第一部分 行情回顧

今年7月基本金屬均止跌走高，不過期鋅漲幅較弱，僅優(yōu)于期鉛，上行動力仍不足。期間宏觀氛圍多空交織，美聯(lián)儲會議紀要暗示可能要比預期更早縮減QE，美元指數(shù)高位維穩(wěn)，隨后鮑威爾發(fā)表鴿派言論緩和了通脹憂慮。同時中國國常會提出適時運用降準等貨幣政策工具，市場流動性充足，不過海外疫情避險情緒再起，國內股市重挫則限制基本金屬多頭氛圍?，F(xiàn)貨方面，兩市庫存外增內減，鋅礦加工費低位小幅回升，國內限電及拋儲繼續(xù)亦多空交織。截止7月27日，滬鋅主力合約月內運行區(qū)間為22685-21760元/噸，較6月末收盤漲1.94%，相應的倫鋅運行區(qū)間為3023-2904美元/噸，較6月末微跌0.23%。LME鋅漲幅表現(xiàn)不及滬鋅，因美元指數(shù)延續(xù)漲勢，一度刷新三個月來高位。期限結構方面，7月份期鋅升水先揚后抑，月內現(xiàn)貨升貼水的運行范圍為升水105—升水195元/噸。外盤方面，隨著倫鋅庫存延續(xù)下滑，0-3月LME現(xiàn)貨鋅較期貨貼水縮窄，截止7月26日，報貼水13.5美元/噸。

圖表來源：WIND

第二部分 基本面分析與行情展望

一、宏觀基本面

展望中國經濟，世界貨幣基金組織（IMF）7月27日報告預計2018年中國經濟增長率將小幅放緩至8.1%，低于4月份預測的8.4%，因中國目前專注于減少債務和公共投資，可能會對經濟復蘇帶來一定的消極影響。同作為關鍵的領先指標，歐美主要經濟體的7月制造業(yè)和服務業(yè)PMI表現(xiàn)進一步分化，但整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。對鋅價影響至關重要的中國6月官方制造業(yè)PMI降至50.9%，低于預期55.3%與前值55.2%，為連續(xù)第三個月回落，顯示我國制造業(yè)景氣擴張速度明顯放緩；6月官方非制造業(yè)PMI為53.5%，亦低于預期55.3與前值55.2%，顯示國內服務業(yè)擴張步伐有所放緩。同時，歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI初值為62.6，高于預期62.5與前值63.4，升至兩個月高點；美國7月Markit制造業(yè)PMI初值為63.1，高于預期62與前值62.1，創(chuàng)記錄新高。歐元區(qū)7月服務業(yè)PMI初值為60.4，高于預期的59.3和前值58.3。不過美國7月Markit服務業(yè)PMI初值降至59.8，創(chuàng)五個月新低。

貨幣政策方面，中國7月國常會表示在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。美聯(lián)儲最新會議顯示，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0%-0.25%不變，經濟活動和就業(yè)繼續(xù)走強，那些遭受新冠肺炎流行病疫情打擊最為沉重的領域尚未完全復蘇，未來幾次會議上將繼續(xù)評估進展，決議未如預期鷹派，美元指數(shù)高位回調對基本金屬構成提振。不過目前海外疫情反復，中美關系不確定性關系猶存，預期美指仍將表現(xiàn)較為堅挺，其對鋅價的支撐作用或先對有限。

圖表來源：瑞達期貨，wind

二、鋅市供需焦點

1、鋅市供應缺口擴大

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1-5月全球鋅市供應短缺8.3萬噸，而1-4月全球鋅市供應短缺3.8萬噸，顯示供需格局有所改善，2020年全年為供應過剩61萬噸，因全球鋅供應速度不及需求增速。5月單月全球鋅市場產量為115.94萬噸，消費量為121.16萬噸，供應短缺5.22萬噸。同時，國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月報顯示，今年5月全球精煉鋅供應短缺1.79萬噸，而4月為供應短缺1.38萬噸，顯示供需格局延續(xù)改善，其中5月全球精鋅產量為115萬噸，消費量為116.8萬噸。該機構還預計2021年全球精煉鋅供應將過剩35.3萬噸，在2021年鋅市供需格局有望由過剩轉為短缺的年份，鋅價或有望表現(xiàn)較為堅挺。

