第一部分 行情回顧

7月份，鎳價大幅上漲，漲幅約6.7%。上游印尼鎳鐵回國量下降，國內鎳鐵供應短缺情況加重，疊加下游不銹鋼出口需求表現(xiàn)超過預期，不銹鋼生產利潤高企刺激鋼廠產量繼續(xù)增加，使得鎳市呈現(xiàn)供應放緩需求增強局面，鎳價表現(xiàn)強勢。不過7月中上旬，由于全球新冠疫情出現(xiàn)反撲勢頭，以及對美聯(lián)儲提前加息的擔憂，美元指數震蕩上行，限制鎳價漲勢。不過7月下旬，全球疫情蔓延的擔憂逐漸消化，疊加美聯(lián)儲維持鴿派態(tài)度，令市場風險情緒回暖，鎳價加速上行。

數據來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 基本面分析及未來展望

一、鎳市供需體現(xiàn)

1、全球鎳市供應過?？s減

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數據顯示，2021年1―5月全球鎳市場供應短缺4.27萬噸。2021年1―5月全球精煉鎳產量為105.14萬噸，需求為109.41萬噸。2021年1―5月全球鎳礦產量為106.08萬噸，較去年同期增加17.3萬噸。5月份精煉鎳產量為22.85萬噸，需求量為23.93萬噸。

國際鎳業(yè)研究組織（INSG）在報告中稱，2021年5月份全球鎳市場的供應缺口擴大至21300噸，高于4月份的缺口20400噸。今年前五個月，全球鎳市場的供應缺口達到61200噸，而去年同期是供應過剩61000噸。

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2、倫鎳庫存去化，滬鎳庫存維持低位

作為供需體現(xiàn)的庫存，倫鎳庫存有所增加，滬鎳庫存延續(xù)下行態(tài)勢。截至2021年7月23日，全球鎳顯性庫存226383噸，較6月末減少14299噸。其中LME鎳庫存219444噸，較6月末減少15132噸，倫鎳庫存在5月以來維持下降趨勢；而同期，上期所鎳庫存6939噸，較6月末增加833噸，7月份庫存維持低位震蕩，處于上市以來的低位。整體上，滬倫兩市總庫存呈現(xiàn)下降，其中倫鎳庫存下降較大。

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三、鎳市供應

1、國內鎳礦進口進入旺季

海關總署公布的數據顯示，2021年6月中國鎳礦進口量483.83萬噸，環(huán)比增加115.42萬噸，增幅31.33%；同比增加133.36萬噸，增幅38.05%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量435.62萬噸，環(huán)比增加24.24%；同比增加39.76%。自印尼進口鎳礦量7.35萬噸，環(huán)比增加61.75%；同比減少31.05%。2021年上半年，中國鎳礦進口總量1648.21萬噸，同比增加32.36%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量1477.85萬噸，同比增加69.67%；自印尼進口鎳礦總量28.64萬噸，同比減少88.77%。菲律賓雨季結束，鎳礦供應已基本得到恢復，加之鎳礦價格走高，亦刺激菲律賓鎳礦供應量同比出現(xiàn)大幅增加。如今菲律賓為中國最大的鎳礦供應國，1-6月供應占比達到90%，國內鎳礦供應呈現(xiàn)明顯季節(jié)性，其中5-11月為鎳礦供應旺季。預計三季度國內鎳礦進口供應將達到頂峰，利于緩解國內鎳礦供應緊張局面。

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2、國內鎳礦港口庫存回升幅度有限

據Mysteel網數據，截止2021年7月23日中國沿海13個港口的鎳礦庫存合計為744萬噸，較4月份低位增加155.8萬噸，較去年同期減少196.5萬噸。4月份以來菲律賓雨季逐漸結束，鎳礦供應逐漸回升，國內鎳礦港口庫存得到補充，亦使得國內鎳礦供應緊張局面得到緩解。不過整體來看，在近幾年的鎳礦供應旺季期間，國內鎳礦港口庫存回升幅度都十分有限，難以彌補鎳礦供應淡季期間的消耗。7月國內鎳礦庫存同比去年下降接近200萬噸，長期來看供應趨緊的局面尚未改善。

