一、行情回顧

8月份以來，焦炭市場供需兩弱，碳中和背景下，鋼廠、焦化廠均有限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量下降，且焦煤緊張影響焦炭供應(yīng)恢復(fù)，現(xiàn)貨連續(xù)9輪提漲，期貨價(jià)格也不斷刷新歷史新高、09合約價(jià)格超過4000元/噸，01合約一度上漲至3406元/噸。展望9月，總體認(rèn)為焦炭供需緊張的格局將持續(xù)，期貨在限產(chǎn)預(yù)期波動(dòng)下，可能有部分調(diào)整，但調(diào)整后也將受到現(xiàn)實(shí)基本面的支撐，保持相對偏強(qiáng)運(yùn)行。

圖1：焦炭月度供需情況概覽（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

二、需求：限產(chǎn)政策嚴(yán)格，焦炭需求走弱

2021年1-7月，國內(nèi)生鐵累計(jì)產(chǎn)量5.34億噸，同比增長4.4%（按產(chǎn)量累計(jì)值計(jì)算），累積同比增2264萬噸，其中7月份生鐵產(chǎn)量7285萬噸，同比-6.8%，在粗鋼壓產(chǎn)的政策壓制下，鐵水產(chǎn)量環(huán)比已出現(xiàn)明顯下降。

焦炭真實(shí)需求在鐵水端，而鐵水產(chǎn)量的多少，受終端需求與政策限產(chǎn)雙重影響；從終端需求來看，7-8月份為傳統(tǒng)淡季，地產(chǎn)端新開工數(shù)據(jù)偏弱，基建發(fā)力低于市場預(yù)期，疊加高溫、降雨、國內(nèi)疫情散發(fā)等，鋼材需求環(huán)比回落較多。但長期來看，地產(chǎn)存量施工面積大，趕工韌性仍存，疊加財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)，制造業(yè)投資回暖，粗鋼總需求將保持相對高位，崩塌式下跌風(fēng)險(xiǎn)較低。

今年的需求除了正常的市場季節(jié)性，又疊加了碳中和背景下壓減粗鋼產(chǎn)量的政策影響，6月份市場對粗鋼產(chǎn)量壓減一度信心降低，但7月份以來，多地再次強(qiáng)調(diào)產(chǎn)量壓減，甚至全年產(chǎn)量平控，鐵水產(chǎn)量也受到影響，由于產(chǎn)量壓減政策面臨經(jīng)濟(jì)增長、碳達(dá)峰、穩(wěn)定價(jià)格、打壓鐵礦等多方面的平衡，雖然預(yù)期有反復(fù)，但實(shí)際今年的粗鋼減量力度較大，7-8月份產(chǎn)量大幅下降。

由于全年的壓產(chǎn)總量任務(wù)較重，假設(shè)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控，減產(chǎn)時(shí)間、減產(chǎn)方式鋼廠有自主權(quán)，鐵礦下跌后、考慮到鐵元素性價(jià)比、工藝調(diào)節(jié)的難易，鋼廠優(yōu)先壓減廢鋼，廢鋼的減量可能更多。

環(huán)比7月份產(chǎn)量來看，8月份粗鋼產(chǎn)量未繼續(xù)下降，9月份雖為淡旺季轉(zhuǎn)換期，若各地限產(chǎn)政策進(jìn)一步收緊，鐵水產(chǎn)量可能繼續(xù)下降。

圖2：生鐵累計(jì)產(chǎn)量及同比

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖3：鐵水日產(chǎn)量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

出口方面，1-7月份焦炭凈出口313萬噸，其中7月份出口69萬噸，而進(jìn)口量11萬噸，凈出口量58萬噸。海外市場需求恢復(fù)，海外生鐵產(chǎn)量增加后，對焦炭的需求也增多，焦炭出口價(jià)高于國內(nèi)價(jià)格，目前已達(dá)到570美元/噸。

雖然海外市場需求良好，供需邊際并未形成向下拖累，但據(jù)微觀反饋，國內(nèi)焦炭緊張下，資源更多流向國內(nèi)，8月份訂單出口量環(huán)比未增加，9月份可能延續(xù)這樣的狀態(tài)。綜合來看，8月份焦炭需求更多取決于粗鋼限產(chǎn)政策及終端需求情況，限產(chǎn)政策的執(zhí)行或持續(xù)，當(dāng)前預(yù)期下，8月需求總體穩(wěn)中趨弱，將有下降。

圖4：焦炭進(jìn)口季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖5：焦炭出口季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

