隨著“限塑”、“禁塑”政策推廣，可降解塑料將在傳統(tǒng)一次性塑料領(lǐng)域大面積替代應(yīng)用。石油基PBAT產(chǎn)品性能優(yōu)良，生產(chǎn)工藝成熟，成本相對(duì)有優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)可降解塑料領(lǐng)域的主流產(chǎn)品。PTA、AA和BDO是PBAT的三大主要原料，隨著PBAT在一次性塑料領(lǐng)域的廣泛替代，對(duì)其上游的三大原料需求將明顯增加。

根據(jù)相關(guān)政策完成時(shí)限的要求，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模127萬(wàn)噸，截止2025年P(guān)BAT的市場(chǎng)規(guī)模458萬(wàn)噸。根據(jù)PBAT的投產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022年P(guān)BAT產(chǎn)能達(dá)到206萬(wàn)噸，2025年P(guān)BAT產(chǎn)能達(dá)到716萬(wàn)噸。目前計(jì)劃投產(chǎn)的PBAT的產(chǎn)能規(guī)模大于依據(jù)相關(guān)政策推算PBAT的市場(chǎng)規(guī)模，PBAT市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下降的情況，部分計(jì)劃投產(chǎn)的裝置可能推遲或取消投產(chǎn)計(jì)劃。

隨著“限塑令”加嚴(yán)，我們認(rèn)為PBAT的擴(kuò)張或?qū)?duì)原料PTA，AA的上游純苯以及BDO的原料競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品PVC產(chǎn)生一定影響。對(duì)PTA來(lái)說(shuō)，到2022年P(guān)BAT帶來(lái)的PTA的消費(fèi)約為56萬(wàn)噸，到2025年對(duì)PTA的需求預(yù)計(jì)達(dá)到189萬(wàn)噸。對(duì)PTA平衡表的影響來(lái)看，近兩年P(guān)BAT投產(chǎn)規(guī)模有限對(duì)PTA平衡影響不大，但隨著政策的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)臨近，PBAT的擴(kuò)張量加大，PBAT或?qū)⒓铀貾TA從過(guò)剩周期向平衡周期的過(guò)渡。

對(duì)于AA來(lái)說(shuō)，PBAT的投產(chǎn)將直接影響到AA的市場(chǎng)格局，AA或從相對(duì)過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)緊缺，開(kāi)工率抬升，己二酸的產(chǎn)量擴(kuò)張也將進(jìn)一步增加純苯需求。預(yù)計(jì)截止到2022年P(guān)BAT擴(kuò)張或帶來(lái)純苯需求增量24萬(wàn)噸；截止2025年，PBAT擴(kuò)張帶來(lái)的純苯需求增量或達(dá)到128萬(wàn)噸。目前純苯整體供需偏緊，庫(kù)存低位，考慮到下游需求擴(kuò)張較快（包括苯乙烯、AA等產(chǎn)品投產(chǎn)規(guī)劃均較多），純苯可能會(huì)持續(xù)維持偏緊。

對(duì)于BDO來(lái)說(shuō)，BDO的主要原料為乙炔，乙炔的主要原料為電石。到2022年P(guān)BAT擴(kuò)張帶來(lái)BDO消耗量約66.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)電石消耗量60.8萬(wàn)噸；到2025年，PBAT擴(kuò)張需求增加BDO消耗量236萬(wàn)噸會(huì)直接增加電石需求230萬(wàn)噸。隨著B(niǎo)DO的投產(chǎn)，未來(lái)電石供給仍不足的情況下，電石價(jià)格有望更近一步抬高，高的電石價(jià)格有可能會(huì)擠出部分電石制PVC的產(chǎn)能，使得PVC的格局進(jìn)一步緊張。

