一、外圍市場(chǎng)對(duì)油籽油料影響顯著

（一）美流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)實(shí)與調(diào)控預(yù)期相遇

2021年4月份開(kāi)始，美國(guó)CPI持續(xù)顯著高企，在美流動(dòng)性過(guò)剩背景下，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)縮減購(gòu)債規(guī)模和遠(yuǎn)期加息的擔(dān)憂(yōu)。4月、5月、6月、7月CPI較去年同期分別增長(zhǎng)4.20%、5.00%、5,40%、5.40%。與此同時(shí)，剔除食品和能源因素影響的美國(guó)核心CPI,也呈現(xiàn)顯著走高的態(tài)勢(shì)，4月、5月、6月、7月核心CPI較去年同期分別增長(zhǎng)3.00%、3.80%、4.50%、4.30%。

在美國(guó)CPI持續(xù)走高的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模不斷創(chuàng)歷史新高，這說(shuō)明美國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)處于流動(dòng)性過(guò)剩的狀態(tài)。2021年7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)操作吸引現(xiàn)金規(guī)模首次突破1萬(wàn)億美元，86家參與機(jī)構(gòu)通過(guò)隔夜逆回購(gòu)存放了創(chuàng)紀(jì)錄的1.04萬(wàn)億美元。時(shí)隔不足半月，8月12日，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具使用量再創(chuàng)新高，74家機(jī)構(gòu)參與，規(guī)?？傆?jì)1.087萬(wàn)億美元。在2021年6月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具使用量才首次超過(guò)5000億美元。

（二）5月底開(kāi)始資金持續(xù)回流商品市場(chǎng)

從5月12日國(guó)常會(huì)“點(diǎn)名”大宗商品到5月底，伴隨著調(diào)控，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格整體走出了階段性回調(diào)走勢(shì)。與此同時(shí)資金也呈現(xiàn)出流出商品市場(chǎng)的格局——5月6日，工業(yè)品名義持倉(cāng)額為1201億元，截止5月27日回落至963億元，回落幅度達(dá)19.82%；

5月底開(kāi)始資金持續(xù)回流商品市場(chǎng)，不僅收復(fù)了5月凈流出的份額還走出了新高，與此同時(shí)大宗商品價(jià)格也整體走出新高——5月25日，工業(yè)品板塊名義持倉(cāng)額為963億元，截止8月16日為1229億元，增幅達(dá)27.62%，顯著超過(guò)2月18日形成的高點(diǎn)位969億元；5月27日，農(nóng)產(chǎn)品板塊名義持倉(cāng)額為323億元，截止8月16日達(dá)426億元，增幅為31.89%，顯著超過(guò)2021年2月初形成的高點(diǎn)位375億元。

（三）疫情在東南亞地區(qū)發(fā)展情況

2021年6月中旬以來(lái)，在新冠病毒變異株Delta的影響下，全球每日新增確診病例數(shù)（不含中國(guó)）快速增加，大有走出第三波疫情高峰的趨勢(shì)。在全球疫情復(fù)燃的同時(shí)，Delta病毒也在席卷東南亞，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞、印尼封城管控措施緊急升級(jí)，導(dǎo)致勞動(dòng)力不足問(wèn)題出現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)棕櫚果采摘放緩影響棕櫚油產(chǎn)量，BMD棕櫚油價(jià)格從6月底開(kāi)始顯著上漲,截止8月中旬已經(jīng)上漲近35%。

（四）植物油相對(duì)原油估值顯著偏高

2020年5月初7月初，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)反彈，反彈高點(diǎn)不到75美元/桶，略高于2018年10月初的位置，與2018年7月中旬148美元/桶價(jià)位相比，有近乎1/2的差距；2020年5月初開(kāi)始，國(guó)際植物油價(jià)格持續(xù)跟隨原油反彈。截至2021年6月初，CBOT豆油7月主力合約已經(jīng)超過(guò)2008年3月高點(diǎn)。目前，CBOT豆油12月主力合約再次接近2008年3月高點(diǎn)。繼2021年5月中旬在8月中旬，BMD棕櫚油再次顯著超過(guò)2008年3月經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的高點(diǎn)。

2020年5月初至今，國(guó)際植物油價(jià)格走出了顯著的上漲趨勢(shì)，一方面是因?yàn)閲?guó)際植物油庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)處于歷史低位區(qū)間，另一方面隨著國(guó)際原油價(jià)格的反彈上行生物柴油題材再次引起市場(chǎng)關(guān)注。因此，無(wú)論是從原油與植物油歷史價(jià)格比較，還是從二者基本面題材間的關(guān)聯(lián)性而言，國(guó)際植物油價(jià)格相對(duì)國(guó)際原油估值顯著偏高。

二、國(guó)際油脂油料基本面形勢(shì)分析

（一）全球大豆供需關(guān)系處于適度偏上水平

8月USDA月度供需報(bào)告顯示：2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為25.35%，2021/2022年度全球庫(kù)消比預(yù)估值為25.40%，均顯著高于歷史中值水平（23.39%），這說(shuō)明全球大豆供需關(guān)系處于適度偏上水平。如果剔除2018/2019年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比33.25%這一歷史最高庫(kù)消比數(shù)據(jù)影響，近20年全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為23.39%，近20年全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在17.49%——20.80%。

（二）全球油菜籽供需關(guān)系處于緊張態(tài)勢(shì)

8月USDA月度供需報(bào)告顯示：2020/2021年度全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為7.98%，2021/2022年度全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為6.62%，處于近15年全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比低位區(qū)間，這說(shuō)明全球油菜籽供需關(guān)系處于偏緊狀態(tài)。

