一、行情回顧

圖1：滬鎳指數(shù)價(jià)格走勢圖

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

8月鎳價(jià)總體呈現(xiàn)寬幅震蕩的態(tài)勢。宏觀面上，前期市場對于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹派的預(yù)期較強(qiáng)，有色板塊總體承壓，鎳價(jià)從接近前高的為之跌落。但是由于其基本面較強(qiáng)，回落幅度尚在可控范圍之內(nèi)。之后月中時(shí)，國內(nèi)政策連續(xù)出臺(tái)，成立雙碳小組，推進(jìn)新能源汽車下鄉(xiāng)等利好消息連續(xù)出現(xiàn)，與國外宏觀形成矛盾，鎳價(jià)陷入糾結(jié)。月末，貨幣年會(huì)結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要釋放鷹派信號的擔(dān)憂有所減緩，提振有色市場，市場避險(xiǎn)情緒明顯回落。加上基本面上成本支撐強(qiáng)勁，需求可期，當(dāng)前滬鎳接近前高，之后雖可能會(huì)受到一定的壓力，但是有大概率能夠突破前高。

二、供需關(guān)系分析

1.2021年鎳格局持續(xù)轉(zhuǎn)變

根據(jù)安泰科測算，2020年全球供需平衡由供應(yīng)短缺3.1萬噸轉(zhuǎn)入供應(yīng)過剩11.8萬噸。而2021年全球需求增加將有20萬噸，而供應(yīng)增速僅15萬噸，供應(yīng)剩余將減小5萬噸左右。轉(zhuǎn)至國內(nèi)由于受到印尼精礦政策的影響，原料端偏緊，中國原生鎳在受到疫情影響較小的情況下依然減產(chǎn)15.6萬噸，而需求端前期雖受到疫情影響，但是后期因新能源汽車向好以及下游不銹鋼高排產(chǎn)的影響需求減量較小，僅1.9萬噸，供應(yīng)缺口擴(kuò)大至59.7萬噸。預(yù)計(jì)2021年印尼禁礦政策不會(huì)發(fā)生改變，而菲律賓的鎳礦品質(zhì)明顯下滑，供應(yīng)端偏緊的情況很難發(fā)生改變。疊加國內(nèi)需求端會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響小幅拉動(dòng)，供應(yīng)缺口還將穩(wěn)步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將至64.1萬噸。由于印尼禁礦政策以及海外疫情影響，今年國內(nèi)鎳礦供需將出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的缺口格局。

據(jù)Mysteel調(diào)研2021年4月中國鎳表觀消費(fèi)量為25395.77噸，環(huán)比暴增19.49%，同比增加12.75%。2021年4月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量13014噸，環(huán)比減少0.1%，同比減少11.83%。2021年5月產(chǎn)量達(dá)500噸。預(yù)計(jì)5月國內(nèi)總產(chǎn)量13500噸，環(huán)比增加3.73%，同比減少4.24%。2021年4月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計(jì)3.58萬噸，環(huán)比減少18.54%，同比減少13.20%。其中中高鎳鐵產(chǎn)量2.81萬噸，環(huán)比減少19.10%，同比減少17.79%；低鎳鐵產(chǎn)量0.78萬噸，環(huán)比減少16.45%，同比增加8.74%。2021年5月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量金屬量預(yù)估3.60萬噸，環(huán)比增加0.42%，同比減少23.81%。其中中高鎳鐵產(chǎn)量2.98萬噸，環(huán)比增加6.07%，同比減少23.07%；低鎳鐵產(chǎn)量0.62萬噸，環(huán)比減少20%，同比減少27.17%。2021年4月印尼中高鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計(jì)6.72萬噸，環(huán)比增加0.43%，同比增加79.55%。2021年5月印尼中高鎳鐵產(chǎn)量金屬量預(yù)估6.85萬噸，環(huán)比增加2.01%，同比增加62.21%。

表1：全球原生鎳供需平衡表 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖2：國內(nèi)鎳表觀需求 單位：噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)

