一、行情回顧

受USDA報告大幅調(diào)低美豆新作單產(chǎn)提振，8月初美豆快速走強(qiáng)，而后在天氣影響、生柴政策調(diào)整、田間巡查結(jié)果偏好等多重利空打壓下，美豆維持寬幅震蕩。國內(nèi)豆粕行情也呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢，前期受國內(nèi)疫情影響，市場備貨積極，提振盤面，而后隨疫情好轉(zhuǎn)，外盤走弱，價格出現(xiàn)回落。

圖表1：天氣主導(dǎo)，國內(nèi)蛋白粕隨外盤先揚(yáng)后抑，波動劇烈

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

二、供需分析

1．國際大豆供需分析

1.1 USDA報告

8月供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)估2021/22年度美豆單產(chǎn)為50.0蒲/英畝，較去年50.2蒲/英畝略低，也低于分析師預(yù)估的50.4蒲/英畝均值，作為對比7月報告的趨勢單產(chǎn)為50.8蒲/英畝。基于2020/21年度的壓榨量和出口量較低，舊作大豆庫存調(diào)高2500萬蒲，該結(jié)轉(zhuǎn)庫存被產(chǎn)量下調(diào)6600萬蒲所抵消，同時，新作出口和壓榨需求也下降了2000萬蒲，最終新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存1.55億蒲，與上月持平；庫存消費(fèi)比僅為3.54%，與上年度相近。

全球方面，2021/22年度中國大豆壓榨量下降200萬噸，至9800萬噸，與前一年壓榨量和豆粕消費(fèi)量的向下修正一致。隨著需求減少，中國2021/22年度大豆進(jìn)口減少100萬噸，至1.01億噸。由于中國大豆庫存增加，全球大豆庫存增加了166萬噸，至9610萬噸。

圖表2：結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加，全球大豆庫存小幅上升

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

圖表3：美豆新作產(chǎn)量預(yù)估不變，庫存仍然偏緊

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

總體來看，8月報告中性偏多。美豆單產(chǎn)的調(diào)降幅度較大，但市場對作物實(shí)際產(chǎn)量前景爭議仍比較大，未來將繼續(xù)關(guān)注關(guān)鍵生長期的降水是否能彌補(bǔ)平均單產(chǎn)。

1.2 美國大豆供需

Pro Farmer于8月17-20日組織的中西部傳統(tǒng)巡查結(jié)果顯示，2021/22年度美國大豆平均單產(chǎn)為每英畝51.2蒲式耳，產(chǎn)量料為44.36億蒲式耳，遠(yuǎn)高于美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告預(yù)估的43.39億蒲，也遠(yuǎn)超市場預(yù)期。Pro Farmer調(diào)研結(jié)果稱，在本作物季沒有出現(xiàn)天氣問題的地區(qū)單產(chǎn)應(yīng)高于平均水平，這最終可能會抵消北部各州因干旱而導(dǎo)致的產(chǎn)量損失。

美豆新作目前處于關(guān)鍵生長期，也是新作產(chǎn)量形成的最后階段，中西部地區(qū)天氣仍然是影響作物生長的關(guān)鍵因素。截至2021年8月22日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率繼續(xù)下滑至56%，遠(yuǎn)低于去年同期的69%，較首次評級的67%大幅下調(diào)。不過天氣預(yù)報顯示近期將會出現(xiàn)降水，降雨回歸可能會有助于減少旱區(qū)作物的產(chǎn)損，并提高狀況良好作物的單產(chǎn)。不過即使美豆新作達(dá)到Pro Farmer預(yù)估的產(chǎn)量水平，也不足以將庫存恢復(fù)到2020/21年之前的水平，而按照USDA的當(dāng)前預(yù)估，產(chǎn)量甚至可能不足以滿足新季的需求。

圖表4：美豆舊作庫存所剩無幾，出口、壓榨需求放緩

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

美豆新作即將進(jìn)入收割期，未來中國需求或是美豆價格的主要決定因素。在2020/21年度，美豆產(chǎn)量仍在穩(wěn)步增長，5.81億蒲式耳大豆的出口增長才是美豆庫存降至數(shù)年低點(diǎn)的主要原因，因此新年度美豆出口情況也將受到更多關(guān)注。從USDA預(yù)估來看，作為美豆最大買家，中國2021/22年度將進(jìn)口1.01億噸大豆。雖然今年中國大豆采購需求啟動較晚，但近期壓榨利潤好轉(zhuǎn)，USDA連續(xù)數(shù)日報告了中方采購大單。截至8月12日當(dāng)周，2020/21年度美豆累計銷售6208萬噸，為同期最高，已超額完成USDA預(yù)估出口目標(biāo)。2021/22年度美豆累計銷售1386萬噸，低于去年同期1798萬噸，但高于三年均值1131萬噸；其中對中國累計銷售574萬噸，去年同期1027萬噸，三年均值393萬噸。

