第一部分 行情回顧

2021年7月期鉛先揚(yáng)后抑，一度觸及近一年高位，但在基本金屬當(dāng)中仍表現(xiàn)最弱。期間宏觀氛圍多空交織，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要暗示可能要比預(yù)期更早縮減QE，美元指數(shù)高位維穩(wěn)，隨后鮑威爾發(fā)表鴿派言論緩和了通脹憂慮。同時(shí)中國(guó)國(guó)常會(huì)提出適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，不過(guò)海外疫情避險(xiǎn)情緒再起，國(guó)內(nèi)股市重挫則限制基本金屬多頭氛圍。基本面上，鉛市下游消費(fèi)未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存刷新紀(jì)錄以來(lái)高點(diǎn)持續(xù)限制鉛價(jià)上行動(dòng)力，不過(guò)LME鉛庫(kù)存續(xù)降，加之季節(jié)性消費(fèi)旺季預(yù)期支撐，則表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。截止7月30日，滬鉛主力2109合約運(yùn)行區(qū)間為16420-15610元/噸，較6月底跌1.61%，結(jié)束兩連陽(yáng)。相應(yīng)的倫鉛月度漲幅4.99%，因國(guó)內(nèi)下游需求清淡，且美元指數(shù)高位回調(diào)。期限結(jié)構(gòu)方面，即鉛現(xiàn)貨較期貨維持貼水狀態(tài)，升貼水的范圍為貼水100-貼水305元/噸；倫鉛方面，月內(nèi)0-3個(gè)月LME鉛現(xiàn)貨較期貨升水?dāng)U大，截止7月31日，報(bào)升水32.75美元/噸。

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第二部分 基本面分析與行情展望

一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供應(yīng)缺口擴(kuò)大

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布最新報(bào)告顯示，2021年1-5月全球鉛市場(chǎng)供應(yīng)短缺21萬(wàn)噸，而1-4月供應(yīng)短缺16.4萬(wàn)噸，顯示供應(yīng)缺口有所擴(kuò)大，2020年全年供應(yīng)短缺12.3萬(wàn)噸。其中1-5月全球精煉鉛產(chǎn)量為579.4萬(wàn)噸，同比增加80.2萬(wàn)噸。5月單月全球鉛產(chǎn)量為116.98萬(wàn)噸，消費(fèi)量為125.96萬(wàn)噸，供應(yīng)短缺8.98萬(wàn)噸。國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月鉛市供應(yīng)短缺4.2萬(wàn)噸，上年同期為短缺3.4萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口有所擴(kuò)大。同時(shí)全球鉛市場(chǎng)5月供應(yīng)短缺1.34萬(wàn)噸，4月為供應(yīng)短缺3.08噸。

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2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫(kù)存外減內(nèi)增

倫鉛庫(kù)存方面，截至7月28日，LME鉛庫(kù)存報(bào)61400噸，較6月末下滑19625噸，連降4個(gè)月至一年來(lái)低位，從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在較低水平。國(guó)內(nèi)方面，截止7月23日當(dāng)周，上期所滬鉛庫(kù)存報(bào)158073噸，較6月末增加39465噸，連增6個(gè)月，累計(jì)增加122591噸，刷新歷史記錄以來(lái)最高位。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫(kù)延續(xù)外減內(nèi)增，國(guó)內(nèi)鉛市消費(fèi)未能明顯好轉(zhuǎn)限制鉛價(jià)上行動(dòng)力。

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二、鉛市供應(yīng)

