一、行情回顧

圖1：活躍合約滬鋅收盤價(jià)

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)部

八月份滬鋅總體呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，中心略微上移。宏觀因素始終是壓在滬鋅價(jià)格頭上的壓力。8月初鋅價(jià)呈現(xiàn)明顯的修復(fù)現(xiàn)象，從60日均線下方迅速修復(fù)至22635元/噸的較高位置，并在此位置窄幅整蕩。但月中市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期開始增強(qiáng)，疊加阿富汗戰(zhàn)亂再起，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，滬鋅價(jià)格快速回落，持倉(cāng)量的降低也在反應(yīng)避險(xiǎn)情緒的升溫。但之后，由于限電風(fēng)聲再起疊加發(fā)改委，發(fā)改委再度提及能耗雙控問題，云南等9省因能耗降低率未達(dá)到要求，供應(yīng)端擾動(dòng)持續(xù)，因此價(jià)格回落的幅度有限。8月末，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)的發(fā)言依然保持原有基調(diào)，并未明確加快轉(zhuǎn)鷹節(jié)奏，市場(chǎng)開始反彈。

二、年度供需關(guān)系分析

雖然單獨(dú)來看，2021年度供需中需求量的漲幅將大于供給量漲幅，但是基于2020年供應(yīng)剩余較大，2021年仍將有470千噸的供給剩余，延續(xù)供大于求的局面。然而歷史統(tǒng)計(jì)來看，滬鋅價(jià)格的變化與供需平衡的邊際量關(guān)系更大，2021年預(yù)估的供需平衡邊際量為供應(yīng)剩余減少15萬噸。而根據(jù)安泰科的調(diào)研報(bào)告來看2020年的供應(yīng)過剩沒有那么嚴(yán)重，但是可以肯定的是，對(duì)于供應(yīng)過剩這一點(diǎn)是于ILZSG是一致的。

表1：至2021年全球鋅供需關(guān)系及預(yù)測(cè)

資料來源：ILZSG，信達(dá)期貨研發(fā)中心

表2：至2021年國(guó)內(nèi)精煉鋅供需關(guān)系及預(yù)測(cè)

資料來源：安泰科，信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.8月末國(guó)內(nèi)礦端略轉(zhuǎn)松，海外維持中下水平

據(jù)百川數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)來看，7月國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量158250噸，環(huán)比上漲0.57%，同比上漲2.29%，開工率增加至73.86%。8月中旬時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山除云南富樂鉛鋅礦因事故停產(chǎn)外，其余礦山開工已基本正常，國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)呈現(xiàn)寬松的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)月末略微調(diào)漲，冶煉利潤(rùn)偏高的刺激下，冶煉企業(yè)開工較為積極，但在限電擾動(dòng)頻發(fā)的背景下，發(fā)改委再度提及能耗雙控問題，云南等9省因能耗降低率未達(dá)到要求，供應(yīng)預(yù)期持續(xù)偏緊。部分煉廠開工將受限，8月精煉鋅產(chǎn)量釋放仍較為艱難。

圖2：中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖3：TC價(jià)格 單位：元/噸；美元/噸

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨

結(jié)合TC價(jià)格來看，國(guó)內(nèi)北方加工費(fèi)維持在4500元/噸，南方TC價(jià)格在8月末上調(diào)100元至3900元/噸，南方鋅精礦產(chǎn)量有略微轉(zhuǎn)松的跡象。進(jìn)口TC溢價(jià)依然維持在85美元/噸，8月內(nèi)全球疫情反撲，海外各國(guó)鋅精礦的產(chǎn)出并未如預(yù)料中那般轉(zhuǎn)松，而是維持在一個(gè)中下的水平。

2．精煉鋅供應(yīng)持續(xù)偏緊

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年6月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量55.6萬噸，同比增加3.20萬噸，增幅6.11%；環(huán)比減少1.1萬噸，減幅1.94%。限電影響仍在持續(xù)，各地區(qū)影響程度不一。其中云南地區(qū)依然是冶煉廠降負(fù)荷、錯(cuò)峰生產(chǎn)為主；廣西地區(qū)電力供應(yīng)偏緊格局持續(xù)，部分大廠降負(fù)荷，小廠減停產(chǎn)；內(nèi)蒙古、湖南地區(qū)部分煉廠限電降負(fù)荷生產(chǎn)。發(fā)改委再度提及能耗雙控問題，云南等9省因能耗降低率未達(dá)到要求，供應(yīng)預(yù)期持續(xù)偏緊?？傮w來看，若電力情況無法緩解，預(yù)計(jì)8月精煉鋅產(chǎn)量將環(huán)比大幅下降。能耗雙控影響較久遠(yuǎn)，可能延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)于年內(nèi)總體產(chǎn)量的恢復(fù)不利，持續(xù)支撐鋅價(jià)。

圖4：國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2021年7月，國(guó)內(nèi)精煉鋅進(jìn)口量32730.25噸，同比下降25.64%，環(huán)比下降12.69%。從進(jìn)口國(guó)家上來看，國(guó)內(nèi)精煉鋅的進(jìn)口國(guó)主要來自哈薩克斯坦，占比約36.99%，其次是澳大利亞，占比約23.37%；從進(jìn)出口省份上來看，主要來自北京市，占比約25.6%、其次是上海市，占比約22.5%。從貿(mào)易方式上來看，精煉鋅的進(jìn)口貿(mào)易主要是一般貿(mào)易和海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物的形式。進(jìn)口量處于同期中等水平，7月份的進(jìn)口量回落幅度小于5年內(nèi)歷史同期，反應(yīng)全球范圍內(nèi)的精煉鋅產(chǎn)量可能偏少，而國(guó)內(nèi)精煉鋅進(jìn)口需求較大。

