第1章  鋁價(jià)回顧：扶搖直上九萬(wàn)里，一朝回到解放前

2021年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)大體可分為三個(gè)階段。

第一階段，需求恢復(fù)主導(dǎo)鋁價(jià)實(shí)現(xiàn)第一波上漲。春節(jié)過(guò)后資金提前布局旺季行情，疊加市場(chǎng)對(duì)于宏觀樂(lè)觀預(yù)期累積發(fā)酵，鋁價(jià)進(jìn)入上漲通道。3月內(nèi)蒙古傳出因能耗雙控問(wèn)題減產(chǎn)消息，進(jìn)一步助推鋁價(jià)，但始終未能突破18000關(guān)卡。4月上旬至5月上旬，宏觀情緒持續(xù)推升，旺季預(yù)期的到兌現(xiàn)，鋁價(jià)迎來(lái)一波凌厲的漲勢(shì)，最高突破20000元/噸。隨后，國(guó)常委以及相關(guān)部門(mén)針對(duì)大宗商品的上漲多次發(fā)聲，拋儲(chǔ)傳聞也給鋁價(jià)帶來(lái)政策上的潛在壓力，鋁價(jià)出現(xiàn)階段性回調(diào)。

第二階段，供給端擾動(dòng)問(wèn)題成推動(dòng)鋁價(jià)繼續(xù)上行的主要力量。5月中下旬起以云南為代表的西南地區(qū)電解鋁企業(yè)開(kāi)始面臨電力短缺問(wèn)題，至8月上旬持續(xù)性的缺電，使得相關(guān)地區(qū)的限電政策不斷加碼，疊加河南汛情造成個(gè)別企業(yè)的停產(chǎn)，鋁價(jià)震蕩上行突破2萬(wàn)。8月中旬發(fā)改委公布各省能耗雙控晴雨表，其中不乏電解鋁產(chǎn)能大省，能耗雙控政策高壓成電解鋁供給端緊箍咒，加上海外鋁廠也傳出減產(chǎn)消息，市場(chǎng)對(duì)于供給端擔(dān)憂(yōu)情緒趨濃，鋁價(jià)于10月中旬登頂，沖至2.48萬(wàn)高位。

第三階段，需求坍塌與成本下行共振，鋁價(jià)一度出現(xiàn)斷崖式下跌。在政策端指引下，動(dòng)力煤(683, 8.00, 1.19%)價(jià)格自高位迅速回落，電解鋁失去成本端強(qiáng)力支撐。而前期高鋁價(jià)造成的需求端畏高情緒疊加限電向產(chǎn)業(yè)鏈下游蔓延的客觀現(xiàn)實(shí)，供給出現(xiàn)過(guò)剩，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)周期，10月底鋁價(jià)跌破2萬(wàn)。地產(chǎn)疲軟、汽車(chē)“缺芯”鉗制鋁價(jià)回升，11月滬鋁基本在18000-19000的箱體之間運(yùn)行。

倫鋁走勢(shì)與滬鋁大體一致，不過(guò)海外方面不存在政策面擾動(dòng)因素，因此年初至10月的漲勢(shì)與國(guó)內(nèi)相比走得更順暢一些，且在10月下旬的下跌中跌幅也相對(duì)較小。

第2章  供應(yīng)端：“雙碳”旋律不改，增量舉步維艱

2.1． 電力緊張疊加能耗雙控，電解鋁產(chǎn)量接連受挫

2021年電解鋁供給端擾動(dòng)頻發(fā)，在能耗雙控、電力供應(yīng)緊張、自然災(zāi)害等因素影響下，電解鋁產(chǎn)量接連受挫，期間雖有新投產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)并行，但增量遠(yuǎn)不及減量。

