第一部分 行情回顧

8月份，錫價(jià)震蕩上漲，漲幅約5.5%。8月上旬，由于國(guó)內(nèi)云南廣西地區(qū)限電限產(chǎn)，以及錫精礦供應(yīng)緊張，導(dǎo)致供應(yīng)端繼續(xù)受到干擾，錫市供應(yīng)短缺難改，支撐錫價(jià)大幅拉升。不過8月中旬，由于緬甸計(jì)劃增加錫礦出口供應(yīng)，以及玻利維亞和馬來西亞煉廠復(fù)產(chǎn)消息，引發(fā)錫市供應(yīng)短缺扭轉(zhuǎn)擔(dān)憂，錫價(jià)大幅下挫。隨后，由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)迅速撤回寬松政策的擔(dān)憂減弱，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫，且錫市庫(kù)存進(jìn)一步下降，供應(yīng)短缺情況加重，使得錫價(jià)快速反彈。

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第二部分 產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、錫市供需分析

1、全球錫市場(chǎng)供應(yīng)過剩格局不變

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2021年1-6月全球錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺1600噸。2021年6月全球錫市場(chǎng)需求量為3.74萬(wàn)噸；1-6月需求量為20.84萬(wàn)噸。2021年6月全球錫市場(chǎng)產(chǎn)量為3.54萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WBMS

2、兩市庫(kù)存均處于歷史低位

庫(kù)存方面，截至8月27日，全球錫顯性庫(kù)存報(bào)2782噸，較7月末減少2697噸，其中LME錫庫(kù)存1585噸，較7月末減少830噸，8月倫庫(kù)出現(xiàn)較大下降，維持歷史偏低水平；上期所錫庫(kù)存1197噸，較7月末減少1867噸，滬錫庫(kù)存自3月高位出現(xiàn)大幅下降，8月份降至2016年4月以來新低。整體來看，滬倫兩市總庫(kù)存在8月份均下降明顯，兩市庫(kù)存均處于歷史低位。

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二、錫市供應(yīng)

1、錫礦進(jìn)口環(huán)比仍降

據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年7月我國(guó)錫精礦進(jìn)口實(shí)物量19035噸，折金屬量3745.4噸（前值修正為3931.9噸），環(huán)比減少4.7%，同比增加13.2%。7月進(jìn)口緬甸礦17270噸，折金屬量2745.6噸，環(huán)比增加28.9%，同比增加8.9%。除緬甸礦顯著增加外，老撾進(jìn)口毛重也上升至7月的501噸，增幅56.1%；而剛果金進(jìn)口延續(xù)下降2個(gè)月至440噸，降幅42.3%；受近期玻利維亞瓦努尼的盧西亞尼塔選廠啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)的影響，7月從該國(guó)進(jìn)口錫礦毛重僅43噸，較6月的1248噸大幅縮水。整體來看，緬甸錫礦進(jìn)口繼續(xù)上升，不過其他供應(yīng)國(guó)出現(xiàn)較大幅度下降，導(dǎo)致7月份錫礦進(jìn)口量環(huán)比減少，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)尚未得到明顯改善。

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2、精錫產(chǎn)量緩慢恢復(fù) 凈出口量預(yù)計(jì)回落

SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年7月份精煉錫產(chǎn)量11324噸，較6月份環(huán)比減少19.62%。導(dǎo)致7月國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比減產(chǎn)的原因在于：云南地區(qū)煉廠常規(guī)檢修帶來的減量，但據(jù)了解，本次檢修實(shí)際產(chǎn)量影響相對(duì)有限，除檢修外，部分地區(qū)煉廠環(huán)比減量則受云南地區(qū)限電控產(chǎn)影響，但實(shí)際影響量相對(duì)有限；廣西地區(qū)由于電力緊張，煉廠生產(chǎn)受限亦帶來一點(diǎn)減量；內(nèi)蒙地區(qū)由于銀漫礦山推遲至7月底復(fù)工，當(dāng)?shù)責(zé)拸S生產(chǎn)受到部分影響；增量方面：江西幾家煉廠由于無(wú)限電影響，加之近期原料供應(yīng)略寬松，進(jìn)而提升產(chǎn)量。進(jìn)入8月，由于國(guó)內(nèi)銀漫礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，8月內(nèi)蒙地區(qū)煉廠產(chǎn)量或環(huán)比恢復(fù)，廣西地區(qū)限電規(guī)模加大，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)責(zé)拸S生產(chǎn)進(jìn)一步受到影響，云南地區(qū)隨著后續(xù)當(dāng)?shù)責(zé)拸S檢修結(jié)束，預(yù)計(jì)整體產(chǎn)量環(huán)比逐步恢復(fù)。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年7月我國(guó)精錫進(jìn)口量135噸，環(huán)比減少14.6%，同比減少95.1%；精錫出口量2276噸，環(huán)比增加27.0%，同比增加544.8%。7月精錫凈出口量為2141噸，環(huán)比增加33.9%。7月外盤與內(nèi)盤間平均價(jià)差再度拉大到2.6萬(wàn)元/噸以上，促使出口量再度轉(zhuǎn)增，國(guó)內(nèi)精煉錫維持大量流出狀態(tài)。截至今年1-7月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口精錫2760噸，同比減少77.2%；累計(jì)出口精錫10730噸，同比增加331.3%；累計(jì)凈出口量達(dá)7970噸。不過8月份，由于國(guó)內(nèi)庫(kù)存延續(xù)大幅下降，國(guó)內(nèi)貨源短缺情況已經(jīng)進(jìn)一步加重，導(dǎo)致出口窗口快速縮窄，預(yù)計(jì)凈出口量也將逐漸回落。

