一、行情回顧

圖1：PK2109走勢-日線

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

7月下旬，紙漿09合約最高至6624，隨后回落，最低至6002，下跌最大幅度9.4%，近期快速反彈，單日最大幅度超5%，盤面較前期偏強。與此同時，市場多空分歧亦加劇，紙漿的上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)，仍需關(guān)注此次反彈的推動因素。

二、內(nèi)外盤報價處中高位水平

圖2：紙漿外盤報價 美元/噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

圖3：紙漿國內(nèi)市場價 元/噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

從外盤報價來看，2016年至今，紙漿價格整體區(qū)間為400-1000美元/噸，其中闊葉漿的價格較低，為400-800美元/噸；針葉漿由于成木時間較長，對應(yīng)價格較高。2016至2020年價格區(qū)間為550-1000美元/噸，今年上半年針葉漿報價最高超過1000美元/噸，中國主港市場加拿大Catalyst針葉漿（雄獅）價格達(dá)到1030美元/噸。6月中旬外盤報價有所回落，至今加拿大Catalyst針葉漿（雄獅）回落至950美元/噸；智利ARAUCO針葉漿（銀星）、俄羅斯Ilim Group針葉漿（烏針、布針）外盤價由980美元/噸，回落至860美元/噸。7月底至今除加拿大北木外盤價格回落20美元/噸外，其他報價未有明顯變化。

從國內(nèi)市場價格來看，2016年至今針葉漿價格區(qū)間為4200-7600元/噸，今年2、3月份價格最高，其中廣東市場Cariboo針葉漿（凱利普）最高價格為7525元/噸，江浙滬市場ARAUCO針葉漿（銀星）最高價位7400元/噸，中國針葉漿日度最高均價為7392.86元/噸，后期漿價以回落為主，中間部分時間有所反復(fù)，但再未達(dá)到前期高點。目前廣東市場Cariboo針葉漿（凱利普）價格為6650元/噸，江浙滬市場ARAUCO針葉漿（銀星）為6400元/噸，中國針葉漿日度最高均價為6325元/噸，價格較7月下旬有所提升，價格整體仍處中高位水平。

三、庫存水平相對較低

圖4：紙漿庫存 千噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

我國針葉漿大多數(shù)以進(jìn)口為主，上期所可交割品牌也主要為進(jìn)口品牌，港口庫存可以反映市場的實際消費狀況。青島港、常熟港的進(jìn)口量較大，7月份青島港庫存1066千噸，環(huán)比增長8.3%，較去年同期增長7.23%；常熟港7月庫存543千噸，環(huán)比降低19.5%，較去年同期降低19.79%；7月份港口庫存1739千噸，同環(huán)分別降低3.82%、5.33%。

由于總庫存歷史數(shù)據(jù)較少，以青島港為主要參考，我國紙漿進(jìn)口量逐年增長，其中2019年后紙漿進(jìn)口量增速提升，與此港口庫存水平亦上升。從近三年的庫存水平來看，庫存處于相對偏低水平。

四、下游紙品的開工及消費

1．下游開工率改善有限，紙品社會庫存壓力較大

圖5：下游開工率 %

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

圖6：五類紙品社會庫存 千噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

開工率反映了紙漿的消耗狀態(tài)，國內(nèi)1月份生活用紙開工率為75.45%，后期逐月下降，4月份最低至48.6%，5月份至49.07%，6月份回升至50.56%，7月份未延續(xù)回升，回落至49.09%，與5月份相當(dāng)；白卡紙2月開工負(fù)荷率最高至82.41%，3、4、5月份下滑，6月份好轉(zhuǎn)至69.81%，7月份延續(xù)好轉(zhuǎn)，回升至72.04%；雙膠紙開工率仍以下滑為主，7月份為61.96%，為近年新低；雙銅紙3月度開工負(fù)荷率最高為69.23%，5月份最低為48.92%，6月份回升至55.27%，7月份繼續(xù)回升至60.8%；白卡紙、雙銅紙開工率繼續(xù)回升，生活用紙及雙膠紙開工率仍較低。

紙品庫存方面：7月份五類紙品（白卡紙、雙膠紙、雙銅紙、生活用紙、白板紙）社會庫存為6005千噸，環(huán)比略增長，同比增長6.2%，已高于2020年4月份的庫存高點的5995千噸，顯示市場終端消費改善有限，庫存壓力較大。

2．下游紙品漲價函實際效應(yīng)仍需驗證

去年由于“禁廢令”及“禁塑令”的實施，紙漿供應(yīng)端及需求端的雙提振，使得紙漿價格一路攀升，對應(yīng)的是下游紙品價格的提升，最明顯的便是紙廠頻繁發(fā)布漲價函，3月白卡紙價格達(dá)到10000元/噸以上，江蘇博匯紙業(yè)(600966,股吧)白卡紙報價最高10510元/噸，生活用紙價格亦提升至6800元/噸，經(jīng)過半年時間，目前兩項政策帶來的市場提振已經(jīng)在盤面顯現(xiàn)，年初漲價函的發(fā)布是行業(yè)供需變化推動的。需求及價格的提升推動紙企利潤回升，規(guī)模紙企如晨鳴紙業(yè)(000488,股吧)、太陽紙業(yè)(002078,股吧)、博匯紙業(yè)股價攀升，動態(tài)市盈率落至兩位數(shù)以下，保守預(yù)計上半年紙企的利潤增長50%以上。

4月份后紙企提價暫告一段落，8月初，各紙廠再次提價，浙江、廣東、江蘇等地的原紙價格上升，玖龍、山鷹等規(guī)模紙廠領(lǐng)頭上漲，多家紙廠上調(diào)原紙價格50-100元，前期紙廠的優(yōu)惠讓利也在8月初收回。據(jù)文華消息，占據(jù)白卡紙國內(nèi)市場85%的三大集團(tuán)的四家企業(yè)發(fā)布白卡和銅板卡紙?zhí)醿r200元/噸，同時發(fā)布若銷售不暢、庫存增加將選擇停機7-10天。繼原紙及制品提價后，8月6日包裝廠的漲價陸續(xù)發(fā)布，江蘇、安徽、湖北地區(qū)紙板價格平均上調(diào)3%；據(jù)紙業(yè)觀察網(wǎng)消息，寧波地區(qū)幾乎所有紙板廠均宣布漲價，在兩小時之內(nèi)就有近30家，后期或仍有漲價函在路上。

需要注意的是以下幾個方面：一是此次漲價后紙品價格仍低于4、5月份的高價；二是此次提價下游接受度仍存疑；三是近期我國疫情在多省市出現(xiàn)，金九銀十的旺季預(yù)期能否實現(xiàn)，能否超預(yù)期仍是未知。

五、行情展望

整體來看，紙漿港口庫存壓力仍處相對低位，疊加漿價的歷史中高位水平，對盤面有一定支撐；下游開工率方面，7月份下游紙廠開工率略提升，但紙品社會庫存再創(chuàng)新高，終端壓力加大；對于8月的紙企漲價態(tài)勢，目前仍以謹(jǐn)慎態(tài)度對待。

盤面上：下游漲價函消息的影響下，盤面止跌反彈，但近期反彈有所乏力，未延續(xù)前期強勢。從目前基本面情況來看，短期內(nèi)在提價消息下，盤面有所偏強，但漲價函或只能緩解一時，后期仍需終端消費的驗證。建議紙漿09合約以寬幅震蕩行情對待，由于09合約交易時間較短，操作上建議以10合約高拋低吸為主，不追漲。

風(fēng)險點：其他突發(fā)風(fēng)險。