今年3月，因能耗雙控問(wèn)題，內(nèi)蒙拉開(kāi)了今年多省大規(guī)模減產(chǎn)的序幕。5月起，由于夏季用電緊張，西南地區(qū)水電短缺，以云南省為代表的的西南地區(qū)電解鋁廠被迫降負(fù)荷生產(chǎn)，且限電減產(chǎn)政策不斷加碼，一度要求將減產(chǎn)比例增至30%。8月，發(fā)改委點(diǎn)名9?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度不降反升，10省份能耗降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，其中廣西、新疆宣布電解鋁減產(chǎn)計(jì)劃。9月，廣西限電升級(jí)，鋁企用電負(fù)荷需再減35%。10月，采暖季雙控及缺電影響下，山西、河南及貴州地區(qū)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能再降。

據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11底，中國(guó)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模已達(dá)372萬(wàn)噸。

由于2021年電解鋁產(chǎn)能持續(xù)受限，2021年9月以后中國(guó)電解鋁當(dāng)月產(chǎn)量出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。上海有色數(shù)據(jù)顯示，2021年10月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量316.6萬(wàn)噸，同比下降2.55%，日均產(chǎn)量10.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.16萬(wàn)噸。2021年1-10月中國(guó)共生產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量3224.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增5.1%。進(jìn)入11月，供給端看國(guó)內(nèi)電解鋁暫無(wú)新的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)月產(chǎn)量約為306萬(wàn)噸。由于冬奧、采暖季、能耗雙控的潛在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍存，悲觀預(yù)期下年底至明年一季度或出現(xiàn)進(jìn)一步減產(chǎn)。

2.2． “雙碳”政策限制新投產(chǎn)能，低利潤(rùn)下復(fù)產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)

供給側(cè)“產(chǎn)能天花板”疊加碳中和主旋律，21年新建產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)不及預(yù)期， 部分產(chǎn)能或推遲到22年投產(chǎn)，不過(guò)考慮到能耗雙控政策存在趨嚴(yán)的可能，云南、內(nèi)蒙存在依舊無(wú)法如期投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。參考安泰科對(duì)于明年新增產(chǎn)能的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為22年在悲觀預(yù)期下將沒(méi)有任何新建產(chǎn)能投產(chǎn)，中性預(yù)期下新投產(chǎn)能108萬(wàn)噸，樂(lè)觀預(yù)期下新投產(chǎn)能203萬(wàn)噸。

復(fù)產(chǎn)方面，我們認(rèn)為22年總體上難言樂(lè)觀。首先，在碳中和基調(diào)不變的前提下，政策具有一定的延續(xù)性，各省均有雙碳指標(biāo)需要達(dá)成，前期因能耗雙控原因造成的減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的希望較小。其次，電解鋁企行業(yè)平均利潤(rùn)仍處于負(fù)值，從企業(yè)盈利的角度看，我們認(rèn)為鋁企主觀上難有較強(qiáng)復(fù)產(chǎn)意愿。此外，前期減產(chǎn)較多的西南等地明年還將面臨水電供應(yīng)考驗(yàn)，若明年豐水期降水依舊不足，水電供應(yīng)緊缺問(wèn)題再度發(fā)生，那么屆時(shí)即使電解鋁企利潤(rùn)得到修復(fù)，或許還將受到限電政策的影響。

2.3． 供需緊平衡，庫(kù)存維持低位

2021年鋁錠國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存變化大致分為三段，一季度呈季節(jié)性累庫(kù)，二季度旺季預(yù)期兌現(xiàn)，開(kāi)啟去庫(kù)周期，期間雙控及限電因素導(dǎo)致電解鋁企大規(guī)模減停產(chǎn)，鋁錠出現(xiàn)短缺，助推庫(kù)存進(jìn)一步去化，最低僅剩72.4萬(wàn)噸。進(jìn)入三季度，由于下游需求疲軟、加工企業(yè)限電等原因，電解鋁市場(chǎng)出現(xiàn)旺季不旺行情，8月下旬庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始累庫(kù)，截至11月底已累至101.4萬(wàn)噸。

上期所庫(kù)存變化與社庫(kù)類(lèi)似，庫(kù)存降至2020年9月底的22.41萬(wàn)后由于需求不佳庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)節(jié)奏，截至11月底，上期所鋁錠庫(kù)存大概在32.97萬(wàn)噸左右。