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三、錫市需求

1、鍍錫板需求向好預(yù)期 海外需求進(jìn)一步釋放

鍍錫板方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年6月中國(guó)主要鍍錫板企業(yè)產(chǎn)量12.79萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.18%，同比減少19.6%；銷量13.20萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.96%，同比減少22.66%。1-6月主要鍍錫板企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量78.08萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.59%，累計(jì)銷量75.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.89%。綜合來看，鍍錫板生產(chǎn)原料熱軋基板、錫錠、脫脂、污水處理等化工原料價(jià)格整體呈現(xiàn)大幅上漲、對(duì)于鍍錫板生產(chǎn)企業(yè)來說，原料上漲對(duì)鍍錫板價(jià)格起到了決定性支撐，同時(shí)也加大資金比例，下游制罐和用罐企業(yè)不能接受價(jià)格鍍錫板價(jià)格上調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。不過年內(nèi)投產(chǎn)金屬包裝企業(yè)陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，下半年食品罐和飲料罐等需求較好，部分新增制罐基地陸續(xù)投產(chǎn)，需求存在改善預(yù)期。

2021年7月中國(guó)鍍錫板出口量97058噸，環(huán)比下降30.24%，同比下降8.12%；2021年1-7月中國(guó)鍍錫板累計(jì)出口量661075噸，同比減少3.96%。年初因春節(jié)假期因素，此外由于原材料價(jià)格上漲，亦打壓鋼廠排產(chǎn)積極性，進(jìn)而影響鍍錫板的需求。不過隨著旺季到來，出口需求得到釋放，累計(jì)同比降幅持續(xù)收縮。展望后市，海外需求持續(xù)復(fù)蘇疊加隱形庫(kù)存處于歷史低位，海外市場(chǎng)供應(yīng)緊張程度加劇，鍍錫板出口量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

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2、電子行業(yè)延續(xù)向好

電子行業(yè)方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年7月集成電路當(dāng)月產(chǎn)量316億塊，同比增加41.3%。2021年1-7月集成電路累計(jì)產(chǎn)量2036億塊，同比增加47.3%。2021年7月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量3738.2萬(wàn)臺(tái)，同比增加8.5%。2021年1-7月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)累計(jì)產(chǎn)量26690.7萬(wàn)臺(tái)，同比增加34.2%。2021年7月智能手機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量9496萬(wàn)臺(tái)，同比下降6.9%。2021年1-7月智能手機(jī)累計(jì)產(chǎn)量66778萬(wàn)臺(tái)，同比增加13%。今年隨著新冠疫情影響將逐步消退，電子產(chǎn)品在生活中的使用仍有較大增長(zhǎng)空間，以及5G產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)也將帶動(dòng)電子行業(yè)繼續(xù)向好。從數(shù)據(jù)來看，集成電路和電子計(jì)算機(jī)整機(jī)的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長(zhǎng)潛力正在快速釋放。而智能手機(jī)在近兩年增長(zhǎng)陷入停滯，上半年由于5G手機(jī)換機(jī)潮以及折疊屏、快充等新興科技將帶動(dòng)周期性的換機(jī)需求，加之新興市場(chǎng)的需求支撐，需求得到較大釋放，預(yù)計(jì)2021年智能手機(jī)產(chǎn)量將回升至13.6億部，年增9%，下半年智能手機(jī)市場(chǎng)持穩(wěn)為主。

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3、空調(diào)旺季尾聲 外銷高景氣難續(xù)