圖表來源：瑞達期貨研究院，WIND

2、國內供需狀況

（1）鋅礦TC費用實現(xiàn)三個月來首漲

目前由于由于國內鋅礦產量不足以滿足精煉鋅冶煉需求，對外進口依賴度不斷增加，精鋅礦的供應主要關注其進口情況。今年6月鋅精礦進口量為23.65萬噸，環(huán)比減少25%，同比上升11%。同時1-6月我國鋅礦累計進口為188.2萬噸，同比下滑7%，澳大利亞繼續(xù)保持我國鋅礦進口第一大來源國地位。此外，鋅精礦進口TC費用自低位小幅回升，提振貿易商進口鋅精礦的積極性。短單來看，7月中國鋅冶煉廠TC升至80美元/噸，為三個月來首次上漲，但為連續(xù)第10個月處于100美元/噸之下，顯示短期鋅礦供應緊張情況稍微緩和。

圖表來源：WIND

（2）1-6月精煉鋅產量同比上升

中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國6月精煉鋅產量為56.7萬噸，同比增長6.2%，環(huán)比增加4萬噸或8%，上半年精鋅產量月度均值為54.7萬噸；1-6月累計產量為327.2萬噸，同比增長5%，再創(chuàng)歷年同期最高水平，數(shù)據(jù)顯示國內精鋅產量持續(xù)擴張，從而加大鋅市供應壓力，或降低未來進口鋅的需求，且隨著國內精鋅礦TC費用低位小幅回升，冶煉企業(yè)擴產的可能性上升。進入7月，SMM報道，預計7月國內精煉鋅產量環(huán)比增加2.24萬噸至53.4萬噸。

圖表來源：WIND

三、鋅市消費尚可

1、1-6月精煉鋅進口同比下滑

在進口需求方面，據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，中國6月精煉鋅進口量為3.75萬噸，環(huán)比下滑2萬噸，同比下降2.72萬噸或42%，上半年精煉鋅的進口月均值為4.5萬噸。同時1-6月精煉鋅進口量為26.9萬噸，同比增加4.6萬噸或21%。7月人民幣兌美元較6月升值0.75%，影響鋅市貿易。出口方面，6月中國精鋅出口為549.87噸，同比減少73%，環(huán)比增加41%，1-6月累計出口為3277.52噸，同比下滑85%。

圖表來源：WIND

2、鍍鋅板產量創(chuàng)歷年來同期最高水平

作為鋅消費的直接下游產品，鍍鋅板產量最能反映消費的冷暖。2021年1-6月鍍鋅板產量達1232.41萬噸，同比上升21%，為歷年來同期最高水平，去年同期為同比下滑3.9%，數(shù)據(jù)顯示下游鍍鋅板耗鋅速度低于精鋅冶煉速度。鍍鋅板進出口方面，目前仍維持凈出口狀態(tài)，2021年6月鍍鋅板進口14.73萬噸，出口106.93萬噸，凈出口92.2萬噸。1-6月鍍鋅板累計進口90.67萬噸，同比上升3%，累計出口544.4萬噸，同比上升27%，凈出口453.77萬噸，同比上升114.37萬噸或34%。伴隨海外經濟復蘇，中國鍍鋅板出口同比大增。

圖表來源：WIND

3、鋅市下游消費穩(wěn)中趨弱

從國內終端需求來看，鋅的主要消費行業(yè)表現(xiàn)分化，其中房地產行業(yè)及汽車產銷表現(xiàn)延續(xù)下滑，不利于拉達鋅市需求，不過隨著高溫天氣來臨，空調產銷有望企穩(wěn)。隨著國內房地產維持嚴格的調控政策基調，多地樓市價格漲幅放緩，將抑制開發(fā)商對房市的投資。

房地產方面，2021年6月我國國房景氣指數(shù)報101.05，環(huán)比走弱0.12點，連跌4個月，但為連續(xù)12個月企穩(wěn)于100的榮枯分界線之上，其記錄低點為2015年7月創(chuàng)下的92.43，房企投資方面，1-6月全國房地產開發(fā)投資72179億元，同比增長15%，增速比1-5月回落3.3%，增速連續(xù)四個月出現(xiàn)放緩。1-6月房屋新開工面積101288萬平方米，同比增長3.8%，增速下滑3.1%。同時，1-6月全國商品房銷售面積88635萬平方米，同比增長27.7%，增速比1-5月下降8.6%，遠高于去年同期-8.4%。數(shù)據(jù)顯示隨著多地限購限貸等調控政策的升級，充分貫徹中央的“房子是用來住的，而不是炒的”政策，商品房銷售增速延續(xù)放緩。此外庫存數(shù)據(jù)顯示，6月末商品房待售面積51079萬平方米，環(huán)比增加53萬平方米，結束三個月連降，其中住宅的待售面積僅為23132萬平方米（同比減少3%，連跌4個月）。

