一、行情回顧

（一）、鄭棉打破震蕩爆發(fā)上漲

9月初，國內(nèi)手摘絮棉零星上市，價格從9.5元到10元甚至超11元/公斤不等。較高的籽棉價格以及強(qiáng)烈的搶收預(yù)期推升鄭棉在9月初走高。9月中旬開始，江蘇南通部分地區(qū)受雙控影響，織機(jī)開工率有所下降，緊接著，山東、廣州以及浙江等部分地區(qū)也開始限電。下游需求不佳疊加宏觀面轉(zhuǎn)弱，鄭棉高位回落。主力201合約在截至24期間，運(yùn)行區(qū)間為17030—18185元/噸，盤面上看17000元/噸處有較強(qiáng)支撐。

隨著美國縮減構(gòu)債規(guī)模計劃的推遲以及中美貿(mào)易關(guān)系的緩解，市場再次聚焦籽棉搶收。在此強(qiáng)烈預(yù)期下，主力合約呈井噴式上漲，短短四個交易日漲幅高達(dá)25000元/噸。

圖1 鄭棉主力2101合約走勢

圖片來源：博易大師

國內(nèi)328棉花價格指數(shù)運(yùn)行平穩(wěn)，整體運(yùn)行區(qū)間17928—18935元/噸。

（二）、ICE跳水觸底回升

9月20日，受金融市場拖累，ICE美棉連續(xù)暴跌3.6%，在此之前，該合約運(yùn)行平穩(wěn)。隨后，在下游紡織廠低位采購以及美棉出口銷售強(qiáng)勁等利多因素的影響下持續(xù)反彈。9月中旬，ICE美棉十年來首次突破1美元/磅。

圖2 ICE連續(xù)合約走勢

圖片來源：博易大師，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

二、全球供需概況

（一）、全球棉花期末庫存下調(diào)

9月美農(nóng)報告調(diào)增棉花產(chǎn)量預(yù)估75萬包，同時調(diào)增消費(fèi)量預(yù)估81萬包，消費(fèi)的增加大于產(chǎn)量的增加，最終，期末庫存量預(yù)估較8月下降55萬包，整體偏多。分國家來看，產(chǎn)量方面，美國調(diào)增125萬包、印度調(diào)減50萬包；消費(fèi)量方面，巴基斯坦上調(diào)40萬包、孟加拉上調(diào)20萬包。

與上個年度相比，本年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估同比大增720萬包、消費(fèi)量預(yù)估同比增加450萬包，由于期初庫存的下降，最終期末庫存預(yù)估同比下降462萬包至8668萬包，期末庫消比較上個年度下降6.49個百分點(diǎn)，為近三個年度最低。

圖3 全球棉花供需情況

圖片來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

（二）、美國期末庫存處于歷史低位

1、美農(nóng)報告調(diào)增美棉產(chǎn)量

據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，相比8月份，9月份美棉收割面積雖有下調(diào)但單產(chǎn)大幅調(diào)增，最終產(chǎn)量較上個月增加125萬包。9月份美農(nóng)報告同時調(diào)增美國棉花出口量預(yù)估50萬包，但調(diào)增幅度不如產(chǎn)量的增加幅度，最終導(dǎo)致期末庫存預(yù)估較上個月增加70包至370萬包。不過，美棉期末庫存量依然處于近5年次低位，單純的庫存量調(diào)增對美棉的利空影響并明顯。

圖4 美棉供需情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

2、棉花生長同期較好

美國農(nóng)業(yè)部在周度作物生長報告中稱，截止9月26日當(dāng)周，美國棉花優(yōu)良率65%，前一周為64%，上一年度同期為43%；生長情況差和較差的比率為6%，上周為8%，去年同期為24%。

截止9月26日，美國棉花收割率為11%，前一周為9%，上一年度同期為13%，五年均值為14%。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計，截至2021年9月23日當(dāng)周，美陸地棉合計檢驗(yàn)量12.08萬噸，同比減25.9%，占預(yù)估產(chǎn)量的3.05%；陸地棉和皮馬棉合計檢驗(yàn)量12.08萬噸，占總預(yù)估產(chǎn)量的3.0%。累計可交割比例為88.1%，同比減3.5個百分點(diǎn)。

圖5 美棉生長優(yōu)良率與差苗情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

3、美棉出口再現(xiàn)“中國需求”

據(jù)USDA美棉出口周報數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日當(dāng)周，2021/22美陸地棉周度簽約7.83萬噸，較前一周增21.3%，較前四周水平增27.0%，其中，中國簽約4.98萬噸。8月27日-9月2日一周，中國凈簽2021/22年度美國陸地棉5.93萬噸；9月3-9月9日一周，中國凈簽2021/22年度美國陸地棉4.17萬噸。短短三周時間，中國采購2021/22年度美棉總量達(dá)到驚人的15.08萬噸。

