未來十年就是全球能源革命重要的起航時間，我們預(yù)期在這個特定的歷史時間窗口下，生物質(zhì)燃料的產(chǎn)能擴(kuò)張將獲得高速發(fā)展，這將對農(nóng)產(chǎn)品定價形成重大的擾動，我們需要重點關(guān)注全球生物柴油和生物基燃料乙醇的發(fā)展，而這與三大農(nóng)產(chǎn)品緊密相關(guān)：植物油，玉米和白糖。

隨著甘蔗的能源屬性不斷地被重視和放大，甘蔗乙醇對于原油的替代性將變得更強(qiáng)，同時意味著原本用于產(chǎn)糖的甘蔗將會被分流至制醇中，預(yù)計到24/25 榨季，印度將會減少700萬噸糖用于制醇，這種供給的消失不是氣候天災(zāi)帶來的可修復(fù)型減產(chǎn)，而是全球糖市長期性的供應(yīng)格局變化。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

計劃是長遠(yuǎn)的，同時未來又難以被量化，但經(jīng)過對過去其他國家的糖業(yè)變遷和對數(shù)據(jù)的整理，未來10年全球糖市的變化趨勢也是有跡可循。

我們總結(jié)出以下幾點關(guān)于產(chǎn)業(yè)變革和價格變動的參考路徑和結(jié)論：

1、印度E20計劃的前期鋪墊中能看到歐盟的甘蔗補貼改革政策的影子，彼時的歐盟曾一度從全球最大的食糖出口國變成凈進(jìn)口國。

2、印度食糖的過剩產(chǎn)能向制醇業(yè)轉(zhuǎn)化其實是一種供需的調(diào)節(jié)器，相比于其他原料，糖類原料在性價比上具有的優(yōu)勢也讓計劃的實施變得可行。

3、在農(nóng)產(chǎn)品被作為生物質(zhì)燃料的初始階段，因為新增需求的分流導(dǎo)致全球貿(mào)易流發(fā)生深刻變化，最終引致價格的大幅上行，這在玉米和植物油產(chǎn)業(yè)都有先例。

4.由于制醇的產(chǎn)能還需要積累， 2-3年印度依然有糖可出口，但是2024年后隨著乙醇產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張，預(yù)計每年都將會有400至500萬噸的糖減產(chǎn)用于乙醇生產(chǎn)。屆時印度將不再有能力向全球供應(yīng)白糖，屆時全球貿(mào)易流將更加依賴巴西，泰國和澳大利亞。

Part1:以歐盟為鑒，理解印度糖業(yè)的變革

印度對于白糖產(chǎn)業(yè)體制改革并不意外，農(nóng)業(yè)過度補貼本質(zhì)上抑制全球農(nóng)業(yè)的高效發(fā)展，同時高額的補貼財政費用問題也愈發(fā)的突出，目前我們看到了印度已經(jīng)著手削減印度糖的出口補貼，我們理解這勢必給全球的糖市帶來沖擊。

上一次全球食糖貿(mào)易流的變局——2006年歐盟食糖產(chǎn)業(yè)體制改革

上一次全球白糖產(chǎn)業(yè)的出口變局起源于2006的歐盟白糖產(chǎn)業(yè)的政策改革，此項改革大幅扭轉(zhuǎn)了歐盟原有23個產(chǎn)糖國的食糖產(chǎn)業(yè)，歐盟從一個出口大國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國，全球白糖的貿(mào)易流發(fā)生了極大的轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

歐盟食糖產(chǎn)業(yè)體制改革背景：

1.歐盟白糖產(chǎn)業(yè)體制從1968到2017年一共持續(xù)了50年之久，該管制體系設(shè)定了歐盟白糖最631.91歐元/噸的支持價格，并設(shè)置了最低進(jìn)口價格約束以保護(hù)農(nóng)業(yè)發(fā)展。

