一、2011年1季度鋁價(jià)走勢(shì)回顧

2011年1季度LME鋁價(jià)呈現(xiàn)了沖高回落的走勢(shì)，在歐洲、美國(guó)較強(qiáng)勁的需求下，LME三個(gè)月鋁價(jià)創(chuàng)下2628美元的階段性高點(diǎn)，之后受到日本地震因素的沖擊，鋁價(jià)展開了調(diào)整，價(jià)格最低回落至2450美元附近，而二月以來，中東北非地區(qū)局勢(shì)的持續(xù)動(dòng)蕩也加劇了鋁價(jià)的波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)鋁價(jià)總體表現(xiàn)偏弱，春節(jié)前國(guó)內(nèi)貨幣政策的偏緊，對(duì)鋁價(jià)的向上空間起到了一定的抑制作用，但受LME鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲的帶動(dòng)，滬鋁指數(shù)一度上沖至前期17250元阻力上方，但強(qiáng)勢(shì)行情并未能維持，在國(guó)內(nèi)部分閑置產(chǎn)能重啟，節(jié)后消費(fèi)沒有出現(xiàn)回暖的影響下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)展開了一波向下調(diào)整的行情，價(jià)格重新回到部分企業(yè)的生產(chǎn)成本線附近。

二、國(guó)內(nèi)緊縮政策超預(yù)期，日本地震加劇鋁價(jià)波動(dòng)

1.控通脹再成主題，中國(guó)緊縮超預(yù)期

從中國(guó)2011年各月份的CPI同比漲幅來看，皆超出了政府4%的調(diào)控目標(biāo)。自2010年以來，央行已經(jīng)連續(xù)9次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)3次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率?？刂仆ㄘ浥蛎浭墙衲暾滓膯栴}。目前，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到20%的歷史高位，為抑制國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)緊縮政策仍將持續(xù)。除中國(guó)外，韓國(guó)、印度等國(guó)通脹壓力也在增強(qiáng)，印度在三月中旬再度上調(diào)關(guān)鍵利率25個(gè)基點(diǎn)，部分新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向。

而根據(jù)銀河期貨研究中心宏觀組的觀點(diǎn)，在未來的一個(gè)季度內(nèi)，美國(guó)寬松的貨幣政策將延續(xù)，中國(guó)貨幣政策將趨穩(wěn)，再加上近期日本央行“ 瘋狂”的注資行為，全球流動(dòng)性超寬松的局面將重現(xiàn)。因此，預(yù)計(jì)二季度整體的宏觀環(huán)境依然是向好的，尤其是流動(dòng)性的充裕，將再度為包括鋁在內(nèi)的大宗商品價(jià)格提供支撐。

2.中東地區(qū)政治危機(jī)加劇，鋁供應(yīng)或受影響

從微觀的角度考慮，中東北非問題最直接的影響是導(dǎo)致該地區(qū)鋁供應(yīng)量的減少，進(jìn)而提升LME鋁價(jià)的走勢(shì)。通過相關(guān)數(shù)據(jù)我們可以看出，中東地區(qū)的原鋁產(chǎn)量占全球鋁產(chǎn)量的比重為9%，總的產(chǎn)量接近400萬噸(預(yù)計(jì)2011年全球鋁產(chǎn)量達(dá)4500萬噸)。而目前爆發(fā)武裝沖突的利比亞產(chǎn)量較小，并不會(huì)對(duì)該地區(qū)鋁的供應(yīng)產(chǎn)生影響。由于該地區(qū)的能源優(yōu)勢(shì)，歐洲地區(qū)的大部分鋁產(chǎn)能正在向中東地區(qū)轉(zhuǎn)移，目前產(chǎn)量較大的國(guó)家主要是巴林和迪拜，產(chǎn)量分別為86萬噸和95萬噸，若地緣危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散，將會(huì)對(duì)歐洲市場(chǎng)的鋁供應(yīng)產(chǎn)生一定的影響，但估計(jì)影響較為有限。

3.日本地震加劇鋁價(jià)波動(dòng)

日本是全球主要的制造業(yè)大國(guó)，作為金屬消費(fèi)國(guó)家，地震對(duì)日本金屬消費(fèi)的影響會(huì)更大一些。從對(duì)需求的影響看，地震導(dǎo)致大量的日本制造業(yè)工廠停產(chǎn)，日本11日發(fā)生里氏9級(jí)大地震的日本東海岸集中了大量鋼鐵業(yè)、石化業(yè)、制造業(yè)、核電工業(yè)等日本重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和支柱行業(yè)。地震發(fā)生后，震區(qū)以及地震波及地帶的許多工廠出現(xiàn)重大損失，被迫停工，預(yù)計(jì)恢復(fù)作業(yè)需要一段時(shí)間。