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年7月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量1349.8萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降11.7%，同比下降11.9%；1-7月累計(jì)產(chǎn)量10002.6萬(wàn)臺(tái)，同比增加10.37%，較2019年同期下降1.06%。2021年7月空調(diào)行業(yè)銷量1466.9萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降4.03%，同比增加1.9%，其中內(nèi)銷987萬(wàn)臺(tái)，同比增加2.26%，外銷481萬(wàn)臺(tái)，同比增加1.16%；1-7月累計(jì)銷量10104萬(wàn)臺(tái)，同比增加11.7%，較2019年同期下降1.9%。7月整個(gè)空調(diào)行業(yè)的銷售數(shù)據(jù)全面回暖，不論是同比2020年取得了正增長(zhǎng)，不過隨著夏季接近尾聲，空調(diào)行業(yè)也開始進(jìn)入淡季，產(chǎn)銷量環(huán)比均有明顯的下降。7月外銷增幅出現(xiàn)明顯收窄，環(huán)比也出現(xiàn)較大下滑，外銷高景氣存在不可持續(xù)性。內(nèi)銷方面隨著淡季來臨，銷量也將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是今年收到疫情、天氣等因素影響，疊加線上渠道占比繼續(xù)增大，淡旺季差距有望縮小，下半年內(nèi)需市場(chǎng)依然有希望取得較好的表現(xiàn)。

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四、9月錫價(jià)展望

宏觀面，全球新冠肺炎疫情進(jìn)一步蔓延，此次Delta變異株的大大增強(qiáng)了傳染能力，導(dǎo)致疫情防控難度升級(jí)。不過目前接種的疫苗對(duì)該變異株存在防御能力，而全球主要經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種工作仍在繼續(xù)推進(jìn)。8月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，顯示海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不過美國(guó)受到疫情反撲影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩。此外美國(guó)基建投資計(jì)劃取得進(jìn)展，利于為后市需求帶來支撐，并且美聯(lián)儲(chǔ)主席在央行會(huì)議上釋放偏鴿派信號(hào)，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒帶來利好。

基本面，上游緬甸錫礦供應(yīng)恢復(fù)顯著，不過玻利維亞以及剛果金錫礦出口大幅下滑，導(dǎo)致7月國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量環(huán)比反而錄得下降，錫礦供應(yīng)緊張局面仍未緩解。并且云南地區(qū)電力供應(yīng)受限，仍對(duì)精煉錫生產(chǎn)繼續(xù)造成影響，短期供應(yīng)減少的影響仍存，且由于錫礦原料供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將持續(xù)造成影響。7月份國(guó)內(nèi)出口保持大幅開啟狀態(tài)，貨源繼續(xù)大量流出，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅去化，目前出口利潤(rùn)已明顯縮窄，預(yù)計(jì)后市出口量將收縮，不過目前海內(nèi)外庫(kù)存均降至歷史偏低水平。下游方面，當(dāng)前下游需求表現(xiàn)較為平淡，主要因錫價(jià)處于高位對(duì)需求造成抑制，不過由于錫庫(kù)存處于低位，供應(yīng)商挺價(jià)意愿也較高，市場(chǎng)供需拉鋸情況明顯。終端行業(yè)表現(xiàn)較好，其中鍍錫板在食品罐方面需求向好，海外需求也存在增長(zhǎng)預(yù)期；電子行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展，集成電路產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)；空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷旺季步入尾聲，外銷高景氣存在不可持續(xù)性。展望9月份，錫價(jià)預(yù)計(jì)震蕩上漲，建議逢回調(diào)做多為主。

五、操作策略建議

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：謹(jǐn)慎逢低做多為主

具體操作策略

對(duì)象：滬錫2110合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：242000-246000元/噸區(qū)間，建倉(cāng)均價(jià)在244000元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬錫2110合約止損參考236000元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注260000元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-8月滬倫比值低位反彈，鑒于滬錫庫(kù)存降幅較大，預(yù)計(jì)滬倫比值震蕩偏強(qiáng)，建議嘗試買滬錫（2110合約）賣倫錫（3個(gè)月倫錫），參考建議：建倉(cāng)位（SN2110/LME錫3個(gè)月）7.20，目標(biāo)8.00，止損6.60。跨品種套利-鑒于當(dāng)前基本面錫強(qiáng)于鎳，預(yù)計(jì)錫鎳比值震蕩上行，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉(cāng)位（SN2110/NI2110）1.660，目標(biāo)1.740，止損1.620。

3、套保策略：錫價(jià)跌至22.5萬(wàn)元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費(fèi)進(jìn)行買入套保，入場(chǎng)比例為20%，在日常經(jīng)營(yíng)中以隨買隨用為主。而滬錫若漲至260000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險(xiǎn)防范：

美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒

錫礦進(jìn)口供應(yīng)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)冶煉生產(chǎn)加快