2.1 鎳礦供應(yīng)及礦山情況

2021年7月中國鎳礦進(jìn)口量518.72萬噸，環(huán)比增加35.37萬噸，增幅7.32%；同比增加28.40萬噸，增幅5.79%。其中，中國自菲律賓進(jìn)口鎳礦477.45萬噸，環(huán)比增加41.85萬噸，增幅9.61%；同比增加37.99萬噸，增幅8.65%；自印尼進(jìn)口鎳礦4.73萬噸，環(huán)比減少2.62萬噸，減幅35.66%；同比減少7.25萬噸，降幅60.54%。自其他國家進(jìn)口鎳礦36.53萬噸，環(huán)比減少3.85萬噸，減幅9.54%；同比減少2.34萬噸，減幅6.03%。

8月份以來低中高品鎳礦皆連續(xù)漲價(jià)。主要是因?yàn)橛∧嵩庥鲆咔榉磽?，且一直無較好應(yīng)對措施，加上運(yùn)力不足，此前突破至2017年以來新高后小幅回調(diào)，之后高鎳鐵進(jìn)口價(jià)格繼續(xù)上漲，連續(xù)突破新高。倒逼菲律賓鎳礦價(jià)格上漲，而菲律賓疫情也復(fù)燃，使得鎳礦價(jià)格也一路突破至前高，月內(nèi)兩次破新高。月內(nèi)鎳礦運(yùn)價(jià)指數(shù)快速上升，海上運(yùn)輸依然受到限制?？傮w上來看，原材料缺貨，成本支撐非常強(qiáng)勁，且可能會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。

圖3：中國鎳礦砂及精礦進(jìn)口 單位：噸

資料來源：中國海關(guān)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖4：2020年鎳礦總量80%來自菲律賓

資料來源：中國海關(guān)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖5：鎳礦價(jià)格于運(yùn)價(jià)指數(shù) 單位：美元/濕噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖6：鎳礦港口庫存季節(jié)性 單位：萬噸

資料來源：WIND，信達(dá)期貨研發(fā)中心

港口庫存方面，8月底全國所有港口鎳礦庫存約620.76萬噸，港口庫存自4月起基本連續(xù)累增。鎳礦港口庫存自2020年中以來一直處于五年來同期最低位置。基于中國鎳礦全靠進(jìn)口，反映礦端偏緊的事實(shí)，雖連續(xù)累庫使得其對價(jià)格的支撐力度沒有那么強(qiáng)烈，但支撐依然存在。供應(yīng)上，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量穩(wěn)步增加，一方面前期轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳鋼的200系鋼廠月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，低鎳鐵產(chǎn)量增加明顯；另一方面，市場內(nèi)鎳鐵資源持續(xù)偏緊，印尼鎳鐵回流不及預(yù)期，鎳礦價(jià)格支撐下鎳鐵供方挺價(jià)惜售為主，主流300系鋼廠對于觀望心態(tài)較強(qiáng)，但300系不銹鋼仍有一定盈利空間且8-9月排產(chǎn)不低，對高鎳鐵需求依舊不低。據(jù)百川調(diào)研了解，目前江蘇省不銹鋼鋼廠多備有生產(chǎn)所需的鎳鐵常備庫存，短期內(nèi)鎳鐵供應(yīng)問題不大，但如果該隔離政策持續(xù)期較長，不排除不銹鋼廠將出現(xiàn)原料緊缺的情況。

2.2 電解鎳供應(yīng)

2021年7月中國電解鎳產(chǎn)量12335噸，大幅下降，環(huán)比減少達(dá)10.84%。7月甘肅地區(qū)廠家設(shè)備檢修完畢，產(chǎn)量有所恢復(fù)；吉林地區(qū)、新疆地區(qū)正常生產(chǎn)；天津、山東、廣西等地區(qū)仍處于停產(chǎn)當(dāng)中。8月鎳價(jià)整體先抑后揚(yáng)，現(xiàn)階段部分企業(yè)電解鎳停產(chǎn)狀態(tài)未變，短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)的可能性偏低，而主要生產(chǎn)電解鎳的企業(yè)因季節(jié)性調(diào)整及進(jìn)行短暫檢修，均對實(shí)際產(chǎn)出造成一定影響。不過據(jù)了解檢修企業(yè)目前已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，后期將維持正常生產(chǎn)狀態(tài)。預(yù)計(jì)2021年8月全國電解鎳產(chǎn)量或?yàn)?.24萬噸，環(huán)比還會(huì)有所減少。甘肅地區(qū)生產(chǎn)廠家的再次有設(shè)備檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量有小幅下降。

