一、供給端：政策調(diào)控，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增加

（一）坑口保供增產(chǎn)，產(chǎn)能逐漸釋放

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-7月份，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量226187萬(wàn)噸，同比2020年增長(zhǎng)4.9%，同比增加13905萬(wàn)噸；全國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量187832萬(wàn)噸，同比2020年增加9804萬(wàn)噸。從分地區(qū)煤炭產(chǎn)量來(lái)看，晉陜蒙地區(qū)原煤生產(chǎn)集中度提高到72.4%，主產(chǎn)區(qū)的地位更加牢固。2021年前期煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)明顯，其原因是2020年中國(guó)后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，帶動(dòng)火電增量和燃煤消費(fèi)量大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存大幅去化。

2021年以來(lái)，產(chǎn)地反腐敗、安全生產(chǎn)、環(huán)保檢查不斷，多處煤礦受到影響，內(nèi)蒙古多座露天煤礦因環(huán)保建設(shè)問(wèn)題被關(guān)停，陜西煤炭安監(jiān)局發(fā)布查處超產(chǎn)的文件，陜西煤礦超產(chǎn)幅度得以一定程度的控制，從而導(dǎo)致生產(chǎn)供應(yīng)受阻。尤其是7月份百年大慶期間，煤礦安全生產(chǎn)督察嚴(yán)格，產(chǎn)能釋放進(jìn)度暫緩，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量大幅下降到不足3.15億噸，遠(yuǎn)低于正常的淡季時(shí)期的水平，屬于異常情況，這也導(dǎo)致了當(dāng)月供需缺口拉大，市場(chǎng)支撐增強(qiáng)。

隨著7月份中下旬開始，政策端的不斷發(fā)力，煤礦生產(chǎn)開始逐步恢復(fù)正常，供應(yīng)量提升，尤其是發(fā)改委與能源局推動(dòng)煤礦建設(shè)產(chǎn)能加速投放以及核增產(chǎn)能實(shí)行產(chǎn)能承諾兌現(xiàn)制，產(chǎn)能核增審批4000萬(wàn)噸，從而使得四季度到年底，有望再次投放1.5億噸產(chǎn)能。鑒于產(chǎn)能審批到投放需要時(shí)間差，因此短期可能尚未看到產(chǎn)能釋放的效果呈現(xiàn)，但隨著政策推動(dòng)進(jìn)度的加快，四季度旺季尤其是年底的單月產(chǎn)量有望同比增加2000萬(wàn)噸。

圖表1：全國(guó)煤炭產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

圖表2：全國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

（二）進(jìn)口監(jiān)管嚴(yán)格，季節(jié)規(guī)律明顯

影響供應(yīng)端的另一大方面就是進(jìn)口，通過(guò)2020年的進(jìn)口通關(guān)政策可以看到，2021年進(jìn)口煤總量放量的通關(guān)政策可能性大幅下降，轉(zhuǎn)而可能是延續(xù)2018年定下的總量控制、全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點(diǎn)，這樣盡管導(dǎo)致2020年冬季的供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺，但可以保證2021年的海運(yùn)煤補(bǔ)充有效穩(wěn)定，從而達(dá)到保供穩(wěn)價(jià)的作用。1-7月份的數(shù)據(jù)我們可以看到，這個(gè)規(guī)律體現(xiàn)的非常明顯，一二季度的淡季通關(guān)量月均不足2500萬(wàn)噸，最低僅2000萬(wàn)噸左右，但到了7月份的旺季，通關(guān)量達(dá)到3000萬(wàn)噸。

另外一個(gè)問(wèn)題可能就是分國(guó)別進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致進(jìn)口煤源的結(jié)構(gòu)分化，由于澳洲煤通關(guān)數(shù)量的大幅減少，導(dǎo)致沿海優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤貨源減量明顯，可供工業(yè)企業(yè)直接使用的優(yōu)質(zhì)燃料煤供應(yīng)數(shù)量下降，轉(zhuǎn)而只能增加采購(gòu)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，從而導(dǎo)致沿?？晒┙桓钯Y源相對(duì)整體情況而言會(huì)更加稀缺，在市場(chǎng)總量與結(jié)構(gòu)性同時(shí)出現(xiàn)緊缺時(shí)，從而會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的矛盾。

圖表3：全國(guó)煤炭進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

圖表4：全國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

二、消費(fèi)端：旺季結(jié)束，電煤需求下降

（一）迎峰度夏已過(guò)，用電環(huán)比減少

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-7月份，全社會(huì)用電量約4.7萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比2020年增長(zhǎng)16.6%，增量近6700億千瓦時(shí)；同比2019年增長(zhǎng)15.8%，增量6445億千瓦時(shí)。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，各分項(xiàng)基本都是同比2020年大幅增長(zhǎng)，同比2019年增幅也非常明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)效應(yīng)與補(bǔ)償效應(yīng)仍在延續(xù)。隨著各大經(jīng)濟(jì)體逐步恢復(fù)，市場(chǎng)拉動(dòng)效應(yīng)仍在延續(xù)，1-8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）均在榮枯線以上，帶動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)1-7月份累計(jì)用電量達(dá)到3.17萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.8%。

