年初以來(lái)，美國(guó)NYMEX交易所天然氣期貨價(jià)格持續(xù)攀升，Henry Hub天然氣期貨合約價(jià)格達(dá)到5美元/MMBtu左右的水平，并且上升勢(shì)頭不減。9月，歐洲TTF基準(zhǔn)荷蘭天然氣期貨已經(jīng)突破65歐元/兆瓦時(shí)，不斷刷新歷史新高。亞洲的天然氣和LNG價(jià)格同樣出現(xiàn)大幅上漲。普氏發(fā)布的日韓綜合到港價(jià)格JKM也達(dá)到了$27.53/MMBtu。我們認(rèn)為，天然氣暴漲的背后是消費(fèi)激增和階段性供應(yīng)不足共同作用的結(jié)果。

需求端: 后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、極端天氣推動(dòng)取暖、制冷電力需求暴增、全球碳中和推進(jìn)。

2020年，新冠疫情導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)停擺、居民出行活動(dòng)驟減拖累了全球的能源需求。2021年全球從新冠疫情的影響中逐漸恢復(fù)，電力需求跟隨著社會(huì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，也回到增長(zhǎng)的區(qū)間。根據(jù)IEA的最新數(shù)據(jù)，全球電力需求預(yù)計(jì)在2021年增長(zhǎng)5%，2022年增長(zhǎng)4%。

與此同時(shí)，2021年，全球各地紛紛經(jīng)歷了極端天氣，階段性造成了電力需求的放大。英國(guó)經(jīng)歷了1922年以來(lái)最冷的四月，整個(gè)英國(guó)地區(qū)四月的平均氣溫在0.6攝氏度，比歷史平均值低了2.8攝氏度。同時(shí)，德國(guó)、法國(guó)和奧地利也經(jīng)歷了近二三十年最冷的四月。氣溫沒(méi)有如期回升導(dǎo)致了取暖需求超預(yù)期的延長(zhǎng)。進(jìn)入六七月，北半球又出現(xiàn)了異常高溫的天氣。加拿大英屬哥倫地區(qū)氣溫達(dá)到了歷史性的50攝氏度。中東部分地區(qū)氣溫也超過(guò)了50攝氏度。美國(guó)西北地區(qū)、印度北部地區(qū)夏季的氣溫也達(dá)到了十年的高位。2021年第二季度，亞洲夏季高溫推動(dòng)了燃?xì)獍l(fā)電的需求。

此外，全球碳中和的大背景下，各國(guó)紛紛加大可再生能源在電力供應(yīng)中的占比，降低燃料發(fā)電比例，但是可再生能源具有季節(jié)性鮮明、投資周期長(zhǎng)、短期無(wú)法調(diào)節(jié)供應(yīng)、存儲(chǔ)效率不高、在極端天氣下存在安全問(wèn)題等問(wèn)題。在可再生清潔能源中，水電占最大部分，約40%，其次分別是太陽(yáng)能和風(fēng)能。根據(jù)2020年的數(shù)據(jù)，全球使用水電占比最高的地區(qū)分別是南美洲、獨(dú)聯(lián)體。其中巴西是水電使用占比最高的國(guó)家，水電占了發(fā)電總量的70%。

但是2021年上半年以來(lái)，巴西正在經(jīng)歷本世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的旱災(zāi)。2021年前五個(gè)月，巴西的降水量減少了8%，水流量減少了7%，儲(chǔ)蓄水量降到40%的水平，較五年平均53%的水平有了明顯的下降。隨著水電的減少，這個(gè)有著2.12億人口的南美洲國(guó)家已經(jīng)從美國(guó)進(jìn)口了34船的LNG以緩解能源緊張。一貫豐水的美國(guó)西部從2020年夏天開(kāi)始就一直在經(jīng)歷極端的旱災(zāi)，缺水的情況持續(xù)到了2021年上半年。2020年，美國(guó)的水電占發(fā)電總量8%，而2021年上半年，美國(guó)的水電發(fā)電量同比減少了10%以上。歐洲這邊，土耳其2020年的水電占比超過(guò)27%，且是歐洲唯一大力投資新水電項(xiàng)目的國(guó)家。但是土耳其的水電在2021年前五個(gè)月下降了30%。水電的缺口不得不由火電燃料的補(bǔ)上，又進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于天然氣和煤炭等火電原料需求的放大。