2.因為白糖的生產(chǎn)支持價格設(shè)定得相對較高，因此歐盟不得不設(shè)置白糖的生產(chǎn)配額以限制白糖產(chǎn)量。

3.為保證631.91歐元/噸的支持價格的有效性，當(dāng)價格跌破這一水平，歐盟承諾將官方買入白糖以阻止價格下跌。

4.壓榨廠按規(guī)定以44歐元每噸作為甜菜的最低收購價格向種植者支付。

5. 超出生產(chǎn)許可配額之外的產(chǎn)量只能由生產(chǎn)者自主出口，且得不到出口專享補貼支持。歐盟的僅僅允許進(jìn)口非加太國家的白糖，免稅的進(jìn)口額度為130萬噸。

最低進(jìn)口價格通過浮動的關(guān)稅設(shè)置以平抑全球價格波動，這個進(jìn)口價格制度直到1995年的烏拉圭關(guān)貿(mào)總協(xié)定貿(mào)易談判。由于歐盟的生產(chǎn)配額量超過了其總消費，導(dǎo)致了歐盟白糖結(jié)構(gòu)性過剩。制度規(guī)定，過剩的產(chǎn)量可以獲得生產(chǎn)者設(shè)立出口補貼基金的支持向海外出口，這是歐盟曾一度保持全球第一大白糖出口國的主要原因。

歐盟白糖產(chǎn)業(yè)體制改革路線：

由于其政治敏感性，歐盟的白糖產(chǎn)業(yè)體制改革曾費時11年（2006年至2017年），此次改革的兩大主要原因：

1.價格市場化的呼聲：種植者應(yīng)根據(jù)市場價格來調(diào)整其種植計劃，以此取代政府的最低支持價格。

2.2006年WTO要求歐盟將其白糖出口量大幅減少三分之二至140萬噸。

改革時間表：

1.2006/2007年度支持價格制度由指導(dǎo)價格制度和重建基金取代。

2.歐盟白糖指導(dǎo)價格分兩步從632歐元每噸降低到541歐元，再到404歐元每噸。

3.出口補貼在2007/2008榨季和2008/2009榨季分別對白糖和壓榨廠取消。

4.2009/2010榨季是最后按支持價格收割的最后一年。

5.2010年停止白糖產(chǎn)業(yè)重建基金，2017年10月徹底廢除歐盟生產(chǎn)者配額。

在改革之后，支持價格大幅下調(diào)36%，至404歐元/噸（至2017年）；而產(chǎn)業(yè)重建基金花費56億歐元買斷三分之一的生產(chǎn)配額，此后歐盟白糖產(chǎn)量大幅下降40%，其原因主要表現(xiàn)為：

1.在WTO的要求下，歐盟大幅降低了其白糖出口量。

2.在種植補貼的缺位下，部分區(qū)域的白糖種植利潤失去優(yōu)勢。

3.在EBA的倡議下，歐盟需要留出向發(fā)展中國家進(jìn)口白糖的空間。

改革的結(jié)果

歐盟23個國家中5個國家退出了白糖生產(chǎn)，有6個國家大幅降低其白糖產(chǎn)量達(dá)40%以上。目前歐盟仍舊對進(jìn)口白糖施行高額進(jìn)口關(guān)稅。此后歐盟的甜菜產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅速，其產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢凸顯，歐盟甜菜產(chǎn)量在17/18榨季增加280萬噸，同比增幅達(dá)15%，但歐盟在全球的白糖出口份額大幅下降，從出口國轉(zhuǎn)變成凈進(jìn)口國，全球的食糖市場貿(mào)易愈發(fā)依賴巴西，印度和泰國，但印度在不久之后也會繼歐盟從國際食糖供給主力中退出。

Part 2 印度的E20新政

歐盟食糖產(chǎn)業(yè)體制改革一方面來自于WTO關(guān)于自由貿(mào)易的推行，另一方面各級政府逐步意識到補貼農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)加工比直補農(nóng)業(yè)更有效率。

印度乙醇摻混的必要性：印度已經(jīng)將20%的乙醇混合汽油目標(biāo)從2030年提前到2025年，一旦成功對于印度來說，將是一個三方共贏的局面：1、可以消耗掉印度過剩的食糖，蔗款不再是糖廠和政府的負(fù)擔(dān)；2、乙醇的廣泛使用將每年為印度節(jié)省40億美元的石油進(jìn)口費；3、響應(yīng)全球節(jié)能減排的號召。