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3、國內鎳鐵產量受限 印尼鎳鐵進口量下降

產量方面，2021年6月中國鎳鐵實際產量金屬量3.81萬噸，環(huán)比增加3.45%，同比減少19.06%。其中中高鎳鐵產量3.01萬噸，環(huán)比增加1.97%，同比減少22.14%；低鎳鐵產量0.80萬噸，環(huán)比增加9.46%，同比減少4.82%。6月國內鎳鐵產量穩(wěn)步增加，一方面前期轉產普碳鋼的200系鋼廠月內恢復生產，低鎳鐵產量增加明顯；另一方面，高鎳鐵價格上漲后國內鎳鐵廠生產利潤得以修復，訂單簽售較好下工廠排產增加，加之5、6月國內新投鎳鐵產線生產穩(wěn)定，6月中高鎳鐵產量環(huán)比增加。2021年7月中國鎳鐵預估產量金屬量4.19萬噸，環(huán)比增加9.87%，同比減少10.46%。其中中高鎳鐵產量3.29萬噸，環(huán)比增加9.36%，同比減少13.21%；低鎳鐵產量0.89萬噸，環(huán)比增加11.77%，同比增加1.39%。

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進口方面，據海關總署數據顯示，2021年6月中國鎳鐵進口量27.30萬噸，環(huán)比減少2.8萬噸，降幅9.30%；同比減少0.78萬噸，降幅2.78%。其中，中國自印尼進口鎳鐵量23.04萬噸，環(huán)比減少3.20萬噸，降幅12.2%；同比增加2.12萬噸，增幅10.15%。2021年1-6月，中國鎳鐵進口總量186.25萬噸，同比增加30.41萬噸，增幅19.52%。其中，中國自印尼進口鎳鐵量157.44萬噸，同比增加30.16萬噸，增幅23.70%。

印尼鎳鐵產量方面，2021年6月印尼中高鎳鐵實際產量金屬量7.34萬噸，環(huán)比增加4.03%，同比增加62.90%。6月印尼鎳鐵產量環(huán)比增加，月內僅印尼Weda Bay園區(qū)新增2條鎳鐵產線，其余園區(qū)項目投產進度受疫情影響略有放緩，加之印尼Morowali園區(qū)設備降負荷生產，故整體產量增幅有限。2021年7月印尼中高鎳鐵預估產量金屬量7.64萬噸，環(huán)比增加4.09%，同比增加60.86%。印尼國內不銹鋼產能擴大，對鎳鐵的需求增加，導致出口中國數量出現(xiàn)下降。

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4、電解鎳產量持穩(wěn)

據SMM數據顯示，2021年6月全國電解鎳產量約1.43萬噸，環(huán)比增加14.75%，產量較5月增加1833噸左右。開工率達65%。其中甘肅冶煉廠從停爐檢修中恢復，為完成半年度產量計劃，小幅提高產量。吉林冶煉廠在6月進入滿產，實現(xiàn)產量同樣高于6月。新疆冶煉廠產量有少量退坡，計劃在7月份補足。預計2021年7月全國電解鎳產量或為1.35萬噸。主要由于甘肅冶煉廠下月排產將恢復至平均水平，或下降近千噸產量。因此預計7月全國電解鎳產量不及6月。

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三、鎳市需求

1、不銹鋼產量預計提升，庫存持續(xù)消化

從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業(yè)，據估計不銹鋼約占全球鎳需求約70%，不銹鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不銹鋼，且300系不銹鋼含鎳量要高于200系不銹鋼。據Mysteel網數據，2021年6月份國內32家不銹鋼廠粗鋼產量287.07萬噸，環(huán)比5月份增2.81%，同比增13.08%；其中200系產量83.93萬噸，環(huán)比增6.21%，同比減0.91%；300系153.14萬噸，環(huán)比增0.76%，同比增21.35%；400系50萬噸，環(huán)比增3.71%，同比增16.36%。

7月份國內32家不銹鋼廠粗鋼排產預計308.03萬噸，預計環(huán)比增7.30%，同比增加12.95%；其中200系93.99萬噸，預計環(huán)比增11.99%，300系158.87萬噸，預計環(huán)比增3.74%，400系55.17萬噸，預計環(huán)比增10.34%。其中7月300系產量中304產量141.45萬噸，預計環(huán)比增3.44%，316及316L產量11.5萬噸，環(huán)比增7.24%。7月份國內不銹鋼總排產也創(chuàng)下新高，三個系別產量都呈現(xiàn)明顯增加，一方面由于華東及西北鋼廠年度檢修結束，產量恢復正常水平，另一方面，目前除部分200系鋼廠處于虧損或盈虧平衡狀態(tài)，其余生產利潤均處于較好水平，鋼廠生產積極性高，尤其在300系方面。