圖7：中國電解鎳產(chǎn)量年度對比 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖8：國內(nèi)電解鎳庫存 單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2.3 鎳鐵供應(yīng)

國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量穩(wěn)步增加，一方面前期轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳鋼的200系鋼廠月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，低鎳鐵產(chǎn)量增加明顯；另一方面，市場內(nèi)鎳鐵資源持續(xù)偏緊，印尼鎳鐵回流不及預(yù)期，且國內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量破2016年以來單月新低，但300系不銹鋼仍有一定盈利空間且8-9月排產(chǎn)不低，對高鎳鐵需求依舊不低FENI市場。據(jù)調(diào)研了解，目前江蘇省不銹鋼鋼廠多備有生產(chǎn)所需的鎳鐵常備庫存，短期內(nèi)鎳鐵供應(yīng)問題不大，但如果該隔離政策持續(xù)期較長，不排除不銹鋼廠將出現(xiàn)原料緊缺的情況。據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，2021年7月全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增加4.65%至3.95萬鎳噸。分品位看，高鎳鐵7月份產(chǎn)量為3.15萬鎳噸，低鎳鐵7月份產(chǎn)量為0.80萬鎳噸。7月份鎳鐵企業(yè)開工率為58.40%，環(huán)比增加0.70%。產(chǎn)量增加0.14萬噸，環(huán)比減少1.69%，同比增加0.80%。7月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增加整體符合預(yù)期，月內(nèi)產(chǎn)業(yè)利潤向好，7月工廠高鎳鐵訂單簽售積極，交期多至7月底8月初，對應(yīng)月內(nèi)排產(chǎn)增加。

圖9：中國鎳鐵產(chǎn)量（折合成鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖10：印尼鎳鐵產(chǎn)量 單位：金屬萬噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：2020年印尼鎳生鐵產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)列表

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖12：鎳鐵利潤 單位：元/鎳

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

據(jù)Mysteel調(diào)研：2021年一季度印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量合計(jì)19.19萬噸，2021年二季度印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量合計(jì)21.12萬噸。2021年1-6月印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量合計(jì)40.31萬噸，環(huán)比2020年7-12月增加21.45%，同比2020年1-6月增加67.51%。中國&印尼合計(jì)鎳鐵產(chǎn)量：2021年一季度中國&印尼鎳鐵高產(chǎn)量金屬量總計(jì)約29.52萬噸，同比增長27.8%；2020年二季度中國&印尼鎳鐵高產(chǎn)量金屬量總計(jì)約29.81萬噸，同比增長50.56%。2021年1-6月中國&印尼鎳鐵高產(chǎn)量金屬量總計(jì)約59.32萬噸，同比2020年1-6月增加38.27%。據(jù)Mysteel調(diào)研，2021年上半年印尼新增鎳鐵投產(chǎn)產(chǎn)線合計(jì)22條；同比2020年1-6年增加29.41%。2021年上半年受全球疫情影響，印尼鎳鐵投產(chǎn)進(jìn)度并不及預(yù)期，部分原計(jì)劃于上半年投產(chǎn)的條線推遲至三季度。除5月印尼齋戒當(dāng)?shù)貑T工休假，2021年一季度投產(chǎn)13條，2021年二季度投產(chǎn)9條。2021年上半年，印尼青山Morowali及Weda Bay園區(qū)總投產(chǎn)產(chǎn)線合計(jì)15條，印尼德龍投產(chǎn)產(chǎn)線合計(jì)5條。

那么總體來看，供應(yīng)端短期會(huì)保持偏緊的狀態(tài)，對鎳價(jià)影響偏利多。

3．國內(nèi)下游需求分析

2021年國內(nèi)新增不銹鋼和產(chǎn)能置換的總量大約在306萬噸左右，其中，300系不銹鋼206萬噸，其增量主要來自于江蘇德龍，貢獻(xiàn)300系產(chǎn)能增量135萬噸。內(nèi)蒙古上泰和江蘇眾拓合計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能71萬噸。200系明年沒有產(chǎn)能增量，400系有寶鋼德盛貢獻(xiàn)的100萬噸產(chǎn)能增量。