而隨著七八月份迎峰度夏的旺季結(jié)束，制冷用電需求逐漸下滑，社會(huì)用電量將會(huì)出現(xiàn)環(huán)比15%左右的下降幅度，從而使得用電數(shù)據(jù)回歸淡季情況。盡管制造業(yè)的基數(shù)仍會(huì)存在，但由于20年同期用電基數(shù)本就較高，因此9月社會(huì)用電增速數(shù)據(jù)可能開始呈現(xiàn)較弱甚至超預(yù)期的情況。

圖表5：全社會(huì)用電量（單位：億千瓦時(shí)）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

圖表6：第二產(chǎn)業(yè)用電量（單位：億千瓦時(shí)）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

（二）同期基數(shù)過(guò)大，增速恐將轉(zhuǎn)負(fù)

社會(huì)用電量的大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了發(fā)電量的同步增長(zhǎng)，1-7月份全口徑發(fā)電量4.65萬(wàn)億千瓦時(shí)，增速同樣達(dá)到13.2%。從增量絕對(duì)值數(shù)據(jù)來(lái)看，1-7月新增發(fā)電量6000億千瓦時(shí)，火力發(fā)電增量就達(dá)到4580億千瓦時(shí)，增量結(jié)構(gòu)中占比達(dá)到77%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出整體70%的比例以及火電裝機(jī)55%的結(jié)構(gòu)性比例?；鹆Πl(fā)電增量擴(kuò)張的同時(shí)，帶來(lái)的也是電煤消費(fèi)量以及動(dòng)力煤整體消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)，電煤累計(jì)消費(fèi)量超過(guò)13億噸，同比2020年增加超過(guò)1.6億噸。如果疊加全社會(huì)其他行業(yè)直接燃料用煤量，動(dòng)力煤全部消費(fèi)量同比2020年增加超過(guò)2.3億噸。

但上半年的發(fā)展實(shí)際存在一定程度的透支情況，尤其是在“碳達(dá)峰、碳中和”政策背景下，上半年工業(yè)制造的超量生產(chǎn)可能帶來(lái)的是下半年尤其是年底四季度的超預(yù)期壓減，從而使得工業(yè)用電以及工業(yè)燃煤消費(fèi)量同步下降，最后導(dǎo)致動(dòng)力煤消費(fèi)總量的下降。因此后期的消費(fèi)基數(shù)可能仍然較高，但同比增速以及環(huán)比上半年的增速都會(huì)出現(xiàn)下降的情況。

圖表7：火力發(fā)電量（單位：億千瓦時(shí)）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

圖表8：電煤消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

三、總結(jié)與展望：供需改善，驅(qū)動(dòng)減弱

圖表9：動(dòng)力煤供需情況（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind CCTD 中信期貨研究部

供應(yīng)方面：三季度旺季期間主產(chǎn)區(qū)受到環(huán)保管制、安全生產(chǎn)、超能力檢查等多種強(qiáng)有力政策的監(jiān)管，煤礦煤管票相對(duì)緊張，市場(chǎng)供應(yīng)增量有限，尤其是七月份重要會(huì)議的影響，導(dǎo)致單月產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降的情況。由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的繼續(xù)增量釋放需要時(shí)間緩沖，短時(shí)內(nèi)仍然難以快速補(bǔ)充市場(chǎng)，因此短期增量的空間相對(duì)有限，市場(chǎng)供應(yīng)效果不甚理想，但隨著審批與投放的進(jìn)度加快，產(chǎn)能快速釋放的進(jìn)程將逐漸加快。

需求方面：隨著七八月份迎峰度夏的旺季結(jié)束，制冷用電需求逐漸下滑，社會(huì)用電量將會(huì)出現(xiàn)環(huán)比15%左右的下降幅度，從而使得用電數(shù)據(jù)回歸淡季情況。尤其是在“碳達(dá)峰、碳中和”政策背景下，上半年工業(yè)制造的超量生產(chǎn)可能帶來(lái)的是下半年尤其是年底四季度的超預(yù)期壓減，從而使得工業(yè)用電以及工業(yè)燃煤消費(fèi)量同步下降，最后導(dǎo)致動(dòng)力煤消費(fèi)總量的下降。因此后期的消費(fèi)基數(shù)可能仍然較高，但同比增速以及環(huán)比上半年的增速都會(huì)出現(xiàn)下降的情況。

總體來(lái)看，工業(yè)制造的韌性仍然存在，能源消耗高基數(shù)與雙碳政策對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的壓制相互影響，煤炭市場(chǎng)供需環(huán)境持續(xù)緊張，市場(chǎng)支撐動(dòng)能依舊較強(qiáng)。但是煤炭作為大宗資源品，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中起到最為基礎(chǔ)的作用，因此對(duì)于該品種國(guó)家會(huì)持續(xù)嚴(yán)格的政策監(jiān)控，政策頂可能已經(jīng)出現(xiàn)。