國(guó)際銅價(jià)自2月下旬創(chuàng)出歷史新高后逐步振蕩回落，并構(gòu)筑9000—10000美元的振蕩箱體,而滬銅跟隨國(guó)際銅價(jià)波動(dòng)的步伐略顯緩慢。在銅價(jià)維持高位區(qū)域反復(fù)振蕩期間，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)以及銅市自身基本面變化較大，但均未能推動(dòng)銅價(jià)有效上突或下破。筆者認(rèn)為，推動(dòng)銅價(jià)大幅走強(qiáng)的關(guān)鍵性因素——資金持倉(cāng)已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

一、LME銅持倉(cāng)高潮退卻

國(guó)際銅價(jià)在2010年7月份重拾升勢(shì)，同時(shí)LME銅總持倉(cāng)大幅增加，一度沖破32萬(wàn)手的歷史高位，但其間LME銅價(jià)始終維持在1萬(wàn)美元關(guān)口下方，直至2011年2月份LME銅減倉(cāng)之時(shí)銅價(jià)才突然拉升沖破1萬(wàn)美元并快速回落，之后持倉(cāng)持續(xù)減少而銅價(jià)維持區(qū)間振蕩。在這個(gè)過(guò)程中，2月份銅價(jià)的上破動(dòng)作不過(guò)是一般意義上牛市行情尾端的加速拉升罷了，其作用便是掩護(hù)前期獲利多頭資金安全撤離。3月22日，LME銅持倉(cāng)一度減少至279184手。之后盡管持倉(cāng)一度與銅價(jià)出現(xiàn)短暫的上揚(yáng)，但最終仍然無(wú)功而返。截至4月21日，LME銅總持倉(cāng)為283029手，與之前高位相去甚遠(yuǎn)。

二、滬銅總持倉(cāng)持續(xù)低迷

相比去年倫銅有大量資金支持的上漲行情，滬銅走勢(shì)則疲態(tài)盡顯，被動(dòng)跟漲特征十分明顯。究其原因，一方面國(guó)內(nèi)銅市由于前期大量進(jìn)口和自身產(chǎn)量增加導(dǎo)致供應(yīng)相對(duì)寬松；另一方面以連續(xù)加息、提準(zhǔn)等措施為主的貨幣緊縮政策以及房地產(chǎn)調(diào)控政策令國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)交投興趣減弱。滬銅總持倉(cāng)自2009年7月份以來(lái)一直處于振蕩減少的過(guò)程中，去年11月份一度追隨外盤(pán)增倉(cāng)，12月底再次快速減少直至今日。截至4月21日，滬銅總持倉(cāng)為294016手。滬銅資金態(tài)度謹(jǐn)慎，買(mǎi)興乏力，極大地削弱了銅價(jià)波動(dòng)的主動(dòng)性，也限制了滬銅跟漲的幅度。

三、CFTC銅期貨基金持倉(cāng)東山不再

除LME和SHFE銅市持倉(cāng)的直觀表現(xiàn)外，美國(guó)商品交易委員會(huì)（CFTC）定期公布的美國(guó)銅期貨基金及非基金持倉(cāng)變化情況也能很好地反映市場(chǎng)資金對(duì)于銅價(jià)走勢(shì)的態(tài)度。

首先，從包括基金與非基金（商業(yè)）持倉(cāng)在內(nèi)的總持倉(cāng)變化來(lái)看，自2009年1月份開(kāi)始，總持倉(cāng)與銅價(jià)同步上揚(yáng)，體現(xiàn)出持倉(cāng)與銅價(jià)具有較高的正相關(guān)關(guān)系。而在2011年2月份銅價(jià)到達(dá)歷史新高之前，CFTC銅期貨總持倉(cāng)已率先增至頂峰并逐步減少，在銅價(jià)創(chuàng)新高后更是加快了減持的速度，這反映出資金對(duì)于后市銅價(jià)走勢(shì)整體上開(kāi)始轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，獲利出局的意愿明顯增強(qiáng)。

其次，從銅期貨基金持倉(cāng)來(lái)看，凈多頭頭寸在2010年12月21日到達(dá)32163手的頂峰后便逐步減少。截至2011年4月19日，凈多頭頭寸已自高位回落22%至25059手，而此時(shí)LME銅價(jià)仍然維持在9400美元/噸左右。

銅市資金持倉(cāng)的大幅減少對(duì)于銅價(jià)上漲無(wú)疑是釜底抽薪，沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)支撐的高位銅價(jià)終難持續(xù)，或許“盤(pán)久必跌”的說(shuō)法會(huì)在后市銅價(jià)運(yùn)行中應(yīng)驗(yàn)。