表3：2020-2021年中國不銹鋼產(chǎn)能計(jì)劃 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

據(jù)Mysteel調(diào)研2021年7月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量283.02萬噸，環(huán)比6月份減1.41%，年同比增3.78%；其中200系產(chǎn)量80.49萬噸，環(huán)比減4.10%，同比減6.13%；300系152.05萬噸，環(huán)比減0.71%，同比增7.34%；400系50.48萬噸，環(huán)比增0.96%，同比增11.39%。其中7月300系產(chǎn)量中304產(chǎn)量134.27萬噸，環(huán)比減1.81%，在300系占比88.31%，316及316L產(chǎn)量12.34萬噸，環(huán)比增17.75%，在300系中占比8.12%。7月份國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量不及月初排產(chǎn)，一方面因部分鋼廠限電限產(chǎn)減產(chǎn)，以廣西地區(qū)鋼廠為主；另一方面由于臺(tái)風(fēng)天氣或環(huán)保督察，部分鋼廠造成短暫的計(jì)劃之外停產(chǎn)；最后因原料供應(yīng)偏緊，部分鋼廠原料備料無法維持高負(fù)荷生產(chǎn)。8月份預(yù)計(jì)產(chǎn)量為286.3萬噸，200系85萬噸，300系154.2萬噸，400系為47.1萬噸。8月下旬廣西限電放寬，鋼廠生產(chǎn)較預(yù)期略高。9月份國內(nèi)32家不銹鋼廠預(yù)計(jì)排產(chǎn)281萬噸，預(yù)計(jì)環(huán)比減1.85%；其中200系87萬噸，環(huán)比增2.82%，300系148萬噸，環(huán)比減4.05%，400系46萬噸，環(huán)比減3.10%。9月份廣西地區(qū)限電略有放松，200系產(chǎn)量有小幅提升。2021年7月份國內(nèi)34家不銹鋼冷軋產(chǎn)量合計(jì)128.12萬噸，環(huán)比增加2.63%，同比增加6.64%。其中200系產(chǎn)量37.99萬噸，環(huán)比增加4.86%，同比增加3.21%。300系產(chǎn)量67.88萬噸，環(huán)比減少0.03%，同比增加5.19%。400系產(chǎn)量22.25萬噸，環(huán)比增加7.44%，同比增加18.35%。7月鋼廠產(chǎn)能利用率隨著產(chǎn)量增加而增長，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份國內(nèi)34家不銹鋼鋼廠產(chǎn)能利用率為81.5%，環(huán)比增加2.2%。

圖13：不銹鋼粗鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖14：不銹鋼社會(huì)庫存統(tǒng)計(jì) 單位：噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

據(jù)Mysteel我的不銹鋼網(wǎng)樣本統(tǒng)計(jì)，2021年8月底無錫不銹鋼社會(huì)庫存總量43.91萬噸，較2021年7月底環(huán)比下降0.14%，較2020年8月底同比上升14.06%；佛山不銹鋼庫存總量20.39萬噸，環(huán)比上升6.8%，同比下上升6.1%；兩地合計(jì)總量64.30萬噸，環(huán)比上升1.9%，同比上升11.40%。

圖15：不銹鋼利潤 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖16：不銹鋼出口 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

據(jù)Mysteel調(diào)研，2021年7月底國內(nèi)15家主流鋼廠廠內(nèi)庫存107.40萬噸，環(huán)比2021年6月減8.16%，同比減11.17%。其中200系40.37萬噸，環(huán)比減8.46%，同比減19.90%；300系53.17萬噸，環(huán)比減4.20%，同比增2.45%；400系13.86萬噸，環(huán)比減20.07%，同比減25.48%。7月份不銹鋼廠總產(chǎn)量小幅下降，且實(shí)際產(chǎn)量較7月初排產(chǎn)有明顯下降，廣西鋼廠普遍限電減產(chǎn)，但鋼廠7月份訂單早已接完，以交訂單為主，甚至有大量欠交情況，鋼廠廠內(nèi)庫存普遍不高或維持低位。需求端來看，下游不銹鋼需求韌性仍在，不至于拖累鎳價(jià)。