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不銹鋼庫存方面，截至7月23日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為61.83萬噸，較6月同期減少0.2萬噸。其中200系不銹鋼庫存為15.9萬噸，較6月同期減少2.54萬噸；300系不銹鋼庫存為37.92萬噸，較6月同期增加2.25萬噸；400系不銹鋼庫存為8.01萬噸，較6月同期增加0.09萬噸。國內300系庫存，貿易商挺價意愿強烈，整體拿貨成本較高，不過市場接貨情緒同樣較高，7月下旬庫存消化加快，市場貨源呈現(xiàn)偏緊狀況。

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2、房地產投資增速放緩

根據國家統(tǒng)計局公布數據顯示，2021年1-6月份，全國房地產開發(fā)投資完成額為72179億元，同比增加15%，較2019年同期增加17.2%，兩年平均增長8.2%，維持著較高的投資增速。2021年1-6月份，全國房屋新開工面積累計101288.34萬平方米，同比增長3.8%，較2019年同期下降4%。6月份，房地產開發(fā)景氣指數為101.05，比5月份略降0.12個點，連續(xù)四個月小幅下降。1-6月房地產開發(fā)投資增速有所下滑，在中國落實“房住不炒”、“不把房地產作為短期拉動經濟增長的手段”的背景下，多地出臺調控政策讓部分房企投資趨向報收，土地供應“雙集中”政策讓部分重點城市供地時間后移，造成上半年房企土地投資金額偏少。此外，對房地產企業(yè)劃的“三道紅線”，促使房企更加注重匯款，控制房子融資規(guī)模；以及“銀行放貸業(yè)務分四擋”降低社會購房杠桿比例，有助于防止房企盲目擴張，對房地產投資高速增長將產生抑制作用。

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3、汽車行業(yè)保持穩(wěn)定增長

汽車產銷方面，根據中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數據顯示，2021年6月，汽車產銷分別達到194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比下降4.8%和5.3%，同比下降16.5%和12.4%。2021年1-6月，國內市場的汽車產銷量分別為1256.9萬輛和1289.1萬輛，同比去年分別增長24.2%和25.6%，較2019年同期分別增長3.4%和4.4%。由于2020年二季度汽車產銷逐步恢復，低基數帶來的高增長影響明顯減弱，因此今年二季度產銷同比增速持續(xù)回落。但累計數據中，比2019年同期相比有所增長，反應出疫情之后的汽車消費已基本恢復至正常水平，產銷形勢依然呈現(xiàn)向好的發(fā)展態(tài)勢。不過全球疫情走向和國際環(huán)境還存在較大不確定性，芯片供應問題對企業(yè)生產的影響可能還將影響至三季度，原材料價格明顯上漲不斷加大企業(yè)成本壓力，因此汽車市場的恢復將受到干擾，不過長期來看對全年銷量影響預計比較有限，中汽協(xié)對于汽車行業(yè)發(fā)展繼續(xù)保持審慎樂觀的判斷。

新能源汽車方面，2021年6月，新能源汽車產銷分別達到24.8萬輛和25.6萬輛，其中銷量創(chuàng)歷史新高，產銷環(huán)比增長14.3%和17.7%，同比增長1.3倍和1.4倍。2021年1-5月，新能源汽車產銷雙雙超過120萬輛，分別達到121.5萬輛和120.6萬輛，同比增長均為2.0倍。與2019年同期相比，產銷同比增長94.4%和92.3%。在新能源汽車主要品種中，純電動和插電式混合動力汽車產銷環(huán)比和同比均呈快速增長。今年芯片短缺對新能源汽車影響相對較小，主要因頭部車企加快在新能源上轉型布局，同時規(guī)模較小的企業(yè)在芯片需求上也更容易得到保障。此外，今年開始實施的《財政部稅務總局工業(yè)和信息化部關于新能源汽車免征車輛購置稅有關政策的公告》明確，自2021年1月1日至2022年12月31日，新能源汽車繼續(xù)享受免征車輛購置稅的稅收優(yōu)惠。此外，在國內外車企的共同努力下，新能源汽車產品越來越能夠滿足消費者的用車需求，私人消費者對新能源汽車產品的接受程度正在逐步提升。