三、供應(yīng)：環(huán)保擾動(dòng)不斷，焦煤限制焦炭產(chǎn)量

2021年1-7月，全國焦炭累計(jì)產(chǎn)量為27588萬噸，同比增2.6%，累計(jì)增693萬噸，其中7月份焦炭產(chǎn)量3879萬噸，同比降3%。今年焦炭產(chǎn)量增速低于下游高爐產(chǎn)量增速，主要是山西、山東等產(chǎn)量受到了環(huán)保限產(chǎn)的影響。另外焦煤供應(yīng)的緊張，7月份以來，也開始影響焦炭產(chǎn)能的正常釋放。

圖6：焦炭月度累計(jì)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖7：焦炭月度產(chǎn)量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

焦炭產(chǎn)能方面，2020年焦炭產(chǎn)能凈減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期，但隨著產(chǎn)能政策的收緊、對“兩高”行業(yè)的管控，今年新投產(chǎn)不及預(yù)期，根據(jù)鋼聯(lián)8月底的預(yù)估，2021年焦炭新增產(chǎn)能降至5857萬噸，產(chǎn)能淘汰約2892萬噸，產(chǎn)能凈回補(bǔ)2965萬噸。

圖8：2020年焦炭產(chǎn)能淘汰與新增

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖9：2021年焦炭產(chǎn)能淘汰與新增預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

近幾年來，焦炭產(chǎn)能的變化一直是市場的關(guān)注焦點(diǎn)，雖然潛在產(chǎn)能增量較多，但新產(chǎn)能的如期釋放需要政策、資金等寬松環(huán)境的配合，新產(chǎn)能的投放將不斷延后，我們今年反復(fù)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能已不是焦炭的核心矛盾，原因在于產(chǎn)能新增與淘汰并舉，即使有新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量也將長期受到環(huán)保約束，產(chǎn)能變化導(dǎo)致的供應(yīng)彈性遠(yuǎn)小于階段性環(huán)保限產(chǎn)、去產(chǎn)能、焦煤短缺這些因素作用下的供應(yīng)變化。

8月份以來，焦煤的供應(yīng)緊張，對焦炭產(chǎn)量的約束逐步顯現(xiàn)，既4-7月份焦煤雖然供應(yīng)緊張，但下游焦化廠通關(guān)被動(dòng)消耗庫存，仍能維持正常生產(chǎn)，庫存過度降低后，內(nèi)蒙等區(qū)域焦化廠已出現(xiàn)因原料緊張，而導(dǎo)致的被動(dòng)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)這種情況在9月份可能繼續(xù)。

另外環(huán)保、能耗雙控政策影響，各區(qū)域焦化廠限產(chǎn)不斷，9月份產(chǎn)量可能集中受限，如陜西因全運(yùn)會(huì)可能限產(chǎn)、山東因能耗超標(biāo)，限產(chǎn)范圍也可能擴(kuò)大。

總體來看，9月份焦炭將延續(xù)供需雙弱的狀態(tài)，關(guān)鍵在于供需兩端的限產(chǎn)的力度差異，總體供需或呈緊平衡的狀態(tài)，現(xiàn)貨價(jià)格也將維持在高位，或繼續(xù)提漲。

圖10：焦炭產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖11：焦炭周度產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

四、庫存與價(jià)格展望

自2021年4月份以來，焦炭庫存連續(xù)去化，目前庫存處于歷史低位，供需兩端的政策干擾大，焦煤成本又不斷抬升，現(xiàn)貨價(jià)格不斷提漲，且上周速度較快。焦炭的核心矛盾在于焦煤，目前焦炭現(xiàn)貨利潤分化，山西區(qū)域200/噸左右，而內(nèi)蒙區(qū)域焦化甚至虧損，鋼廠利潤恢復(fù)至600/噸。

圖12：焦炭總庫存季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖13：港口焦炭現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

現(xiàn)貨已連續(xù)提漲8輪，漲幅960元/噸，第九輪提漲更是高達(dá)200元/噸，粗鋼需求回升，嚴(yán)格限產(chǎn)，鐵礦價(jià)格下跌后，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，鋼材與煤焦分配的利潤更多，供需緊張下，現(xiàn)貨可能繼續(xù)提漲，預(yù)計(jì)9月現(xiàn)貨價(jià)格還有部分漲幅，但由于價(jià)格漲勢過快，政策端的風(fēng)險(xiǎn)加大，若需求低于預(yù)期，煤炭端出現(xiàn)供應(yīng)增量，可能出現(xiàn)階段性調(diào)整，期貨端的波動(dòng)可能更大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期，焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；焦炭限產(chǎn)超預(yù)期、焦煤成本上升（上行風(fēng)險(xiǎn)）