一、基本面分析

1．產(chǎn)量同比增加

2020/21年制糖期截至7月19日，全國(guó)本榨季累計(jì)產(chǎn)糖1066.66萬(wàn)噸，同比增加25.15萬(wàn)噸，漲幅達(dá)到2.41%。其中，產(chǎn)甘蔗糖913.40萬(wàn)噸，同比增加11.17萬(wàn)噸，本榨季結(jié)尾月份的產(chǎn)糖量稍有增長(zhǎng)；產(chǎn)甜菜糖153.26萬(wàn)噸，同比增加13.98萬(wàn)噸。累計(jì)銷售食糖683.21萬(wàn)噸，同比減少26.40萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率64.05%，同比減少4.08個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售甘蔗糖606.64萬(wàn)噸，銷糖率60.91%；銷售甜菜糖126.82萬(wàn)噸，銷糖率82.75%。

圖1：重點(diǎn)制糖企業(yè)產(chǎn)銷率 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．內(nèi)外價(jià)差逐步減少，利潤(rùn)空間下滑

自紐糖本輪沖高以來(lái)，內(nèi)外價(jià)差就在逐步的減小，加之鄭糖的漲幅較紐糖稍小，進(jìn)口利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)值，提振國(guó)內(nèi)糖價(jià)。目前，按50%配額外征稅計(jì)算的巴西原糖進(jìn)口利潤(rùn)（比鄭糖）為-417.52元/噸，泰國(guó)白糖配額外進(jìn)口利潤(rùn)（比鄭糖）為-591.89元/噸左右。

圖2：白糖配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn) 單位：元/噸

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據(jù)海關(guān)最新公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2021年6月進(jìn)口糖42萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸，漲幅達(dá)到2.4%。2020/21榨季我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖453萬(wàn)噸，同比增加230萬(wàn)噸，本榨季至今的進(jìn)口量創(chuàng)下近幾年來(lái)食糖進(jìn)口的最高歷史記錄，市場(chǎng)預(yù)期下半年進(jìn)口量將回到高位。

圖3：白糖月度進(jìn)口對(duì)比圖 單位：噸

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3．巴西預(yù)期產(chǎn)量可能回調(diào)

根據(jù)巴西糖業(yè)協(xié)會(huì)UNICA最新數(shù)據(jù)顯示，2021年6月下半月雙周甘蔗壓榨量與產(chǎn)糖量持平于去年同期水平，一是因?yàn)樗獌龃偈固菑S加快壓榨進(jìn)程，二是因?yàn)楦珊堤鞖庥欣谑照?。統(tǒng)計(jì)期雙周壓榨量共計(jì)4534.09萬(wàn)噸，糖產(chǎn)量為291.2萬(wàn)噸。本榨季巴西累計(jì)產(chǎn)糖1225.6萬(wàn)噸，未來(lái)產(chǎn)量前景充滿不確定性。巴西本榨季的產(chǎn)糖量預(yù)期將有10-20%的回調(diào)，由于本榨季初的干旱影響作物生長(zhǎng)，甘蔗收榨前景存疑。

圖4：全球白糖供需平衡圖 單位：千噸

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油價(jià)下跌降低巴西工廠生產(chǎn)乙醇的動(dòng)力，因與之競(jìng)爭(zhēng)的汽油價(jià)格也趨于下跌，這導(dǎo)致他們?cè)黾犹堑纳a(chǎn)。交易商還表示，對(duì)巴西遭遇寒流的擔(dān)憂減弱，因只有巴西極南部地區(qū)有霜凍報(bào)道。

7月底，巴西圣保羅州一些甘蔗田遭遇嚴(yán)寒天氣，但分析師稱，需要時(shí)間來(lái)判斷受損程度。

頭號(hào)產(chǎn)糖國(guó)巴西今年的甘蔗產(chǎn)量已經(jīng)因干旱而受損，嚴(yán)寒天氣可能令產(chǎn)量受損程度加劇。雖然霜凍侵襲巴西的一些甘蔗產(chǎn)區(qū)，但交易商表示，受影響地區(qū)已經(jīng)收割，同一地區(qū)反復(fù)霜凍不會(huì)造成更大損害。盡管如此，頭號(hào)糖生產(chǎn)國(guó)巴西今年的甘蔗產(chǎn)量已經(jīng)減少，因干旱和過(guò)去一個(gè)月的霜凍進(jìn)一步影響產(chǎn)量?？傮w來(lái)說(shuō)，巴西產(chǎn)量下降應(yīng)該足以抵消對(duì)Delta病毒迅速擴(kuò)散的擔(dān)憂。

4．臺(tái)風(fēng)影響下，云南降水偏高，廣西降水偏低，巴西仍偏旱

過(guò)去10天，我國(guó)除西北、西藏、東北地區(qū)氣溫較往常偏高外，其余地區(qū)氣溫趨于正常。產(chǎn)地云南、廣西地區(qū)氣溫持平于平均水平。降水量方面，受煙花臺(tái)風(fēng)影響，全國(guó)降水呈現(xiàn)較為極端的情況。

圖5：近十天全國(guó)氣溫距平實(shí)況圖

資料來(lái)源：中央氣象臺(tái)

圖6：近十天全國(guó)降水距平百分率圖

資料來(lái)源：中央氣象臺(tái)

華北、華東地區(qū)地區(qū)降水量偏高，食糖產(chǎn)地云南降水偏高，而廣西地區(qū)降水偏低。

圖7：近十四天印度降水距平圖

資料來(lái)源：中央氣象臺(tái)

圖8：近十四天巴西降水距平圖

資料來(lái)源：中央氣象臺(tái)

7月上旬，印度整體的降水量充沛，季風(fēng)雨按時(shí)到來(lái)改善作物生長(zhǎng)環(huán)境，大部分地區(qū)包括產(chǎn)區(qū)的降水好于往年；巴西方面，受拉尼娜影響，巴西近一年降水量偏低，近期主要產(chǎn)區(qū)巴西中南部依然嚴(yán)重偏干旱，干旱依舊沒(méi)有轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

二、技術(shù)分析：白糖震蕩運(yùn)行于通道內(nèi)

白糖整體震蕩上行，目前仍運(yùn)行再上升通道之內(nèi)，保持著較為穩(wěn)定的節(jié)奏。

圖9：白糖主力合約日k線圖

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、信達(dá)期貨研發(fā)中心

三、后市展望

總體而言紐糖基本面依然偏強(qiáng)，巴西收榨情況是其偏強(qiáng)的主要邏輯，雖然宏觀因素依然是影響其沖高，但是7月中旬的原油在大跌后展現(xiàn)其韌性而再次回到大跌前的位置，加之巴西產(chǎn)區(qū)依然面臨霜凍，雖然影響有限，但是這使市場(chǎng)得到了可以炒作天氣的抓手，則紐糖就有充分的理由再次沖高，紐糖突破18美分，或?qū)⑻魬?zhàn)前高；對(duì)于鄭糖來(lái)說(shuō)，鄭糖目前跟隨紐糖逐步攀高，但是力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及紐糖，國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力較大，其次6月份的進(jìn)口也預(yù)示下半年的進(jìn)口將會(huì)放量，市場(chǎng)對(duì)于下半年國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)依然偏悲觀。但紐糖沖高會(huì)給予鄭糖足夠的提振，若紐糖破位，鄭糖將會(huì)有所表現(xiàn)，建議目前點(diǎn)位可以逢低開(kāi)始建倉(cāng)多單，下半年抓住每次紐糖沖高給予鄭糖的小行情，但是需要警惕美國(guó)宏觀因素風(fēng)險(xiǎn)。