一、行情回顧

8月鄭棉沖高后回落。在美棉強(qiáng)勁帶動(dòng)以及消費(fèi)旺季和新年度新花搶收的預(yù)期下，鄭棉上半月持續(xù)震蕩上行，主力合約最高至18505元/噸。但是下游整體疲弱，以及儲(chǔ)備棉輪出禁止非紡織企業(yè)參與，鄭棉價(jià)格持續(xù)回落。

8月國(guó)際棉市震蕩走強(qiáng)。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部意外下調(diào)美棉產(chǎn)量，美棉價(jià)格在月度供需報(bào)告利好的帶動(dòng)下上行至96美分之上。8月18日，在宏觀利空的影響下，棉價(jià)大幅下挫，但是此后在基本面的支撐下，美棉重回高位。

圖：鄭棉主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云 國(guó)信期貨

圖：美棉主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云 國(guó)信期貨

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

1、棉花漲勢(shì)較好，減產(chǎn)幅度預(yù)計(jì)降低

據(jù)新疆農(nóng)業(yè)氣象臺(tái)，綜合分析新疆棉花開(kāi)花以來(lái)的農(nóng)業(yè)氣象條件、各監(jiān)測(cè)點(diǎn)的棉花生長(zhǎng)發(fā)育狀況、未來(lái)天氣氣候趨勢(shì)及棉花吐絮期氣象預(yù)測(cè)模型結(jié)果，預(yù)計(jì)2021年棉花吐絮期北疆大部棉區(qū)較常年偏晚，南疆大部棉區(qū)接近常年略偏早。從棉花生長(zhǎng)情況來(lái)看，5月之后天氣比較配合，棉花長(zhǎng)勢(shì)不斷追趕進(jìn)度。整體受到前期惡劣天氣的影響并不大。產(chǎn)量下調(diào)較之前的幅度將有所縮減。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)調(diào)查，2021年度全國(guó)棉花預(yù)計(jì)總產(chǎn)量約為576.31萬(wàn)噸，同比減少2.71%。

圖：2021年8月中旬棉花氣候適宜等級(jí)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：全國(guó)棉花發(fā)育期

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

2、儲(chǔ)備棉政策變化，棉花進(jìn)口量回落

2021年7月5日以來(lái)，儲(chǔ)備棉成交率持續(xù)保持百分百，成交價(jià)格不斷攀升。8月23日晚間，中儲(chǔ)棉以及棉花交易中心發(fā)出公告，自2021年8月24日起至本年度輪出結(jié)束，儲(chǔ)備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)買，停止非紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)買。如非紡織用棉企業(yè)違規(guī)參與競(jìng)買，結(jié)果無(wú)效，并取消其今后參與儲(chǔ)備棉輪換交易資格。二、紡織用棉企業(yè)購(gòu)買的儲(chǔ)備棉，僅限于本企業(yè)自用（競(jìng)買企業(yè)與紡織用棉企業(yè)的統(tǒng)一社會(huì)信用代碼或稅務(wù)登記號(hào)必須相同），不得轉(zhuǎn)賣。否則一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將取消其今后參與儲(chǔ)備棉輪換交易資格。

進(jìn)口方面來(lái)看，7月進(jìn)口14.39萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.36%，同比下降2.92%。2021年1-7月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花169.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61.53%。2020/21年度，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花266.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)82.01%。

從儲(chǔ)備棉禁止非紡織企業(yè)參與來(lái)看，政策意圖較為明顯，對(duì)于過(guò)高價(jià)格政策方面的介入會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，在儲(chǔ)備棉政策變動(dòng)后，成交價(jià)格第二日下跌超過(guò)600元/噸。如果后期棉價(jià)繼續(xù)上行，政策方面或還可以增加發(fā)放進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額等手段。

圖：儲(chǔ)備棉成交情況（單位：噸、元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中儲(chǔ)棉 國(guó)信期貨

圖：棉花月度進(jìn)口量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所國(guó)信期貨

3、紡紗利潤(rùn)維持高位 織廠負(fù)荷下降

7月紗線庫(kù)存9.82天，同比減少19.96天，環(huán)比減少0.45天。紗線庫(kù)存持續(xù)維持低位水平，而紡紗利潤(rùn)今年以來(lái)一直處于高位。

圖：紗線庫(kù)存（單位：天）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

圖：棉紗加工利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

8月織廠負(fù)荷有所下降，從8月初的60.7%降至58.3%。由于棉花價(jià)格高企，紗線價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，坯布端利潤(rùn)不足。部分織廠出現(xiàn)關(guān)停情況。坯布價(jià)格來(lái)看，上漲動(dòng)力不足，基本持穩(wěn)。

圖：織廠日均負(fù)荷（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：TTEB 國(guó)信期貨

圖：坯布價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

4、紡織品服裝出口回落

2021年1-7月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為1683.52億美元，同比增長(zhǎng)7.73%，其中紡織品累計(jì)出口額為802.53億美元，同比下降10.80%；服裝累計(jì)出口額為880.99億美元，同比增長(zhǎng)32.89%。2021年7月，我國(guó)紡織品服裝出口額為282.73億美元，同比下降9.65%，環(huán)比增長(zhǎng)2.20%。其中，紡織品出口額為116.98億美元，同比下降26.78%，環(huán)比下降6.53%；服裝出口額為165.75億美元，同比增長(zhǎng)8.21%，環(huán)比增長(zhǎng)9.42%。

由2020年5月以來(lái)，受到防疫物資出口的提振，整體紡織品服裝出口水平處于高位。但目前防疫物資的出口大幅下降，并且分項(xiàng)來(lái)看，服裝出口也開(kāi)始出現(xiàn)回落。這使得紡織品服裝出口額同比降幅較為明顯。后期來(lái)看，今年消費(fèi)前置的情況比較突出，傳統(tǒng)旺季金九銀十成色或不足。并且在2020年高基數(shù)的影響下，同比降幅預(yù)計(jì)比較明顯。

