一、鋁價格及庫存季度變化

1、LME和上海交易所鋁漲幅擴大

2021年三季度，LME鋁收盤環(huán)比漲15.74%，同比攀升61.6%。

2021年三季度，上海期貨交易所滬鋁主力合約環(huán)比漲20.51%，同比攀升65.57%。

圖：滬鋁季度價格走勢（元/噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

2、現(xiàn)貨升水平穩(wěn)

從LME現(xiàn)貨升水看，9月鋁現(xiàn)貨-16美元/噸；國內(nèi)9月滬鋁現(xiàn)貨-30元/噸。國內(nèi)外鋁錠均小幅貼水，拋儲對現(xiàn)貨有壓制，總體現(xiàn)貨供需穩(wěn)定。

圖：LME和滬鋁現(xiàn)貨升貼水

資料來源：WIND、中銀期貨

3、鋁庫存持續(xù)下降

全球鋁顯性庫存總計231.6萬噸，環(huán)比減少2.71%，同比-8.41%，全球鋁總庫存處于偏低水平。

圖：主要交易所鋁庫存（噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

三季度，受節(jié)能雙控影響，鋁價漲幅明顯擴大。全球鋁庫存也繼續(xù)回落，終端消費保持旺盛。

二、氧化鋁漲速加快

1、中國氧化鋁產(chǎn)量增加

根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會IAI最新數(shù)據(jù)，2021年8月全球氧化鋁產(chǎn)量1156.5萬噸，同比增1.61%。1-8月全球累計氧化鋁產(chǎn)量9262.7萬噸，同比增5.56%。中國8月氧化鋁產(chǎn)量646.6萬噸，同比-1.1%。1-8月中國累計氧化鋁產(chǎn)量5224.5萬噸，同比增8.7%。受能耗雙控影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比和同比均出現(xiàn)下滑。

我國氧化鋁產(chǎn)能增加較快，整體氧化鋁供應(yīng)正逐漸恢復(fù)。隨著海運費大幅上漲，進口鋁土礦價格也出現(xiàn)明顯上漲。氧化鋁價格也隨鋁土礦價格上漲，產(chǎn)量也保持較快增速。

最新數(shù)據(jù)顯示，8月我國鋁土礦進口870萬噸，同比-15.75%。1-8月累計進口7312.5萬噸，同比-8.18%。受海運緊張影響，鋁土礦進口今年以來持續(xù)下滑。其中幾內(nèi)亞鋁土礦進口增速4.1%，澳大利亞進口鋁土礦進口-11.08%。自澳大利亞進口量的持續(xù)下滑，鋁土礦。

中國2021年1-8月氧化鋁累計進口量233.2萬噸，同比-10.94%。海外氧化鋁價格偏高，進口量持續(xù)下滑。

圖：中國鋁土礦進口量（噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

圖：中國氧化鋁月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

2、中國電解鋁產(chǎn)量穩(wěn)步增加

根據(jù)IAI最新數(shù)據(jù)，2021年8月全球電解鋁產(chǎn)量569.9萬噸，環(huán)比-0.5%，同比增3.15%；全球1-8月累計產(chǎn)量4514萬噸，同比增4.75%。中國8月電解鋁產(chǎn)量315.5萬噸，同比增0.4%；1-8月電解鋁累計產(chǎn)量2607.6萬噸，同比增8.3%。盡管國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量保持增長，但受能效雙控影響，增幅放緩。

據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)約65%的電解鋁產(chǎn)能使用自備電生產(chǎn)，且大部分為火力發(fā)電。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年預(yù)計國內(nèi)電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模62.5萬噸。2021年預(yù)計新增產(chǎn)能259.5萬噸。新增待投產(chǎn)和待復(fù)產(chǎn)合計產(chǎn)能達322萬噸，受能耗雙高影響，部分產(chǎn)能延續(xù)至明年投產(chǎn)。預(yù)計2021實際投產(chǎn)量約166萬噸，明年預(yù)計還將新增投產(chǎn)156萬噸。今年新增產(chǎn)量將低于年初預(yù)期。

