報告品種：豆粕

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【導(dǎo)語】3月山東豆粕現(xiàn)貨基差價格持續(xù)回落，在豆粕添加比例明顯下調(diào)及上游豆粕庫存累積的背景下，供需兩端均支撐不足。4月上旬，上下游博弈焦點在于雙方庫存情況，上游開工在原料供應(yīng)偏緊的影響下仍處低位且下游存在補庫需求，卓創(chuàng)資訊預(yù)計豆粕現(xiàn)貨基差價格或有所企穩(wěn)。隨著大豆的集中到港，下半月市場供應(yīng)的恢復(fù)將給山東豆粕現(xiàn)貨基差價格帶來主要下行壓力。

豆粕現(xiàn)貨基差價格高位回調(diào)，需求端整體表現(xiàn)弱勢

3月以來山東豆粕現(xiàn)貨基差價格整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，市場消息面擾動減弱，供需兩端均未對豆粕價格形成有力支撐。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，日照地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差價格為M2505+270元/噸，較年后高點下跌510元/噸。山東豆粕現(xiàn)貨市場交投氛圍低迷，需求端受飼料中豆粕添加比例下滑的影響較大，整體表現(xiàn)不佳。隨著春節(jié)后豆粕價格的拉升，雜粕性價比優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，飼料企業(yè)使用玉米蛋白粉、棉粕、花生粕等替代豆粕用量。其中，肉禽料豆粕添加比例降至18%-20%，較高位下滑5-10個百分點。同時養(yǎng)殖利潤不佳，處于飼料消費淡季，且2月提前透支部分3月需求等因素，均使得豆粕需求端支撐不足，下游接貨偏謹(jǐn)慎觀望，消化庫存為主。

山東上游開工先降后增，4月下旬將基本恢復(fù)正常

3-4月山東市場大豆壓榨企業(yè)開工水平或整體呈現(xiàn)跌后回升走勢，3月底觸及階段性開工低點，4月下旬將基本恢復(fù)正常供應(yīng)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，山東大豆壓榨企業(yè)平均開工負(fù)荷率降至3月27日23.12%的階段性低點，隨后震蕩走高，或于4月21日升至68.02%。前期大豆采購量較少，3月下旬開始山東上游企業(yè)受原料銜接問題的影響出現(xiàn)較為普遍的停機現(xiàn)象，月底膠東大豆壓榨企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)。4月上旬日照仍有較為集中的停機計劃，隨著中旬開始巴西大豆的集中到港，上游供應(yīng)將恢復(fù)正常水平，對山東現(xiàn)貨基差價格形成新一輪下行壓力。

上游原料及豆粕庫存走勢背離，供應(yīng)端傳導(dǎo)或相對不暢

山東市場供應(yīng)端存在“缺豆不缺粕”的特點，上游大豆與豆粕庫存走勢相悖，反映出上游企業(yè)出貨不暢的現(xiàn)狀。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月第3周，山東大豆壓榨企業(yè)大豆庫存為28.50萬噸，為兩年來低點；豆粕庫存為10.60萬噸，處于相對高位。雖整體大豆供應(yīng)偏緊，但豆粕庫存仍在累積，部分上游企業(yè)停產(chǎn)時間較長后仍有庫存發(fā)貨?；诖饲闆r，需求端接貨情緒偏謹(jǐn)慎觀望，使得目前開工低位的客觀情況未能順暢反饋到對豆粕現(xiàn)貨基差價格的支撐上。

4月來看，上旬日照大豆壓榨企業(yè)開工水平仍處低位，且下游基本未建立4月頭寸，存在剛性補庫需求。但膠東上游企業(yè)開工的恢復(fù)對山東整體貨源供應(yīng)有所補充，且豆粕需求量短期難有實質(zhì)好轉(zhuǎn)，下游采購情緒偏隨用隨采以等待下旬供應(yīng)恢復(fù)。山東豆粕現(xiàn)貨基差價格拉高空間有限，在4月上旬階段性止跌的概率更高。下旬大豆集中到港預(yù)期較為充分，上游開工水平將提升，供應(yīng)壓力有所增強。同時上游企業(yè)銷售進(jìn)度偏慢，出貨需求也將給豆粕價格帶來壓力，卓創(chuàng)資訊預(yù)計4月下旬山東豆粕現(xiàn)貨基差價格或重啟下行通道。

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