美國環(huán)境保護(hù)署預(yù)計將向白宮建議，將2021年的聯(lián)邦生物燃料摻混任務(wù)降至2020年水平以下，這將對生物燃料行業(yè)構(gòu)成打擊，如果得到證實(shí)，這可能會在未來數(shù)個月大大減少美豆壓榨需求。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）稱，2021年7月美壓榨行業(yè)大豆壓榨量降至1.55105億蒲，是2017年以來同期最低，原因在于國內(nèi)大豆供應(yīng)緊張，大豆價格上漲，壓榨利潤不佳。

1.3 南美大豆供需

9月巴西大豆播種即將開始。由于拉尼娜現(xiàn)象的回歸，巴西2021/22春季播種季節(jié)可能會像去年一樣再次推遲。美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）估計，拉尼娜現(xiàn)象可能在8月至10月出現(xiàn)，并持續(xù)到2021/22年冬季，其中11月至1月期間發(fā)生概率為70%，高于上個月之前估計的66%。巴西國家氣象局（Inmet）的氣象學(xué)家同意拉尼娜可能會卷土重來，但還需要時間確認(rèn)其強(qiáng)度。在拉尼娜的年份里，巴西南部和阿根廷的降雨量通常比平時偏少約20%-30%。目前，巴西南部和阿根廷北部仍然處于70多年來最為干旱的狀態(tài)之中，無法再承受另一個比正常情況更干燥的夏季生長季節(jié)。如果拉尼娜現(xiàn)象重新出現(xiàn)，則有可能意味著巴西的春季播種工作會因干燥而延遲。

近來已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)預(yù)測下個年度巴西大豆播種面積增加，咨詢機(jī)構(gòu)Datagro公司稱，由于需求強(qiáng)勁，巴西農(nóng)民準(zhǔn)備連續(xù)第15年提高大豆種植面積。2021/2022年度巴西大豆種植面積預(yù)計將增長4%，達(dá)到4057萬公頃；巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到約1.4406億噸。巴西谷物出口商協(xié)會ANEC稱，2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.44億噸。作為對比，美國農(nóng)業(yè)部在7月份供需報告里預(yù)計2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計為1.44億噸，高于當(dāng)前年度的1.37億噸。

圖表5：因干旱和農(nóng)戶惜售，南美大豆出口進(jìn)度相對較慢

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

當(dāng)前仍處于南美大豆出口季。干旱天氣還對巴拉那河的水位產(chǎn)生較大影響，阿根廷大約80%的農(nóng)產(chǎn)品出口都依賴巴拉那河?，F(xiàn)階段巴拉那河的水位處于數(shù)十年來最低點(diǎn)，且至少要到11月雨季時才會改善。阿根廷農(nóng)業(yè)部稱，該國農(nóng)戶已經(jīng)銷售2020/21年度大豆2680萬噸，銷售進(jìn)度低于去年同期的2890萬噸。巴西大豆出口也相對較慢，目前巴西農(nóng)戶已售出其2021/22年度預(yù)期大豆產(chǎn)量的23.7%，而去年為43.3%，平均為20.6%。銷售放緩的原因是巴西農(nóng)民認(rèn)為全球大豆供應(yīng)仍將緊張，而巴西貨幣在未來幾個月也可能走弱，這都將提振國內(nèi)大豆價格。巴西農(nóng)民認(rèn)為他們?nèi)ツ赀^多的簽訂了遠(yuǎn)期銷售合約，從而錯過了更高的大豆價格，因此今年挺價惜售情緒較強(qiáng)。

小結(jié)：美豆新作優(yōu)良率處于低位，USDA報告大幅下調(diào)單產(chǎn)，新作平衡表總體仍處于偏緊狀態(tài)。后期隨美豆進(jìn)入收割期，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向出口情況，南美大豆因干旱和農(nóng)戶惜售，出口進(jìn)度較慢；而近期中國加速采購美豆新作，提振美豆價格。