印度實現(xiàn)E20計劃，需要135億升乙醇總量，其中包含用于完成混合計劃的101.6億升和34.4億升的其他乙醇需求，但是實際產(chǎn)能須達(dá)到150億升。

印度石油天然氣公司對于乙醇供需情況的預(yù)估：2024-25年乙醇的總需求為120億升，其中包括用于實現(xiàn)E20計劃的90億升，和30億升的其他需求消耗，但隨著新能源不斷受到重視，最近該公司上調(diào)了未來乙醇混燃油汽車的消費數(shù)量，預(yù)計到2024-25年實現(xiàn)E20計劃需要98.8億升乙醇，乙醇總供給量需達(dá)到128.8億升，而到2025-26年隨著乙醇非燃料需求的上漲，乙醇總供給需要達(dá)到135億升。

印度乙醇原料的供需情況及性價比

根據(jù)印度發(fā)表的展望報告，在101.6升用于完成E20混合計劃的乙醇中，一半來自糧食乙醇，一半來自糖類乙醇 ，但是可以觀察到，13/14年度至23/24年度，糖類乙醇都是主要的供應(yīng)來源，在初期甚至可以達(dá)到100%的供應(yīng)占比，其原因在于糖類乙醇相較于糧食乙醇有著高性價比的優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

根據(jù)官方給出的數(shù)據(jù)顯示，印度制醇的原料主要有5大類，盡管甘蔗每噸的出醇率較低，但是由于原料成本遠(yuǎn)低于大米和玉米等原料，且糖基乙醇的出廠價格更高，因此甘蔗乙醇的利潤可以達(dá)到21.22盧比/升，幾乎是玉米和大米乙醇的兩倍，高性價比的優(yōu)勢讓甘蔗制醇的推廣具有可行性。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

盡管糖系乙醇具有高性價比優(yōu)勢，但是糖類原料的盈余量無法達(dá)到E20計劃下對的原料需求。

與甘蔗相比，玉米和大米產(chǎn)能過剩的程度更加嚴(yán)重，以19/20年度的數(shù)據(jù)來看，印度食品公司可提供的大米以及玉米盈余都均遠(yuǎn)大于糖類原料，因此20%計劃下需要的乙醇中，約一半來自甘蔗、糖和糖蜜等糖類原料，另外一半來自谷物和大米等原料。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

Part3 E20將顛覆印度在全球糖市的地位

即將結(jié)束的20/21年度，印度預(yù)計出口700萬噸食糖；下一年度的出口，ISMA認(rèn)為，由于高位糖價，印度出口無壓力，預(yù)計21/22年也將維持600萬噸左右的食糖出口量。之后若無氣候災(zāi)難并保持當(dāng)前產(chǎn)量，那么我們預(yù)計在2-3年內(nèi)，印度依然有食糖用于出口，有以下2個原因：

1、     制醇的產(chǎn)能還不足以消耗當(dāng)前過剩的食糖產(chǎn)能；

2、     高位糖價和當(dāng)前全球食糖供給偏緊，制醇意愿或弱于制糖出口。

從供需平衡表中可以看到，印度有超過1000萬噸的期末庫存，但是乙醇行業(yè)還處于產(chǎn)能累積的過程中，目前印度糖類乙醇的產(chǎn)能為42.6億升，其中用于混合計劃的乙醇約33億升，若以10%甘蔗含糖量和每噸甘蔗70升的出醇率來計算，實現(xiàn)33億升乙醇的產(chǎn)量可以額外分流250萬噸的食糖，但是面對1000萬噸的庫存，短期還是杯水車薪。

雖然印度2至 3 年依然有糖可以出口，但是平衡表上預(yù)計能看到去庫的過程。2022-2024是印度甘蔗乙醇產(chǎn)能形成最快的時候（從33億升到49億升），屆時對全球供需平衡表的擾動或?qū)⑦_(dá)到峰值。

