一、行情回顧：高位震蕩

圖1：滬膠2109合約日K線圖

數(shù)據(jù)來源：大越期貨 博易大師

圖2：20號膠指數(shù)日K線圖

數(shù)據(jù)來源：大越期貨 博易大師

7月，天膠震蕩上行，保持偏多技術(shù)形態(tài)。

市場信息較為平淡，主導(dǎo)因素還是疫情發(fā)展以及對于貨幣政策的展望。

我們維持看法，即底部區(qū)域探明，后市逢低做多。

二、宏觀面：疫情全球擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)增長弱于預(yù)期，通脹創(chuàng)記錄

德爾塔病毒開始在全球擴(kuò)散，東南亞疫情呈現(xiàn)指數(shù)級增長。從目前的情況來看，全球供應(yīng)鏈會再次遭受壓力，對于金融市場情緒來看，短期有偏空影響，但中長期來看，并不會加劇市場擔(dān)心，更別說“黑天鵝”的沖擊效果。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始回落，一方面是季節(jié)性因素，另一方面是基數(shù)影響。從目前的信息來看，后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落的概率偏大，這使得市場對于貨幣政策寬松抱有期待，未來流動性對于金融市場呈現(xiàn)正面預(yù)期。

美國通脹創(chuàng)歷史新高，雖然美聯(lián)儲對于通脹觀點不變，還是認(rèn)為是暫時因素，隨著生產(chǎn)恢復(fù)，通脹將下降。從金融市場的表現(xiàn)來看，做多信心相比前期有所降低，不再將通脹走高看成利好消息，認(rèn)為這將導(dǎo)致美聯(lián)儲推遲收緊流動性，擔(dān)憂情緒有所加深。從目前條件來看，市場還將在“薛定諤的貓”這一預(yù)期下前行。在美聯(lián)儲真正回收流動性前，金融市場下跌還只是預(yù)期效應(yīng)，并未成為實質(zhì)反映。

三、基本面：依舊過剩，但要關(guān)注國內(nèi)庫存情況

1、國內(nèi)現(xiàn)貨市場

國內(nèi)現(xiàn)貨市場跟盤運(yùn)行，現(xiàn)貨相比期貨來看有所抗跌，人民幣膠又相比美元膠抗跌。我們認(rèn)為這是東南亞疫情導(dǎo)致產(chǎn)地原料價格下跌的緣故。國內(nèi)處于去庫存階段，相對抗跌。

圖3：上海全乳膠價格圖

資料來源：WIND 大越期貨

圖4：青島保稅區(qū)美元膠售價圖

資料來源：WIND 大越期貨

2、海外現(xiàn)貨行情

圖5：海外美元膠售價圖

資料來源：WIND 大越期貨

海外市場相比國內(nèi)更弱，原料價格走弱直接帶動成品價格下行。

3、產(chǎn)區(qū)情況

東南亞疫情持續(xù)嚴(yán)重，目前泰國也采取封鎖措施，但主要是限制服務(wù)業(yè)和宵禁措施，未對生產(chǎn)造成嚴(yán)重影響。

我們保持之前的看法，中期來看，疫情持續(xù)將造成天膠價格上漲，主要原因在于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)打亂和需求增加。

疫情導(dǎo)致各國封鎖趨嚴(yán)，天膠產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)輸受到限制，這使得國內(nèi)供應(yīng)人為減少。

疫情持續(xù)，導(dǎo)致防疫物資，如乳膠手套需求增加，提高膠水收購價格，進(jìn)而，提升全乳成本和價格。

今年疫情的再次爆發(fā)，對行情的影響，是去年走勢的弱化版本。

4、進(jìn)出口情況

截止6月，中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）累計增速5.2%，當(dāng)月增速為-13.6%，

雖然是季節(jié)性回落，但顯然6月進(jìn)口降速出乎意料。

圖6：橡膠進(jìn)口當(dāng)月統(tǒng)計圖

資料來源：WIND 大越期貨

5、庫存情況

交易所庫存增長緩慢，這和去年情況類似，價差不大是主要因素。如果這一情況繼續(xù)，則膠價有很強(qiáng)的上漲動力。結(jié)合進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為未來市場處于去庫存階段。

圖7：上期所歷年天膠庫存圖

資料來源：WIND 大越期貨

6、消費情況

汽車行業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，無論環(huán)比還是同比。一方面，經(jīng)過去年高速增長后，今年增速勢必降低；另一方面，汽車行業(yè)卻芯也使得廠家被動減少產(chǎn)量。

下游消費行業(yè)不佳是限制價格上漲的最大原因，也是我們認(rèn)為節(jié)奏上應(yīng)該滾動操作的理由。

圖8：中國汽車產(chǎn)量圖

資料來源：WIND 大越期貨

圖9：中國汽車銷量圖

資料來源：WIND 大越期貨

四、市場結(jié)構(gòu)

圖10：基差圖

資料來源：WIND 大越期貨

從基差角度來看，還是保持在低位，期、現(xiàn)聯(lián)動緊密，沒有明確的指引。目前價差偏低，期貨市場升水幅度不大，并無太大下跌空間。

五、結(jié)論及操作建議：逢低買入

東南亞疫情愈發(fā)嚴(yán)重，中期來看，產(chǎn)業(yè)鏈有被擾亂的風(fēng)險，這將最終促使國內(nèi)價格上漲。

考慮到歷史經(jīng)驗和絕對價格，我們認(rèn)為繼續(xù)大跌的空間不大，但疫情可能導(dǎo)致價格走強(qiáng)，因此建議逢低買入。

下游消費偏弱，因此價格不具備持續(xù)上漲的動能，做多的依舊是下跌空間不大以及未來產(chǎn)業(yè)鏈混亂帶來的供應(yīng)偏少，操作上宜滾動操作，切不可過分樂觀。