第一部分 行情回顧

7月份，錫價大幅上行，漲幅約9.35%。美聯(lián)儲維持鴿派態(tài)度，美元指數(shù)下行，市場風(fēng)險情緒回暖。上游緬甸疫情在7月份出現(xiàn)反彈，中國云南瑞麗出現(xiàn)新增確診病例，對緬甸錫礦進口供應(yīng)再次造成影響；同時國內(nèi)夏季用電高峰，云南再次實施限電政策，錫冶煉生產(chǎn)同樣受到影響。下游電子行業(yè)延續(xù)高速增長，拉動錫焊料方面需求；并且國內(nèi)出口窗口延續(xù)大幅開啟狀態(tài)，精錫凈出口保持高位，目前兩市庫存均處在歷史偏低水平，支撐錫價強勢續(xù)漲。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 錫產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、錫市供需分析

1、全球錫市場供應(yīng)過剩格局不變

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2021年1-5月全球錫市場供應(yīng)短缺1400噸。2021年5月全球錫市場產(chǎn)量為3.9萬噸；2021年5月全球錫市場消費量為3.97萬噸，2021年1-5月全球錫累計消費量為17.69萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WBMS

2、兩市均處于歷史偏低水平

庫存方面，截至7月23日，全球錫顯性庫存報5506噸，較6月末減少102噸，其中LME錫庫存3156噸，較6月末增加160噸，維持歷史偏低水平；上期所錫庫存3156噸，較6月末減少262噸，5月滬錫庫存較2021年3月高位出現(xiàn)大幅下降。整體來看，滬倫兩市總庫存在7月份均有所減少，兩市庫存均處于歷史偏低水平。

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二、錫市供應(yīng)

1、錫礦或再次受到影響

據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國2021年6月份錫礦砂及其精礦進口量為17341噸，其中來自緬甸的進口毛重為14249噸。中國6月進口的錫礦和精礦含錫量估計為5100噸，環(huán)比增長28%，同比增長24%。估計的6月緬甸礦進口含錫量為3600噸，環(huán)比增長140%，同比減少5%；而6月來自其他國家的錫礦進口含錫量估計為1500噸，環(huán)比減少40%，同比增加400%。中國上半年錫礦進口含錫量估計為26600噸，比去年同期增加28%；其中上半年緬甸礦進口含錫量估計為18000噸，同比減少5%，而來自其他國家的錫礦進口含錫量估計為8600噸，同比增加353%。6月份緬甸恢復(fù)正常，中國進口自緬甸錫礦同比去年基本持平。不過7月份緬甸疫情再次反彈，并且中國云南瑞麗也出現(xiàn)新增確證病例，當(dāng)?shù)赝P(guān)口岸再次受到影響，該口岸每月進口錫礦約500-800金屬噸，預(yù)計再次影響錫礦進口供應(yīng)。

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2、精錫產(chǎn)量難有增量 出口窗口持續(xù)打開

據(jù)SMM報道，2021年6月份精煉錫產(chǎn)量14088噸，較5月份增加2.32%。進入6月中旬，隨著云南地區(qū)雨水增多，云南地區(qū)電力緊張問題得到緩解，部分限產(chǎn)聯(lián)產(chǎn)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，帶動6月國內(nèi)的精煉錫產(chǎn)量環(huán)比上漲，但恢復(fù)的絕對量尚未到4月產(chǎn)量水品，主要在于目前云南地區(qū)礦供應(yīng)偏緊，加之錫價走至高位，企業(yè)備貨較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致產(chǎn)量提產(chǎn)不順暢。其他地區(qū)煉廠生產(chǎn)相對穩(wěn)定。進入7月，除錫業(yè)公司公告系統(tǒng)優(yōu)化停產(chǎn)外，其他煉廠目前并沒有減停產(chǎn)及檢修計劃，但由于國內(nèi)銀漫礦常規(guī)檢修，加之緬甸地區(qū)疫情依然較為嚴(yán)重，預(yù)計整體礦供應(yīng)難有恢復(fù)，加之目前的錫價走至歷史高位，冶煉廠提產(chǎn)壓力較大，預(yù)計整體7月產(chǎn)量環(huán)比難有增量。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月份精錫進口量為193.02噸，環(huán)比增長15.9%，同比下降88.9%。6月份精錫出口量1792.14噸，環(huán)比減少41.1%，較去年同期增長近8倍。6月份凈出口為1599噸。今年中國迅速轉(zhuǎn)為精煉錫凈出口國家，主要因海外精煉錫庫存降至歷史低位，海外市場供應(yīng)短缺情況嚴(yán)重，使得國內(nèi)進口窗口打開，并且出口利潤持續(xù)大幅虧損，5月份以來進口虧損便持續(xù)位于40000元/噸以上。長期來看，海外經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇將拉動需求增長，預(yù)計海外系庫存將維持低位水平，貨源將以出口為主。而國內(nèi)產(chǎn)量受限以及大量出口也將使得國內(nèi)庫存下降，預(yù)計后市出口窗口將逐漸收窄，凈出口量也將逐漸回落。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

