一、行情回顧

10月份PTA市場偏強震蕩。國慶節(jié)后PTA大廠集中停車，行業(yè)開工率驟降至6成左右，而下游聚酯及織機負荷小幅回升，短期供需顯著改善，加之市場樂觀情緒帶動，PTA市場連續(xù)兩日大幅拉漲，然而10月13日起逸盛及虹港石化陸續(xù)重啟，市場供需重新走弱，但在成本端油價強勢支撐下，PTA盤面轉為震蕩整理，期間創(chuàng)下年內(nèi)新高。

從結構來看，期現(xiàn)基差先擴后縮、現(xiàn)貨持續(xù)貼水盤面，1/5跨期價差延續(xù)小幅走弱。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

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二、基本面分析

1．短期供應恢復、預期累庫，關注后續(xù)大廠檢修

國慶歸來，PTA裝置停車急劇增加，其中逸盛大化全線因鍋爐故障停車，恒力5期及嘉興1期計劃內(nèi)檢修，高峰停車產(chǎn)能達到2417.5萬噸，行業(yè)開工率驟降至60.2%。大廠集中停車導致短期供應劇烈收縮，市場連續(xù)大幅拉漲，PTA加工費也擴張900元/噸以上，但10月12-15日川能、逸盛大化及虹港石化2線陸續(xù)重啟，21-22日嘉興石化1期及恒力5期重啟，PTA開工率隨之明顯提升，市場供需重新走弱。

表1：PTA檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

目前來看，虹港石化1期預計11月中旬重啟，川能化學10月底檢修計劃取消，恒力3#計劃11月初停車檢修，而其他大廠暫無明確停車計劃。展望后市，當前PTA負荷回升至84.2%偏高水平，而下游聚酯及織機仍受限電困擾，開工率被繼續(xù)壓制在低位，短期看PTA供需重新走弱，市場預期累庫，未來重點關注PTA檢修及下游生產(chǎn)恢復情況。

圖3：PTA負荷及加工費

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圖4：PTA流通庫存

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2．庫存顯著去化，但限電制約下游開工提升，關注政策變化

1-9月紡織服裝累計出口14738.9億元，同比下降2.63%，較2019年同期增長6.65%，其中紡織品類、服裝類累計出口6813.2億元、7925.7億元，同比增長-17.7%、15.5%，較2019年同期增長11.81%、2.58%。9月紡織服裝出口1890.0億元，同比下降3.96%，較2019年同期增長10.04%，其中紡織品類、服裝類累計出口805.1億元、1084.9億元，同比增長-11.75%、2.78%，較2019年同期增長17.74%、4.94%。

1-9月紡織服裝類零售額累計9641.4億元，同比增長20.6%，其中9月份零售額為1062.9億元，同比增長-4.8%。目前來看，受東南亞生產(chǎn)恢復及航運費影響，紡織服裝出口已顯疲態(tài)，而國內(nèi)消費受收入預期及疫情散點爆發(fā)影響表現(xiàn)平淡。

圖5：紡織服裝出口

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圖6：紡織服裝零售

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8月份起織造開工一路走低，尤其是9月份受雙控限電政策影響，織造開工率呈現(xiàn)斷崖式下降，國慶節(jié)后開工雖有所回升但仍顯著低于往年同期。目前來看，織機開工仍處于較低水平，但鑒于坯布庫存降至低位且利潤尚可，若后續(xù)限電政策放松，織造工廠提負節(jié)奏應該會比較迅速，但由于終端需求疲弱表現(xiàn)，開工率要回到前期高位仍有難度，未來重點關注政策調整及終端需求。

圖7：織造開工率

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圖8：坯布庫存

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限電政策對聚酯市場沖擊也非常明顯，行業(yè)開工率自8月以來持續(xù)走低，中秋節(jié)后開工維持8成偏下。不過，產(chǎn)業(yè)鏈集中限電降負引發(fā)供應收縮，而商品集體大漲又激發(fā)部分投機性囤貨需求，在供需兩端利好作用下，9月下旬后滌絲庫存快速去化。目前來看，聚酯受限電影響開工偏低，其對PTA原料剛需支撐不足，但較低的成品庫存及政策邊際放松仍給予市場一定想象空間。

圖9：聚酯開工

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圖10：聚酯庫存

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3．增產(chǎn)緩慢VS取暖油需求預增，原油或延續(xù)偏強震蕩，PTA成本支撐較強

由于浙石化裝置明顯降負，當前國內(nèi)PX開工回落至73%的年內(nèi)低位，而近期PTA檢修工廠陸續(xù)重啟，短期PX國內(nèi)供應缺口快速擴大，市場外采需求預期增加。海外方面，F(xiàn)CFC3#及樂天2#于10月12日停車，此前韓國GS及阿曼芳烴也有檢修計劃。

表2：亞洲PX裝置動態(tài)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

10月份以來，國際油價延續(xù)震蕩上行，石腦油也跟隨原油穩(wěn)步攀升，而PX價格在8月下旬后與兩者明顯背離，導致PX裂解價差大幅回落，當前亞洲PX/石腦油、PX/布油的裂解價差在150美元/噸及300美元/噸附近。目前來看，由于海外天然氣供應偏緊，冬季取暖油需求預期增加，而OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏相對緩慢，油價有望延續(xù)偏強震蕩，結合裂解價差處于低位的現(xiàn)狀，PTA成本端支撐較強，關注未來油價走勢及裂解價差修復情況。

圖11：上游原料價格

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圖12：亞洲裂解價差

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三、結論及建議

供應方面，國慶后PTA大廠集中停車，供應劇烈收縮刺激市場大漲，但中旬起逸盛大化、虹港、嘉興及恒力陸續(xù)重啟，PTA開工率顯著提升，市場供需重新走弱。虹港石化1期預計11月中旬重啟，川能檢修計劃取消，恒力3#計劃11月初檢修。展望后市，當前PTA負荷回升至84.2%偏高水平，而下游聚酯及織機仍受限電困擾，開工率被繼續(xù)壓制在低位，短期看PTA供需重新走弱，市場預期累庫，未來重點關注PTA檢修情況。

需求方面，目前聚酯及織機開工偏低，對PTA原料剛需支撐不足，但鑒于成品庫存低位且利潤尚可，若后續(xù)限電政策放松，下游提負節(jié)奏預計較為迅速，市場存在一定補庫空間，但受制于終端需求影響，開工率要回到前期高位仍有難度，未來重點關注政策調整及終端需求。

成本方面，鑒于海外天然氣供應偏緊，冬季取暖油需求預期增加，而OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏相對緩慢，油價有望延續(xù)偏強震蕩，結合裂解價差處于低位的現(xiàn)狀，PTA成本端支撐較強，關注未來油價走勢及裂解價差修復情況。

綜合來看，短期PTA供應顯著提升，而下游聚酯及織機負荷低位，供需邊際轉弱有累庫預期，但得益于成本端較強支撐，PTA下方調整空間受限，中期關注供給端彈性及成本波動，操作上逢低可滾動做多加工費。

風險提示：裝置檢修情況、宏觀政策變化。