一、基礎知識

鋁是一種銀白色輕金屬，密度較小，質地較軟，具有良好的延展性以及導電導熱性能。鋁元素在地殼中的含量居第三位， 僅次于氧和硅， 是地殼中含量最豐富的金屬元素，也是運用最為廣泛的有色金屬。

鋁產業(yè)鏈以電解鋁為核心，分為“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材”四大環(huán)節(jié)。 從行業(yè)上游來看，冶煉工藝通常可分為“長流程”和“短流程”。

“長流程”以鋁土礦為原材料，運用拜耳法或混聯(lián)法融出得到氧化鋁，氧化鋁經電解得到電解鋁，又稱為原鋁，純度在 99.5%-99.8%之間。

“短流程”則以廢鋁為原料，經過有效的預處理、二次熔化提煉可以得到再生鋁。從中下游來看， 電解鋁經擠壓、壓延、鑄造等工藝得到各類鋁材， 包括建筑型材、工業(yè)型材、鋁箔、鋁板帶和鋁合金等， 再生鋁則主要用于替代部分電解鋁制備鋁合金。鋁的下游終端消費包括建筑、電力電子、交通運輸、耐用消費品、包裝容器等

電解鋁生產的主要原材料包括氧化鋁、電力和預焙陽極等。根據 2020 年《鋁行業(yè)規(guī)范條件》，生產 1 噸電解鋁約需要氧化鋁 1.92 噸、 電力 1.35 萬千瓦時、預焙陽極 0.5 噸、輔料氟化鋁 0.02 噸。氧化鋁和電力是電解鋁生產的主要成本，兩者分別占比 35%、 45%。

2020 年全球鋁土礦資源儲量約 300 億噸，其中幾內亞和澳大利亞的鋁土礦資源儲量居前兩位，占比分別為 25%和 17%；中國鋁土礦資源占全球比重約為 3%，排第七位。我國的鋁土礦資源較為有限。

我國的鋁土礦資源主要分布在廣西、河南、貴州和山西等地，上述四省份的鋁土礦儲量在全國的比重分別為 49%、 15%、 14%和 14%。

我國是鋁土礦生產大國， 2020 年實現(xiàn)鋁土礦產量6000 萬噸，占全球總產量的 16%，居第三位。盡管我國鋁土礦產量豐富，但因消費量巨大，鋁土礦對進口的依賴度較高，近年來鋁土礦自給率逐年降低。

2020 年我國鋁土礦進口量共計 11156 萬噸，自給率僅為 34.97%。鋁土礦主要從資源儲量較為豐富的幾內亞、澳大利亞和印尼等地區(qū)進口， 2020 年三大地區(qū)的進口量占比合計超過 96%。

自給率是逐年下降的。

隨著我國下游需求量不斷擴大，近年來氧化鋁和電解鋁的產能逐漸向中國轉移， 2020 年我國分別實現(xiàn)氧化鋁和電解鋁產量 7313.2 萬噸、 3708 萬噸，占比均超過全球總產量的一半。

二、鋁的供給

2000 年后，在經濟高速發(fā)展的帶動下， 我國電解鋁需求強勁，產能高速擴張，電解鋁總產能由 2000 年的 300 萬噸增長至 2016 年的 3265 萬噸，年均復合增長率達到 17.3%。隨著國內經濟進入新常態(tài)，金屬需求增速逐步放緩，鋁行業(yè)產能過剩問題凸顯。 

2017 年， 在煤炭、鋼鐵等行業(yè)去產能取得階段性進展后， 發(fā)改委等四部門聯(lián)合開展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動， 要求行業(yè)關停違法違規(guī)新增產能， 電解鋁行業(yè)的供給側改革拉開帷幕。同年， 京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保限產也進一步推動鋁行業(yè)產能去化， 2017 年我國電解鋁產量增速放緩。2018 年初，工信部發(fā)布《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，明確實施產能等量或減量置換， 要求 2011 年至 2017 年關停并列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在 2018 年 12 月 31 日前完成產能置換。根據通知，我國電解鋁行業(yè)的合規(guī)產能上限在 4500 萬噸左右。