三、錫市需求

1、鍍錫板需求向好預(yù)期 海外需求進一步釋放

鍍錫板方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國主要鍍錫板企業(yè)產(chǎn)量12.79萬噸，環(huán)比減少3.18%，同比減少19.6%；銷量13.20萬噸，環(huán)比減少6.96%，同比減少22.66%。1-6月主要鍍錫板企業(yè)累計產(chǎn)量78.08萬噸，同比增長12.59%，累計銷量75.44萬噸，同比增長9.89%。綜合來看，鍍錫板生產(chǎn)原料熱軋基板、錫錠、脫脂、污水處理等化工原料價格整體呈現(xiàn)大幅上漲、對于鍍錫板生產(chǎn)企業(yè)來說，原料上漲對鍍錫板價格起到了決定性支撐，同時也加大資金比例，下游制罐和用罐企業(yè)不能接受價格鍍錫板價格上調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。不過年內(nèi)投產(chǎn)金屬包裝企業(yè)陸續(xù)擴產(chǎn)，下半年食品罐和飲料罐等需求較好，部分新增制罐基地陸續(xù)投產(chǎn)，需求存在改善預(yù)期。

2021年6月中國鍍錫板出口量139470噸，環(huán)比增加39.34%，同比增加52.25%；2021年1-6月中國鍍錫板累計出口量564353噸，同比減少3.15%。年初因春節(jié)假期因素，鍍錫板出口量降至低位，二季度隨著旺季到來，出口需求得到釋放。不過同比來看出現(xiàn)較大降幅，因原材料上漲，打壓鋼廠排產(chǎn)積極性，進而影響鍍錫板的需求。展望后市，海外需求持續(xù)復(fù)蘇疊加隱形庫存處于歷史低位，海外市場供應(yīng)緊張程度加劇，鍍錫板出口量有望進一步增長。

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2、電子行業(yè)增長潛力釋放

電子行業(yè)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年6月集成電路當(dāng)月產(chǎn)量308億塊，同比增加43.9%。2021年1-6月集成電路累計產(chǎn)量1712億塊，同比增加48.1%。2021年6月電子計算機整機當(dāng)月產(chǎn)量4300.2萬臺，同比增加28.6%。2021年1-6月電子計算機整機累計產(chǎn)量23032.2萬臺，同比增加40.6%。2021年6月智能手機當(dāng)月產(chǎn)量11007萬臺，同比下降0.6%。2021年1-6月智能手機累計產(chǎn)量57305萬臺，同比增加17.1%。今年隨著新冠疫情影響將逐步消退，電子產(chǎn)品在生活中的使用仍有較大增長空間，以及5G產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)也將帶動電子行業(yè)繼續(xù)向好。從數(shù)據(jù)來看，集成電路和電子計算機整機的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長潛力正在快速釋放。而智能手機在近兩年增長陷入停滯，上半年由于5G手機換機潮以及折疊屏、快充等新興科技將帶動周期性的換機需求，加之新興市場的需求支撐，需求得到較大釋放，預(yù)計2021年智能手機產(chǎn)量將回升至13.6億部，年增9%，下半年智能手機市場持穩(wěn)為主。

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3、空調(diào)內(nèi)銷增長乏力 出口表現(xiàn)較好

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年6月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量1528萬臺，同比下降12.21%；1-6月累計產(chǎn)量8652.3萬臺，同比增加14.9%，較2019年同期下降2.3%。2021年6月空調(diào)行業(yè)銷量1650萬臺，同比下降3.86%；1-6月累計銷量8636.9萬臺，同比增加13.55%，較2019年同期下降4.6%。其中1-6月，內(nèi)銷出貨量同比增加11.98%，較2019年同期下降15.63%；外銷出貨量同比增加15.28%，較2019年同期增加10.89%。夏季進入空調(diào)銷售旺季，不過今年國內(nèi)空調(diào)重點銷售區(qū)域出現(xiàn)降雨偏多的情況，同比來看，內(nèi)銷表現(xiàn)依然表現(xiàn)乏力，一方面，大宗商品漲價對于行業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏的影響較大，導(dǎo)致內(nèi)銷出現(xiàn)較大下滑，拖累了整個空調(diào)行業(yè)增長；另一方面，家電是地產(chǎn)后周期行業(yè)，當(dāng)前房貸利率提升，國內(nèi)地產(chǎn)銷售回落，對需求帶來較大壓力。不過外銷方面同比表現(xiàn)較好，因海外經(jīng)濟復(fù)蘇，外銷訂單依舊飽滿。因此整體來看，關(guān)注8月份國內(nèi)高溫天氣若增多，將利好空調(diào)內(nèi)銷表現(xiàn)，有望緩解目前國內(nèi)空調(diào)銷量增長乏力局面。

