5月初以來，伴隨著美元的大幅反彈，LME三個(gè)月鋁從最高2800美元附近大幅回落，至5月下旬2465美元回落幅度超過12%，且持倉量也出現(xiàn)明顯減少。但同期，滬鋁下跌幅度不足2%，究其原因，一方面滬鋁前期漲幅有限，另一方面國(guó)內(nèi)電力緊張使市場(chǎng)產(chǎn)生國(guó)內(nèi)冶煉廠將減產(chǎn)的預(yù)期，滬鋁有逐步走出底部的跡象。

工信部5月中旬下發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理工作的緊急通知》，明確要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，抑制不合理的電力需求，堅(jiān)決抑制高電耗產(chǎn)業(yè)過快增長(zhǎng)，限制產(chǎn)能過剩行業(yè)的用電需求。而最近的國(guó)家電網(wǎng)電視電話會(huì)議預(yù)計(jì)，6月全國(guó)將進(jìn)入用電高峰，僅國(guó)家電網(wǎng)負(fù)責(zé)的26個(gè)省份經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)電力缺口就將在3000萬千瓦左右，其中，京津唐、河北、上海、江蘇、浙江、安徽、湖南、河南、江西、重慶等10個(gè)省級(jí)電網(wǎng)將出現(xiàn)電力供需緊張局面。有色行業(yè)用電約占全國(guó)發(fā)電總量的6%—7%，而作為產(chǎn)能過剩行業(yè)代表的電解鋁的耗能占有色金屬總能耗的75%。

國(guó)內(nèi)目前鋁平均冶煉成本在16500—17000元，鋁廠獲利空間狹窄，無自備電的冶煉廠已處于虧損。在國(guó)內(nèi)電力緊缺，電價(jià)可能繼續(xù)上漲的背景下，國(guó)內(nèi)鋁廠面臨被限產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)問題。目前國(guó)內(nèi)交易所現(xiàn)貨庫存和期貨倉單出現(xiàn)持續(xù)下降，均創(chuàng)下了一年來的新低。而國(guó)內(nèi)期貨遠(yuǎn)近合約之間的價(jià)差也出現(xiàn)明顯回落，以滬鋁三個(gè)月期價(jià)與當(dāng)月期價(jià)為例，目前升水在60元左右，而四月底時(shí)尚在接近250元左右，同時(shí)現(xiàn)貨對(duì)期貨當(dāng)月的貼水也明顯收斂，甚至出現(xiàn)小幅升水的現(xiàn)象。這些均反映了現(xiàn)貨抗跌對(duì)期價(jià)的影響，而現(xiàn)貨對(duì)期價(jià)的貼水以及遠(yuǎn)月對(duì)近月的升水減少，也抑制了國(guó)內(nèi)套保拋盤的積極性。

宏觀經(jīng)濟(jì)面上，央行為控制通脹，年初至今，連續(xù)四次提高準(zhǔn)備金以及兩次加息，但國(guó)內(nèi)上半年資金總體過快趨緊的現(xiàn)象已經(jīng)可能影響了國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲一帶民營(yíng)企業(yè)的借貸成本大幅攀高已經(jīng)蘊(yùn)含了很高的風(fēng)險(xiǎn)。從近日官方PMI和匯豐PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，若繼續(xù)收緊流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，不排除第二季度末以前，央行較難再次提準(zhǔn)或者加息，若宏觀政策面松動(dòng)，則商品市場(chǎng)將有所反彈。

雖然近期美元指數(shù)雖然在5月下旬仍然保持上漲格局，但大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)了企穩(wěn)振蕩甚至反彈的跡象。高盛在上月中旬發(fā)出看空原油市場(chǎng)觀點(diǎn)后，也在近日重新唱多國(guó)際原油，并在報(bào)告中調(diào)高鋁鎳等商品價(jià)格。

綜上所述，若近日內(nèi)外圍宏觀經(jīng)濟(jì)不再出現(xiàn)利空政策，則國(guó)內(nèi)鋁價(jià)可能會(huì)受成本因素支撐而出現(xiàn)反彈。技術(shù)上可關(guān)注2月下旬以來的下降通道是否在本輪反彈中被有效破壞，以及量能能否放大。