銅價(jià)延續(xù)了兩年多的單邊牛市行情在今年三月份達(dá)到頂峰,并從三月份開(kāi)始陷入高位振蕩。筆者認(rèn)為,前期支持銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行的各種預(yù)期性因素逐漸被消化,中東亂局、日本地震及核輻射等風(fēng)險(xiǎn)事件不斷出現(xiàn),迫使大宗商品市場(chǎng)投資熱情減弱,風(fēng)險(xiǎn)資金回撤令高位銅價(jià)喪失了進(jìn)一步上漲的直接推力。目前市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注中國(guó)的需求變化,期待銅價(jià)重新找到新的運(yùn)行方向。

2011年全球宏觀環(huán)境趨于更加復(fù)雜。首先,一季度全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況總體向好,但仍然充滿(mǎn)不確定性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半,美聯(lián)儲(chǔ)在是否繼續(xù)超寬松貨幣政策問(wèn)題上舉棋不定;歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍未完全解決,始終是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上的一個(gè)隱患;新興國(guó)家面臨史無(wú)前例的全球性通脹壓力,政策緊縮成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的常態(tài)。其次,中東地緣政治問(wèn)題從一開(kāi)始的民主抗議升級(jí)到近來(lái)的軍事打擊,地區(qū)局勢(shì)危機(jī)有進(jìn)一步惡化和向周?chē)拥目赡?而日本大地震以及隨后的核輻射事件更是給全球金融市場(chǎng)造成了更大的沖擊,加重了市場(chǎng)的恐慌情緒。時(shí)至今日,這兩大風(fēng)險(xiǎn)事件仍然懸而未決。最后,在上述因素的影響之下,大宗商品市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降,市場(chǎng)資金流入放緩甚至可能出現(xiàn)大幅回撤。特別是在目前多數(shù)商品連續(xù)創(chuàng)出新高并維持高位的情況下,資金選擇繼續(xù)押注商品價(jià)格上漲的意愿明顯減弱。就銅而言,LME銅期貨總持倉(cāng)自1月17日324420手的高位回落至4月1日的290167手,減幅達(dá)到11.8%。美國(guó)CFTC公布的銅期貨基金凈多頭頭寸自去年12月21日的32163手高點(diǎn)回落至上周的27044手,減幅達(dá)到15.9%。

去年WBMS、ICSG等大型研究機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告稱(chēng),因新銅礦項(xiàng)目數(shù)量不足、銅礦品位下降等原因?qū)е挛磥?lái)全球銅市面臨供應(yīng)短缺,這一度成為資金炒作并推動(dòng)國(guó)際銅價(jià)沖破1萬(wàn)美元/噸大關(guān)的重要題材,但是供應(yīng)短缺這一說(shuō)法若放到中國(guó)這個(gè)全球最大的銅消費(fèi)國(guó),情況則并非如此。一方面,前兩年銅價(jià)上漲令中國(guó)自身銅產(chǎn)量加速增長(zhǎng),同時(shí)套利進(jìn)口及融資進(jìn)口使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)量進(jìn)一步增加。截至4月1日,SHFE交易所銅庫(kù)存為161916噸,維持在8個(gè)月以來(lái)的高位,而上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存接近60萬(wàn)噸,南部港口庫(kù)存還有10萬(wàn)噸銅。另一方面,7萬(wàn)以上的高銅價(jià)明顯抑制了下游實(shí)體消費(fèi)需求的積極性。

根據(jù)近日對(duì)山東臨沂、浙江臺(tái)州等地現(xiàn)貨市場(chǎng)的調(diào)查,我們發(fā)現(xiàn)今年春季銅市“旺季不旺”的情況十分突出。值得一提的是,銅價(jià)自2月高點(diǎn)振蕩回落的態(tài)勢(shì)加重了下游消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)的觀望情緒,訂單生產(chǎn)、謹(jǐn)慎購(gòu)貨是目前加工商的普遍做法。供應(yīng)寬松、需求有待回升正是目前國(guó)內(nèi)銅市的真實(shí)寫(xiě)照,至少就目前來(lái)看,供應(yīng)短缺的情況并不存在。

綜上所述,全球宏觀層面的復(fù)雜化令銅價(jià)失去了往日強(qiáng)勢(shì)上漲的溫床,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致資金回撤直接削弱了銅的金融屬性。因此,后市銅價(jià)仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間,直到獲得實(shí)體需求的有效支撐。