2021/2022年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)估值為69.97百萬(wàn)噸，較7月預(yù)估值環(huán)比減少417萬(wàn)噸，較上年度同比減少184萬(wàn)噸，主要是由于加拿大油菜籽產(chǎn)量大幅下降所致。

（三）全球植物油供需關(guān)系持續(xù)偏緊

8月USDA月度供需報(bào)告顯示：2020/2021年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為10.90%，2021/2022年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為10.35%，均處于近20年全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比低位區(qū)間上沿，這表明全球植物油供需關(guān)系處于偏緊狀態(tài)。

三、油脂油料主產(chǎn)國(guó)供需形勢(shì)分析

（一）美豆新舊作大豆供需關(guān)系均處于緊張狀態(tài)

8月USDA月度供需報(bào)告顯示：2020/2021年度美豆期末庫(kù)存預(yù)估值為4.34百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為3.53%。2021/2022年度美豆期末庫(kù)存預(yù)估值為4.21百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為3.53%，5月預(yù)估值為3.17%、6月及7月預(yù)估值均為3.51%。

如果剔除2018/2019年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比22.89%這一歷史最高數(shù)據(jù)的影響，近20年來(lái)美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為10.64%，近20年美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在2.64%-5.40%。新舊作美豆庫(kù)存及庫(kù)消比均處于歷史地位區(qū)間，這說(shuō)明美豆供需關(guān)系處于緊張狀態(tài)。

（二）南美大豆豐產(chǎn)確保了全球大豆供給形勢(shì)

8月USDA月度供需報(bào)告顯示：2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在137萬(wàn)噸，與前兩個(gè)月預(yù)估值持平。2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在144百萬(wàn)噸，5月報(bào)告以來(lái)預(yù)估值沒(méi)有變化。

從年度巴西大豆產(chǎn)量水平比較來(lái)看，2020/2021年度、2021/2022年度巴西大豆均是豐產(chǎn)且創(chuàng)新高格局。但是由于2021/2022年度巴西大豆還未開(kāi)始播種，還存在較多不確定性。

（三）干旱導(dǎo)致拿大菜籽減產(chǎn)

在持續(xù)高溫干旱天氣影響下，加拿大油菜籽單產(chǎn)和播種面積受損，因此8月USDA月度供需報(bào)告顯著調(diào)降了加拿大油菜籽的產(chǎn)量預(yù)估值。8月USDA月度供需數(shù)據(jù)顯示：2021/2022年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)估值為1600萬(wàn)噸，上年度為1900萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)300萬(wàn)噸。

（四）MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕現(xiàn)實(shí)與增產(chǎn)累庫(kù)預(yù)期背道而馳

MPOB7月數(shù)據(jù)顯示：7月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為1523143噸，上月為1606187噸，環(huán)比下降5.17%。7月馬來(lái)西亞棕櫚油出口為1408321噸，上月為1419004噸，環(huán)比下降0.75%。7月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存量為1496460噸，上月為1614219噸，環(huán)比下降7.30%。

受新冠病毒變異株Delta導(dǎo)致的又一波疫情影響，馬來(lái)延長(zhǎng)了疫情封鎖政策，這導(dǎo)致勞動(dòng)力不足。每年的三季度是馬來(lái)西亞一年當(dāng)中棕櫚油產(chǎn)量的高峰期，棕櫚油是勞動(dòng)力密集性行業(yè)，需要大量的人力完成棕櫚果的采摘工作，勞動(dòng)力不足問(wèn)題導(dǎo)致馬棕產(chǎn)量和庫(kù)存環(huán)比下降，與年初開(kāi)始市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的增產(chǎn)累庫(kù)預(yù)期背道而馳。

四、我國(guó)油脂油料市場(chǎng)形勢(shì)介紹

（一）國(guó)內(nèi)植物油較國(guó)際相對(duì)低估

近期，DCE豆油主力2201合約最高點(diǎn)為9260元/噸，2008年3月初最高點(diǎn)為14364元/噸，兩者相差5104元/噸，相差幅度為35.53%。DCE棕櫚油主力2201合約最高點(diǎn)為8522元/噸，2008年3月中旬最高點(diǎn)為11390元/噸，兩者相差2868元/噸，相差幅度為25.18%；與此同時(shí),BMD棕櫚油11月主力合約價(jià)格，已經(jīng)顯著超過(guò)2008年3月初形成的歷史最高價(jià)位，走出了歷史新高。因此，與外盤(pán)比較國(guó)內(nèi)植物油相對(duì)低估。

（二）國(guó)內(nèi)豆油及豆粕基差

1月中旬-4月初國(guó)內(nèi)豆粕基差持續(xù)承壓下跌，4月初-7月中旬國(guó)內(nèi)豆粕基差持續(xù)低位承壓盤(pán)整，7月中旬至今在疫情影響下基差從低位有所回升，華東地區(qū)基準(zhǔn)交割地基差最近1個(gè)月整體反彈近170元/噸；3月初開(kāi)始，隨著巴西大豆大量裝運(yùn)出港，豆油基差開(kāi)始高位回落，截止8月中旬華東地區(qū)基準(zhǔn)交割地豆油基差回落至514元/噸。雖然依舊處于歷史同期高位水平，但較3月初2450元/噸的基差相比，已經(jīng)顯著回落。

（三）豆粽價(jià)差顯著壓縮

7月初，2109合約豆粽價(jià)差達(dá)到了1218元/噸，走出了2021年以來(lái)最高豆粽價(jià)差水平。此后，隨著Delta病毒在馬來(lái)及印尼的快速發(fā)展，BMD棕櫚油走出了顯著的上漲行情，受此帶動(dòng)DCE棕櫚油領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格，2109豆粽價(jià)差被季度壓榨，8月中旬臨近交割月只有214元/噸。