LME庫(kù)存同樣還處于去庫(kù)周期，當(dāng)前庫(kù)存水平為90噸左右，已處于2007年以來(lái)最低水平。

綜合來(lái)看，10月后的國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)，反映了基本面需求疲軟的事實(shí)。LME庫(kù)存仍處于去庫(kù)周期，一定程度反應(yīng)海外基本面仍強(qiáng)于國(guó)內(nèi)。展望后市，淡季背景下需求拉動(dòng)不足，料年內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)趨勢(shì)回落的概率較小。此外，基于我們對(duì)于22年供需呈緊平衡的假設(shè)，預(yù)計(jì)全年庫(kù)存水平難現(xiàn)大幅波動(dòng)，不過(guò)仍需警惕雙碳政策造成大規(guī)模減產(chǎn)，繼而造成庫(kù)存超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)。海外方面，由于LME庫(kù)存已處于極低的位置，低庫(kù)存短期內(nèi)將給予倫鋁較強(qiáng)支撐，建議持續(xù)關(guān)注LME庫(kù)存變化。

第3章  成本端：仍有下行空間，下方支撐并不堅(jiān)挺

3.1． 氧化鋁：“潮水”褪去后，仍是小幅過(guò)剩

氧化鋁價(jià)格在21年下半年出現(xiàn)了急漲急跌的行情。7月下旬前國(guó)產(chǎn)氧化鋁一直維持了低溫平穩(wěn)運(yùn)行的走勢(shì)，不過(guò)進(jìn)入8月后開(kāi)始進(jìn)入上升通道。9月后，氧化鋁價(jià)格上行加速，2021年9月1日-2021年9月17日山東、山西、貴陽(yáng)、百色、河南五地氧化鋁均價(jià)漲幅逾20%。國(guó)內(nèi)礦端趨緊、能耗雙控限產(chǎn)、海外氧化鋁廠事故多重因素共同作用將氧化鋁價(jià)格推至高點(diǎn)。十一過(guò)后的山西汛災(zāi)為氧化鋁的上漲之路添了最后一把火，據(jù)上海有色數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)影響產(chǎn)能近240萬(wàn)噸，礦石運(yùn)輸嚴(yán)重受阻，部分氧化鋁廠由于原料無(wú)法送到面臨停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。減產(chǎn)刺激下，氧化鋁價(jià)格在10月中下旬沖至最高點(diǎn)，山西、河南地區(qū)報(bào)價(jià)甚至一度超過(guò)4100元/噸。不過(guò)，隨著汛情的影響褪去，山西當(dāng)?shù)氐难趸X廠家積極復(fù)產(chǎn)，廣西地區(qū)前期政策制約下的減產(chǎn)項(xiàng)目也得以復(fù)產(chǎn)，氧化鋁市場(chǎng)從短缺轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩。海外低價(jià)氧化鋁沖擊疊加成本端煤炭、燒堿價(jià)格的快速回落，氧化鋁高價(jià)難以維系。

展望后市，我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有下行空間。首先，我們預(yù)計(jì)氧化鋁過(guò)剩格局大概率將延續(xù)。短期看，近期山東、山西、河南地區(qū)已發(fā)布冬季企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)要求，但是實(shí)際減產(chǎn)并未不及預(yù)期。據(jù)上海有色了解，山西四家氧化鋁廠在采暖季政策下或出現(xiàn)減產(chǎn)，至多影響120萬(wàn)噸年化產(chǎn)能，折合月產(chǎn)量約10萬(wàn)噸左右，因此無(wú)法改變當(dāng)前過(guò)剩局面。長(zhǎng)期來(lái)看，22年預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)冶金級(jí)氧化鋁新建產(chǎn)能投產(chǎn)約370萬(wàn)噸，包括河北文豐新材料的300萬(wàn)噸和魯渝博創(chuàng)2期的70萬(wàn)噸。我們中性預(yù)期下電解鋁的新投產(chǎn)能為108萬(wàn)噸，不考慮其他因素，僅需要208.44萬(wàn)噸的氧化鋁產(chǎn)能增量，因此相較而言氧化鋁的新增產(chǎn)能或有富余。其次，氧化鋁當(dāng)前行業(yè)平均利潤(rùn)仍有800元/噸左右，在下游多數(shù)電解鋁仍處于虧損的情況下，氧化鋁的利潤(rùn)存在被進(jìn)一步壓縮的可能。