日本是鋁的凈進(jìn)口國(guó)。2010年日本鋁產(chǎn)量82.3萬噸，占全球產(chǎn)量的1.96%。2010年日本鋁消費(fèi)量215.4萬噸，占全球需求的5.25%，尤其大量汽車業(yè)工廠停產(chǎn)對(duì)鋁的消費(fèi)短期影響較大，因鋁需求有30%用在汽車和交通上。目前來看，汽車業(yè)遭受損失最為嚴(yán)重，日本三大汽車廠商豐田、本田、日產(chǎn)一共有22家工廠一度關(guān)閉。此次地震對(duì)日本汽車業(yè)有巨大沖擊，對(duì)鋁的消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。這在短期而言，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成不利。

從對(duì)中國(guó)鋁市場(chǎng)的影響來看，我們認(rèn)為日本的地震并不會(huì)改變國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)。從2010年中國(guó)原鋁的出口結(jié)構(gòu)來看，2010年我國(guó)原鋁出口量為19.4萬噸，出口的目的地主要為韓國(guó)和日本，其中出口日本的數(shù)量?jī)H為15134噸，占出口比例的7.8%。(2010年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為1619萬噸)。從鋁制品的出口結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)鋁合金出口日本的比例較大，占到2010年全年鋁合金出口量的53.7%，數(shù)量為30.1萬噸，占2010年我國(guó)鋁合金產(chǎn)量(361.5萬噸)的8.3%。綜合來看，隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，中國(guó)電解鋁的產(chǎn)能在2011年有望接近2200萬噸，鋁市場(chǎng)供應(yīng)過剩的基本面并不會(huì)發(fā)生根本性的改變。

三、鋁廠復(fù)產(chǎn)與消費(fèi)不振共存，鋁價(jià)沖高回落

1.中國(guó)停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)壓力回升

隨著鋁價(jià)的走高，2010年年底受到電力供應(yīng)而停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能開始出現(xiàn)部分復(fù)產(chǎn)。焦作萬方在三月初發(fā)布公告稱，公司自2010年10月下旬關(guān)停的14萬噸產(chǎn)能開始恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)到4月中旬全部復(fù)產(chǎn)。除了河南地區(qū)外，廣西省隨著煤炭、電力供應(yīng)的好轉(zhuǎn)，也開始重啟了前期閑置的產(chǎn)能。而西南地區(qū)鋁廠由于枯水期的結(jié)束，閑置產(chǎn)能也開始在3、4月份重啟。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局所公布的數(shù)據(jù)來看，也反映出國(guó)內(nèi)鋁廠開始逐步復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)能恢復(fù)的幅度較小。自2010年12月起，我國(guó)電解鋁月度產(chǎn)量重回升勢(shì)，2月份我國(guó)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到130.5萬噸，創(chuàng)下6個(gè)月以來的最高水平。而中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，1月份中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為126萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，連續(xù)兩個(gè)月上升。我們認(rèn)為，受到3月份鋁價(jià)調(diào)整的影響，鋁廠的盈利情況不佳或再度減緩復(fù)產(chǎn)的步伐，4月份閑置產(chǎn)能大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的可能性依然不大。

除復(fù)產(chǎn)預(yù)期對(duì)鋁價(jià)所形成的打壓外，春節(jié)后，國(guó)內(nèi)鋁下游加工企業(yè)的開工情況也對(duì)鋁價(jià)形成了明顯的抑制作用。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，旺季因素在今年體現(xiàn)的并不明顯。春節(jié)后，沿海地區(qū)部分工廠都遇到了用工荒的問題，導(dǎo)致下游加工企業(yè)開工不足，對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了消極的影響。國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨市場(chǎng)(上海、無錫、杭州、南海)的庫(kù)存變化情況也反映出進(jìn)入2011年后，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)并未出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，自春節(jié)以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存上升了10萬噸，基本上穩(wěn)定在80萬噸的水平，除上海地區(qū)外，其他地區(qū)的庫(kù)存皆出現(xiàn)明顯的回升。受到春節(jié)因素的影響，我國(guó)月度鋁材產(chǎn)量自紀(jì)錄的229.2萬噸的高點(diǎn)回落，2月份鋁材產(chǎn)量下滑至184.8萬噸，但從1-2累計(jì)的產(chǎn)量來看，同比增幅仍達(dá)到44.5%，預(yù)計(jì)2011年鋁材產(chǎn)量仍將維持增勢(shì)。

從全球的情況來看，LME鋁庫(kù)存自年初以來延續(xù)增加的勢(shì)頭，LME鋁庫(kù)存總量再度回到歷史高位附近，維持在460萬噸左右。從西方國(guó)家的消費(fèi)情況來看，鋁庫(kù)存的增加并非由于消費(fèi)的減少，更主要的原因是融資倉(cāng)單的再度流行，導(dǎo)致庫(kù)存的回流。

2.下游消費(fèi)行業(yè)增速平穩(wěn)

