美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）周二晚公布的11月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)2021/22年度大豆單產(chǎn)預(yù)估出現(xiàn)下調(diào)，大豆庫(kù)存落在3.4億蒲式耳，明顯低于此前市場(chǎng)預(yù)期。因此，CBOT大豆受在報(bào)告公布前利空氛圍下出現(xiàn)連續(xù)大跌，最終報(bào)告數(shù)據(jù)卻不及此前預(yù)期，造成階段性利空出盡，利空不及預(yù)期成利好的局面。報(bào)告數(shù)據(jù)公布后，美豆期價(jià)出現(xiàn)沖高，同時(shí)也帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)連粕、現(xiàn)貨價(jià)格雙雙上漲！那么對(duì)于后期的國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)價(jià)格，這份報(bào)告影響還能助推豆粕走多遠(yuǎn)呢？筆者認(rèn)為：不及預(yù)期的利空?qǐng)?bào)告僅僅打亂了價(jià)格運(yùn)行的節(jié)奏，價(jià)格的上漲更多是對(duì)前期超跌的一種修正；但并沒(méi)有讓豆粕價(jià)格徹底就此轉(zhuǎn)向。

首先簡(jiǎn)單回顧下報(bào)告公布前后市場(chǎng)對(duì)本月USDA美豆重要數(shù)據(jù)指標(biāo)的預(yù)估，以及USDA公布的數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期的偏差。從下圖可清楚的看到：USDA公布的無(wú)論是美豆單產(chǎn)、產(chǎn)量，還是最后的庫(kù)存數(shù)據(jù)；均低于市場(chǎng)的平均預(yù)期數(shù)值?？紤]到報(bào)告前市場(chǎng)對(duì)CTOB大豆期價(jià)的利空數(shù)據(jù)交易程度，在報(bào)告公布后美豆期價(jià)出現(xiàn)快速反彈，其實(shí)完全是可以理解的。

再但看USDA給出的美豆平衡表，受美豆單產(chǎn)下調(diào)至51.2蒲/英畝，美豆產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比上月減少了0.23億蒲；但因美豆出口下調(diào)了0.4億蒲，最終美豆庫(kù)存仍然回升0.2億蒲至3.4億蒲。單產(chǎn)的下調(diào)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的，因報(bào)告公布前市場(chǎng)按照51.9蒲/英畝程度在交易；但美豆出口下調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，因前期

美豆出口落后，疊加將受到后續(xù)南美大豆出口搶占市場(chǎng)的不利環(huán)境。

至于下調(diào)0.4億蒲是否到位？我們?cè)賮?lái)看看最近美豆出口的數(shù)據(jù)，截止10月28日，美豆出口累計(jì)4.14億蒲，去年同期出口6.15億蒲，即9-10月份美豆出口已然較去年同期落后約2億蒲；但本月報(bào)告中出口20.5億蒲相比去年的22.65億蒲僅下調(diào)2.15億蒲。在今年南美舊作庫(kù)存維持較高，疊加種植進(jìn)度偏快，新作豐產(chǎn)預(yù)期也較高的局面，美豆后續(xù)的10個(gè)月里同比出口只減少0.15億蒲，這一概率至少目前來(lái)看相對(duì)較低。相反，如果后期美豆在缺乏中國(guó)政策性的采購(gòu)大單，美豆出口數(shù)據(jù)后期大概率失利，美豆出口有再次下調(diào)1-1.5億的空間。

而壓榨方面，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)依舊可觀，壓榨需求較為旺盛。USDA 數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 11 月 4 日的一周，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)為3.76美元/蒲，一周前3.76 美元/蒲，去年同期為 2.32 美元/蒲。并且美國(guó)國(guó)內(nèi)可再生柴油產(chǎn)能建設(shè)有利于未來(lái)美豆油的需求，所以USDA給出的21.9億蒲的壓榨數(shù)據(jù)有其合理性。

總的來(lái)說(shuō)，在美豆產(chǎn)量不及預(yù)期的調(diào)整框架下，令美豆庫(kù)存在未來(lái)1-2月內(nèi)快速累積的基礎(chǔ)不牢靠，以及種植成本的支撐作用下；美豆出口雖仍舊面臨壓力，方向性依舊是庫(kù)存累積，對(duì)應(yīng)著價(jià)格重心將進(jìn)一步下移。但綜合來(lái)考慮，美豆的反彈空間自然不該看的太高，但下方也提供了一定的支撐，我們對(duì)美豆期價(jià)的預(yù)期暫先看到1100美分/蒲附近。