同樣支撐歐洲天然氣價(jià)格的是歐盟如期推進(jìn)的“碳中和”進(jìn)程。2020年12月，歐盟達(dá)成協(xié)議，提高2030年的碳減排目標(biāo)，從減少40%提高到減少55%，這意味著歐盟的“碳中和”進(jìn)入新階段。應(yīng)聲而起的是歐洲的碳排放價(jià)格。2021年4月，歐洲的碳價(jià)已經(jīng)達(dá)到了每噸二氧化碳排放60美金的水平。這也側(cè)面刺激了更為清潔的天然氣消費(fèi)，進(jìn)一步加劇了天然氣的緊張。碳價(jià)、氣價(jià)雙漲導(dǎo)致了歐洲電價(jià)的上升。根據(jù)Argus數(shù)據(jù)，7月德國(guó)批發(fā)電價(jià)躍升83.7歐元/兆瓦時(shí)，8月初超90歐元/兆瓦時(shí)，2021年以來(lái)漲幅超過(guò)60%。

供應(yīng)端：歐洲天然氣庫(kù)存歷史低位，俄羅斯供應(yīng)無(wú)法有效釋放，美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，向南美洲的出口增加，自身也比較短缺

歐洲天然氣庫(kù)存目前水平比五年平均水平要低130億立方米。歐洲路上最大氣田之一的格羅寧根氣田由于地域內(nèi)多次地震，預(yù)計(jì)在2022年停產(chǎn)。根據(jù)IEA發(fā)布的《天然氣分析及展望2021-2024》信息顯示，到2024年，歐洲天然氣產(chǎn)量將下降8%，低于20000億立方米/年。目前，歐洲65%的管道氣進(jìn)口仍然來(lái)自俄羅斯和挪威。在2021年剩余的時(shí)間里，來(lái)自這兩大天然氣產(chǎn)地的管道氣并沒(méi)有增量的趨勢(shì)。由于俄羅斯和烏克蘭的關(guān)系惡化，美國(guó)對(duì)俄羅斯氣輸向西歐的“北溪二號(hào)”工程的制裁，地緣政治可能也是抑制俄羅斯向歐洲提供增量天然氣的因素。當(dāng)前較低的天然氣庫(kù)存水平，即將到來(lái)的冬季天然氣需求旺季預(yù)期加劇了用戶的擔(dān)憂情緒，支撐了歐洲天然氣的價(jià)格。

美國(guó)這邊，2020年7月，在新冠疫情的影響下，美國(guó)天然氣價(jià)格下跌并保持在$2/MMBtu以下，這樣低廉的價(jià)格打壓了天然氣開(kāi)采企業(yè)的積極性，天然氣的產(chǎn)量迅速下降。同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)于天然氣長(zhǎng)期低廉價(jià)格的預(yù)期和FID（最終投資決定）強(qiáng)周期性的特征，2016年-2017年全球的FID項(xiàng)目缺乏，加上在建項(xiàng)目延遲投產(chǎn)，近期全球LNG供應(yīng)增長(zhǎng)速度受到很大限制。而2018年以后做出的FID項(xiàng)目也無(wú)法改變近幾年的LNG供需格局。

目前美國(guó)整體油氣產(chǎn)量處于恢復(fù)期，以美國(guó)油氣主要產(chǎn)區(qū)Permain地區(qū)和Eagle Ford地區(qū)為例，盡管天然氣新井?dāng)?shù)量和在產(chǎn)天然氣井?dāng)?shù)量有所恢復(fù)，但是產(chǎn)量仍不及預(yù)期，與2019年平均水平有較大差距。自2020年6月開(kāi)始復(fù)產(chǎn)以來(lái)，目前已經(jīng)增產(chǎn)5.4%。近兩個(gè)月以來(lái)，增產(chǎn)速度放緩，與疫情前水平仍然相差5.2%。與歐洲類似，美國(guó)天然氣庫(kù)存同樣低于五年均值水平。而即將到來(lái)的需求旺季2021年Q4和2022年Q1也為美國(guó)天然氣庫(kù)存去到五年最低水平以下造成一定隱憂。

進(jìn)入九月，市場(chǎng)對(duì)于今年四季度全球天然氣供應(yīng)緊張、各地庫(kù)存低位格局對(duì)于價(jià)格影響的擔(dān)憂情緒愈演愈烈。短期來(lái)看，由于新增產(chǎn)能難以趕超需求增速，全球天然氣價(jià)格在明年二季度之前恐難有緩解，需繼續(xù)關(guān)注今年冬天天氣，俄羅斯能否恢復(fù)庫(kù)存水平以及對(duì)歐洲的出口情況。之后，市場(chǎng)關(guān)注今年強(qiáng)勁的油氣價(jià)格能否刺激美國(guó)致密油和半生天然氣的生產(chǎn)恢復(fù)加快，歐洲核能發(fā)電能否補(bǔ)足可再生能源發(fā)電缺口等問(wèn)題。我們預(yù)期2022年全球LNG供給緊張局面只能得到部分緩解。