從下游消費(fèi)行業(yè)的情況來看，各行業(yè)同比增速維持平穩(wěn)。受益于家電下鄉(xiāng)政策的刺激，家電行業(yè)呈現(xiàn)了淡季不淡的特點(diǎn)，1-2月份空調(diào)產(chǎn)量達(dá)2073.13萬臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)54.88%，今年統(tǒng)計(jì)南方地區(qū)寒冷的天氣也刺激了空調(diào)的消費(fèi)；冰箱、洗衣機(jī)等行業(yè)也維持了平穩(wěn)的增長(zhǎng)，1-2月份冰柜產(chǎn)量達(dá)286.5萬臺(tái)，較上年同期增長(zhǎng)32.9%。在家電下鄉(xiāng)政策仍將持續(xù)的背景下，預(yù)計(jì)今年家電行業(yè)較快的增長(zhǎng)速度將維持，這將有助于二季度鋁消費(fèi)量的提升。

國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)了下滑，但仍維持在10%左右的增長(zhǎng)速度，1-2月份汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量達(dá)313.15萬輛，銷量達(dá)315.54萬輛，預(yù)計(jì)后期增長(zhǎng)速度仍將維持平穩(wěn)。

政府針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控仍未有放松的跡象，從今年1-2月份房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資依然維持了較快的增速，1-2月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資4250億元，同比增長(zhǎng)35.2%。其中，住宅投資3014億元，增長(zhǎng)34.9%。在今年1000萬套保障性住房建設(shè)的情況下，調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)投資的影響將較為有限，地產(chǎn)行業(yè)并不會(huì)對(duì)鋁的消費(fèi)構(gòu)成太大的沖擊。此外，保障性住房的建設(shè)，有望帶動(dòng)家電等相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)，有助于提升鋁消費(fèi)量的上升。

受部分電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的影響，2011年1季度氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了小幅的走高，中鋁和非中鋁企業(yè)皆上調(diào)了氧化鋁現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)，中鋁氧化鋁報(bào)價(jià)自之前的2900元/噸上調(diào)至3000元/噸；非中鋁氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也達(dá)到2815元/噸。氧化鋁價(jià)格的上調(diào)導(dǎo)致電解鋁生產(chǎn)成本的提升近200元左右。預(yù)計(jì)隨著二季度有更多點(diǎn)電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，對(duì)氧化鋁的需求仍將保持旺盛，但受到我國(guó)540萬噸氧化鋁的氧化鋁項(xiàng)目將在今年投產(chǎn)，全年氧化鋁市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的概率較小。從我國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量的變化情況來看，2011年1月份氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的265萬噸，但由于受到假期因素的影響，2月份氧化鋁產(chǎn)量回落至261.9萬噸，從1-2月份累計(jì)的產(chǎn)量來看，較去年同期增長(zhǎng)了11.5%。2011年年初以來，國(guó)內(nèi)氧化鋁進(jìn)口量的大幅減少也對(duì)氧化鋁價(jià)格形成了支撐，1-2月份氧化鋁進(jìn)口量?jī)H為57萬噸，累計(jì)同比減少了47.7%。

其它輔料價(jià)格也出現(xiàn)了上漲，全國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極平均價(jià)格上漲幅度達(dá)100元/噸，其中西北地區(qū)漲幅最大，上漲幅度達(dá)300元/噸。冰晶石價(jià)格和氟化鋁價(jià)格也出現(xiàn)了上漲，冰晶石均價(jià)達(dá)8250元/噸，氟化鋁均價(jià)達(dá)9500元/噸。氧化鋁及輔料價(jià)格的上漲，再度提升了電解鋁的成本區(qū)間。

五、2011年2季度鋁價(jià)走勢(shì)展望

綜合來看，近期影響鋁價(jià)的因素較為復(fù)雜，這種復(fù)雜來源于市場(chǎng)外部基本面的動(dòng)蕩，包括中東北非地區(qū)地緣政治問題、日本地震的后續(xù)影響及歐洲主權(quán)債務(wù)問題的反復(fù)，都為后期鋁價(jià)的走勢(shì)增添了更多的不確定性，進(jìn)一步加劇了鋁價(jià)的波動(dòng)。但我們認(rèn)為，鋁價(jià)經(jīng)過本輪的調(diào)整后，價(jià)格再度回到電解鋁廠的成本線附近，成本因素對(duì)價(jià)格的支撐作用將再度顯現(xiàn)。此外，鋁價(jià)的低迷也將延緩閑置產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)速度，減緩國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，對(duì)鋁價(jià)短期走勢(shì)形成利好。長(zhǎng)期來看，下游消費(fèi)行業(yè)仍將維持較快的增長(zhǎng)速度，二季度仍處于傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季之中，需求因素仍將成為主導(dǎo)后市鋁價(jià)的核心因素。我們認(rèn)為短期LME鋁價(jià)仍將在2450-2600美元/的區(qū)間內(nèi)展開震蕩，若周邊環(huán)境出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，在歐洲、北美鋁消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)下，鋁價(jià)仍存在向上的空間。而國(guó)內(nèi)鋁價(jià)自年初以來一直維持了偏弱的格局，價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)基本上釋放完畢，在供應(yīng)沖擊減弱的情況下，國(guó)內(nèi)將呈現(xiàn)逐步筑底的行情，中長(zhǎng)線交易者可等待價(jià)格企穩(wěn)后，布局中長(zhǎng)線的多單。