國(guó)內(nèi)方向，既然美豆期價(jià)的反彈空間不看多高，且認(rèn)為價(jià)格重心仍有往下移一個(gè)臺(tái)階的預(yù)期。那么對(duì)于國(guó)內(nèi)連粕期價(jià)單邊同樣認(rèn)為進(jìn)一步的反彈空間有限，保守來(lái)看M01反彈至3175點(diǎn)附近；樂(lè)觀則至3330點(diǎn)附近；下方空間空間，在豆油未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之前，則認(rèn)為M01期價(jià)仍有較大概率落至3000點(diǎn)這一關(guān)口?？傮w思路即3000-3330點(diǎn)區(qū)間內(nèi)高拋低吸，遇急跌適當(dāng)參與反彈或觀望；價(jià)格反彈運(yùn)行至上軌則拋空。從目前的基本面的來(lái)說(shuō)，逢高跑空占據(jù)方向性優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，因9-10月進(jìn)口大豆合計(jì)數(shù)量?jī)H為1198.5萬(wàn)噸，處于近年來(lái)最低水平，例如2017-2020年同期進(jìn)口大豆數(shù)量分別為1397萬(wàn)噸、1393萬(wàn)噸、1438萬(wàn)噸和1848萬(wàn)噸。因此在9-10月份，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)了年內(nèi)及歷史同期的高價(jià)基差，現(xiàn)貨一口價(jià)整體處于歷史高位水平的局面。但隨著進(jìn)入11月份以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期11-1月份進(jìn)口大豆將回升至高位水平，豆粕單邊價(jià)格跌勢(shì)明顯重于盤面期價(jià)，基差也在不斷縮水中。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)初步統(tǒng)計(jì)，11-1月國(guó)內(nèi)油廠商業(yè)大豆到港預(yù)計(jì)分別為809萬(wàn)噸、850萬(wàn)噸和810萬(wàn)噸；如果考慮儲(chǔ)備大豆的到港，預(yù)計(jì)11-12月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量能達(dá)到1800-1900萬(wàn)噸左右。如此龐大的進(jìn)口大豆到港預(yù)期量，疊加國(guó)內(nèi)目前仍處于較高的豆粕基差，后期豆粕基差價(jià)格將難言樂(lè)觀。相比期價(jià)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格與之相比下跌空間大于上漲空間。

綜上所述：在11月USDA供需報(bào)告公布后，疊加當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)的大豆、豆粕基本面來(lái)綜合來(lái)看。豆粕單邊短期看反彈，但反彈高度不宜盲目樂(lè)觀；反彈后仍有大概率再次出現(xiàn)波段下跌?？紤]到豆粕期價(jià)下跌早于現(xiàn)貨，且目前貼水于現(xiàn)貨價(jià)格，下方空間就變得相對(duì)小了，可能更大的跌幅來(lái)自于反彈的高度。

基于此，建議豆粕產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各環(huán)節(jié)參與方，從各自的角度出發(fā)，正視風(fēng)險(xiǎn)的前提考慮利潤(rùn)最大化。于上游工廠而言，在目前豆油一口價(jià)處于歷史高位，豆粕價(jià)格尚可的現(xiàn)狀下，在給出進(jìn)口利潤(rùn)的時(shí)候自然積極銷售豆粕、豆油頭寸、保證未來(lái)的開(kāi)機(jī)率，穩(wěn)定市場(chǎng)。于貿(mào)易商而言，在未來(lái)豆粕供應(yīng)寬松的預(yù)期下，未來(lái)3個(gè)月的豆粕基差采購(gòu)安全邊際不足，相對(duì)穩(wěn)健的或是遇豆粕急跌后獲利回補(bǔ)，反彈時(shí)期隨用隨采；待供增需減矛盾一突出時(shí)再轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨隨賣隨補(bǔ)，滾動(dòng)操作。于飼料企業(yè)而言，在保證原料供應(yīng)的前提下尋求盡可能低的采購(gòu)成本，在油廠豆粕庫(kù)存尚未明顯起來(lái)，油廠也未出現(xiàn)零星脹庫(kù)的現(xiàn)象之前，或該維持合理安全物理庫(kù)存，因疫情、物流、天氣、環(huán)保等不可控因素仍有反復(fù)出現(xiàn)可能。此外，如遇上游廠家豆粕價(jià)格連續(xù)漲價(jià)，需謹(jǐn)慎追高，甚至可考慮逢高移庫(kù)結(jié)價(jià)拋空和近月基差點(diǎn)價(jià)對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)相對(duì)低價(jià)的原料成本。