3.2． 電力：產(chǎn)能放量，煤電成本或進(jìn)一步下移

電解鋁作為高耗能行業(yè)，單噸鋁平均需要13500kwh的電，因此電力一直是電解鋁成本的重要組成部分。根據(jù)2021年10月的價(jià)格計(jì)算，電力成本占據(jù)電解鋁總成本的37.67%，已成為最大成本組成。電解鋁企業(yè)的用電來(lái)源主要可分為自備電廠發(fā)電和直接接入網(wǎng)電，當(dāng)前自備電比利約為63%。由于自備電廠采取的是火力發(fā)電，因此煤炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)將會(huì)對(duì)大部分鋁企的成本造成直接影響。今年以來(lái)，由于反腐調(diào)查、安全督查等原因，前期動(dòng)力煤產(chǎn)能釋放受限，產(chǎn)量大幅下滑，一度出現(xiàn)煤炭供應(yīng)緊缺的現(xiàn)象，動(dòng)力煤價(jià)格也隨之急速上漲。高價(jià)動(dòng)力煤給電廠帶來(lái)了極大的成本壓力，多地電網(wǎng)上調(diào)了電價(jià)，使用網(wǎng)電的鋁企用電價(jià)格上漲，但是相對(duì)而言自備電廠的企業(yè)受到?jīng)_擊更大，部分自備電電價(jià)遠(yuǎn)高于網(wǎng)電。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)電解鋁平均電價(jià)為0.5412元/kwh，較9月的0.3937元/kwh，環(huán)比上漲37.47%，同比上漲77.1%，其中漲幅較大的省份為河南、山東、內(nèi)蒙、廣西、貴州等地，這些地區(qū)大多為自備電比例較高。

但是在煤炭保供政策的強(qiáng)力有效指引下，煤炭供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)，價(jià)格也自高位迅速回落，自備電廠鋁企因此收益，電解鋁行業(yè)平均成本在11月出現(xiàn)一定回落。當(dāng)前煤炭供應(yīng)短缺問(wèn)題已徹底扭轉(zhuǎn)，據(jù)CCTD數(shù)據(jù)顯示，2021年12月1日沿海八省動(dòng)力煤庫(kù)存及可用天數(shù)已超過(guò)2019年及2021年同期水平，而日耗水平已回落到近兩年平均水平。短期來(lái)看，當(dāng)前煤炭供應(yīng)雖逐漸趨于寬松，但采暖季煤炭需求將繼續(xù)維持高位，煤價(jià)走勢(shì)或呈偏弱震蕩。但長(zhǎng)期來(lái)看，21年新核增產(chǎn)能將在22年逐步達(dá)產(chǎn)，供給將進(jìn)一步釋放，而需求或有所回落，因此煤炭?jī)r(jià)格仍有下行空間。繼而我們推測(cè)，自備電廠鋁企成本在22年將進(jìn)一步回落，從而帶動(dòng)行業(yè)平均成本下移，而網(wǎng)電企業(yè)的電力成本變動(dòng)仍要看政策指引。

第4章  需求端：傳統(tǒng)需求式微，新能源領(lǐng)域潛力大

4.1． 地產(chǎn)雖有糾偏，大基調(diào)難言樂(lè)觀

建筑領(lǐng)域是鋁下游消費(fèi)的重要板塊，全球占比約22%，國(guó)內(nèi)占比近30%。建筑領(lǐng)域需求主要集中在房地產(chǎn)中，而地產(chǎn)板塊對(duì)于鋁的需求又主要產(chǎn)生在后期，因此竣工面積的變化一定程度可以反應(yīng)地產(chǎn)板塊鋁需求的景氣度。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年1-10月新屋開(kāi)工面積166，736萬(wàn)平方米，同比下降7.74%；2021年1-10月新屋竣工面積為57，290萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)16.35%，但增速出現(xiàn)明顯放緩。