到25/26年度，若是印度能夠如期達(dá)到20%的混合比例，對應(yīng)的是55億升糖類乙醇的需求。巴西Atos集團(tuán)商業(yè)和物流副總裁 Marcelo Mancini Stella 給出這樣的預(yù)計，預(yù)計2025年印度的TRS甘蔗含糖量將會增加33%，及對應(yīng)13.3%的出糖率，55億升的乙醇折糖量為1045萬噸糖，此時雖然從數(shù)據(jù)上看只能和庫存持平，但是印度到2025年乙醇的實際甘蔗乙醇產(chǎn)能為76億升，折糖量為1444萬噸，也就意味著此時印度是具有完全消耗食糖庫存的能力，但具體情況還要看市場對于乙醇的實際需求。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

清潔能源的話題在全球能源革命下必定經(jīng)久不衰，而未來十年乙醇的能源屬性將會愈發(fā)受到重視。巴西Atos集團(tuán)認(rèn)為未來十年里，全球乙醇消費量將由2020年的12700億升增加至17300億升。其中既包括作為燃料的消費猛增，還包括作為電池原料的需求提升；由于比氫氣燃料電池更安全、易于存儲、排放的CO2量更少。

未來電動車消費量將會猛增，也將拉動乙醇需求，預(yù)計2030年每家汽車制造商的電動汽車銷量將會達(dá)到2000萬臺，并且越來越多的汽車制造商宣布，在不久將會只銷售電動汽車，也預(yù)示著乙醇電池的需求將會增加。

因此全球?qū)τ谝掖嫉男枨罅渴瞧惹械模羰窃侔殡S著乙醇價格的上漲，印度76億升的產(chǎn)能有拉滿的預(yù)期，屆時基本能完全消耗過剩的食糖產(chǎn)能，也就伴隨著全球食糖貿(mào)易加速緊張的局面。

但是能打破格局的政策必定也會伴隨風(fēng)險和挑戰(zhàn)，在普及度、燃料和汽車的匹配性以及糖醇價格的博弈中，E20的推進(jìn)上也將面臨重重阻礙。

1、各邦乙醇燃料普及程度嚴(yán)重不均：

目前印度全國混合比例為8%-8.5%，馬邦和卡納塔克邦的混合比例已經(jīng)達(dá)到了10%以上，但是遠(yuǎn)離這些邦的內(nèi)陸城市，因為遠(yuǎn)離甘蔗種植區(qū)和糖廠，目前普及度還非常低，未來如何將乙醇運輸?shù)絻?nèi)陸地區(qū)也是正在解決的問題。

2、燃料適用車輛的不匹配性

在2025 年印度乙醇混合路線圖的報告中提到，使用E20 時，四輪車的燃油效率估計損失 67%，兩輪車的燃油效率損失 34%。E20的使用將需要新的發(fā)動機(jī)規(guī)格和新的燃料管道，以及一些抗腐蝕性的塑料和橡膠部件。想要解決這些問題需要生產(chǎn)能兼容E20的車輛，目前印度的計劃是在2023年4月進(jìn)行同時兼容E10和E20的車輛，而到2025年將只生產(chǎn)使用E20的汽車。

3、糖價高位運行，短期醇價需要有更強(qiáng)的價格優(yōu)勢

若是著眼于印度即將到來的新榨季，E20計劃基本不會為市場掀起波瀾，因為目前巴西大幅減產(chǎn)、國際運費和糖價高企，泰國雖然預(yù)計產(chǎn)能會恢復(fù)但是1月才會迎來產(chǎn)糖高峰期，印度糖不僅在價格上具有優(yōu)勢，還獲得了2021年8月至2022年1月的“供給空窗期”，期間印度糖廠有很好的機(jī)會出口多余的糖，此刻用出口的方式帶來的收益相較于還處于產(chǎn)能積累的制醇業(yè)會更高。

根據(jù)印度糖業(yè)進(jìn)出口公司ISEC給出的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前在印度糖價和乙醇價格的“Breakeven Point”至少為1.6,最近原糖報價為20美金左右，換算單位后價格在37盧比附近，此時乙醇價格需要在59.2盧比/升以上才會有價格優(yōu)勢，這個值不包含機(jī)會成本，所以實際的乙醇價格需要更高才會具備吸引力。

