一、產(chǎn)能逐步釋放，但落地力度和時間點尚不確定

3月以來，煤礦始終按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，往年對產(chǎn)量貢獻較大的超產(chǎn)行為不再發(fā)生。并且6月底以來，礦難頻發(fā)引發(fā)多個煤礦停產(chǎn)，主要集中在陜西、河南等地，加劇了旺季供需矛盾。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-7月我國原煤產(chǎn)量22.6億噸，同比增長4.9%，其中7月3.14億噸，同比下降3.3%。

但7月初以來，發(fā)改委、能源局等部門先后多次發(fā)文表示要增加煤炭供應（表1）。若嚴格按照政策增產(chǎn)，總計新增產(chǎn)能可達到1.5億噸以上，占比國內(nèi)動力煤總產(chǎn)能的4%以上。但根據(jù)我們了解，截至目前，部分煤礦確實有增產(chǎn)復產(chǎn)，但力度較小，煤礦產(chǎn)能仍處于緩慢釋放當中，因此后續(xù)煤礦產(chǎn)能釋放時間點和力度對后期煤價走勢或影響較大。

進口端來看，6月以來受進口政策放松以及國內(nèi)旺季前補庫影響，煤炭進口量環(huán)比出現(xiàn)較為明顯的回升，但上半年進口量較去年同期依然表現(xiàn)為下降狀態(tài)。1-7月進口煤炭16974萬噸，同比下降15.0%，其中7月3018萬噸，同比增長15.6%。

從高頻數(shù)據(jù)來看，我國煤炭到港量較往年同期處于中性水平，但進口利潤出現(xiàn)了大幅收窄，當前煤炭進口操作空間極其有限，加之印尼煤自身國內(nèi)保供，中短期或難以看到進口煤有明顯增量出現(xiàn)。因此，三四季度供給端主要增量在國內(nèi)。

二、旺季步入尾聲，高價抑制需求

發(fā)電量增速處于偏高水平，水電偏差，火力發(fā)電表現(xiàn)亮眼。1-7月全國規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量同比增長13.2%，7月全國發(fā)電量同比增長9.6%。其中，火電、核電、風電、太陽能發(fā)電同比分別增長12.7%、14.4%、25.4%、12.1%，水電同比下降4.3%。

高頻數(shù)據(jù)來看，需求依然處于偏高水平，但即將步入下降通道，按照往年季節(jié)性走勢，11月之前剛需將持續(xù)維持弱勢，低庫存狀態(tài)下，市場博弈點將轉(zhuǎn)為電廠補庫節(jié)奏以及剛需走勢。

當前北港現(xiàn)貨成交價格1030元/噸左右，價格水平處于絕對高位，電廠虧損面積較大，在淡季到來之際，電廠采購積極性或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑，而補庫力度不及往年將直接導致迎峰度冬來臨時，電廠庫存依然處于近幾年偏低水平，因此供給端增長空間將很大程度上決定價格底部。

港口庫存絕對水平中性偏低。截至8月16日，煤炭市場網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國主流港口庫存合計5515萬噸，同比下降3%。

三、盤面貼水幅度較大，估值中性

截至8月19日，現(xiàn)貨價格1030元/噸左右，絕對價格處于歷史高位，電廠虧損面積較大，現(xiàn)貨估值偏高。主力1月合約貼水240，基差偏大。整體期貨估值較為中性。

四、總結(jié)

綜上，現(xiàn)貨端估值偏高，旺季步入尾聲，驅(qū)動轉(zhuǎn)為向下，但盤面貼水幅度較大，提前反應了現(xiàn)貨下跌預期，現(xiàn)貨跌幅成為市場博弈點。政策端表示產(chǎn)能釋放力度空間較大，但實際落地情況尚未可知。當前煤炭邊際增量較為有限，因此后期供應端釋放時間點和力度成為關(guān)鍵。在保供政策未明朗之前，動力煤預計以寬幅震蕩為主，若最終增產(chǎn)不及預期，1月合約在旺季推動下有望重回強勢。

風險點：需求大幅弱于預期