隨著產能置換的推進， 優(yōu)質產能陸續(xù)落地， 電解鋁行業(yè)產能重新逼近上限，產能利用率顯著提升。2020 年我國電解鋁產量恢復增長并取得新高，全年生產電解鋁 3708 萬噸，同比增長 5.55%。據阿拉丁數據， 截止 2 月底， 全國電解鋁總產能為 4242 萬噸/年， 在產產能為 3982 萬噸/年， 產能利用率達到 93.84%。

電解鋁產量及增速:

2020 年 9 月，習近平總書記在第 75 屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出，我國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。今年兩會，“碳達峰”和“碳中和”也被首次寫入政府工作報告，并明確提出“制定 2030 年前碳排放達峰行動方案”。4 月， 國家有關部門初步提出到 2025 年有色金屬行業(yè)力爭率先實現(xiàn)碳達峰， 2040 年力爭實現(xiàn)減碳 40%， 比全國的碳達峰時間至少提前五年。

電解鋁是高耗能、 高排放行業(yè)，火電占比高是主因。鋁是有色金屬行業(yè)中碳排放量最高的品種， 2020 年我國鋁產業(yè)鏈的碳排放量約為 5.6 億噸，約占國內二氧化碳凈排放總量的 6%，其中，電解鋁環(huán)節(jié)碳排放量為 4.2 億噸，占鋁行業(yè)碳排放的 75%。電解鋁碳排放主要集中在電力環(huán)節(jié)，據 IAI 數據， 每噸電解鋁生產排放 CO2約為 16.5 噸，其中電力排放 10.7 噸，占比為 64.8%， 大幅超過其他環(huán)節(jié)之和。電力排放中， 火力發(fā)電的噸鋁碳排放約為 11.2 噸， 遠遠高于水力發(fā)電（幾乎為零），而我國電解鋁生產中使用火電占比高達 86%，是造成電解鋁高碳排放的主因。

在碳中和制約下，電解鋁行業(yè)格局有望被重塑。

第一，電解鋁產能總量難以突破上限，新增產能投放可能被限制或延遲，違規(guī)落后產能將加速淘汰。2 月 24日，內蒙古因 2019 年能源消費總量和強度雙控考核未完成，對電解鋁企業(yè)一季度能耗消費總量進行壓減， 預計有 92 萬噸新增產能大概率延期，逾15萬噸存量產能自 2 月起減產。而同月內蒙古取消蒙西地區(qū)電解鋁行業(yè)電價優(yōu)惠以及要求自備電廠按自發(fā)自用電量繳納政策性交叉補貼的政策，或進一步加劇新增產能落地的難度。

第二，電解鋁行業(yè)的能源消費結構將發(fā)生調整，水電等可再生能源占比必將提高。目前我國水電主要集中在四川、云南和廣西等地，而鋁土礦資源在廣西、云南均有大量儲備， 兩地區(qū)產能受政策影響小，水電成本優(yōu)勢凸顯，未來廣西和云南地區(qū)的產能占比或持續(xù)提高。

第三，再生鋁占比有望提升。相比電解鋁，通過外部回收廢鋁生產再生鋁單噸碳排放量僅為 0.23 噸，是電解生產的 2.1%。近年來，我國再生鋁產量占比有所提高， 2019 年再生鋁產量為 690 萬噸，占全部鋁產量的 16.4%， 5 年間占比提升近 10pct，但仍低于全球平均水平 20%，有較大提升空間。

