一、地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱引發(fā)需求悲觀預期

我們在8月18日的簡評《交易邏輯轉(zhuǎn)向弱需求，對未來不宜過于悲觀》中指出，近期鋼價大幅下挫與7月地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏差引發(fā)的悲觀預期有關(guān)。地產(chǎn)表現(xiàn)偏差集中體現(xiàn)在兩個方面：

1、7月新開工增速大幅下行，同比-21%。新開工后3-6個月的打地基階段是單位面積用鋼強度最高的部分，所以市場認為新開工走弱會拖累下半年的需求。此外，導致新開工走弱最主要的因素是去年“三道紅線”以來拿地的持續(xù)下行，此前市場寄希望于7-8月22城第二輪集中供地可以階段性緩解土地緊張、提振新開工，但前不久集中供地被叫停推遲，進一步強化了市場對新開工走弱的悲觀預期。

2、更嚴重的問題來自于7月銷售走弱，同比-7.5%。銷售結(jié)束了此前連續(xù)14個月的正增長，且從30城成交的周度數(shù)據(jù)來看，8月地產(chǎn)銷售情況仍在進一步惡化，這傳遞了一個非常不好的信號。因為地產(chǎn)自籌資金和國內(nèi)信貸一直不斷收緊，房企只得愈發(fā)依賴銷售回款進行周轉(zhuǎn)，目前銷售回款占地產(chǎn)資金來源比例已經(jīng)將近60%。去杠桿、趕交付等壓力促使房企趕工意愿較強，支撐用鋼需求。但銷售轉(zhuǎn)弱后，回款的絕對量在下降、回款的周期也在延長，將制約房企的趕工能力。7月建筑工程投資增速大幅下降印證了市場的這一擔憂。

二、存量施工是地產(chǎn)用鋼的基本盤

我們認為對于地產(chǎn)端的用鋼需求不宜過于悲觀，特別是不能以新開工下行速度外推用鋼需求。

2016年以來，房企展開了新一輪擴張，為了搶占市場規(guī)模，大型房企普遍推行“高周轉(zhuǎn)”的策略：拿地-開工-取得預售資格-預售-再拿地。這種擴張模式導致房企重視前端開工，而放松對地面以上部分的施工進度，導致了嚴重的“頭重腳輕”現(xiàn)象。我們觀察到，2016-2019年主要作用于施工端的建筑工程投資在開發(fā)投資中的占比持續(xù)下行、螺紋表觀消費增速持續(xù)低于新開工滾動測算的耗鋼面積增速，這說明中后端施工存在較多欠賬

2016年以來，每年商品房銷售都高達16-18億平，其中高峰期近85%都是預售房屋。2019年下半年以來，16年的預售房屋逐漸進入交付期，巨大的交付壓力促使房企轉(zhuǎn)變策略，開始加強存量施工的趕工。2020年8月劃定“三道紅線”后房企去杠桿壓力高企，更需要加快竣工結(jié)算、確認收益。存量施工的趕工進一步強化，構(gòu)成地產(chǎn)端用鋼需求的基本盤，可以很大程度上抵消先開工走弱的影響。

雖然銷售回款緊張對地產(chǎn)趕工會有一定拖累，但一方面建筑工程投資仍保持正增長；另一方面，政策希望地產(chǎn)穩(wěn)而非崩，銷售雖有疲態(tài)但不會持續(xù)失速下行。因此對施工端趕工強度的走弱幅度不必過于悲觀，且集中供地只是推遲，大中城市供地不會缺席，新開工增速也有仍有反復預期。

三、施工端需求對鋼價的支撐遠未結(jié)束

新開工確實是需求的領(lǐng)先指標，但因為存量施工的存在，新開工增速見頂并不會導致鋼材需求馬上見頂。典型的就是上一輪09-11年的周期，新開工在2010年中見頂，但建筑工程投資到2011年的8、9月份才見頂回落，鋼價的趨勢性下跌也出現(xiàn)在2011年8、9月份，而在新開工見頂之后高位橫盤了很長時間。當前新開工增速雖然階段性見頂回落，但由于過去幾年欠賬的存在，預售催生的施工端趕工壓力將長期存在；且從中后端投資來看，安裝工程投資增速與建筑工程投資增速之間仍有較大缺口，后端的安裝工程投資增速不起來，建筑工程投資增速就未到見頂之時。

綜前所述，由于存量施工趕工的存在，地產(chǎn)端用鋼需求不存在失速下行風險。且需求是作為與經(jīng)濟運行共生的變量，由新開工增速下行外推下半年用鋼需求大幅負增長也不符合客觀規(guī)律。我們認為7、8月建材需求走弱除地產(chǎn)端影響外，很大程度上還受到各地疫情散發(fā)和雨季延長的擾動，近期從微觀指標上已可以看到需求開始好轉(zhuǎn)，隨著疫情消散、雨季結(jié)束、財政逐步發(fā)力，后期需求增速將有所回升。我們看好旺季需求釋放，需求端過度悲觀的預期差需要修正。經(jīng)過本輪調(diào)整，鋼價的高升水已經(jīng)被打掉，基本面改善將推動鋼價反彈。