隨著乙醇產(chǎn)能和需求的提高，這個點值會縮小，也就是即使糖價有價格優(yōu)勢，且糖廠制糖意愿強(qiáng)，但是在產(chǎn)能過剩的狀態(tài)下，會出現(xiàn)銷售問題，也就意味著將有倉儲成本，所以除非糖價長時間維持明顯的優(yōu)勢，糖廠還是會保證一定水平的乙醇產(chǎn)量。

此外為了刺激乙醇的生產(chǎn)，政府預(yù)計將會出臺一些政策，也能幫助醇價獲得一定的優(yōu)勢，目前據(jù)ISMA糖業(yè)協(xié)會報道，預(yù)計本年度10月，政府或?qū)⑻岣咭掖疾少弮r格，同時可能取消食糖出口補貼。

尾聲

多數(shù)情況下，農(nóng)產(chǎn)品的價格是供應(yīng)定價的，因為跟工業(yè)品相比，其需求變動過于平緩，但生物質(zhì)燃料的產(chǎn)能發(fā)展或?qū)⒋蚱七@一范式。農(nóng)產(chǎn)品需求函數(shù)將迎來重要變革，并不只是依賴于全球經(jīng)濟(jì)和人口基數(shù)，動輒翻倍的生物燃料產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張將給農(nóng)產(chǎn)品未來定價形成重要擾動。

回溯過往，2007年的玉米和美豆油，2020-2021年的美豆油和棕櫚油的新高都同樣起源于生物燃料的產(chǎn)能加速投放周期與供應(yīng)的意外減產(chǎn)形成共振，我們認(rèn)為本次的印度E20新政也將賦予白糖更大的潛力，塵封十年的30美分價格或重新被市場打開。對此我們有幾點觀點：

1、按印度的官方規(guī)劃，2023年前后是其乙醇產(chǎn)能投放增速達(dá)到最高，屆時是印證印度E20政策執(zhí)行力的關(guān)鍵時點，屆時全球糖市才會實現(xiàn)對印度E20政策利好充分定價。

2、疫情后受超量進(jìn)口的抑制，國內(nèi)糖價漲幅低于外盤，但這也變相給出了更高的多頭安全邊際，按目前的甘蔗收購價格算，5300元每噸可以作為主流的直接生產(chǎn)成本，在此之下多頭安全邊際是具備的。

3、價格漲跌跟庫存變動的對應(yīng)關(guān)系從來都不是線性的。100個人分99顆糖，最后一顆糖的價格不是上漲10%，而是漲到另一個人買不起為止。

關(guān)于未來的思考：

擺脫對中東石油的依賴，實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的多元化成為各國心照不宣的政策選擇，生物燃料的增長空間仍非常廣闊，且在初期其發(fā)展多伴隨著各國的財政補貼的大力投入，從巴西2006年開啟的甘蔗乙醇，到隨后美國的玉米乙醇和生物柴油，再到2019年的印尼B30，這樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線在全球的示范性正愈發(fā)顯著，印度絕非Biofuel路線最后一個跟隨者。

Biofuel 生物燃料產(chǎn)業(yè)未來的終極目標(biāo)是做先進(jìn)產(chǎn)能，未來的技術(shù)展望已經(jīng)有了初步規(guī)劃：

第1代產(chǎn)能：原料以玉米等糧食作物為主。

第1.5代產(chǎn)能：原料以木薯，甘蔗，食用油為主。

第2-3代產(chǎn)能：原料將擺脫對農(nóng)產(chǎn)品的依賴，將以秸稈，甘草等纖維素和微藻為主，但纖維素原料尚未能實現(xiàn)工業(yè)化，微藻原料工藝還停留在研究階段。

我們雖然對未來科技滿懷信心，但科技提升跟資源要素投入并不一定呈線性關(guān)系，在雄心勃勃的生物燃料規(guī)劃初期，其原料將仍然以傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品為主，同時各國的補貼激勵和政策強(qiáng)制力將很大概率確保產(chǎn)能利用率的上行，我們認(rèn)為這將構(gòu)成一個重要的預(yù)期差——在全球“碳減排”的初期，與Biofuel相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品需求在未來5年有個激增的過程，對其定價范式的影響可能是顛覆性的，后續(xù)CFC農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊將繼續(xù)跟進(jìn)全球生物乙醇，生物柴油的專題。