竣工一般滯后新開(kāi)工3年時(shí)間左右，預(yù)計(jì)21年乃至22年仍處于竣工周期。不過(guò)需要注意的是，雖然政策糾偏下，市場(chǎng)情緒得到修復(fù)，但“房住不炒”大方向不變，信貸政策的松動(dòng)更多的是一種“紓困”行為，房地產(chǎn)企業(yè)投資、新開(kāi)工意愿難有好轉(zhuǎn)，料22年房屋新開(kāi)工投資不佳情況延續(xù)，地產(chǎn)企業(yè)資金回籠以后趕工交房為主。另一方面，根據(jù)推算22年已處于竣工周期末尾，邊際增速逐漸減弱。結(jié)合下游鋁型材企業(yè)開(kāi)工率季節(jié)性變化，我們認(rèn)為地產(chǎn)板塊對(duì)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的拉動(dòng)在明年春節(jié)后會(huì)有集中體現(xiàn)，但下半年或許后繼無(wú)力，全年僅維持弱增長(zhǎng)。

4.2． “缺芯”緩解可期，汽車(chē)需求有望回暖

21年全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)各地政府出臺(tái)的鼓勵(lì)汽車(chē)消費(fèi)政策也逐漸發(fā)揮作用，因此在年初汽車(chē)產(chǎn)量出現(xiàn)了較強(qiáng)增長(zhǎng)，不過(guò)進(jìn)入二季度，“缺芯”問(wèn)題拖累對(duì)汽車(chē)行業(yè)，汽車(chē)產(chǎn)消量出現(xiàn)明顯回落。進(jìn)入四季度以來(lái)，隨著東南亞疫情好轉(zhuǎn)，馬來(lái)西亞等地有序恢復(fù)工廠運(yùn)營(yíng)，汽車(chē)電子供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，“缺芯”問(wèn)題得到邊際改善。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)消量分別為233萬(wàn)輛和233.3萬(wàn)輛，同比分別下滑8.8%、9.4%，但環(huán)比已出現(xiàn)上漲，分別為12.18%、12.87%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)“缺芯”問(wèn)題未來(lái)將得到進(jìn)一步改善，在22年下半年有望得到解決，但由于芯片的供應(yīng)緩解需要一個(gè)過(guò)程，且Omicron病毒的傳播和發(fā)展還有待觀察，我們對(duì)于明年整體汽車(chē)板塊鋁消費(fèi)需求仍持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

此外，汽車(chē)領(lǐng)域需要關(guān)注新能源汽車(chē)增長(zhǎng)帶來(lái)的鋁需求增量。相比傳統(tǒng)燃油車(chē)對(duì)鋁有更大耗鋁需求，一輛新能源車(chē)平均耗鋁量達(dá)210千克，比傳統(tǒng)燃油車(chē)多耗鋁約80-120千克。此外，除了新能源汽車(chē)車(chē)身外，充電樁主體也由鋁材構(gòu)成，雖然總用鋁量不大，但是也呈現(xiàn)高速發(fā)展趨勢(shì)。隨著新能源汽車(chē)保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)，充電樁的需求也在進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，今年由于汽車(chē)生產(chǎn)同比下滑造成的鋁需求下降，完全可以由新能源汽車(chē)的增量來(lái)彌補(bǔ)。假設(shè)新能源汽車(chē)維持今年的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，21年產(chǎn)量將達(dá)到340萬(wàn)輛，22年有望達(dá)到500萬(wàn)輛，拉動(dòng)用鋁需求34萬(wàn)噸。