2021/22美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量155.37萬噸，占年度預(yù)測總出口量的46.0%，同比下降14個百分點(diǎn)；累計出口裝運(yùn)量31.63萬噸，占年度總簽約量的20.4%，同比下降31個百分點(diǎn)。

圖6 當(dāng)前市場年度美棉凈簽約

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

（三）、印度期末庫存處于較高位置

1、棉花產(chǎn)量環(huán)比調(diào)減，同比持平略增

9月美農(nóng)報告調(diào)減印度棉花產(chǎn)量預(yù)估50萬包，維持消費(fèi)量和出口量預(yù)估不變。

與上個年度相比，本年度印度棉花產(chǎn)量同比略增20萬包，消費(fèi)量預(yù)估同比增加150萬包，最終期末庫存預(yù)估同比下降200萬包，期末庫消比環(huán)比回落8.5個百分點(diǎn)，為近三個年度最低，但仍處于較高位置。

圖7 印度棉花供需情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

另據(jù)印度農(nóng)業(yè)合作部數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月24日，2021/22年度印度總種植面積為1200.5萬公頃，較上一年度同期減少103.1萬公頃，同比減少7.9%。在美農(nóng)報告發(fā)布前的9與3日，印度農(nóng)業(yè)合作部數(shù)據(jù)顯示，印度植棉面積較上一年度同比減少8.4%。

目前，印度部分植棉區(qū)正在受粉紅棉鈴蟲以及暴雨的襲擊：毗鄰旁遮普邦的Sirsa地區(qū)的棉花作物上爆發(fā)了粉紅鈴蟲，其在中后期破壞棉花作物；桑加雷迪地區(qū)大部分地區(qū)的棉花作物在暴雨中受損，該地區(qū)棉花種植面積為37.5萬英畝，棉花產(chǎn)量或?qū)⒂兴陆?。?jù)印度農(nóng)業(yè)合作部數(shù)據(jù)顯示，2021/9/23至2021/9/29當(dāng)周，印度棉花主產(chǎn)區(qū)（90.2%）降雨量為80mm，相對正常水平增54.9mm。

2、印度棉價同比大幅上漲

據(jù)旁遮普曼迪委員會統(tǒng)計，截止2021年9月21日，旁遮普已經(jīng)購買了大約80000公擔(dān)的棉花作物，購買價格高達(dá)7010盧比/公擔(dān)，高于本年度MSP收購價1200盧比/公擔(dān)以上。北部棉區(qū)籽棉開始采收、上市，印度棉價相較2019/20、2020/21年度大幅上漲，加之美棉大漲，印度棉價跌回升。28日，印度S-6棉花價格報56000盧比/坎地，接近歷史高位，較前周末上漲1200盧比/坎地，較去年同期大幅走高50.5%。

圖8 印度S—6現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

三、國內(nèi)供需趨緊

（一）、產(chǎn)量同比下滑，拋儲成交火爆

1、產(chǎn)量下降、消費(fèi)上升，供需趨緊

與8月相比，美農(nóng)對中國本年度棉花供需調(diào)整不大；與上個年度相比，本年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)估同比下降275萬包，而消費(fèi)量則繼續(xù)上調(diào)，同比增加100萬包，恢復(fù)甚至超越2018/2019年度。2021/2022年度末，庫消比為85.16%，創(chuàng)近十個年度新低。

圖9 國內(nèi)棉花供需情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

2、拋儲成交持續(xù)火爆

在7月5日至9月29日輪儲過程中，儲備棉成交一直維持火爆局面。為保障下游用棉需求，8月24日，儲備棉輪出開始僅限于紡織用棉企業(yè)競拍。盡管如此，輪儲競買也僅僅只是在該政策公布后的一周左右時間里有所降溫，知識表現(xiàn)在加價幅度上，而輪出成交依然維持100%。

隨著輪出結(jié)束的臨近，儲備棉競買成交加價幅度越來越高，尤其是配合近日鄭棉大漲，新疆棉加價幅度超越3000元/噸、地產(chǎn)棉加價幅度則接近3000元/噸。7月5日至9月29日，儲備棉輪出共計成交63.08萬噸，成交率100.0%，成交均價17153元/噸。

圖10 儲備棉輪出成交火爆

數(shù)據(jù)來源：TTEB，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

3、棉花進(jìn)口同比回落，棉紗進(jìn)口增加

2021年8月，我國進(jìn)口棉花8.63萬噸，環(huán)比下降40.05%，同比下降39.17%。2021年1-8月，我國累計進(jìn)口棉花177.68萬噸，同比增長49.51%；2020/21年度，我國累計進(jìn)口棉花274.66萬噸，同比增長71.29%。

