棉花產(chǎn)業(yè)的上游屬于農(nóng)產(chǎn)品板塊，但是下游具備了工業(yè)品屬性，因此，雙控對(duì)棉花的影響基本集中在下游紡織企業(yè)限電帶來的開機(jī)下降。從8月發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，9省被點(diǎn)名，其中與紡織密切相關(guān)的省份包括廣東、福建、新疆以及江蘇，其中，廣東、福建、江蘇等紡織重鎮(zhèn)為一級(jí)預(yù)警，形勢(shì)嚴(yán)峻，浙江、新疆等紡織大省為二級(jí)預(yù)警，形勢(shì)比較嚴(yán)峻。

從政策方面看，雙控政策對(duì)純棉紗市場的生產(chǎn)以及消費(fèi)產(chǎn)生了重要影響。從省份分布來看，山東、江蘇、安徽、浙江均存在限電措施。具體來看，江蘇由于前期限電力度非常不到位，導(dǎo)致目前面臨的雙控壓力非常大，限電力度較大，而浙江前期雙控做得相對(duì)較好，目前對(duì)紡紗廠的力度暫時(shí)不大。湖北、河北調(diào)研工廠尚未收到限電通知。從純棉紗生產(chǎn)和消費(fèi)下游比較看，“雙控”政策對(duì)棉紗下游市場的涉及面還是更廣，織廠管控較紡紗廠要多，也就是說，對(duì)于棉紗需求的減少多于產(chǎn)量的減少，整體還是偏利空。

表：與紡服企業(yè)相關(guān)的各地區(qū)限電政策整理

資料來源：TTEB，恒力期貨上海研究院整理

整體來看，受雙控政策影響，紡企開機(jī)率出現(xiàn)大幅下滑，廣東佛山地區(qū)開機(jī)僅在3-4成水平。當(dāng)然開機(jī)率下降的原因除了“雙控”外，市場整體需求下滑也是原因之一，在雙控限電之前，江蘇南通地區(qū)負(fù)荷已經(jīng)下降至50%附近水平，“雙控”對(duì)于織廠開機(jī)造成的影響莫過于雪上加霜。

從下游開機(jī)和庫存來看，9月24日當(dāng)周，棉紗廠開機(jī)負(fù)荷銳減至55.1%；紗廠成品庫存為16.6天，連續(xù)6周累庫。棉布開機(jī)大幅下降為43%，該下降力度表明受雙控限電影響嚴(yán)重；織廠全棉坯布成品庫存27.7天，連續(xù)9周累庫，可見下游消費(fèi)依然低迷。

8月份以來，純棉紗市場交投逐步走弱，紡企從排單到現(xiàn)在多數(shù)工廠已經(jīng)在積累庫存，但是對(duì)于旺季以及雙十一訂單的期待依然存在，紗廠和織廠雖然持續(xù)類庫，但是庫存范圍依然在合理范圍之內(nèi)，需要在十一小長假之后關(guān)注下游消費(fèi)的去庫情況。雖然國內(nèi)疫情接近尾聲，僅是零星病例，但是海外的疫情依然嚴(yán)峻，從東南亞轉(zhuǎn)移回國的訂單至少在今年之內(nèi)大概率繼續(xù)利好國內(nèi)下游，但是航運(yùn)集裝箱市場的高運(yùn)費(fèi)和低效率可能會(huì)對(duì)沖部分利好。此外“雙控”政策的持續(xù)性和執(zhí)行力度，都需要下游逐漸消化能耗降低帶來的損失，因此，下游風(fēng)險(xiǎn)長期看依然是存在的。

短期內(nèi)雖然棉花面臨著下游的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但是目前的矛盾點(diǎn)依然在眼前的“搶籽棉”環(huán)節(jié)，軋花廠產(chǎn)能遠(yuǎn)大于供應(yīng)需求，且軋花廠不愿意放棄沉默成本，依然是不爭的事實(shí)。雖然前期的下游邏輯使得鄭棉01合約行情低迷，甚至一度出現(xiàn)800元/噸以上的基差，但是隨著機(jī)采棉逐步上市，籽棉搶收熱情回歸，基差修復(fù)將成為必然，籽棉搶收過后，再去關(guān)注下游訂單是否會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋的結(jié)果。參考去年下游格局，在十一之后下游訂單有了明顯的起色，今年依然可能在十一結(jié)束后下游訂單迎來小高潮，負(fù)反饋能否形成，需要看到最終訂單的情況。短期看，在搶收籽棉期間，鄭棉維持震蕩偏強(qiáng)格局。