三、庫存、估值與其他

月末國內(nèi)精煉鎳總庫存減少至21322噸，其中倉單庫存減少至2718噸；國內(nèi)現(xiàn)貨庫存減少至10804噸；保稅區(qū)庫存減少至7800噸。目前國內(nèi)庫存繼續(xù)處于歷史低位，倉單庫存再度大幅去庫，已不足3000噸。國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水居高不下，這也導(dǎo)致鎳板消費(fèi)低迷；加之現(xiàn)階段進(jìn)口利潤大好，不少保稅區(qū)鎳板清關(guān)入庫，使得周內(nèi)鎳板現(xiàn)貨降幅放緩。而鎳豆則繼續(xù)保持高消費(fèi)，由于目前船期不穩(wěn)定，前期大量累積的庫存被得到消耗。

圖17：上期所庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖18：LME庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

月內(nèi)冶煉端的復(fù)產(chǎn)抹平了供應(yīng)上的一部分緊缺，金川鎳現(xiàn)貨對主力合約升水由7月末的2000元/噸左右減至1000元/噸左右。相對來說，俄鎳對主力合約基差在8月基本徘徊在250-350元之間，月中一度轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨貼水，到月底有所回升，當(dāng)前處于較低的位置。月末鎳進(jìn)口窗口開啟。

圖19：電解鎳基差 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖20：鎳進(jìn)口盈虧 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

全球顯性庫存已連續(xù)20周去庫。其中LME鎳庫存持續(xù)減少，其中主要去庫來自新加坡、高雄、巴生等亞洲地區(qū)倉庫，其中相當(dāng)部分流向了中國市場；8月末鹿特丹地區(qū)周內(nèi)則入庫2000余噸鎳板，使得庫存總體降幅有所放緩。全球庫存去化，有利于鎳價(jià)上漲。

四、觀點(diǎn)與建議

宏觀：宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要釋放鷹派信號的擔(dān)憂有所減緩，提振有色市場，市場避險(xiǎn)情緒明顯回落。市場監(jiān)管總局成立碳達(dá)峰碳中和工作領(lǐng)導(dǎo)小組及辦公室；發(fā)改委要持續(xù)開展新能源汽車下鄉(xiāng)，擴(kuò)大綠色消費(fèi)的方針鎳獲利好。

供應(yīng)：菲律賓印尼遭遇疫情反撲，鎳礦鎳鐵供應(yīng)不足，雙雙漲價(jià)突破前高，提供極強(qiáng)成本支撐。但是運(yùn)價(jià)指數(shù)的下跌可能透露出疫情可能逐漸得到控制。鎳鐵應(yīng)當(dāng)會(huì)維持現(xiàn)在的水平。

需求：八月份下游硫酸鎳價(jià)格基本維持高位，7月新能源汽車市場產(chǎn)銷環(huán)比和同比繼續(xù)保持增長，且雙雙創(chuàng)歷史新高，結(jié)合發(fā)改委要持續(xù)開展新能源汽車下鄉(xiāng)，擴(kuò)大綠色消費(fèi)的方針，新能源汽車方面的需求會(huì)持續(xù)偏強(qiáng)。下半年基建有所改善的預(yù)期加強(qiáng)，不銹鋼需求受到提振，疊加海外需求，維持高產(chǎn)量高排產(chǎn)的可能性較大?？傮w來看，鎳需求偏強(qiáng)。

庫存：月底庫存方面國內(nèi)外去庫趨勢趨于一致，且都處于較低的絕對位置，利于價(jià)格上漲。

結(jié)論：供應(yīng)偏緊的預(yù)期短時(shí)間內(nèi)難以得到有效的解決，而需求方面新能源邏輯偏強(qiáng)，不銹鋼需求韌性仍在，庫存低位利于價(jià)格上漲，基本面短期內(nèi)偏強(qiáng)。又有宏觀面配合，短期內(nèi)鎳價(jià)偏強(qiáng)。

操作建議：做多