圖：紡織品服裝出口額（單位：萬(wàn)美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

圖：紡織品、服裝出口金額累計(jì)同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

三、國(guó)際市場(chǎng)分析

1、2021/22年度供需數(shù)據(jù)發(fā)布 供需面仍在轉(zhuǎn)好

8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告發(fā)布，2021/22年度，全球期末庫(kù)存小幅下降，預(yù)計(jì)為1899.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.2萬(wàn)噸，同比減少100.2萬(wàn)噸。主要是得益于棉花產(chǎn)量下調(diào)。全球棉花產(chǎn)量環(huán)比減少11.9萬(wàn)噸，主要產(chǎn)棉國(guó)巴西、美國(guó)和烏茲別克斯坦的產(chǎn)量減少，抵消澳大利亞、馬里和坦桑尼亞產(chǎn)量的增加。消費(fèi)方面，主要的增加來(lái)自孟加拉國(guó)和巴基斯坦，棉花消費(fèi)量環(huán)比小幅上調(diào)3.7萬(wàn)噸。全球消費(fèi)被抬升至歷年較高水平，相對(duì)預(yù)期較足，在疫情有所反復(fù)以及宏觀方面并不過(guò)分偏向?qū)捤傻那闆r下，后期需要關(guān)注消費(fèi)能否實(shí)現(xiàn)。

圖：全球棉花平衡表（單位：萬(wàn)噸、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

圖：全球棉花平衡表（單位：萬(wàn)噸、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

2、美棉優(yōu)良率同比大增 新年度出口落后

8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告大幅下調(diào)美棉產(chǎn)量53.6萬(wàn)包，至1726萬(wàn)包，超出市場(chǎng)預(yù)期。此前市場(chǎng)對(duì)美棉產(chǎn)量的預(yù)估均值為1815萬(wàn)包，普遍認(rèn)為美棉產(chǎn)量高于1800萬(wàn)包的水平。21/22年度美棉產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)的主要原因是棄收率上升以及單產(chǎn)下降，報(bào)告將21/22美棉棄收率上調(diào)至12%，單產(chǎn)調(diào)降至800磅/英畝，進(jìn)而導(dǎo)致了產(chǎn)量的下調(diào)。美棉出口報(bào)告也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利多作用，8月5日當(dāng)周止，美國(guó)2021/22年度出口凈銷售增加34.27萬(wàn)包。中國(guó)購(gòu)買開(kāi)始增加。

美棉長(zhǎng)勢(shì)較好，截至2021年8月22日，美國(guó)棉花現(xiàn)蕾進(jìn)度為97%，比前周增加6個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期減少3個(gè)百分點(diǎn)，比過(guò)去五年平均值減少3個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)棉花結(jié)鈴進(jìn)度為79%，比前周增加4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期減少8個(gè)百分點(diǎn)，比過(guò)去五年平均值減少10個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)棉花吐絮進(jìn)度為14%，比前周增加4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期減少7個(gè)百分點(diǎn)，比過(guò)去五年平均值減少5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)棉花生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好以上的占71%，較前周增加4個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加25個(gè)百分點(diǎn)。目前，美棉新花優(yōu)良率遠(yuǎn)高于往年，只是結(jié)鈴和吐絮進(jìn)度偏慢。從當(dāng)前棉花長(zhǎng)勢(shì)來(lái)看，后期存在一定產(chǎn)量上調(diào)的概率。

2021/22美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量127.06萬(wàn)噸，占年度預(yù)測(cè)總出口量的38.9%；累計(jì)出口裝運(yùn)量14.35萬(wàn)噸，占年度總簽約量的11.3%。2021/22年度陸地棉總簽售量同比下降20.26%，其中中國(guó)采購(gòu)落后比較嚴(yán)重，同比大幅減少67%。疫情對(duì)于消費(fèi)的影響仍在，且宏觀方面仍有流動(dòng)性收緊的預(yù)期，出口來(lái)看，難以過(guò)分樂(lè)觀。

圖：美棉優(yōu)良率（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

圖：美棉周度出口報(bào)告（單位：包）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

四、結(jié)論及操作建議

國(guó)內(nèi)總體來(lái)看，上游原料端，棉花長(zhǎng)勢(shì)在6月開(kāi)始不斷恢復(fù)，總體減產(chǎn)幅度較此前預(yù)期有所減少。紡織利依舊維持高位，但是織廠接受度不高，坯布價(jià)格滯漲，織廠負(fù)荷也有所下降。政策方面，儲(chǔ)備棉禁止非紡織企業(yè)參與，在鄭棉價(jià)格接近補(bǔ)貼價(jià)格后，政策開(kāi)始介入，后期高價(jià)面臨的政策壓力的概率極大。不過(guò)新花搶收難以避免，外棉維持高位，仍會(huì)支撐鄭棉價(jià)格。鄭棉進(jìn)入高位筑頂階段。

國(guó)際市場(chǎng)，基本面上來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部以外調(diào)降美棉產(chǎn)量，對(duì)于棉價(jià)有所提振。不過(guò)美棉優(yōu)良率同比大幅增加，整體長(zhǎng)勢(shì)較好，后期關(guān)注產(chǎn)量方面是否出現(xiàn)調(diào)整。新年度美棉出口進(jìn)度同比較慢，中國(guó)采購(gòu)的進(jìn)度大幅落后。不過(guò)在美棉極低的庫(kù)存消費(fèi)比支撐下，棉價(jià)整體維持高位的概率較大。

操作建議：鄭棉2201合約波段交易。