從進(jìn)口單價上來看，去年9月份至今，進(jìn)口棉單價一直呈震蕩上行走勢，今年8月份環(huán)比略有回落，同比大幅增加31.7%。

2021年8月，我國進(jìn)口棉紗17.90萬噸，環(huán)比增長0.75%，同比增長7.74%。2021年1-8月，我國累計進(jìn)口棉紗148.83萬噸，同比增長23.67%；2020/21年度，我國累計進(jìn)口棉紗218.52萬噸，同比增長19.63%。

棉紗進(jìn)口單價走勢與棉花進(jìn)口趨同，且從幅度上來看，漲幅高于棉花。8月份棉紗進(jìn)口單價同比大增40.2%。

圖11 棉花進(jìn)口及單價

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖12 棉紗進(jìn)口及單價

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

（二）、下游需求一般，旺季不旺

1、雙控影響，開工下滑顯著

7月下旬以來，受淡季和疫情影響，國內(nèi)紗線和坯布開工率環(huán)比下滑、產(chǎn)成品庫存環(huán)比上升，但與往年同期相比，紗線和坯布開工負(fù)荷處于同期高位且產(chǎn)成品庫存處于低位，整體需求尚可，市場更加期待8月地開始的旺季。然而，從8月底以來的開工情況來看，旺季特征并沒有顯現(xiàn)，下游需求反而更加蕭條，尤其是部分地區(qū)限電以后。

9月初，江蘇南通部分地區(qū)開始限電，部分地區(qū)織廠于9月10日早上7點(diǎn)至10月1日凌晨停產(chǎn)，個別大廠仍可正常開工。接著，這將、山東以及廣東等紡織大省陸續(xù)開啟限電模式，下游開工受到明顯影響。截止昨日，紗線開工負(fù)荷降至53.6%，坯布廠開工負(fù)荷降至42.5%。值得慶幸的是，隨著紗廠和布廠開工率的下滑，兩者產(chǎn)成品庫存累積速度得以放緩，但整體上下游表現(xiàn)旺季不旺較為明顯。

圖13 紗線和布廠開工負(fù)荷明顯下降

數(shù)據(jù)來源：TTEB，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

2、出口下降，內(nèi)銷同比回落

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年8月，我國紡織品服裝出口額為301.23億美元，同比下降2.59%，環(huán)比增長6.54%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為125.24億美元，同比下降14.90%，環(huán)比增長7.06%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為175.99億美元，同比增長8.59%，環(huán)比增長6.18%。2021年1-8月，我國紡織品服裝累計出口額為1984.68億美元，同比增長5.90%，其中紡織品累計出口額為927.73億美元，同比下降11.47%；服裝累計出口額為1056.95億美元，同比增長27.95%。

圖14 紡織品服裝出口情況

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖15 全社會及紡服終端零售情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

8月份，全社會消費(fèi)品零售額同比增加2.5%，紡服零售額同比下降6%，環(huán)比下降4.76%。

四、后市展望

與上年度相比，本年度棉花產(chǎn)量大幅下降，產(chǎn)不足需情況為近年最重。一方面，新棉產(chǎn)量下降，而新疆又新增了多條棉花加工線、產(chǎn)能擴(kuò)張，加劇了僧多粥少局面，籽棉搶收不可避免；另一方面，從供需面來看，國儲庫存低位、產(chǎn)需缺口較大，本就有上漲動機(jī)。目前，機(jī)采棉已零星上市，北疆部分40衣分機(jī)采棉收購價格折合皮棉理論價甚至高達(dá)22000元/噸以上。

北京時間9月23日凌晨，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%不變，符合市場預(yù)期，宏觀面的壓力暫時消退；上周六，華為孟晚舟終于結(jié)束長達(dá)三年的非法拘押歸國，市場預(yù)計中美貿(mào)易關(guān)系暫時得以緩解。國內(nèi)市場再次聚焦即將上市的籽棉搶收。鄭棉連創(chuàng)新高，主力合約盤中突破兩萬噸關(guān)口，短期來看，基于籽棉搶收預(yù)期下鄭棉將呈偏強(qiáng)運(yùn)行。

從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，有關(guān)部門或?qū)⒏鶕?jù)市場變化和下游需求形勢采取保供穩(wěn)價措施，諸如增加棉花進(jìn)口量、打擊籽棉搶收炒作等。9月30日，中歐儲備棉管理有限公司發(fā)布公告稱，9月30日暫停儲備棉掛牌交易，后續(xù)儲備棉投放單日掛牌規(guī)模、投放時間、競價交易等事宜另行公告。緊接著，中儲棉信息中信發(fā)布消息稱，近日有關(guān)部門增發(fā)一批進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅配額以加大市場資源供應(yīng)量，促進(jìn)棉花價格平穩(wěn)運(yùn)行。

綜上，目前市場聚焦新棉搶收，價格偏強(qiáng)；但投資者亦不可忽視的是，國內(nèi)棉花供給充足以及貿(mào)易商、軋花廠強(qiáng)烈的套保需求，密切關(guān)注政策動向。