近期全國多地針對高污染、高能耗行業(yè)的能耗雙控政策升溫。[1]8月12日，國家發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，表中顯示能耗強度雙控進展順利的省市目前占比尚不足半數(shù)。[2]9月11日，國家發(fā)改委關(guān)于印發(fā)《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》的通知。

8月中旬以來，全國多地施行以電力、鋼鐵、有色、建材、石化等高污染、高能耗為代表性行業(yè)的能源消費強度與總量雙控政策。從政策頒布時點看，自“十四五”規(guī)劃提出完善能耗雙控制度，重點限制化石能源消費并將“雙控”目標(biāo)細化以來，近期政策部署進一步推進：8月12日，國家發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，表中顯示能耗強度雙控進展順利的省市目前占比尚不足半數(shù)；且在能耗強度與總量控制方面，包括青海、寧夏、廣東等共計9個省區(qū)被列為一級預(yù)警。9月11日，國家發(fā)改委關(guān)于印發(fā)《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》的通知，嚴格制定細化地方能耗雙控政策，并針對各省能耗強度降低施行基本目標(biāo)、激勵目標(biāo)雙目標(biāo)管理，同時針對能源要素高質(zhì)量配置、深度挖潛節(jié)能潛力作為重要考核內(nèi)容。

在能耗雙控政策影響下，8月粗鋼、鋼材、焦炭、有色、水泥等領(lǐng)域產(chǎn)量同比均明顯低增，其中粗鋼鋼材進入雙位數(shù)負增長區(qū)間。從政策影響時間表來看8月應(yīng)處于初步影響階段，9月情況相對更為關(guān)鍵。

8月以來，地方政府普遍針對高耗能企業(yè)用電施行調(diào)整電價、限制用電時段、安排集中檢修等措施。因而受政策影響，8月主要工業(yè)原材料產(chǎn)量均處典型低位區(qū)間：其中①粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別錄得8324、10880萬噸，刷新自去年3月、4月以來新低，同比增速僅錄得-13.2%、-10.1%。②焦炭產(chǎn)量錄得3967萬噸，大致持平于去年12月水平，同比增速僅為-5.0%。③十種有色金屬產(chǎn)量529.5萬噸，數(shù)據(jù)刷新去年9月以來新低，同比增速僅0.4%（2019年以來新低）。④水泥產(chǎn)量錄得21517萬噸，大致持平去年12月水平，同比增速-5.2%。此外值得注意的是，8月全社會發(fā)電量同比增速0.2%（去年4月以來新低）。整體而言，8月政策推行對工業(yè)品產(chǎn)量影響尚屬初步，金九銀十疊加限電限產(chǎn)約束之下，9月產(chǎn)量表現(xiàn)則更為關(guān)鍵。

我們可以通過主要部門開工率情況對此進行觀測。9月第一周、第二周鋼鐵高爐開工率連續(xù)回落，環(huán)比8月末回落1.7pct；9月焦化企業(yè)開工率均值僅錄得59.0%，數(shù)據(jù)刷新疫情以來新低；9月PVC上游開工率回落2.5pct；9月PTA江浙織機開工率下行12.2pct；9月六大地區(qū)水泥磨機開工率環(huán)比下降。汽車半鋼胎開工率亦下滑明顯，9月前三周均值回落至3月以來最低點。

行業(yè)開工率方面：①環(huán)保督查疊加產(chǎn)量壓減政策落地，9月第二周全國高爐開工率錄得55.7%，環(huán)比回落1.7pct（同比-12.4pct），其中第一周、第二周分別回落-0.8、-0.83pct。焦化企業(yè)開工率均值59.0%，數(shù)據(jù)為去年疫情以來新低，環(huán)比8月末回落逾8.0pct。②江蘇、陜西能耗雙控力度趨嚴，電石PVC企業(yè)檢修比例增加，PVC上游開工率錄得79.2%，環(huán)比回落2.5pct（同比-8.0pct）。③[3]江蘇地區(qū)針對年綜合能耗5萬噸以上企業(yè)開展專項節(jié)能監(jiān)察行動，浙江要求要求加強重點用能地區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整，紹興、湖州等地嚴格控制紡織印染、化纖、塑料制品等制造業(yè)產(chǎn)能，截止9月中旬PTA江浙織機負荷率錄得59.2%，環(huán)比回落12.2pct（同比15.5pct）。④[4]中國水泥網(wǎng)消息稱，江蘇全省水泥熟料基本停產(chǎn)，粉磨站自9月15日起限產(chǎn)30%。[5]截止9月16日，全國六大地區(qū)磨機開工率錄得61.6%，環(huán)比9月9日回落4.6pct。⑤輪胎開工率回落幅度超季節(jié)性，9月前三周汽車半鋼胎開工率均值錄得49.8%，僅高于春節(jié)期間2月均值的38.4%，較8月均值回落15.0pct。

