一、行情回顧及供需

2021年10月尿素主力期貨合約價格大幅下挫，同時動力煤期貨連續(xù)跌停，跌幅達到50%，整個煤化工期貨市場陷入極度恐慌的氛圍，尿素現(xiàn)貨市場報價混亂。截止10月28日，山東臨沂3050（環(huán)比前周-100），河南商丘3110（環(huán)比前周-20）；上下游價格方面，山東合成氨4832（環(huán)比前周-39），三聚氰胺價格20495（環(huán)比前周+87），山東硫基復合肥3200（0），山東氯基復合肥3000（0），內(nèi)蒙甲醇2985（環(huán)比前周-640）。

供應：截止10月28日，全國尿素周度開工率61.85%（環(huán)比前周-7.65%），日產(chǎn)13.55萬噸（環(huán)比前周-1.32萬噸）

需求：截止10月21日，復合肥開工率為32.87%（環(huán)比前周+0.98%），三聚氰胺開工率為81.27%（環(huán)比前周+5.79%）

庫存：本周期國內(nèi)尿素企業(yè)庫存62萬噸（環(huán)比前周+24.72%）。本周期國內(nèi)尿素港口庫存21.6萬噸（環(huán)比前周-11.7萬噸）

利潤：最新尿素固定床工藝生產(chǎn)利潤為2元/噸（環(huán)比前周-120），水煤漿441元/噸（環(huán)比前周-140），天然氣1390元/噸（環(huán)比前周-100）

估值：近期尿素期貨價格下跌幅度遠大于期貨價格，河南地區(qū)基差一度達到上市以來的最高值500元/噸，期貨貼水持續(xù)加大。上游生產(chǎn)利潤大幅度走弱，下游復合肥企業(yè)利潤得到修復。

操作建議：

煤化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種經(jīng)過近兩周的大幅度下跌，部分品種期貨盤面極度悲觀的情緒或得到一定釋放，后續(xù)期價走勢可能更多依靠自身基本面的變化與煤價何時起穩(wěn)止跌的時間節(jié)點。從成本端來看，多數(shù)尿素工廠的原料煤出現(xiàn)300-500元/噸左右的下調(diào)，但整體供應量有限。從固定床的成本計算來看，完全理論成本仍處于3000-3300元/噸左右，水煤漿的成本2800-3000元/噸左右，部分廠家仍處于理論虧損的狀態(tài)，全國日產(chǎn)也維持在年內(nèi)較低水平，開工率難以大幅回升。需求端來看，農(nóng)需淡季，淡儲政策遲遲未發(fā)布；復合肥廠家多數(shù)處于停車狀態(tài)，部分廠家?guī)齑娉渥?，拿貨意向并不強烈；板材廠開工率小幅回升，但膠板廠受限電影響，需求難有大幅釋放。尿素現(xiàn)貨價格經(jīng)過這次下跌后，無論是對下游的復合肥廠還是即將到來的淡儲都有一定利好，產(chǎn)業(yè)上下游利潤分配逐漸合理化。目前尿素庫存出現(xiàn)累積，期貨01合約盤面價格持續(xù)大幅度貼水現(xiàn)貨價格，河南地區(qū)尿素基差一度達到500元/噸，推測未來基差修復的路徑：大概率是主廠區(qū)的尿素工廠原料煤價格下降，成本壓力明顯減輕，尿素工廠報價隨即大幅下行，下游需求逐步得到釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤合理化，即現(xiàn)貨價格大于期價跌幅，基差逐步收斂）。未來煤價何時企穩(wěn)，決定了尿素現(xiàn)貨市場心態(tài)和尿素期價的走勢，尿素空單或繼續(xù)謹慎持有，抄底尿素現(xiàn)貨和期貨可能需要謹慎對待，預計UR2201參考區(qū)間2200-2600元/噸。

風險點：原料煤價的變動

二、數(shù)據(jù)及圖表

1．行情回顧

圖1：主力合約期貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：各地區(qū)尿素現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖3：地區(qū)價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：FOB外盤價格（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

表1：尿素行情回顧（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

表2：外盤尿素行情回顧（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

表3：尿素地域價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2．供應

圖5：開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：國內(nèi)尿素產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

3．下游及出口

圖7：華北復合肥（45%S）市場價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：華北復合肥（45%CL）市場價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖9：中國尿素月度出口（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：中國尿素月度出口（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖11：下游開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

4．庫存

圖12：全國尿素企業(yè)庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：同花順，中信建投期貨

圖13：全國小顆粒尿素港口庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

5．成本

表4：尿素固定床理論利潤計算（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

表5：尿素水煤漿理論利潤計算（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：固定床工藝的尿素利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖15：水煤漿工藝的尿素利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖16：氯基復合肥利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖17：硫基復合肥利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