圖：全球除中國外電解鋁產(chǎn)量（千噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

圖：中國電解鋁月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

3、全球鋁供需基本平衡

根據(jù)國際金屬統(tǒng)計局WBMS數(shù)據(jù)，全球2021年1~6月電解鋁市場短缺193.3萬噸，而2020年全年過剩52.6萬噸。2021年1~6月電解鋁需求為3547萬噸，比2020年同期增加10.53%。中國表觀消費增加了13%，得益于全球需求增長，中國鋁半成品今年出口增加迅速。

表：全球鋁供需平衡表

資料來源：WBMS、中銀期貨

中國鋁終端消費

鋁棒：全國鋁棒庫存環(huán)比增加，華南地區(qū)鋁棒到貨多出貨少，鋁價漲勢強勁，下游接貨情緒不高。

鋁合金：下游汽車行業(yè)受缺芯影響產(chǎn)量減少，鋁價上漲較快，壓鑄合金需求減弱。

板帶箔：據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計，8月鋁板帶箔企業(yè)開工率回升至77.27%，環(huán)比上升1.52個百分點。其中鋁板帶企業(yè)開工率75.31%，環(huán)比上升1.14%，同比上升6.70%。鋁箔企業(yè)開工率84.72%，環(huán)比上升3.74%，同比上升1.7%。外貿(mào)需求保持穩(wěn)定，海外已經(jīng)接受鋁價上漲，企業(yè)訂單充足。

鋁桿：鋁桿企業(yè)成本及出貨壓力較大，外采鋁水企業(yè)開工出現(xiàn)下滑，8月行業(yè)開工率再度走弱。因鋁價高位運行，行業(yè)出貨不暢，外采鋁水企業(yè)盈利狀況不佳。進入9月鋁線纜企業(yè)交貨集中，開工率有望回升。

型材：鋁型材規(guī)模企業(yè)開工率下滑，新訂單減少和現(xiàn)金流緊張依舊是近期影響企業(yè)開工的主要因素。工業(yè)型材在光伏板塊的復(fù)蘇下，訂單情況尚可。近期，廣東、江蘇地區(qū)限電頻發(fā)，型材企業(yè)受到不同程度影響。

圖：中國鋁材月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

圖：中國未鍛造鋁和鋁材出口（噸）

資料來源：WIND、中銀期貨

綜上所述，中國氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比減少，但鋁土礦供應(yīng)偏緊，氧化鋁價格漲幅加快，推動原鋁價格繼續(xù)攀升。受各地限電影響，今年我國電解鋁產(chǎn)量低于年初預(yù)期。海外需求較好，新能源需求較好，鋁材出口增速較快。

三、影響有色金屬價格的經(jīng)濟和匯率因素

1、主要全球經(jīng)濟穩(wěn)定向好

經(jīng)濟合作組織OECD預(yù)測2021年中國GDP增速8.53，美國6.86。2022年中國和美國的GDP分別為5.8和3.56。從OECD的領(lǐng)先指標看，中國和歐洲領(lǐng)先指標增速較快，美國和日本偏慢。

美國2021年二季度GDP增速為6.6%，中國二季度GDP增速為7.9%。歐元區(qū)二季度GDP為14.8%；日本二季度GDP增速7.6%，全球GDP增速均快速回升，歐洲和日本步伐開始加快。

美國2021年8月制造業(yè)PMI指數(shù)59.9，7月59.5，繼續(xù)保持高位；中國8月PMI為50.1，7月為50。4；歐元區(qū)9月PMI為58.7，8月61.4；日本8月PMI為52.7，7月53。全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)總體仍處于增長區(qū)間。預(yù)計全球四季度GDP增速也將繼續(xù)穩(wěn)步回升。

