滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額陸續(xù)落地市場(chǎng)解讀為利空出盡，價(jià)格漲幅基本兌現(xiàn)消費(fèi)強(qiáng)勁和搶收預(yù)期利多，拋儲(chǔ)和配額使得本年度供應(yīng)寬松，國(guó)內(nèi)消費(fèi)目前好但未來有隱憂，鄭棉或在震蕩上漲中構(gòu)筑頂部。

核心因素：供求關(guān)系、內(nèi)外盤作用。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期：天氣

一、基本面分析

1．美棉優(yōu)良率處于近年高點(diǎn)，面積降幅不及市場(chǎng)預(yù)期

7月，USDA上調(diào)2021/22年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估11.3萬噸至2599.4萬噸；上調(diào)全球消費(fèi)預(yù)估13.5萬噸至2681.4萬噸；下調(diào)全球期末庫(kù)存預(yù)估34萬噸至1910.3萬噸。全球棉花市場(chǎng)仍然維持“存量寬松、邊際去化”的趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)中性略偏多。

圖1：全球棉花供需平衡走勢(shì)圖 單位：百萬包

資料來源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

6月30日，USDA預(yù)計(jì)美國(guó)2021/22年棉花種植面積預(yù)計(jì)為1171.9萬英畝，同比減3.1%；3月意向面積為1203.6萬英畝，2020/21年實(shí)際面積為1209萬英畝；利多不及市場(chǎng)預(yù)期。7月18日當(dāng)周，美棉優(yōu)良率60%，上周為56%，去年同期47%，目前美棉長(zhǎng)勢(shì)良好。7月15日當(dāng)周，2020/21年度美棉凈簽約銷售0.99萬噸，環(huán)比上周增加7.39%；出口裝運(yùn)5.82萬噸，環(huán)比增加35.47%；數(shù)據(jù)利多。其中，中國(guó)購(gòu)買3285噸，裝運(yùn)5645噸。

圖2：棉花進(jìn)口走勢(shì)圖 單位：噸

資料來源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．市場(chǎng)對(duì)疆棉減產(chǎn)和搶收行情逐步形成預(yù)期

2021年南疆棉花種植面積同比下降5.3%，主要受改種糧食作物、控水退耕綜合影響；單產(chǎn)同比下降14.9%，主要受連續(xù)的低溫凍害和風(fēng)災(zāi)雹災(zāi)影響；南疆棉花產(chǎn)量同比會(huì)有19.4%的下降。由于2020年天氣完美，新疆棉花單產(chǎn)比正常年景普遍增加10%，屬于異常增產(chǎn)的大年。2021年筆者剔除了單產(chǎn)異常因子，即未受災(zāi)棉田單產(chǎn)相對(duì)2020年仍然會(huì)有10%的下降，特此說明。同時(shí)，新疆倉(cāng)庫(kù)棉花庫(kù)存多于去年同期，當(dāng)前消費(fèi)是好的，未來消費(fèi)可能有歐美制裁和東南亞競(jìng)爭(zhēng)的隱憂。目前，市場(chǎng)對(duì)疆棉減產(chǎn)和搶收行情形成共識(shí)，有參與者提前交易搶收行情，刺激鄭棉沖高。

圖3：棉花工業(yè)庫(kù)存

資料來源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖4：棉花商業(yè)庫(kù)存

資料來源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

二、技術(shù)分析：鄭棉接近前高后上方壓力陡增

從技術(shù)上看，截止7月27日，鄭棉2109合約上影線較長(zhǎng)，多頭上沖未果，凸顯出上方壓力。且絕對(duì)價(jià)位已經(jīng)較高，短期可能回撤到支撐位附近。

圖5：棉花主力合約日k線圖

資料來源：文華財(cái)經(jīng)、信達(dá)期貨研發(fā)中心

三、后市展望

滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額陸續(xù)落地市場(chǎng)解讀為利空出盡，價(jià)格漲幅基本兌現(xiàn)消費(fèi)強(qiáng)勁和搶收預(yù)期利多，拋儲(chǔ)和配額使得本年度供應(yīng)寬松，國(guó)內(nèi)消費(fèi)目前好但未來有隱憂，料鄭棉在震蕩上漲中構(gòu)筑頂部。新疆面積單產(chǎn)雙降，下年度減產(chǎn)幅度可能在20%，市場(chǎng)提前交易搶收行情；下游消費(fèi)仍維持正反饋，即期紡紗利潤(rùn)較好，開工負(fù)荷維持高位，成品庫(kù)存再次下降，原料補(bǔ)庫(kù)重新開始，未來疆棉制裁和國(guó)外替代會(huì)形成隱憂；倉(cāng)單高位回落，70萬噸滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額和60萬噸拋儲(chǔ)均落地，拋儲(chǔ)成交逐步恢復(fù)理性。預(yù)期偏差，主要來自消費(fèi)、天氣和涉棉政策。鄭棉期貨主力合約區(qū)間看16800至17800元/噸，整體震蕩為主。