三、鋁的需求

我國鋁行業(yè)下游主要集中在建筑業(yè)、電力電子和交通運輸行業(yè)， 占比分別為32%、 16%和 13%，此外還包括耐用消費品、包裝和機械設備等。

建筑：

鋁主要用于建安中的大型結構件以及地產竣工端的門窗、幕墻和裝飾等處。在疫情背景下， 2020 年房地產開發(fā)投資完成額累計同比增長 7.0%， 商品房銷售面積累計增長 2.6%， 維持較強韌性；開工和竣工兩端受影響較大，全年房屋新開工面積同比下降 1.2%，竣工面積同比下滑 4.9%。受去年低基數影響， 今年一季度房地產各項指標同比高增。在“房住不炒”總基調下，三道紅線、集中供地等政策部分限制了房企的拿地積極性， 一定程度影響未來新開工增速。但考慮到鋁主要用于竣工端， 2020 年疫情影響了部分房屋的交付， 當前房屋竣工與歷史銷售之間尚存在較大缺口，預計今年房屋交付量將繼續(xù)增加， 竣工端回暖將對電解鋁的需求形成有力支撐。

電力電子：

鋁主要用于制作電線電纜， 是僅次于銅的第二大材料， 同時鋁合金還作為電源設備中的結構框架。2020 年我國實現(xiàn)電網基本建設投資完成額 4699 億元，同比下降 6.2%， 電源基本建設投資完成額 5244 億元，同比增長 29.2%。通常來講，電源基建投資增速領先電網基建投資增速 1 年左右，依據 2020 年電源基建投資規(guī)模， 2021 年電網投資規(guī)?？赡茌^ 20 年有所提升。此外，近兩年的電源建設投資額增長主要靠風電和水電拉動，在“十四五”電力規(guī)劃和“碳中和”的大背景下，我國電力結構中新能源電力占比或大幅提升，拉動電網投資迎來新一輪增長。

交通運輸：

鋁主要用做汽車的車身結構件， 由于密度較小，是汽車輕量化的首要材料。2020 年汽車產量和銷量同比下滑 1.4%和 1.9%，但缺口較前一年有所收窄，新能源汽車產量和銷量均創(chuàng)歷史新高，同比分別增長 17.3%和 13.38%。2020 年11 月，國務院印發(fā)《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》， 提出 2025年中國新能源汽車滲透率要達到 20%， 在未來汽車電動化和輕量化趨勢下， 鋁用量將持續(xù)增加。

四、鋁的價格、庫存和利潤空間

五、鋁的有關企業(yè)

1. 神火股份

公司是河南神火集團的核心企業(yè)，公司系國家大型企業(yè)，國家重點扶植企業(yè)，河南省100家建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)，銀行“AAA”信譽企業(yè)，全國500家文明創(chuàng)建先進單位，河南省重點扶持的煤炭骨干企業(yè)及鋁加工企業(yè)，河南省第一批循環(huán)經濟試點企業(yè)。公司主營業(yè)務為煤炭、發(fā)電(基本為自發(fā)自用)、氧化鋁、鋁產品的生產、加工和銷售，已形成比較完善的煤電鋁材產業(yè)鏈。目前，神火集團主要產品的年生產能力為：煤炭1500萬噸，電解鋁90萬噸，發(fā)電裝機容量870MW，鑄造型焦10萬噸，鋁箔2.5萬噸。

2. 云鋁股份

公司是由云南冶金集團控股的國有重點企業(yè)，是全國有色行業(yè)、中國西部省份工業(yè)企業(yè)中“國家環(huán)境友好企業(yè)”，是中國“綠色低碳水電鋁”發(fā)展的踐行者，旗下?lián)碛惺嗉叶壠髽I(yè)。公司主要業(yè)務和產品沒有重大變化，主要業(yè)務是鋁土礦開采、氧化鋁生產、鋁冶煉、鋁加工及鋁用炭素生產，主要產品有氧化鋁、鋁用炭素、重熔用鋁錠、鋁圓桿、鋁合金、鋁板帶箔等。公司構建了集鋁土礦開采、氧化鋁生產、電解鋁冶煉、鋁加工及鋁用炭素制品生產為一體的較為完整鋁產業(yè)鏈，在此基礎上，公司還著眼鋁消費領域不斷擴大的趨勢，積極拓展產品市場，成功開發(fā)出了鋁合金焊材、新能源動力電池用鋁箔、食品藥品包裝箔、寬幅鋁箔坯料等具有較強競爭力的新產品。多年來，公司致力于綠色發(fā)展，以打造綠色、低碳、清潔、可持續(xù)的“水電鋁加工一體化”產業(yè)模式為核心，構建了集鋁土礦—氧化鋁—炭素制品—鋁冶煉—鋁加工為一體的產業(yè)鏈，形成了較為明顯的資源保障優(yōu)勢，利用區(qū)位、能源、融資等優(yōu)勢，科學合理、適度穩(wěn)健推進“水電鋁”產業(yè)集聚發(fā)展，依托管理、技術和人才等優(yōu)勢，堅持走“差異化”發(fā)展戰(zhàn)略，加大鋁精深加工發(fā)展空間，推動產品附加值和品牌價值提升。