空調方面，產業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月家用空調總產量1528萬臺，同比下滑12.21%；總銷量為1650萬臺，同比下滑3.86%，其中內銷出貨為1036萬臺，同比下降11.63%；出口615萬臺，同比增長12.87%。期末庫存1945萬臺，同比增長28.74%。6月空調未能延續(xù)傳統(tǒng)出貨旺季，出貨一般。展望后市，中美不確定關系及海外疫情反復將對空調出口增長帶來負面擔憂，不過內銷出貨終端改善明顯且有持續(xù)性，7月至今高溫天數(shù)已明顯多于同期，有望進一步消化空調渠道庫存，下半年行業(yè)內銷出貨或再超預期。

圖表來源：WIND

汽車產銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月國內汽車產銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比下降4.8%、5.3%，同比下降16.5%和12.4%。1-6月汽車累計產銷分別完成1256.9萬輛、1289.1萬輛，同比分別增長24.2%和25.6%。中期協(xié)將2021年全年我國汽車銷量預測調整為2700萬輛。1-6月乘用車產銷量為984萬輛和1000.7萬輛，同比增長26.8%和27%，增速高于汽車總體24.2%和25.6%。因受芯片短缺、原材料價格上漲影響。此外，6月新能源汽車產銷分別完成為24.8輛和25.6萬輛，同比增長1.3倍、1.4倍，環(huán)比增長14.3%和17.7%，國家政策層面明確提出至2025年我國新能源新車銷量將占總銷量20%的目標。1-6月新能源汽車累計產銷分別完成121.5萬輛、120.6萬輛，同比增長均為2倍。

圖表來源：WIND

四、供需體現(xiàn)—鋅兩市庫存內增外減

鋅價和庫存之間一直存在明顯的相關性，是體現(xiàn)精煉鋅市場供需關系的重要指標。截至2021年7月27日，LME鋅庫存報24700噸，較6月底下滑7025噸，為連降三個月（累計減少44925噸或15%）。而截至7月23日當周，上期所鋅庫存報36440噸，較6月底增加1126噸，結束三個月連降。數(shù)據(jù)顯示鋅兩市庫存外減內增，國內鋅市消費轉弱使得庫存壓力有所上升。

圖表來源：WIND

五、8月份鋅價展望

2021年8月全球經濟增長需要關注的風險點仍在于海外疫情的進展，以及中美關系的不確定性，7月美國訪華期間，中國外交部表示表示，中美關系目前陷入僵局，面臨嚴重困難，要求美方停止干涉中國內政、損害中方利益。同時最新美聯(lián)儲會議決議雖不如預期鷹派，但美國經濟仍延續(xù)復蘇，貨幣縮緊預期猶存。短期經濟增長方面，全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化，尤其是中國制造業(yè)PMI延續(xù)回落，不利于鋅價走高，而且鋅本身金融屬性尚可，因此宏觀方面的不確定性對鋅價的沖擊不容小覷。至于鋅本身的基本面而言，7月鋅市供應壓力有所增加，表現(xiàn)為上游鋅礦供應小幅趨松，國內精煉產量繼續(xù)高企。需求方面，精煉鋅進口同環(huán)比下滑，或繼續(xù)受制于精煉鋅產量的高企。鋅實物消費方面，鍍鋅產銷需求延續(xù)向好，房地產調控持續(xù)，但汽車及家電空調對于鋅市需求仍存。綜述，8月鋅價仍處多空因素交織的環(huán)境，或延續(xù)區(qū)間震蕩走勢，滬鋅主力除非突破23200-21500元/噸的運行區(qū)間，否則高拋低吸為主。

1、中期（1-2個月）操作策略：逢高空為主

具體操作策略

對象：滬鋅2110合約

參考入場點位區(qū)間：建倉均價在23000元/噸附近。

止損設置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鋅2110合約止損參考23500元/噸

后市預期目標：目標關注21500元/噸；最小預期風險報酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—7月兩市比值震蕩走弱，鑒于8月美元指數(shù)或高位維穩(wěn)，兩市比值有望逐步回升，建議嘗試買滬鋅（2110合約）賣倫鋅（3個月倫鋅）。跨品種套利-鑒于期鋅的金融屬性強于期鉛，不確定性沖擊較大，可嘗試買鉛賣鋅（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

圖表來源：WIND

3、套保策略：現(xiàn)鋅持貨商可積極建立空頭保值，關注鋅價反彈至23000元附近；而下方用鋅企業(yè)可加大采購意愿，若現(xiàn)貨鋅跌至21500元之下，可逢低采購，同時極端行情下，若銅價跌至21300元之下，可建立一部分的長期庫存。

風險防范

若市場對于中國下游鋅消費預期明顯改善，則鋅價有望重拾漲勢，空單注意減倉離場。

若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價回調空間有限，空單注意減倉離場。