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4、機械行業(yè)需求下行趨勢

機械行業(yè)方面，根據國家統(tǒng)計局數據顯示，2021年6月挖掘機產量27284臺，同比下降25.7%，降幅繼續(xù)擴大1-6月，挖掘機累計產量261740臺，同比增長25.6%。拖拉機方面，6月大中小型拖拉機產量分別為4501臺、16460臺和1.7萬臺，同比分別下降5.3%、下降25.3%和增長13.3%。1-5月，大中小型拖拉機產量分別為51179臺、172222臺和9.7萬臺，同比增速分別為57.4%、13.5%和27.6%，1-6月主要機械設備產量增速較1-5月繼續(xù)放緩。長期來看，工程機械具有較強的周期性，過去五年的景氣周期主要受到更換需求帶動，目前周期見頂的預期開始增加；并且建筑固定資產投資減少，2019年以來呈現(xiàn)下行趨勢，也將使得機械未來潛在需求減少；同時地方政府發(fā)債也已經達到頂峰，財政部下達2021年新增地方增幅債務限額42676億元，其中專項債務限額34676億元，并且2022年增加的可能性較低，對工程機械需求的驅動力將下降。

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四、鎳價展望

宏觀面，全球新冠肺炎疫情出現(xiàn)反彈跡象，此次Delta變異株的大大增強了傳染能力，導致疫情防控難度升級。不過目前接種的疫苗對該變異株存在防御能力，而全球主要經濟體的疫苗接種工作仍在繼續(xù)推進。7月份歐元區(qū)和美國制造業(yè)PMI繼續(xù)保持高增長，顯示海外經濟復蘇，需求進一步得到釋放；而中國制造業(yè)PMI增速繼續(xù)放緩。同時美國基建投資計劃取得進展，并且美聯(lián)儲繼續(xù)延續(xù)鴿派態(tài)度，令美元指數承壓，利好風險情緒。

基本面，上游鎳礦進口量大幅回升，由于菲律賓雨季結束，鎳礦供應快速釋放，國內鎳礦庫存低位回升，預計隨著后市菲律賓鎳礦供應進一步增長，國內鎳礦緊張情況將持續(xù)好轉。國內鎳鐵因價格上漲，生產利潤得以修復，鎳鐵廠產量穩(wěn)步增長，不過印尼鎳鐵回國量出現(xiàn)下降，導致國內鎳鐵供不應求。國內電解鎳產量持穩(wěn)，鎳價上漲利潤增加，煉廠增產意愿增加，不過部分煉廠有檢修計劃，導致電解鎳產量增長有限。下游不銹鋼生產利潤處于高位，其中300系利潤較好，國內鋼廠排產意愿增強，且新能源行業(yè)延續(xù)發(fā)展勢頭，使得下游需求維持較好表現(xiàn)，國內精煉鎳庫存進一步下降，達到歷史低點。終端行業(yè)整體表現(xiàn)偏好，房地產行業(yè)在政策收緊情況下，投資增速回落；汽車行業(yè)保持增長趨勢，新能源汽車行業(yè)延續(xù)強勁發(fā)展勢頭；機械行業(yè)地方政府發(fā)債預計見頂，對需求的驅動力下降。展望8月份，鎳價預計震蕩偏強，建議逢低做多為主。

五、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎輕倉做多為主

具體操作策略

對象：滬鎳2109合約

參考入場點位區(qū)間：143000-145000元/噸區(qū)間，建倉均價在144000元/噸附近

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鎳2109合約止損參考141000元/噸

后市預期目標：目標關注151000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-7月滬倫比值震蕩微漲，鑒于倫鎳庫存拐頭回落，滬倫比值預計偏弱運行，建議嘗試賣滬鎳（2109合約）買倫鎳（3個月倫鎳），參考建議：建倉位（NI2109/LME鎳3個月）7.600，目標7.200，止損7.800。跨品種套利-鑒于當前基本面錫強于鎳，預計錫鎳比值震蕩上行，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2109/NI2109）1.580，目標1.660，止損1.540。

3、套保策略：關注滬鎳下跌至14萬元附近的多頭保值頭寸，但下方注意及時止損；而上方持有商建議觀望，在鎳價上漲至15.1萬元以上后，空頭保值可逢高適當增加。

風險防范

美聯(lián)儲態(tài)度轉鷹，美元指數強勢回升

下游不銹鋼市場需求放緩，打擊市場信心