一、行情回顧

10月上旬，國際天然氣和煤炭價格飆升，能源供應短缺憂慮持續(xù)推動油市，國際原油期價震蕩沖高，新加坡燃料油現(xiàn)貨價格連續(xù)攀升，低硫與高硫燃油價差降至低位，國慶節(jié)后燃料油期貨跳空高開，燃料油主力合約處于3100元/噸至3291元/噸區(qū)間波動，低硫燃料油主力合約處于3800元/噸至4054元/噸區(qū)間震蕩。中下旬，能源短缺憂慮繼續(xù)支撐油市，而高硫燃料油需求放緩預期壓制盤面，新加坡低硫與高硫燃油價差連續(xù)走闊，燃料油期貨出現(xiàn)高位回調(diào)，主力合約從3200元/噸回落至2800元/噸區(qū)域，低硫燃料油呈現(xiàn)高位震蕩，主力合約處于3700元/噸至4050元/噸區(qū)間波動。

圖1：上海燃料油主力連續(xù)K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易

圖2：上海低硫燃料油主力連續(xù)K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易

圖3：上海燃料油期現(xiàn)走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

圖4：低硫燃料油期現(xiàn)走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

二、燃料油市場分析

1、新加坡供應情況

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，9月新加坡船用燃料油銷售量為393.5萬噸，同比下降6.7%；其中，9月船用燃料油MFO銷售量為99.6萬噸，同比增長6.7%；9月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量為247.8萬噸，同比下降7%。1-9月新加坡船用燃料油銷售量總計為3733.5萬噸，同比增長0.6%；1-9月船用燃料油MFO銷售量累計為936.7萬噸，同比增長26%；1-9月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量累計為2311.5萬噸，同比增長1.3%。

9月新加坡船用燃料油銷售量環(huán)比下降3.4%，同比降幅較8月擴大；MFO銷售量環(huán)比回落，同比呈現(xiàn)回升；LSFO及LSMGO銷售量環(huán)比小幅增長，同比呈現(xiàn)下降。

圖5：新加坡船用燃料油銷售

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖6：新加坡船用燃料油銷售（MFO）

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖7：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）

數(shù)據(jù)來源：WIND

2、中國供需情況

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月份原油加工量為5607萬噸，同比下降2.6%。1-9月份原油累計加工量為52687萬噸，同比增長6.2%；日均產(chǎn)量186.9萬噸，較8月下降1.3萬噸。9月燃料油產(chǎn)量為434.3萬噸，同比增長59.9%。1-9月燃料油累計產(chǎn)量為3126.8萬噸，同比增長19.7%。

中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，9月5-7號燃料油進口量為112.67萬噸，同比增長57.4%；1-9月5-7號燃料油累計進口量為997.3萬噸，同比下降0.4%。9月5-7號燃料油出口量為146.94萬噸，同比增長16%；1-9月5-7號燃料油累計出口量為1466.7萬噸，同比增長39.2%。

從進口來源國來看，中國進口的燃料油主要來自馬來西亞、俄羅斯、阿聯(lián)酋、伊拉克、新加坡。其中馬來西亞、俄羅斯、阿聯(lián)酋的資源占進口量的92%。從燃料油進口類型來看，保稅貿(mào)易進口量占73%，一般貿(mào)易占27%；而去年同期保稅貨物占94.4%。

國內(nèi)低硫保稅船用燃料油產(chǎn)量增長令保稅船用燃料油進口需求下降。因6月中旬開始稀釋瀝青、輕質(zhì)循環(huán)油征收進口消費稅，加之原油進口配額對地方煉廠收緊，因此從5月開始中國地方煉廠進口直餾燃料油的數(shù)量提升明顯，月度進口量近50-60萬噸水平。

圖8：中國燃料油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計局

圖9：中國燃料油進口

數(shù)據(jù)來源：中國海關

圖10：中國燃料油出口量

數(shù)據(jù)來源：中國海關

3、燃料油庫存狀況

新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日當周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘渣燃料油庫存為2169.1萬桶，較9月增加296.1萬桶，環(huán)比增幅為15.8%，較上年同期下降10.8%。包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫存為1234.4萬桶，較9月增加49.7萬桶，環(huán)比增幅為4.2%，較上年同期下降7.2%；新加坡中質(zhì)餾分油庫存為981萬桶，較9月下降70.4萬桶，環(huán)比降幅為6.7%，較上年同期下降33.8%。