1、鉛礦供應(yīng)仍相對(duì)偏緊

我國(guó)的鉛礦產(chǎn)地分布廣泛，但大中型礦床占有儲(chǔ)量多且礦山類型復(fù)雜，主要分布在內(nèi)蒙古和云南。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國(guó)鉛礦砂及精礦進(jìn)口量為9.22萬(wàn)噸，同比下滑12%，環(huán)比亦下滑4819.1噸或5%。其中進(jìn)口自俄羅斯的鉛礦為2.1萬(wàn)噸，環(huán)比下滑0.5萬(wàn)噸，同比下滑12%。其次是進(jìn)口自秘魯?shù)你U礦為1.3萬(wàn)噸，同比下滑50%，環(huán)比增加0.7萬(wàn)噸。不過(guò)今年1-6月進(jìn)口俄羅斯的鉛礦總計(jì)為11.2萬(wàn)噸，同比增加2%，維持我國(guó)鉛礦進(jìn)口第一大國(guó)的地位。

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2、精煉鉛-鉛產(chǎn)量同比上升

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年6月中國(guó)鉛產(chǎn)量為64萬(wàn)噸，同比上升11.3%，仍為歷年來(lái)同期最高水平。1-6中國(guó)鉛產(chǎn)量為360.9萬(wàn)噸，同比上升20.9%。此外SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年6月全國(guó)電解鉛產(chǎn)量28.28萬(wàn)噸，環(huán)比上升7.15%，同比上升5.13%。2021年上半年產(chǎn)量累計(jì)同比上漲6.56%。6月份多數(shù)電解鉛冶煉企業(yè)檢修結(jié)束，同時(shí)云南、湖南地區(qū)限電影響解除。展望7月，SMM預(yù)計(jì)7月電解鉛產(chǎn)量環(huán)比小增至28.4萬(wàn)噸。截止7月28日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)1#鉛錠均價(jià)報(bào)15800元/噸，較6月底持平。

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3、再生鉛—再生鉛產(chǎn)量同比上升

SMM報(bào)道，2021年6月全國(guó)再生鉛產(chǎn)量31.92萬(wàn)噸，環(huán)比下滑3.62%，同比增24.43%，2021年上半年累計(jì)同比上升86.83%。6月再生鉛冶煉企業(yè)檢修與復(fù)產(chǎn)并行，另一方面6月初鉛價(jià)一度跌破萬(wàn)五關(guān)口，打破再生鉛成本線，部分煉廠下調(diào)生產(chǎn)計(jì)劃。展望7月，較多冶煉企業(yè)檢修后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)7月全國(guó)再生鉛產(chǎn)量增幅超3萬(wàn)噸，至35.62萬(wàn)噸。截止7月28日，再生鉛價(jià)格為15050元/噸，較6月末上升75元/噸或0.5%，為連漲三個(gè)月。

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三、鉛市消費(fèi)領(lǐng)域

1、鉛市初級(jí)消費(fèi)表現(xiàn)一般

在中國(guó)最主要的鉛初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，約占鉛總消費(fèi)的80%。因此鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費(fèi)量。據(jù)我的有色網(wǎng)報(bào)道，下游鉛酸蓄電池市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)一般，電動(dòng)自行車鉛酸蓄電池旺季消費(fèi)仍未釋放，電池價(jià)格上漲幅度有限。河南市場(chǎng)暴雨引發(fā)洪澇災(zāi)害，大量電動(dòng)車和汽車浸水后需更換，存在部分需求預(yù)期。江浙市場(chǎng)大中型電動(dòng)自行車鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)新增訂單情況一般，經(jīng)銷商接貨情緒不高，企業(yè)成品電池庫(kù)存在30天左右，電池售價(jià)維持上漲預(yù)期，生產(chǎn)開工率在70%-80%，原料鉛錠剛需接貨為主。福建和廣東市場(chǎng)部分電池出口生產(chǎn)企業(yè)訂單情況暫無(wú)改善，開工率在70%左右，原料鉛錠庫(kù)存一周左右。此外據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國(guó)出口鉛酸蓄電池1719.45萬(wàn)個(gè)，環(huán)比增18.85%，同比增12.90%；6月進(jìn)口鉛酸蓄電池49.53萬(wàn)個(gè)，環(huán)比增17.80%，同比增6.09%。