圖5：國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．精煉鋅需求短期偏弱

氧化鋅企業(yè)開工率自三月以來連續(xù)下降，至六月已經(jīng)到了2016年以來歷史同期最低值，甚至低于2020年基于疫情原因的低開工率，7月份略有好轉(zhuǎn)，但是開工率恢復(fù)極不明顯，依然處于歷史同期最低位置。其主要原因還是由于半導(dǎo)體供應(yīng)鏈崩潰致使汽車芯片的缺貨導(dǎo)致的輪胎需求減弱?？傮w來看，由下游氧化鋅帶來的鋅錠消費(fèi)明顯偏弱，而市場(chǎng)對(duì)于其改善的預(yù)期也不強(qiáng)烈。壓鑄合金企業(yè)的開工率也處于歷史同期的低位，僅高于2020年疫情期間。這主要是受制于鋅價(jià)高位，下游對(duì)后市看空情緒較濃，實(shí)際交投清淡，且疫情影響江浙地區(qū)運(yùn)輸，江浙地區(qū)廠家存一定減產(chǎn)計(jì)劃，導(dǎo)致開工率低。

圖6：國(guó)內(nèi)氧化鋅企業(yè)開工率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：國(guó)內(nèi)壓鑄合金企業(yè)開工率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

鍍鋅板卷鋼廠開工率8月內(nèi)連續(xù)回升，雖然從數(shù)據(jù)上看開工率仍然處于歷史同期較低位置，但是回升幅度較明顯。全國(guó)鍍鋅板卷鋼廠產(chǎn)能利用率在月內(nèi)連續(xù)下降，至月底已經(jīng)降至70%以下，僅69.13%，在歷史同期中屬于中等位置，較7月有所改善。實(shí)際產(chǎn)量方面，月中時(shí)周度產(chǎn)量沖高，但8月末逐漸回落。至8月末，周度產(chǎn)量降至83.16萬噸，與歷史同期相比，處于偏低水平。而月內(nèi)，鍍鋅板卷全國(guó)總庫(kù)存去庫(kù)較為明顯，已連續(xù)去庫(kù)9周。

圖8：鍍鋅板卷鋼廠開工率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖9：鍍鋅板卷鋼廠產(chǎn)能利用率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖10：鍍鋅板卷全國(guó)產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：鍍鋅板卷社會(huì)庫(kù)存（萬噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

接下來鋅傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季金九銀十即將到到來，疊加政治局會(huì)議穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)下，下半年基建有所改善的預(yù)期加強(qiáng)，鍍鋅表現(xiàn)尚可。但汽車消費(fèi)走弱的預(yù)期仍在。那么總體來看，精煉鋅下游消費(fèi)總體略微偏強(qiáng)，但是不至于太過強(qiáng)勢(shì)，只能略微提振價(jià)格。

三、利潤(rùn)、庫(kù)存及其他

國(guó)內(nèi)冶煉廠毛利靜態(tài)計(jì)算中可以發(fā)現(xiàn)自2021年1月份以來，鋅精礦的冶煉利潤(rùn)基本呈現(xiàn)一個(gè)明顯的修復(fù)過程，當(dāng)前已經(jīng)來到680元左右。利潤(rùn)依然處于較低位置，冶煉廠處在利潤(rùn)修復(fù)的過程中。此階段反應(yīng)鋅行業(yè)處于復(fù)蘇中，并未受到疫情反撲的壓制，反應(yīng)到價(jià)格上其實(shí)還是偏向利多。

圖12：中國(guó)冶煉廠毛利 單位：元/噸

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖13：上期所庫(kù)存季節(jié)圖（噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖14：鋅錠社會(huì)庫(kù)存（噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

從庫(kù)存上來看，八月份國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存轉(zhuǎn)向累庫(kù)，且累庫(kù)趨勢(shì)明顯，速度較快。但依然處于歷史同期低位。社會(huì)庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯的累庫(kù)現(xiàn)象，與歷史同期相比，位置也偏低。此前的兩次拋儲(chǔ)對(duì)于社會(huì)庫(kù)存并未其到明顯的作用，第三次拋儲(chǔ)會(huì)在九月繼續(xù)，屆時(shí)進(jìn)入消費(fèi)旺季，累庫(kù)的可能性較小。從庫(kù)存上來講，對(duì)價(jià)格的影響基本處于中性。

四、觀點(diǎn)及建議

宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣年會(huì)轉(zhuǎn)鷹派的態(tài)度不強(qiáng)；國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)下，下半年基建有所改善的預(yù)期加強(qiáng)。

供應(yīng)：國(guó)內(nèi)礦端略轉(zhuǎn)松，海外維持中下水平；發(fā)改委再度提及能耗雙控問題，云南等9省因能耗降低率未達(dá)到要求，供應(yīng)預(yù)期持續(xù)偏緊，可能延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)于年內(nèi)總體產(chǎn)量的恢復(fù)不利，持續(xù)支撐鋅價(jià)。

需求：鋅傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季金九銀十即將到到來，疊加政治局會(huì)議穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)下，下半年基建有所改善的預(yù)期加強(qiáng)，鍍鋅表現(xiàn)尚可。但汽車消費(fèi)走弱的預(yù)期仍在。那么總體來看，精煉鋅下游消費(fèi)總體略微偏強(qiáng)。

庫(kù)存：庫(kù)存與歷史同期相比，位置偏低；第三次拋儲(chǔ)會(huì)在九月繼續(xù)，屆時(shí)進(jìn)入消費(fèi)旺季，累庫(kù)的可能性較??；從庫(kù)存上來講，對(duì)價(jià)格的影響偏中性。

觀點(diǎn)：綜合來看，鋅基本面略微偏強(qiáng)。

操作建議：輕倉(cāng)試多