從發(fā)電耗煤的變化可以同步觀測能耗限制的影響。以南方八省發(fā)電耗煤為觀測，8月第四周-9月初日均耗煤在210-220萬噸；9月8-9日下降至208萬噸；9月13日后進一步降至190萬噸左右。一般來說，“兩高”行業(yè)是指煤電、石化、化工、鋼鐵、有色、建材等六大行業(yè)，但在限電的傳遞之下，短期實際影響的行業(yè)可能會更加廣泛。

截至9月第三周，南方八省電廠日均耗煤量錄得203.2萬噸，相較8月均值增長-6.8%，這一數(shù)據(jù)大致尚可。但值得注意的是8月第四周八省日耗大致為215萬噸，9月2日、6日日耗數(shù)據(jù)降至214-220萬噸，9月8-9日降至208萬噸。而9月13日耗數(shù)據(jù)則進一步回落至190萬噸左右，整體呈逐周下行趨勢。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道指出，[6]地方政府 “限電不停電”的方式之下，工業(yè)企業(yè)的用電降到保安負荷，能滿足路燈、消防泵、照明等基本生活，但工業(yè)生產(chǎn)設(shè)備則會受到影響。

供給約束對宏觀面的影響之一是工業(yè)品產(chǎn)量的下降。預(yù)計對于9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來說，高耗能行業(yè)的產(chǎn)量和增加值下行將是工業(yè)數(shù)據(jù)的下拉因素。

歷史上供給約束對工業(yè)數(shù)據(jù)的拖累，主要體現(xiàn)為2017年供給側(cè)改革時期：2017全年鋼材、焦炭、水泥、十種有色金屬產(chǎn)量同比僅0.8%、-3.3%、-0.2%、3.0%，均處于歷史典型較低增速。受此影響，2017年黑色金屬采選業(yè)、煤炭采選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬壓延業(yè)增加值增速錄得-2.8%、-2.1%、3.7%、1.5%，相較16年同期回落0.2-4.7pct。因此預(yù)計對于9月數(shù)據(jù)而言，高能耗、高污染行業(yè)產(chǎn)量與增加值雙降或?qū)⒊蔀橥侠酃I(yè)數(shù)據(jù)下行的因素之一。

供給約束對宏觀面的影響之二是價格的上漲。中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)（CCPI）9月前23日環(huán)比8月上行8.7%，是3月以來最大的單月漲幅。全國水泥價格指數(shù)9月前22日環(huán)比8月上漲21.2%。中國水泥協(xié)會指出“近期因燃煤供應(yīng)緊張且價格一直拉升，加之地方政府加大雙控力度，部分地區(qū)水泥企業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)停產(chǎn)”。

供需結(jié)構(gòu)性趨緊影響下，近期大宗商品價格普漲。其中全國水泥價格指數(shù)錄得181.2，同環(huán)比漲幅分別錄得23.8%、21.2%；區(qū)域方面中南、長江、西南地區(qū)領(lǐng)漲，水泥價格環(huán)比漲幅分別錄得29.9%、29.3%、28.3%。[7]中國水泥協(xié)會指出：因燃煤供應(yīng)緊張且價格一直拉升，加之地方政府加大“雙控”力度，部分地區(qū)水泥企業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)停產(chǎn)，在水泥市場正處于季節(jié)性銷售旺季時段，許多企業(yè)庫存急速降低甚至無貨供應(yīng)，出現(xiàn)了水泥價格普遍上漲現(xiàn)象。在應(yīng)對燃煤、電力供給緊張及“雙控”的情況下，以穩(wěn)定市場供給，穩(wěn)定各區(qū)域市場價格體系為宗旨，積極減污降碳壓成本，努力緩解原燃材料漲價帶來的不利因素。

9月前22日30城地產(chǎn)銷售面積日均39萬方，進一步低于8月。經(jīng)濟的逐步放緩將帶來需求減少，對供給約束所帶來的短期供需矛盾形成對沖；政策對供給的約束也會逐步兼顧能耗雙控和經(jīng)濟增長，比如9月11日《能耗雙控方案》強調(diào)“對國家重大項目實行能耗統(tǒng)籌”。當(dāng)前供給收縮的影響不會是單邊。但需要注意的是，今年財政后置特征更為明顯；疊加采暖季電煤等領(lǐng)域存在季節(jié)性特征，四季度供求短期錯配風(fēng)險依然存在。

9月前22日30大中城市商品房銷售面積日均39萬方，相較于8月讀數(shù)42.2萬方、去年9月的60.7萬方數(shù)據(jù)均現(xiàn)不同程度回落。后續(xù)政策方向除能耗雙控等供給約束之外，大概率亦將兼顧經(jīng)濟增長目標(biāo)。從《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》解讀來看，堅持能效優(yōu)先與保障合理用能相結(jié)合、堅持政府調(diào)控與市場導(dǎo)向相結(jié)合，均體現(xiàn)當(dāng)前供給收縮的邏輯不會單邊存在。但四季度的季節(jié)性用電高峰等時段的影響仍需警惕。

核心假設(shè)風(fēng)險：出口斜率超預(yù)期；國內(nèi)政策約束超預(yù)期；海外疫情變化超預(yù)期