2、終端消費(fèi)—1-6月汽車產(chǎn)銷同比續(xù)增

汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成194.3萬(wàn)輛和201.5萬(wàn)輛，環(huán)比下降4.8%、5.3%，同比下降16.5%和12.4%。1-6月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成1256.9萬(wàn)輛、1289.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)24.2%和25.6%。中期協(xié)將2021年全年我國(guó)汽車銷量預(yù)測(cè)調(diào)整為2700萬(wàn)輛。1-6月乘用車產(chǎn)銷量為984萬(wàn)輛和1000.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.8%和27%，增速高于汽車總體24.2%和25.6%。因受芯片短缺、原材料價(jià)格上漲影響。此外，6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成為24.8輛和25.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.3倍、1.4倍，環(huán)比增長(zhǎng)14.3%和17.7%，國(guó)家政策層面明確提出至2025年我國(guó)新能源新車銷量將占總銷量20%的目標(biāo)。1-6月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成121.5萬(wàn)輛、120.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均為2倍。

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四、8月份鉛價(jià)展望

2021年8月全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于海外疫情的進(jìn)展，以及中美關(guān)系的不確定性，7月美國(guó)訪華期間，中國(guó)外交部表示表示，中美關(guān)系目前陷入僵局，面臨嚴(yán)重困難，要求美方停止干涉中國(guó)內(nèi)政、損害中方利益。同時(shí)最新美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決議雖不如預(yù)期鷹派，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)復(fù)蘇，貨幣縮緊預(yù)期猶存。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化，尤其是中國(guó)制造業(yè)PMI延續(xù)回落，不利于基本金屬延續(xù)漲勢(shì)，不過(guò)鉛市金融屬性較弱，因此宏觀方面的不確定性對(duì)鉛價(jià)的沖擊影響不大。

至于鉛本身基本面而言，上游鉛礦供應(yīng)偏緊，但原生鉛及再生鉛產(chǎn)量仍高企，同時(shí)鉛酸蓄電池季節(jié)性消費(fèi)仍疲弱，令國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存延續(xù)上升，成為限制鉛價(jià)上行的原因，不過(guò)下游終端消費(fèi)汽車產(chǎn)銷延續(xù)攀升則對(duì)其構(gòu)成一定支撐。此外隨著天氣逐步升溫，鉛市消費(fèi)旺季預(yù)期來(lái)臨，加之相較于其他基本金屬的同期表現(xiàn)，目前鉛價(jià)仍處較低位，仍有上行動(dòng)力，滬鉛運(yùn)行區(qū)間關(guān)注15400-17400元/噸。

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：逢低多為主

具體操作策略

對(duì)象：滬鉛2110合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：建倉(cāng)均價(jià)在15900元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鉛2110合約止損參考15400元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注17400元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—7月兩市比值延續(xù)下滑，顯示倫鉛強(qiáng)于滬鉛，因美元指數(shù)高位回調(diào)。隨著美元指數(shù)止跌企穩(wěn)，兩市比值有望逐步回升，建議可買滬鉛（2110合約）賣倫鉛（3個(gè)月倫鉛）?？缙贩N套利-鑒于期鉛季節(jié)性消費(fèi)旺季預(yù)期來(lái)臨，將吸引資金入場(chǎng)，可嘗試買鉛賣鋅（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

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3、套保策略：鉛價(jià)跌至15400元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來(lái)的消費(fèi)進(jìn)行買入套保，入場(chǎng)比例為20%，在日常經(jīng)營(yíng)中以隨買隨用為主。而滬鉛若反彈至17300元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險(xiǎn)防范

若國(guó)內(nèi)鉛市季節(jié)性消費(fèi)旺季不旺，則鉛價(jià)上行動(dòng)力有限。

若疫情避險(xiǎn)情緒升級(jí)，令基本金屬承壓，則鉛價(jià)漲幅有限，多單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。