7月以來，原油市場(chǎng)持續(xù)上行，布倫特原油期貨收盤價(jià)最高漲幅20%至87.51美元/桶，WTI原油期貨最高漲幅23.8%至84.22美元/桶，國(guó)內(nèi)SC原油期貨主力合約7月以來漲幅也達(dá)20.3%，今日首行合約2309更是在倉(cāng)單連續(xù)注銷的帶動(dòng)下一度上漲5.4%，最終收盤價(jià)656.7元/噸漲幅2.77%，日內(nèi)表現(xiàn)明確強(qiáng)于外盤品種。

國(guó)內(nèi)外盤面近期緣何出現(xiàn)如此差異，國(guó)際原油市場(chǎng)的邊際驅(qū)動(dòng)又將發(fā)生什么變化呢？

繼6月OPEC+會(huì)議中沙特表示7月額外自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天后，該國(guó)進(jìn)一步承諾將該超額減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至8月和9月，且不排除進(jìn)一步延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)或加大減產(chǎn)幅度；與此同時(shí)，俄羅斯也宣布將8月和9月的原油出口量分別下降50萬(wàn)桶/天、30萬(wàn)桶/天。沙特原油銷售官價(jià)及俄羅斯西部港口烏拉爾原油的升貼水同步上調(diào)，OPEC+兩大核心產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)挺價(jià)決心對(duì)7月以來的原油市場(chǎng)構(gòu)成最大支撐。從實(shí)際執(zhí)行的情況來看，據(jù)路透調(diào)研統(tǒng)計(jì)7月沙特原油產(chǎn)量環(huán)比下降86萬(wàn)桶/天，100萬(wàn)桶/天的自愿減產(chǎn)承諾得到了較好的兌現(xiàn)，截至7月沙特原油出口已較4月基數(shù)下降122.8萬(wàn)桶/天。俄羅斯方面，盡管3-5月的出口高位一度引發(fā)市場(chǎng)疑慮，但這更多與俄羅斯本國(guó)煉廠檢修的節(jié)奏相匹配，6月煉廠檢修完成后俄原油出口開始下滑，截至7月出口量已較4月高點(diǎn)下滑72.4萬(wàn)桶/天。

展望后市，面對(duì)重心已明顯上移的油價(jià)四季度沙特與俄羅斯大概率仍面臨減產(chǎn)承諾退出的問題。參考2021年沙特100萬(wàn)桶/天自愿減產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，2-4月執(zhí)行3個(gè)月后在5-7月按25萬(wàn)桶/天、35萬(wàn)桶/天、40萬(wàn)桶/天的節(jié)奏退出，若8-9月原油市場(chǎng)未有重挫行情沙特自10月起陸續(xù)退出自愿減產(chǎn)的概率較大。俄羅斯9月將開啟國(guó)內(nèi)煉廠的秋季檢修，同時(shí)針對(duì)國(guó)內(nèi)煉廠供應(yīng)的燃油補(bǔ)貼也將在9月開始減半，屆時(shí)煉廠進(jìn)料的減量將增加原油出口壓力。

需求方面，本輪原油價(jià)格走強(qiáng)最大的支撐是成品油裂差的走強(qiáng)及由此對(duì)短期衰退擔(dān)憂的證偽。盡管美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再有一次25個(gè)基點(diǎn)加息的可能性并未完全排除，但持續(xù)高利率對(duì)出行鏈條及生產(chǎn)型油品需求的沖擊并不明顯，步入三季度美國(guó)煉油產(chǎn)品表需總體仍維持在5年均值上方。受全球成品油低庫(kù)存的影響，需求旺季汽油及柴油裂解價(jià)差仍在沖高。

從后續(xù)變化來看，需求端最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于油價(jià)持續(xù)上行帶來通脹讀數(shù)擺動(dòng)進(jìn)而再度強(qiáng)化加息預(yù)期及避險(xiǎn)情緒，以及中國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷落空后柴油市場(chǎng)的向下修復(fù)。

從IEA\DOE\OPEC最新發(fā)布的8月報(bào)平衡表來看，機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量及四季度后的OPEC+產(chǎn)量有所上調(diào)，對(duì)需求預(yù)估值的調(diào)整不大，因此年度供需缺口被小幅下調(diào)至82.3萬(wàn)桶/天，三、四季度的供需缺口小幅下調(diào)至163萬(wàn)桶/天、82.3萬(wàn)桶/天。展望后市，我們認(rèn)為三季度開始的去庫(kù)預(yù)期已在現(xiàn)貨庫(kù)存環(huán)節(jié)及原油絕對(duì)值價(jià)格中有所體現(xiàn)，9月后OPEC+核心產(chǎn)油國(guó)大概率面臨超額減產(chǎn)承諾退出的問題，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息及中國(guó)生產(chǎn)型油品需求的風(fēng)險(xiǎn)仍在，在原油基金持倉(cāng)相對(duì)凈多頭已回歸區(qū)間高位后油市進(jìn)一步上沖的動(dòng)能受限，或轉(zhuǎn)為高位震蕩行情。

而從國(guó)內(nèi)原油期貨INE SC的表現(xiàn)來看，7月中旬以來原油期貨倉(cāng)單出現(xiàn)連續(xù)注銷，截至8月10日較7月高點(diǎn)已注銷662.8萬(wàn)桶，注銷倉(cāng)庫(kù)集中在中石化海南、中石化湛江和中油大連保稅油庫(kù)。受此影響SC擺脫了5-6月貼水布倫特的局面較外盤相對(duì)偏強(qiáng)，今日一度突破最優(yōu)交割成本，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)后近月合約沖高回落，預(yù)估倉(cāng)單博弈仍將主導(dǎo)今后兩周內(nèi)盤近月合約走勢(shì)，投資者注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。