圖：主要經(jīng)濟體GDP走勢

資料來源：WIND、中銀國際期貨

圖：主要經(jīng)濟體PMI

資料來源：WIND、中銀國際期貨

2、美聯(lián)儲維持原有貨幣政策不變，但將放慢資產(chǎn)購買步伐

2021年9月23日，美聯(lián)儲將基準利率繼續(xù)維持在近零水平，但表示加息可能會比預(yù)期早一點，有半數(shù)委員會成員現(xiàn)在認為首次加息將在2022年發(fā)生。美聯(lián)儲還大幅下調(diào)了美國今年的經(jīng)濟增長預(yù)期，同時表示可能很快就會放慢購買債券的步伐。

美聯(lián)儲9月議息會議傳遞出超預(yù)期鷹派信號：（1）暗示將在11月宣布Taper，并于明年年中完成；（2）FOMC點陣圖隱含的加息預(yù)期較6月進一步上調(diào)，預(yù)期2022年加息的委員達到9人（6月為7人），形成9：9平票；僅有一位委員認為2023年不會加息，9位委員認為屆時利率會達到1%以上，即加息至少4次。在正式開始Taper之前，加息預(yù)期可能都不會是市場交易的重點。

美國財長耶倫表示如果國會在10月18日之前不采取行動提高或延緩債務(wù)上限，財政部可能會用盡其非常措施，美國可能在10月18日前觸及債務(wù)上限。

美國8月CPI為5.3，核心CPI為4，均遠高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的通脹目標。美國勞動力人口數(shù)量還沒有恢復(fù)到疫情前的水平，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)增加，預(yù)計不久即可基本符合美聯(lián)儲的就業(yè)要求。

圖：美國CPI和核心CPI

資料來源：WIND、中銀國際期貨

圖：美國國債收益率

資料來源：WIND、中銀國際期貨

3、國內(nèi)保持穩(wěn)健的貨幣政策，下游原材料價格上漲壓力較大

8月中國制造業(yè)PMI為50.1，低于前值的50.4。8月中國非制造業(yè)PMI為47.5，低于前值的53.3。8月長江商學(xué)院BCI為50.0，低于前值的54.6。8月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比上漲0.8%，低于預(yù)期，PPI同比繼續(xù)上行至9.5%，再超市場預(yù)期。受能耗雙控、限產(chǎn)等政策影響，供給端約束仍將帶動工業(yè)品價格高位震蕩。但隨著中下游企業(yè)盈利被持續(xù)擠壓，保供”政策的力度或也將進一步加強。

9月24日，央行召開三季度貨幣政策委員會例會。對于經(jīng)濟定調(diào)，三季度例會相對更偏謹慎，但三季度僅有“經(jīng)濟恢復(fù)不穩(wěn)固、不均衡”的表述。三季度例會延續(xù)了7月底央行下半年工作會議的提法，指出“有序推動碳減排支持工具落地生效”，較二季度例會“研究設(shè)立碳減排工具”更進一步。對于近期部分房企的信用風(fēng)險事件，例會也給出了回應(yīng)，指出“維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益”，這表達出：1）央行對風(fēng)險事件的關(guān)注度提升，在維護“健康發(fā)展”的基調(diào)下，整體影響可控；2）不排除會有微調(diào)，但地產(chǎn)調(diào)控系統(tǒng)性松動的可能性偏低，“房住不炒”才是“健康發(fā)展”，調(diào)控政策放松表述上一般會對應(yīng)支持住房合理需求等；3）“住房消費者的合法權(quán)益”應(yīng)主要指期房交房等。

圖：中國GDP、M2

資料來源：WIND、中銀國際期貨

圖：中國PPI、CPI

資料來源：WIND、中銀國際期貨

4、我國面臨的總體環(huán)境

隨著美國Taper的漸近，美元短期走強或?qū)Υ笞谏唐穬r格形成抑制。國內(nèi)地產(chǎn)投資面臨持續(xù)走弱，海外耐用品需求已經(jīng)趨于回落，內(nèi)外需的同步回落對經(jīng)濟構(gòu)成壓力。穩(wěn)增長壓力漸增，政策組合“緊信用、松貨幣、寬財政”的大方向不改。能耗雙控措施繼續(xù)貫徹執(zhí)行，對于“兩高”行業(yè)的限產(chǎn)舉措將延續(xù)。