一、行情回顧

7月，金銀走勢出現(xiàn)分化，黃金表現(xiàn)較強，而白銀有所承壓。近期新冠肺炎德爾塔毒株傳播迅速，使得市場對于經(jīng)濟(jì)前景更加悲觀，美債收益率快速下行，貴金屬金融屬性受到支撐，但商品屬性承壓。隨著歐美央行議息會議結(jié)果出爐，貨幣寬松立場未變，金銀走勢在下半月趨于一致。

二、價格影響因素分析

1．宏觀金融

7月以來，全球新冠肺炎新增確診病例數(shù)快速上漲，新冠肺炎德爾塔毒株正在加速傳播，打壓全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，資本市場顯現(xiàn)一定壓力，避險需求略有上升。

美國方面，經(jīng)濟(jì)雖有明顯復(fù)蘇跡象，但美聯(lián)儲議息會議仍然偏鴿，美國財政遭遇債務(wù)上限。7月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好，通脹壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。美國7月Markit制造業(yè)PMI升至紀(jì)錄高位63.1，分項指標(biāo)價格指數(shù)則攀升至2007年以來新高，訂單積壓量創(chuàng)紀(jì)錄第二高。受招聘難等因素制約，7月服務(wù)業(yè)PMI從一個月前的64.6降至59.8，創(chuàng)五個月新低。美國6月CPI環(huán)比升0.9%，創(chuàng)2008年6月以來新高，預(yù)期升0.5%；CPI同比升5.4%，續(xù)創(chuàng)2008年8月以來新高，預(yù)期升4.9%。美國6月核心PCE物價指數(shù)同比增長3.5%，創(chuàng)1991年7月以來新高；預(yù)期為增長3.7%，前值增長3.4%。美國6月份個人支出環(huán)比增長1%，高于預(yù)期。不過美國初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)幾周超預(yù)期，美國至7月24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)40萬人，預(yù)期38萬人，美國就業(yè)情況仍待進(jìn)一步恢復(fù)。美聯(lián)儲7月議息會議并未釋放縮減寬松信號，鮑威爾對于收緊貨幣仍然謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲在會議聲明中提到，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著縮減量化寬松所需的目標(biāo)取得了進(jìn)展，未來幾次會議上將繼續(xù)評估進(jìn)展。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲尚未就縮債時間做出任何決定，關(guān)于何時縮債是合適的，F(xiàn)OMC有很多不同的觀點，這是第一次深入地討論縮債的時間、節(jié)奏和構(gòu)成；美聯(lián)儲尚未就縮債時間做出任何決定，關(guān)于何時縮債是合適的，F(xiàn)OMC有很多不同的觀點，這是第一次深入地討論縮債的時間、節(jié)奏和構(gòu)成。財政政策方面，美國1.2萬億美元基建計劃通過參議院程序性投票。但同時，參議院民主黨人也在極力推動另外一項規(guī)模達(dá)3.5萬億美元的支出議案。眾議院議長佩洛西則指出，除非參議院通過3.5萬億美元的新支出議案，否則她不會讓眾議院對1.2萬億美元的基建議案進(jìn)行投票。此外，值得注意的是，美國財政部因債務(wù)上限問題已暫停發(fā)行州和地方政府債券，兩黨間的持續(xù)博弈可能使得美國財政無法發(fā)揮應(yīng)有功能。

歐洲方面，歐央行維持鴿派立場，復(fù)蘇基金計劃持續(xù)推進(jìn)。歐洲央行會議紀(jì)要出爐，其中最重要內(nèi)容是將中期通脹目標(biāo)從“接近但低于2%”修改為“2%”，這意味著可能會有“通脹略高于目標(biāo)的過渡期”。歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔表示，歐洲央行不會過早加息，而是可能會允許歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)過熱，以保證物價穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值為62.6，預(yù)期62.5，前值63.4；服務(wù)業(yè)PMI初值為60.4，創(chuàng)2006年6月以來新高，預(yù)期59.5，前值58.3；綜合PMI初值為60.6，創(chuàng)2000年7月以來新高，預(yù)期60，前值59.5。歐元區(qū)7月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至119點，創(chuàng)1985年有記錄以來新高。同時，工業(yè)景氣指數(shù)在今年連續(xù)上升后再創(chuàng)歷史新高，服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)升至2007年8月以來最高水平。歐元區(qū)通脹上行，但目前壓力仍然不大。歐元區(qū)6月份CPI終值同比上升1.9%，環(huán)比上升0.3%，符合預(yù)期及初值。6月份核心CPI同比上升0.9%。財政政策方面，歐盟復(fù)蘇基金計劃逐漸落地，已批準(zhǔn)意大利、法國、奧地利以及西班牙等12個成員國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃。

總的來說，全球經(jīng)濟(jì)再遇疫情考驗，貨幣政策及財政政策維持寬松態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢暫未受阻，總體呈持續(xù)好轉(zhuǎn)之勢。

2．持倉分析

截止2021年7月30日，SPDR黃金ETF持有量為1031.46噸，較6月減少14.32噸，截止2021年7月27日，COMEX黃金非商業(yè)多頭凈持倉為199388張，較6月增加37162張。

截止2021年7月30日，SLV白銀ETF持有量為17209.46噸，較6月減少151.67噸，截止2021年7月27日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為31217張，較6月減少10260張。

三、行情展望與投資策略

新冠肺炎變異毒株加速傳播，打壓全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，市場避險情緒有所上升。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未變，但美聯(lián)儲議息會議立場仍然偏鴿，仍未釋放明確縮減購債信號。歐央行維持鴿派立場，修改通脹目標(biāo)，歐洲復(fù)蘇基金計劃進(jìn)入落地階段?？偟膩碚f，新冠肺炎對經(jīng)濟(jì)擾動持續(xù)，歐美貨幣及財政繼續(xù)寬松，實際利率仍在低位，給貴金屬帶來支撐。短期貴金屬或保持寬幅震蕩運行態(tài)勢，長期來看，在美聯(lián)儲縮減寬松的預(yù)期下，貴金屬壓力仍將顯現(xiàn)。滬金2112參考區(qū)間360-390元/克，滬銀2112參考區(qū)間5150-5550元/千克。

操作上，黃金白銀逢高做空。

四、相關(guān)圖表

圖1：內(nèi)盤黃金期貨量價關(guān)系（元/克，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：外盤黃金期貨量價關(guān)系（美元/盎司，手）

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圖3：內(nèi)盤白銀期貨量價關(guān)系（元/千克，手）

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圖4：外盤白銀期貨量價關(guān)系（美元/盎司，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖5：內(nèi)盤黃金現(xiàn)貨量價關(guān)系（元/千克，噸）

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圖6：外盤黃金現(xiàn)貨價格走勢（美元/盎司）

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圖7：內(nèi)盤白銀現(xiàn)貨量價關(guān)系（元/千克，噸）

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圖8：外盤白銀現(xiàn)貨價格走勢（美元/盎司）

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圖9：金價與美元指數(shù)（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：金價與油價（美元/盎司，美元/桶）

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圖11：基金持倉（美元/盎司）

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圖12：市場風(fēng)險—TED利差與VIX指數(shù)

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圖13：金銀比價

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：內(nèi)外盤金銀價差（元/克）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