3.天山鋁業(yè)

公司已建成年產能120萬噸原鋁生產線，配套建有6臺350MW發(fā)電機組和年產能30萬噸預焙陽極生產線，在江蘇江陰建有年產5萬噸鋁深加工基地。公司正在廣西靖西新建年產250萬噸氧化鋁生產線、在新疆阿克蘇地區(qū)阿拉爾市國家級經濟開發(fā)區(qū)新建年產50萬噸預焙陽極生產線、在新疆石河子新建6萬噸高純鋁生產線。天山鋁業(yè)在電力及氧化鋁成本方面具有顯著優(yōu)勢，在環(huán)保及高端產品技術領域處于領先，是一家覆蓋鋁產業(yè)鏈上下游的一體化大型綜合鋁業(yè)集團。根據阿拉丁研究報告，以截至2018年12月原鋁生產能力排名，天山鋁業(yè)原鋁單廠產能排名全國第二，總產能位列全國前十、新疆第二。

4. 新疆眾和

公司成立于1958年，是鋁電子新材料國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)在新疆的研制出口基地。于1996年在上海證券交易所上市，是新疆第一家上市的工業(yè)企業(yè)。歷經五十多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為中國戰(zhàn)略性新材料產業(yè)的核心骨干企業(yè)，中國電子材料百強企業(yè)。近年來，公司以綠色、科技、節(jié)能、環(huán)保的鋁電子新材料產業(yè)為發(fā)展方向，構建起以烏魯木齊高新北區(qū)產業(yè)園和甘泉堡新材料產業(yè)園互為支撐，以“煤-電-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”新材料循環(huán)經濟產業(yè)鏈為主體，冶金技術服務、礦產資源開發(fā)、能源及電力運營、金融物流貿易共同發(fā)展的“1+4”產業(yè)戰(zhàn)略格局。公司依托新疆豐富的資源，實現(xiàn)了新疆優(yōu)勢資源就地轉換，按照零污染、低能耗、全循環(huán)經濟的發(fā)展模式，實現(xiàn)了新型工業(yè)技術的更新?lián)Q代，為環(huán)保型社會提供了“綠色”原材料保障及解決方案。

5.南山鋁業(yè)

公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產業(yè)鏈生產線，公司主要產品包括上游產品電力、蒸汽、氧化鋁、鋁合金錠，下游產品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材及大型機械深加工結構件。產品用于加工鋁合金門窗、幕墻、集裝箱、電力管棒、鐵路貨運列車、高速列車、城市地鐵、客車、新能源汽車、手機、電腦以及大型機械，航空、汽車、船舶用中厚板，罐料、高檔PS版基、鋁箔坯料、高檔鋁塑復合板，食品軟包裝、香煙包裝、醫(yī)藥包裝、空調箔、動力電池箔，飛機、高速列車、汽車、大型機械深加工結構件等。公司構建了以電力、氧化鋁、電解鋁、鋁擠壓材、鋁壓延材、鍛造及相關材料的精深加工為主體的產業(yè)鏈經營模式，業(yè)務包括鋁土礦冶煉、電解鋁生產、鋁擠壓材和鋁壓延材研發(fā)、加工與銷售等多個環(huán)節(jié)。公司高端制造戰(zhàn)略取得重大進展，高技術、高附加值產品的產能持續(xù)釋放，訂單持續(xù)增長。