進(jìn)入5月中旬，LME三個(gè)月期銅圍繞9000美元/噸的整數(shù)關(guān)口展開(kāi)振蕩。全球范圍內(nèi)遜于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)打擊市場(chǎng)信心，使得銅價(jià)難有出色表現(xiàn)。但5月中旬，銅價(jià)下探8500美元/噸時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣告訴我們，銅價(jià)在這一區(qū)域有著強(qiáng)勁的逢低買盤，銅價(jià)陷入了兩難的境地。從供給的角度來(lái)看，精煉銅的供給瓶頸將為銅價(jià)提供長(zhǎng)期支撐。

由于精煉銅的原料主要由銅精礦和廢銅兩大部分組成。而在這兩大部分中，銅精礦占據(jù)絕對(duì)比例，因此銅精礦的供給狀況直接關(guān)系到精煉銅的產(chǎn)量。3月11日，日本地震之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的TC/RCs價(jià)格一度攀升至130美元/13.0美分，甚至還出現(xiàn)了160美元/16.0美分的報(bào)價(jià)。但是這種銅精礦供給寬裕的狀況有所改變。

有市場(chǎng)消息稱，當(dāng)前許多非公開(kāi)招標(biāo)的TC/RCs報(bào)價(jià)在90美元/9.0美分—110 美元/11美分之間。六月初，甚至有日本買家報(bào)出了80美元/8美分的低價(jià)。冶煉費(fèi)用的降低凸顯了銅精礦供給開(kāi)始趨緊的格局。

根據(jù)2011年第一季度的全球礦業(yè)報(bào)告，礦品味下降、老齡化、能源和技工成本上升仍然是制約銅礦開(kāi)采的幾個(gè)重要因素。全球一些知名的銅礦，如Escondida,Grasberg和Batu Hijau的礦產(chǎn)量在一季度出現(xiàn)明顯下降。同時(shí)，地震、勞資糾紛等突發(fā)因素也困擾著一些銅礦的開(kāi)采進(jìn)程。由于缺乏一定規(guī)模的新礦產(chǎn)能，市場(chǎng)幾乎一致預(yù)期2011年銅礦產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)停滯狀態(tài)。據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2011年全球銅精礦產(chǎn)量將達(dá)到1610萬(wàn)噸，僅比去年溫和增長(zhǎng)1%。

下游冶煉商方面，當(dāng)前中國(guó)和印度冶煉商的銅精礦庫(kù)存相對(duì)充足。2011年前5個(gè)月，除日本地震期間加工費(fèi)攀升吸引一些中國(guó)和印度買家積極入市之外，整體的銅精礦市場(chǎng)顯得非常平穩(wěn)。LME和上海兩地套利窗口的長(zhǎng)期關(guān)閉不僅使精銅進(jìn)口在今年前幾個(gè)月明顯下滑，也使得銅精礦進(jìn)口量同比下降。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，目前中國(guó)和印度的很多冶煉商庫(kù)存可以持續(xù)使用到三季度。這意味著更大面積、更大幅度的冶煉費(fèi)用下降可能會(huì)發(fā)生在下半年的晚些時(shí)候。當(dāng)前，有一些貿(mào)易商在國(guó)際市場(chǎng)上以低于當(dāng)前TC/RC費(fèi)用買入銅精礦，一定程度上也凸顯了這些貿(mào)易商對(duì)后市的信心。

在整個(gè)銅冶煉領(lǐng)域，廢雜銅的貢獻(xiàn)度雖不及銅精礦明顯，但依然是精銅生產(chǎn)的重要組成部分。自3月日本地震以來(lái)，國(guó)內(nèi)廢銅緊張的局面一直存在。當(dāng)時(shí)由于核輻射問(wèn)題，從日本進(jìn)口的廢銅大幅減少。進(jìn)口量的下降使得廢銅供給受到影響。5月份，全球精煉銅價(jià)格有所回落，但前期較高的進(jìn)口價(jià)格激發(fā)貿(mào)易商的惜售心理，銅價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，廢銅一般被用于兩個(gè)方面。其一，作為下游銅加工企業(yè)的原材料；其二，作為銅冶煉商的原材料。由于廢銅和精煉銅的比較優(yōu)勢(shì)并不明顯，下游銅加工企業(yè)更多傾向使用精銅。于是，我們便看到了冶煉商大量采用廢銅作為原料的現(xiàn)實(shí)。上游冶煉商在廢銅市場(chǎng)的積極介入使得廢銅供給緊張的局面得以顯現(xiàn)。

由于銅礦供給的瓶頸以及廢銅供應(yīng)的弱彈性，1—5月份，全球精煉銅供給并沒(méi)有發(fā)生明顯變化。但是需求預(yù)期卻在時(shí)而悲觀，時(shí)而樂(lè)觀的宏觀氣氛中搖擺不定，這便是今年以來(lái)，全球銅價(jià)一直振蕩運(yùn)行，而缺乏亮色的最主要原因。在全球經(jīng)濟(jì)不太可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然是主旋律。

筆者認(rèn)為，在傳統(tǒng)制造業(yè)旺季的二季度，銅價(jià)仍將延續(xù)窄幅振蕩格局，但下半年在10月左右，銅價(jià)刷新年度高點(diǎn)仍然值得期待。