2．國內(nèi)豆粕供需分析

2.1 大豆到港及壓榨

根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國7月大豆進(jìn)口量為867.4萬噸，1-7月大豆進(jìn)口量為5762.7萬噸，同比增加4.5%。因大豆價格高企，壓榨利潤持續(xù)在虧損邊緣徘徊，油廠遠(yuǎn)月買船相對較少。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)預(yù)測，8月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計806萬噸，9月到港量預(yù)計為600萬噸，10月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為650萬噸。未來一段時間國內(nèi)大豆供應(yīng)整體仍將處于寬松的格局，不過隨著大豆到港量下降，供應(yīng)壓力將趨緩。

圖表6：大豆供應(yīng)充裕，豆粕持續(xù)累庫

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

8月初，因公共衛(wèi)生安全突發(fā)事件影響，一些區(qū)域物流運(yùn)輸受限，調(diào)動了下游采購的積極性。特別是在華東和兩湖地區(qū)，因疫情防控級別調(diào)高，下游飼料企業(yè)備貨意愿增強(qiáng)，提貨加快，豆粕庫存天數(shù)增加。截至8月20日，豆粕庫存97.33萬噸，同比去年減少10.79萬噸，減幅9.98%，相比上月的126.18萬噸，降幅22.84%。不過備貨需求將隨著疫情好轉(zhuǎn)逐漸降溫，且在下游庫存充足的前提下，后期成交將出現(xiàn)回落，豆粕庫存將再度回升。

2.2 養(yǎng)殖業(yè)及飼料消費(fèi)

2021年2月以來，生豬價格持續(xù)下行。8月上旬，部分地區(qū)新冠疫情重現(xiàn)，恐慌情緒導(dǎo)致加速出欄，市場供應(yīng)增加，出欄體重持續(xù)下滑，大體重豬存欄基本消化。農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，全國外三元生豬出欄均重為125.62公斤，環(huán)比下降0.11%，同比下降1.12%。因養(yǎng)殖利潤已全面進(jìn)入虧損區(qū)間，市場補(bǔ)欄積極性差，同時集團(tuán)豬場加大了仔豬外售量，以填補(bǔ)生豬價格持續(xù)下滑帶來的收益縮水，年后仔豬價格由最高2000元/頭連續(xù)下跌，目前北方市場二十多斤仔豬價格低至100元/頭；母豬淘汰量也出現(xiàn)增加，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄量7月份環(huán)比下降了0.5%，這個是連續(xù)21個月增長之后首次出現(xiàn)下降。由能繁母豬與生豬存欄量推算，2020年9月能繁母豬存欄3822萬頭，到2021年6月4564萬頭，基本保持80萬-90萬頭/月的遞增，從能繁母豬存欄遞增的態(tài)勢，可以推測下半年仍處于產(chǎn)能釋放期，生豬整體出欄量處于增加狀態(tài)。不過隨著天氣轉(zhuǎn)涼，市場逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，特別是中秋、國慶節(jié)前的備貨行情，將限制豬價跌幅，因此生豬整體價格可能將處于區(qū)間震蕩的水平。

圖表7：收儲托市效果顯現(xiàn)，豬價止跌企穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

當(dāng)前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖高峰期，今年各類水產(chǎn)品、魚類價格為近年最高，南方降水條件較好，也有利于水產(chǎn)料消費(fèi)。但豆菜粕價差處于650元/噸高位，豆粕替代作用不強(qiáng)。另外，今年中國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了新的指導(dǎo)方針，建議減少生豬和家禽飼料中的玉米和豆粕用量，豆粕需求也受到一定影響。

小結(jié)：國內(nèi)大豆到港高峰期即將過去，后期供應(yīng)壓力趨緩；下游生豬存欄繼續(xù)恢復(fù)，四季度將迎來生豬供需兩旺的局面，有利于提振飼料消費(fèi)。不過前期因疫情，一些飼料廠商提前備貨可能透支部分需求?？傮w而言，9月期間豆粕或偏強(qiáng)震蕩。

三、市場展望與投資策略

美豆新作優(yōu)良率處于低位，USDA報告大幅下調(diào)單產(chǎn)，新作平衡表總體仍處于偏緊狀態(tài)。后期隨美豆進(jìn)入收割期，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向出口情況，南美大豆因干旱和農(nóng)戶惜售，出口進(jìn)度較慢；而近期中國加速采購美豆新作，提振美豆價格。國內(nèi)大豆到港高峰期即將過去，后期供應(yīng)壓力趨緩；下游生豬存欄繼續(xù)恢復(fù)，四季度將迎來生豬供需兩旺的局面，有利于提振飼料消費(fèi)。不過前期因疫情，一些飼料廠商提前備貨可能透支部分需求?？傮w而言，9月期間豆粕或偏強(qiáng)震蕩。