4.3． 電網(wǎng)需求穩(wěn)定，光伏裝機(jī)拉動(dòng)強(qiáng)勁

鋁在電網(wǎng)領(lǐng)域主要應(yīng)用于特高壓輸電線(xiàn)路中的鋼芯鋁絞線(xiàn)，21年鋁線(xiàn)纜方面需求并不突出，整體較為平穩(wěn)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司的規(guī)劃，“十四五”期間特高壓交直流工程總投資3002億元，新增特高壓交流線(xiàn)路1.26萬(wàn)公里、變電容量1.74億千伏安，新增直流線(xiàn)路1.72萬(wàn)公里、換流容量1.63億千瓦，預(yù)計(jì)未來(lái)將拉動(dòng)鋁線(xiàn)纜需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

“雙碳”政策提出后，光伏產(chǎn)業(yè)受到前所未有的關(guān)注，行業(yè)發(fā)展提速。鋁在光伏裝機(jī)中被廣泛運(yùn)用：一是光伏組件邊框，光伏組件邊框主要由鋁合金型材制成；二是支架，光伏發(fā)電系統(tǒng)或應(yīng)用產(chǎn)品的安裝也采用鋁合金型材。根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，至2025年，樂(lè)觀估計(jì)全球范圍內(nèi)累計(jì)光伏裝機(jī)量或?qū)⑦_(dá)到約330GW，在相對(duì)保守的估計(jì)下也將達(dá)到約270GW。而在中國(guó)范圍內(nèi)，也將分別達(dá)到約110吉瓦和約90吉瓦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每GW光伏裝機(jī)容量耗鋁量達(dá)1.7 至2萬(wàn)噸，因此按照樂(lè)觀預(yù)期測(cè)算，21年國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)域耗鋁量約為120萬(wàn)噸，22年國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)域耗鋁量約為139萬(wàn)噸，將鋁消費(fèi)增長(zhǎng)19萬(wàn)噸。全球范圍內(nèi)，22年光伏領(lǐng)域樂(lè)觀預(yù)期下將帶動(dòng)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)約102萬(wàn)噸。

4.4． 海外需求放緩，鋁材出口難創(chuàng)佳績(jī)

2021年10月未鍛軋鋁及鋁材出口47.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.49%；1-10月未鍛軋鋁及鋁材出口累計(jì)達(dá)454.7萬(wàn)噸，較2020年同期累計(jì)同比增長(zhǎng)14.3%。累計(jì)出口量與疫情爆發(fā)的差距也在逐步縮小，但較2019年同期相比，仍舊減少5.27%。今年疫情得到有效控制，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下補(bǔ)庫(kù)需求旺盛。但是隨著海外逐漸適應(yīng)后疫情時(shí)代，歐美等國(guó)工業(yè)逐漸恢復(fù)正常，進(jìn)口需求逐步放緩，中國(guó)的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)正在減弱。此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)加快縮減購(gòu)債以及22年加息預(yù)期走強(qiáng)，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到宏觀流動(dòng)性收緊壓制。因此，綜合來(lái)看，我們預(yù)測(cè)明年出口量將小幅下降。

第5章  2022年鋁價(jià)展望

整體鋁市基本面呈供需兩弱。

供應(yīng)端：碳中和政策背景下，電解鋁作為高耗能產(chǎn)業(yè)新投產(chǎn)能釋放受阻，此外我們對(duì)于21年減產(chǎn)項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)預(yù)期也持謹(jǐn)慎態(tài)度，料22年供應(yīng)端增量有限。

需求端：地產(chǎn)、汽車(chē)等傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)平平，新能源領(lǐng)域潛力大但帶動(dòng)有限；海外宏觀流動(dòng)性逐步趨緊下，鋁材出口增速或?qū)⒎啪?，預(yù)計(jì)明年整體消費(fèi)呈弱增長(zhǎng)。

成本端：由于氧化鋁、煤碳價(jià)格仍有下行空間，成本支撐或?qū)⑦M(jìn)一步走弱。

我們認(rèn)為2022年電解鋁呈供需緊平衡，成本下行預(yù)期下，鋁價(jià)重心有下移空間，因此預(yù)計(jì)鋁價(jià)或?qū)⑵踹\(yùn)行。2022年滬鋁運(yùn)行區(qū)間16000-21000 元/噸，倫鋁運(yùn)行區(qū)間2000-2800美元/噸。