“風(fēng)落花”是棗樹產(chǎn)量的最重要威脅之一，這主要源自干熱風(fēng)、沙塵暴或較長時間的浮塵等不良天氣。棗樹有別于其他果樹，其落花的比例高達(dá)90%以上，自然坐果率普遍小于5%，這讓棗樹花期的養(yǎng)護(hù)和管理意義重大。

天氣對紅棗產(chǎn)量損害分類：

1、沙塵影響紅棗花芽發(fā)育和授粉，沙塵將使得棗花萼片和花瓣失去光澤，葉片表面被泥沙覆蓋，從而影響其光合作用，花粉質(zhì)量下降。如果養(yǎng)分供應(yīng)給花的量不足，則萼片開展不完全，授粉受精不良，花后1周內(nèi)，這些花全部脫落，間接造成坐果率下降。

2、連日高溫將有助于棗癭蚊、蚜蟲、紅蜘蛛等害蟲蔓延，使得棗樹葉片卷縮、枯萎、葉面污臟，從而降低葉片光合效率，惡化了棗樹營養(yǎng)能力，加劇了棗樹落花落果程度。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

新疆位于我國西部邊陲,地處歐亞大陸腹地,光照充足,熱量豐富,氣溫日較差大,降水稀少,空氣干燥,屬典型的大陸性干旱氣候區(qū)，環(huán)塔里木盆地、準(zhǔn)噶爾盆地南緣以及吐魯番、哈密盆地和伊犁河谷等綠洲地帶成為我國著名的特色林果業(yè)生產(chǎn)基地。南疆是我國紅棗的主要產(chǎn)地，南疆88％的縣市生產(chǎn)紅棗，紅棗種植面積有47.3萬公頃，占全國種植面積的31％，產(chǎn)量達(dá)到340萬噸，占全國總產(chǎn)量的45-50％。

今年6-7月，南疆阿克蘇地區(qū)出現(xiàn)較為顯著的干熱風(fēng)天氣，從我們的調(diào)研情況上看，干熱風(fēng)發(fā)生的時間正好處于棗樹第二輪花期。棗樹一般開花有三輪，受養(yǎng)分供給和積溫的影響，第二輪花形成的坐果產(chǎn)量占當(dāng)年紅棗總產(chǎn)量的比例能達(dá)到70%以上。因此，本輪不良天氣對紅棗影響更大，日內(nèi)紅棗期貨漲停，本文重點論述我們對以下幾個問題的思考：

01-我們對紅棗定價模式的認(rèn)識

02-2018年蘋果減產(chǎn)后續(xù)價格表現(xiàn)的啟示

03-紅棗種植產(chǎn)業(yè)深陷下行周期泥潭，長期價格呈趨勢性向上

04-期貨定價

01-我們對紅棗定價模式的認(rèn)識

基于前期調(diào)研，我們預(yù)計本輪阿克蘇區(qū)域紅棗減產(chǎn)40%-50%,部分棗農(nóng)對產(chǎn)量較此更為悲觀，一方面基于其生產(chǎn)者立場，另一方面也反映了行業(yè)對本輪減產(chǎn)的共識，減產(chǎn)幅度：若羌 > 阿克蘇 > 喀什。

受減產(chǎn)預(yù)期的影響，目前紅棗期貨已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度上漲，對于未來我們認(rèn)為產(chǎn)量下降，且進(jìn)入長周期的回落的通道已經(jīng)基本確認(rèn)，今年第三輪開花坐果對產(chǎn)量的彌補相對有限，后期的分歧主要在于目前的漲幅是否已經(jīng)充分在價格上得到兌現(xiàn)，我們主要從以下幾個角度思考：

1、紅棗價格的形成機制更大程度上依賴于種植者對回報率的要求，減產(chǎn)應(yīng)該被作為定價的主要依據(jù)，而非需求彈性（高價對價格的抑制）。

2、紅棗產(chǎn)業(yè)本身已經(jīng)出現(xiàn)顯著的內(nèi)生性變化——為期十年的種植利潤低迷，種植面積縮減已成定局，且具有一定的趨勢性，這在長周期上制約了價格底部。

