在6-8月生長季持續(xù)的干熱天氣下，2021/22年度加拿大菜籽單產(chǎn)前景不斷被下調(diào)，種植面積擴(kuò)增8%仍未能拯救產(chǎn)量大降的局面。各機(jī)構(gòu)陸續(xù)將新季加菜籽產(chǎn)量預(yù)估由此前近2000萬噸的高位下調(diào)，繼USDA 1600萬噸、油世界1550萬噸、加拿大農(nóng)業(yè)部1500萬噸的預(yù)估后，昨夜加拿大統(tǒng)計(jì)局在8月作物展望中給出1475萬噸的預(yù)估，對(duì)應(yīng)單產(chǎn)僅在1.64噸/公頃，2012年以來的低位。

雖然產(chǎn)量形勢(shì)如此嚴(yán)峻，但在此前的持續(xù)交易下，市場(chǎng)對(duì)加菜籽產(chǎn)量的平均預(yù)估已降至1410萬噸，因而報(bào)告后盤面反應(yīng)平平，ICE菜籽甚至還錄得一定跌幅，以回吐預(yù)期差升水。然而，當(dāng)前局部地區(qū)的菜籽收割已經(jīng)啟動(dòng)，而迄今為止的單產(chǎn)低于預(yù)期，一旦收割工作全面展開，加拿大統(tǒng)計(jì)局很有可能在9月14日的報(bào)告中進(jìn)一步下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，不排除產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)降至1300-1400萬噸的可能。此外，干旱在損及單產(chǎn)的同時(shí)也對(duì)菜籽出油率造成影響，有稱加菜籽出油率或下降3個(gè)點(diǎn)，將令菜油供應(yīng)較菜籽供應(yīng)收緊更大幅度。

在期初庫存極低的背景下，2021/22年度加拿大菜籽壓榨及出口潛力受到極大限制，勢(shì)必需要通過價(jià)格上漲來抑制需求，菜油成為未來基本面最強(qiáng)的油脂品種毋庸置疑。然而，當(dāng)前ICE菜籽期價(jià)及現(xiàn)貨報(bào)價(jià)甚至尚未回升至2021年初的高位，在如此緊俏的供應(yīng)形勢(shì)下，目前漲幅可能對(duì)減產(chǎn)仍未反應(yīng)完全。

當(dāng)然，作為油籽的一種，油菜籽的價(jià)格走勢(shì)也無法脫離大豆、葵花籽等油籽的影響。在全球大豆增產(chǎn)（巴西+670，阿根廷+330，美國+550）、葵花籽復(fù)產(chǎn)（俄羅斯+200，烏克蘭+300，歐盟+100）的預(yù)期下，油籽整體價(jià)格重心下移，這或是菜籽價(jià)格不如預(yù)期般強(qiáng)勢(shì)的重要原因。

在干旱炒作不及預(yù)期，出口及壓榨需求轉(zhuǎn)弱的背景下，市場(chǎng)對(duì)美豆新季平衡表轉(zhuǎn)寬松的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，這令CBOT大豆期價(jià)從5月中旬超1600美分/蒲的多年高點(diǎn)回落，也對(duì)ICE菜籽走勢(shì)形成拖累。但在供應(yīng)收緊預(yù)期下，ICE菜籽仍在努力擺脫CBOT大豆帶來的束縛，對(duì)CBOT大豆的溢價(jià)不斷走升。

截至當(dāng)前，ICE菜籽與CBOT大豆價(jià)差已升至238美元/噸的高位，但仍未恢復(fù)到5月中旬的水平。彼時(shí)加拿大菜籽庫存幾近被掏空，但新季菜籽擴(kuò)種及增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，令菜籽與大豆的價(jià)差在沖高后回落。不過隨著2021年菜籽生長季的結(jié)束，加拿大菜籽的增產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)落空，新季平衡表面臨更為緊張的局面，將不得不通過價(jià)格來抑制出口及壓榨需求，我們預(yù)計(jì)菜籽與大豆的期現(xiàn)貨價(jià)差仍有進(jìn)一步上行空間。

不過，從體量來看，全球菜籽年產(chǎn)量7000萬噸左右，大豆產(chǎn)量則超過3.5億噸，二者根本不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。加拿大菜籽五六百萬噸的減產(chǎn)要想帶動(dòng)大豆價(jià)格上漲并非易事，所以我們更傾向于菜籽與大豆價(jià)差的擴(kuò)大，考慮到南美大豆擴(kuò)種可能對(duì)大豆價(jià)格的沖擊，這相比單邊看漲菜籽將具有更高的確定性。

回到菜油上，在加拿大菜籽大幅減產(chǎn)的背景下，近期國內(nèi)資金對(duì)菜油的關(guān)注度也出現(xiàn)增加，資金的入場(chǎng)布局令菜油01合約持倉增長明顯。但對(duì)當(dāng)前國內(nèi)高企的菜油庫存仍有忌憚，資金還不愿意這么快就推漲，且ICE菜籽也還未起飛，因而菜油成交尚未回到2020年下半年的高投機(jī)度水平。但這可能也意味著一旦ICE菜籽有什么風(fēng)吹草動(dòng)，或國內(nèi)菜油庫存壓力有所減輕，投機(jī)度的快速走升可能將令菜油重回高光。

然而，經(jīng)歷近兩年多的持續(xù)高價(jià)差，主銷區(qū)的菜油消費(fèi)習(xí)慣已發(fā)生一些變化，年內(nèi)菜油的需求斷崖形成佐證，新年度供應(yīng)的進(jìn)一步收緊或令菜油徹底淪為小品種。因而，相比于帶動(dòng)整體植物油上行，我們更傾向于菜油的獨(dú)立行情，價(jià)差策略可能更為穩(wěn)妥，考慮到全球大豆、葵花籽及棕櫚油的增產(chǎn)。菜油與其他植物油的價(jià)差將拉大，以刺激豆油、葵油等植物油對(duì)菜油的替代，此外，菜油月間價(jià)差也將更傾向于正套。