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4、化工行業(yè)產(chǎn)量增加

有機錫是錫消費量增長最快的領(lǐng)域。有機錫具有品種繁多、用途廣泛等特點，目前已開發(fā)的有機錫產(chǎn)品多達千種，但較常應(yīng)用的約30種，其中應(yīng)用最大的是做聚氯乙烯的熱穩(wěn)定劑。2021年1-6月，我國聚氯乙烯累計生產(chǎn)1150萬噸，同比增幅15.6%。2021年，隨著產(chǎn)能的增加，國內(nèi)PVC的產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的格局，后市展望國內(nèi)PVC的產(chǎn)量仍將明顯增加。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨

四、8月錫價展望

宏觀面，全球新冠肺炎疫情出現(xiàn)反彈跡象，此次Delta變異株的大大增強了傳染能力，導(dǎo)致疫情防控難度升級。不過目前接種的疫苗對該變異株存在防御能力，而全球主要經(jīng)濟體的疫苗接種工作仍在繼續(xù)推進。7月份歐元區(qū)和美國制造業(yè)PMI繼續(xù)保持高增長，顯示海外經(jīng)濟復(fù)蘇，需求進一步得到釋放；而中國制造業(yè)PMI增速繼續(xù)放緩。同時美國基建投資計劃取得進展，并且美聯(lián)儲繼續(xù)延續(xù)鴿派態(tài)度，令美元指數(shù)承壓，利好風(fēng)險情緒。

基本面，上游7月份緬甸疫情再次反彈，且國內(nèi)云南瑞麗新增病例增多，當(dāng)?shù)乜诎哆\輸再受影響，將加重錫礦供應(yīng)緊張的局面。今年云南地區(qū)因降雨量較少，電力供應(yīng)受限，導(dǎo)致精煉錫產(chǎn)量受到較大限制，短期供應(yīng)減少的影響仍存，且由于錫礦原料供應(yīng)緊張，預(yù)計對國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將持續(xù)造成影響。此外今年由于海外市場供應(yīng)短缺情況嚴(yán)重，庫存亦降至歷史低位，使得國內(nèi)出口窗口打開，刺激大量國內(nèi)貨源外流，進而帶動國內(nèi)庫存去化，目前海內(nèi)外庫存均降至歷史偏低水平。下游方面，當(dāng)前下游需求表現(xiàn)較為平淡，主要因錫價處于高位對需求造成抑制，不過由于錫庫存處于低位，供應(yīng)商挺價意愿也較高，因此市場整體呈現(xiàn)供需兩淡局面。終端行業(yè)表現(xiàn)較好，其中鍍錫板在食品罐方面需求向好，海外需求也存在增長預(yù)期；電子行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展，集成電路產(chǎn)量同比大幅增長；空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷處于旺季，外銷訂單飽滿；國內(nèi)PVC的產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的格局，利好錫在化工方面的需求。展望8月份，錫價預(yù)計延續(xù)上行，建議逢回調(diào)做多為主。

五、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹(jǐn)慎逢低做多為主

具體操作策略

對象：滬錫2109合約

參考入場點位區(qū)間：227000-233000元/噸區(qū)間，建倉均價在230000元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報酬比進行設(shè)定，此處建議滬錫2109合約止損參考220000元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注250000元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-7月滬倫比值震蕩微漲，鑒于滬錫庫存降幅較大，預(yù)計滬倫比值震蕩偏強，建議嘗試買滬錫（2109合約）賣倫錫（3個月倫錫），參考建議：建倉位（SN2109/LME錫3個月）6.70，目標(biāo)7.10，止損6.50?？缙贩N套利-鑒于當(dāng)前基本面錫強于鎳，預(yù)計錫鎳比值震蕩上行，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2109/NI2109）1.580，目標(biāo)1.660，止損1.540。

3、套保策略：錫價跌至220000元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬錫若漲至250000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險防范

美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)強勢回升

錫礦進口供應(yīng)恢復(fù)，國內(nèi)冶煉生產(chǎn)加快