目前棗農(nóng)的銷售方式主要以外商收購為主，這決定了契約型的定價模式。生產(chǎn)者農(nóng)戶的要約定價依賴于對種植回報率的要求和紅棗價格波動特征的個人經(jīng)驗。按我們的研究經(jīng)驗,紅棗種植的要求回報率和定價形成有幾個特征：

1、種植者要求回報率普遍為正,且保本訴求是剛性的。

2、在地頭定價上，大型種植戶的個人經(jīng)驗在地頭定價的權(quán)威性很強。

3、在減產(chǎn)年份，受損嚴(yán)重的大戶的定價話語權(quán)更大，且存在示范效應(yīng)。比如，A農(nóng)戶產(chǎn)量受損，定價上移，B農(nóng)戶產(chǎn)量受損更嚴(yán)重，進(jìn)一步抬高定價，更高的定價將有示范效應(yīng)，導(dǎo)致爭相提價的積極性，且之前按較低價銷售的A農(nóng)戶會選擇進(jìn)一步提價且惜售。

4、爭相提價的過程發(fā)生在減產(chǎn)年份的集中上市期，帶有群體示范效應(yīng)的特征，價格呈現(xiàn)較大幅度上行。

5、在種植者上調(diào)售價的群體示范效應(yīng)期，收購者被迫提高對高價的容忍度，本質(zhì)上對全產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配。減產(chǎn)年份，種植者的定價權(quán)顯著提升，且在集中上市期，但種植端對價格的想像力受到下游壓價意愿的抑制。

6、農(nóng)產(chǎn)品價格普遍偏低，在食用消費環(huán)節(jié)的價格消費彈性偏低?？紤]到灰棗在5-15年前價格就已經(jīng)達(dá)到16-35元每千克的高價，消費彈性對當(dāng)前價格漲幅的約束有限。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

02-2018年蘋果減產(chǎn)后續(xù)價格表現(xiàn)的啟示

2018年西北蘋果主產(chǎn)區(qū)在花期遭遇極端低溫天氣，當(dāng)年的全國蘋果產(chǎn)量遭遇30%的減產(chǎn)，但其現(xiàn)貨的價格表現(xiàn)與市場的主觀猜測出現(xiàn)較大差異，我們認(rèn)為復(fù)盤上一輪蘋果減產(chǎn)將對紅棗后期走勢有指導(dǎo)意義。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

2018年全國蘋果批發(fā)價格從當(dāng)年4月6.6元每千克，上漲到次年7月最高價13.3元每千克，經(jīng)歷了幾個主要變化期:

A.2018年4月-2018年8月，價格從6.6元每千克跌至6.2元每千克，彼時全市場已經(jīng)充分預(yù)期到新季減產(chǎn)，而陳果的價格不漲反跌。鮮果定價更傾向于現(xiàn)實定價，當(dāng)前庫存定價而非預(yù)期，這是一個重要結(jié)論。

B.2018年9月-2019月3月，價格從7元每千克上漲至8元每千克，收獲產(chǎn)量偏低，但在高位階段，產(chǎn)業(yè)博弈激烈，產(chǎn)業(yè)壓制收購價格，貿(mào)易商高位不敢囤貨。

C.2019年4月-2019年7月中旬，價格從8元每千克上漲至13.3元每千克。這個時期2018年的減產(chǎn)最終兌現(xiàn)為庫存的大幅降低，蘋果現(xiàn)貨價格真正的起飛也恰恰在此之后。

超市場預(yù)期的是，作為鮮食消費品的蘋果定價邏輯如此依賴現(xiàn)實庫存水平，對后期的庫存預(yù)期能力偏低，且風(fēng)險厭惡程度較高。雖然紅棗較普通水果更耐存儲，但實際的定價邏輯與此相似，大幅的價格上行預(yù)計在2022年新季完成一定程度的出售之后。即使減產(chǎn)已經(jīng)成為共識，目前的現(xiàn)貨市場價格和后期大量上市的開秤價格對新季的平均售價預(yù)估的指引意義偏低。減產(chǎn)在價格上的反饋，存在一個預(yù)期等待現(xiàn)實的滯后窗口，這也是一個關(guān)鍵結(jié)論。

