第一部分 市場(chǎng)回顧

10月份，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格沖高回落。陜蒙地區(qū)主產(chǎn)地以保供為主，保供煤礦對(duì)應(yīng)的下游電廠的供應(yīng)，外銷煤大幅減少，隨著氣溫的下降，北方電廠日耗上升，電廠煤炭補(bǔ)庫需求凸顯，煤炭?jī)r(jià)格加速上漲。10月19日，受政策出臺(tái)的影響，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格開始大跌。之后，各種煤炭消息相繼出來，致使動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)下跌。預(yù)計(jì)后市動(dòng)力煤價(jià)格依舊延續(xù)弱勢(shì)。截至10月28日，秦皇島港山西（Q5500，S0.6，MT8）平倉含稅價(jià)報(bào)1480元/噸，較9月底跌240元/噸，跌幅13.95%。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

第二部分 產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、原煤產(chǎn)量

2021年9月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量33410萬噸，同比下降0.9%，環(huán)比減少114萬噸，降幅0.37%。2021年1-9月份，全國(guó)累計(jì)原煤產(chǎn)量293059萬噸，同比增長(zhǎng)3.7%。受到大型活動(dòng)舉辦、煤礦事故多發(fā)、雙節(jié)臨近等多重因素影響，主產(chǎn)地煤礦安全監(jiān)管力度較大，同環(huán)比均呈現(xiàn)下降。進(jìn)入10月份之后，隨著供暖季的逼近，保供的重要性更加凸顯，從國(guó)家到地方，從企業(yè)到鐵路、港口紛紛進(jìn)一步采取措施保障煤炭供應(yīng)，預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量將有增加。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

二、煤及褐煤進(jìn)口量

2021年9月份，全國(guó)進(jìn)口煤炭3288.3萬噸，同比增長(zhǎng)76.07%，環(huán)比增長(zhǎng)17.22%。2021年1-9月份，全國(guó)共進(jìn)口煤炭23039.6萬噸，同比下降3.6%。為了保障東北地區(qū)用煤需求，全面加強(qiáng)綏芬河鐵路口岸煤炭進(jìn)口運(yùn)輸組織，而且中蒙也在保障疫情穩(wěn)定情況下，提高煤炭進(jìn)口量，預(yù)計(jì)后市煤炭進(jìn)口將會(huì)繼續(xù)增加。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

三、動(dòng)力煤港口庫存

截至10月22日，動(dòng)力煤55港庫存4544萬噸，較9月底增加49.2萬噸，增幅1.09%。目前處于大秦鐵路(601006,股吧)秋季檢修，但是在保供的作用下，動(dòng)力煤港口庫存有所增加，但整體仍處于低位。預(yù)計(jì)后市大秦鐵路檢修完成后以及在保供的繼續(xù)影響下，港口庫存將會(huì)增加。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

四、電力市場(chǎng)

1．全國(guó)用電量

2021年9月份，全社會(huì)用電量6947億千瓦時(shí)，環(huán)比減少8.68%，同比增長(zhǎng)6.8%。2021年1-9月，全社會(huì)用電量61651億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.9%。9月份，社會(huì)用電量雖然環(huán)比減少，但同比依舊增加。今年整體的用電需求是高于去年同期水平，但近幾個(gè)月呈現(xiàn)下滑，尤其是9月，主要是受能耗雙控的影響。預(yù)計(jì)后市用電需求會(huì)有增加，10月份能耗雙控影響有所減弱，且北方地區(qū)供暖逐漸開始。由于“碳中和、碳達(dá)峰”的影響仍在，所以工業(yè)方面的用電量增量有限。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

2．全國(guó)發(fā)電量（水/火發(fā)電）

9月份全國(guó)絕對(duì)發(fā)電量6751億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%；其中，火力絕對(duì)發(fā)電量4521億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.7%；水力絕對(duì)發(fā)電量1409億千瓦時(shí)，同比下降0.3%。環(huán)比來看，9月份全國(guó)發(fā)電量環(huán)比減少632億千瓦時(shí)，下降8.56%；火電發(fā)電量環(huán)比減少646億千瓦時(shí)，下降12.5%；水力發(fā)電量環(huán)比增加39億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)2.85%。2021年1-9月份，全國(guó)絕對(duì)發(fā)電量60721億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%。其中，全國(guó)火力絕對(duì)發(fā)電量43273億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.9%；水力絕對(duì)發(fā)電量9030億千瓦時(shí)，同比下降0.9%。9月份全國(guó)發(fā)電量環(huán)比減少，其中火力發(fā)電環(huán)比也減少，水力發(fā)電環(huán)比略有增加。一方面由于供應(yīng)偏緊，一方面由于能耗雙控。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

五、總結(jié)與展望

10月份，動(dòng)力煤市場(chǎng)呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)依舊偏緊，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，北方電廠有冬儲(chǔ)需求，所以動(dòng)力煤市場(chǎng)繼續(xù)向好。10月19日開始，受政策影響，動(dòng)力煤價(jià)格開始下跌。目前動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)有明顯的下跌，但是政策方面的調(diào)控力度還在加強(qiáng)。各個(gè)環(huán)節(jié)的保供力度均在加強(qiáng)，隨著保供的逐漸落實(shí)，煤炭的供應(yīng)將會(huì)有明顯的增加。在“碳中和、碳達(dá)峰”的背景下，對(duì)工業(yè)用電需求仍有抑制作用，電力供應(yīng)偏緊局面有望得到緩解。綜上，近期政策影響仍將延續(xù)，煤炭的保供將得到落實(shí)。目前剛進(jìn)入冬季，用電需求有增加，但離峰值還有距離，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊將逐漸得到緩解，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)。操作上，建議動(dòng)力煤期貨采取逢高拋空策略，動(dòng)力煤期權(quán)可以嘗試賣出看漲期權(quán)或買入看跌期權(quán)，注意風(fēng)險(xiǎn)控制以及倉位管理。

第三部分 操作策略

1、單邊

根據(jù)前文預(yù)判，動(dòng)力煤期價(jià)或高位回落，可以考慮逢高拋空策略。操作上，建議ZC2201合約可在995-1005元/噸區(qū)間賣出，止損參考1015-1025元/噸。

2、套利（跨期、期現(xiàn)）

跨期套利：截至10月28日，ZC2201合約與ZC2205合約價(jià)差（遠(yuǎn)月-近月）為-214元/噸，目前價(jià)差處于高位，后市價(jià)差或縮窄，可考慮空ZC2201合約多ZC2205合約于-230附近建倉，止損價(jià)差為-260元/噸，目標(biāo)價(jià)差-140元/噸。

期現(xiàn)套利：截至10月28日，秦皇島港山西（Q5500，S0.6，MT8）平倉含稅價(jià)報(bào)1480元/噸，期貨ZC2201合約價(jià)格為1051.8元/噸，基差為428.2元/噸。目前基差已有明顯回落，后市基差可能縮窄。對(duì)于參與期現(xiàn)套利的客戶來說，450元/噸的基差可以提供一定的盈利空間，建議在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出，在期貨市場(chǎng)買入。