新加坡燃料油庫存較9月呈現(xiàn)回升，略低于五年均值水平，輕質(zhì)餾分油庫存環(huán)比回升，中質(zhì)餾分油庫存呈現(xiàn)下降。

圖11：新加坡燃料油庫存

數(shù)據(jù)來源：ESG

圖12：新加坡餾分油庫存

數(shù)據(jù)來源：ESG

4、航運市場狀況

波羅的海貿(mào)易海運交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，波羅的海干散貨運費指數(shù)（BDI）為4257點，較9月下跌910點，環(huán)比跌幅為35.4%，同比漲幅為162%。其中好望角型運費指數(shù)（BCI）為5782點，環(huán)比跌幅為28.4%，同比漲幅為165.5%；巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）為4328點，環(huán)比漲幅為7.8%，同比漲幅為235.2%；超級大靈便型運費指數(shù)（BSI）為3547點，環(huán)比漲幅為4.9%，同比漲幅為264.9%；小靈便型運費指數(shù)（BHSI）為2062點，環(huán)比漲幅為4.4%，同比漲幅為246%。

截至10月25日，原油運輸指數(shù)（BDTI）為784點，環(huán)比上漲25.2%，同比上漲84.5%；成品油運輸指數(shù)（BCTI）為575點，環(huán)比上漲15.9%，同比上漲72.2%。

截至10月下旬，中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI指數(shù)）為3315.27點，較9月上漲94.72點，漲幅為2.9%，同比上漲214.4%。

10月份BDI指數(shù)高位回調(diào)，月初創(chuàng)下2008年9月以來的高點5650，中下旬出現(xiàn)連續(xù)回落；好望角型運費環(huán)比大幅下跌，巴拿馬型及靈便型運費環(huán)比上漲。原油及成品油指數(shù)環(huán)比漲幅擴大；中國集運指數(shù)繼續(xù)刷新高點。

圖13：波羅的海干散貨指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖14：CCFI綜合指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖15：原油及成品油運輸指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND

5、低硫燃料油與高硫燃料油走勢

10月上旬，燃料油市場大幅上漲，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差觸及低位后逐步回升，處于84-100美元/噸區(qū)間；中下旬，燃料油現(xiàn)貨出現(xiàn)回落，低硫燃料油呈現(xiàn)高位企穩(wěn)，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差逐步走闊，從100美元/噸逐步擴大至145美元/噸左右。期貨市場，低硫燃料油1月合約與燃料油1月合約收盤價價差呈現(xiàn)探低回升，上旬低硫與高硫燃料油期價價差觸及646元/噸的低點，中下旬，燃料油期價大幅回調(diào)，兩者價差逐步擴大，觸及1000元/噸的高位。

隨著北半球氣溫下降，中東及南亞地區(qū)電廠對高硫燃料油的需求放緩，而天然氣價格高企有望增加燃油替代需求，歐洲、北亞等地區(qū)對低硫燃料油的發(fā)電需求預計將增加，低硫與高硫燃料油1月合約價差呈現(xiàn)擴大，兩者價差有望處于800-1050區(qū)間波動。

圖16：新加坡低硫與高硫燃料油走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖17：低硫燃料油與燃料油期貨合約價差走勢

數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所

三、燃料油市場行情展望

綜述，全球能源供應趨緊憂慮支撐油市，而美聯(lián)儲縮減QE預期，伊朗重啟核協(xié)議談判使得潛在增供預期增強，高位震蕩幅度趨于加劇，預計原油期價呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。供需端，國內(nèi)燃料油產(chǎn)量保持快速增長，進口同比增幅較大，國內(nèi)煉廠和保稅船燃需求提升；新加坡地區(qū)燃料油銷售量同比下降，新加坡燃料油庫存處于五年均值水平；中東及南亞地區(qū)電廠對高硫燃料油的需求放緩，而天然氣價格高企有望增加燃油替代需求，歐洲、北亞等地區(qū)對低硫燃料油的發(fā)電需求預計將增加，低硫燃料油與高硫燃料油價差呈現(xiàn)走闊；上游原油成本端高位波動加劇，預計燃料油期價呈現(xiàn)高位震蕩走勢。FU2201合約將有望處于2700-3200元/噸區(qū)間運行；LU2201合約將有望處于3600-4100元/噸區(qū)間運行。

策略方案