03-紅棗種植產(chǎn)業(yè)深陷下行周期泥潭，價格上行是趨勢性的

“最近十年新疆種紅棗都不賺錢，甚至在最近三年連續(xù)虧損，很多種植大戶都堅持不了退出這個行業(yè)了?！卑⒗瓲柲硹椶r(nóng)在我們調(diào)研后如此談到。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

2000年以來的棗業(yè)發(fā)展主要在新疆，新疆產(chǎn)量從2000年的7131噸增加到2018年的360萬噸，目前新疆產(chǎn)量已經(jīng)增加到全國產(chǎn)量的一半左右，最顯著的產(chǎn)量增長集中在2004年-2011年和2011年-2015年這兩個周期，這其中2004-2011年增長主要是低基數(shù)效應(yīng)，因此種植利潤并未受到影響。在2011年-2015年產(chǎn)量增長的絕對數(shù)值更加顯著，全國紅棗產(chǎn)量從500萬噸增加了近300萬噸，是我國紅棗產(chǎn)業(yè)利潤驟降的主要原因，在此期間，灰棗平均價格從28元每千克跌至11元每千克。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

隨著越來越多的新植紅棗進(jìn)入盛果期，2015年以來產(chǎn)業(yè)利潤仍在進(jìn)一步走低，在2018年后曾跌至3.5元每千克，部分種植者陷入虧損。農(nóng)業(yè)的高強度勞動力投入讓種植者多存在收益率的要求，但紅棗持續(xù)利潤持續(xù)偏低，而棉花，玉米和水果種植利潤偏高對棗農(nóng)的種植計劃影響作用是顯著的，在過去3年，有50%的棗農(nóng)都存在改變種植結(jié)構(gòu)的行為，主要體現(xiàn)為：棄種撂荒，挖樹改種，剔樹去行，與其他作物套種等方式，種植意向的減弱已是事實。

棗樹種植成本投入普遍偏大，目前新疆紅棗生產(chǎn)主要集中在南疆環(huán)塔里木盆地區(qū)域，土壤多為荒漠土，基本上沒有明顯的腐殖質(zhì)層，碳酸鈣表聚，對作物生長所需養(yǎng)分供應(yīng)不足。而紅棗對養(yǎng)分的需求旺盛，因此物料投入和日常的田間人工投入都相對偏高，根據(jù)我們的調(diào)研，每畝棗樹的種植成本高達(dá)3000-3300元（含地租）。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

投入項目以化肥，地租和人力成本為主，而這幾項在近期都呈現(xiàn)顯著上行，這對紅棗的種植意愿長期看是有打壓的，即使沒有今年的特殊天氣，我們預(yù)計紅棗的拐點也極易形成，這是農(nóng)業(yè)周期的潛在規(guī)律。

04 - 期貨定價

目前期貨市場的交割品要求等級規(guī)格且均勻度允差小于等于60，180個/千克<每千克果粒數(shù)<230個/千克的灰棗，干基總糖含量大于等于75%，15%≤含水率≤25%，一般雜質(zhì)≤0.1%，表面清潔，這較之于經(jīng)加工后的統(tǒng)貨存在2.7-3.3元/千克左右的價格升水，按75%的出品率和1.2元每公斤的加工費用，我們對交割品級成本與地頭收購價格試算如下：

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

按目前期貨盤面的定價，市場預(yù)期新季開秤收購價尚處于6.5-8元/千克，未來仍需繼續(xù)關(guān)注后期降雨和氣溫的變化。從現(xiàn)貨價格上漲的節(jié)奏上看，我們預(yù)期將有兩輪現(xiàn)貨的上行：集中上市和貨權(quán)轉(zhuǎn)移將是兩個重要的標(biāo)志性節(jié)點，且貨權(quán)從農(nóng)戶向中游轉(zhuǎn)移之后的價格上行窗口更值得關(guān)注，屆時果業(yè)公司壓價意愿消退，現(xiàn)貨庫存兌現(xiàn)逐級走低的預(yù)期，紅棗現(xiàn)貨才能完全兌現(xiàn)本季減產(chǎn)的上行動能，而紅棗產(chǎn)業(yè)的周期反轉(zhuǎn)則提供了較高的多頭安全邊際。

在周期拐點面前，“干熱風(fēng)”僅是配角，被拋棄的棗業(yè)種植終迎高光