PBAT或?qū)⒊蔀榭山到馑芰系闹髁鳟a(chǎn)品之一

塑料因優(yōu)良性能、成本低廉被廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)和生活，但由此產(chǎn)生的“白色污染”問(wèn)題被廣泛關(guān)注，為了有效治理塑料污染，建設(shè)美麗家園，我國(guó)發(fā)改委等部門推出相關(guān)“限塑”、“禁塑”政策，禁止、限制部分塑料的生產(chǎn)使用，鼓勵(lì)使用環(huán)境友好的生物可降解塑料，替代不可降解塑料。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國(guó)塑料制品年產(chǎn)量達(dá)到7018萬(wàn)噸，塑料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大，但國(guó)內(nèi)的塑料產(chǎn)品中大多為不可降解塑料，對(duì)環(huán)境造成的影響較大。隨著“限塑”、“禁塑”政策的不斷升級(jí)，環(huán)境友好的可降解塑料需求大幅增加。看到國(guó)內(nèi)生物可降解塑料市場(chǎng)的潛力巨大，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)加大對(duì)其布局規(guī)劃。

目前市場(chǎng)上主流的生物可降解塑料產(chǎn)品主要為PLA和PBAT，兩者占全部可降解塑料消費(fèi)的90%左右。

PLA（聚乳酸）是以生物質(zhì)乳酸為原料聚合生成為高分子材料，但目前該產(chǎn)品核心技術(shù)丙交酯開(kāi)環(huán)聚合工藝主要掌握在國(guó)外，國(guó)內(nèi)企業(yè)用于生產(chǎn)聚乳酸的原料丙交酯依賴于國(guó)外進(jìn)口，生產(chǎn)成本較高，因而制約國(guó)內(nèi)聚乳酸產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

而PBAT是石油基可降解塑料，由對(duì)苯二甲酸（PTA）、己二酸(AA)和丁二醇（BDO）經(jīng)縮聚而得。PBAT的分子結(jié)構(gòu)穩(wěn)，柔韌性、延展性較好，適合制成膜類產(chǎn)品，可廣泛替代傳統(tǒng)的一次性塑料用品。在生產(chǎn)技術(shù)方面，國(guó)內(nèi)主要采用直接酯化法生產(chǎn)PBAT，已經(jīng)形成相對(duì)成熟的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工藝包，其生產(chǎn)原料均來(lái)自石化產(chǎn)品，有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。PBAT未來(lái)有望未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)速度加快，成為國(guó)內(nèi)可降解塑料主流產(chǎn)品之一。

根據(jù)當(dāng)前投產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)已有的PBAT產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過(guò)700萬(wàn)噸，按照每噸PBAT消化0.39噸PTA的單耗統(tǒng)計(jì)，未來(lái)PTA非聚酯需求可能超過(guò)200萬(wàn)噸，隨著PBAT的增加或可有效消化當(dāng)前過(guò)剩PTA庫(kù)存。

PBAT預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 

為了評(píng)估PBAT的未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模，我們對(duì)比了目前可降解市場(chǎng)上主流的產(chǎn)品PLA、PBS和PBAT的產(chǎn)品特征。具體來(lái)看，PLA和PBAT相比，PLA價(jià)格偏高且和PBAT應(yīng)用領(lǐng)域有一定的差異。PBS是以丁二酸和丁二醇為原料的可降解塑料，和PBAT同屬于PBS系列共聚類產(chǎn)品，目前國(guó)內(nèi)的裝置PBS和PBAT可以在一條生產(chǎn)線進(jìn)行切換生產(chǎn)，所以國(guó)內(nèi)的很多裝置設(shè)計(jì)產(chǎn)能包含PBS和PBAT兩類產(chǎn)品，按照目前原料的價(jià)格來(lái)看，PBS相較于PBAT價(jià)格更貴些。從產(chǎn)品的特性來(lái)看，PBAT在實(shí)際應(yīng)用中更多的是替代PE，但其價(jià)格和PE相比，比PE價(jià)格要高很多。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，PBAT延展性好，成本有優(yōu)勢(shì)，主要的應(yīng)用領(lǐng)域和PE的重疊性比較高，可以在快遞包裝、一次性餐具、塑料購(gòu)物袋和農(nóng)膜地膜等一次性塑料領(lǐng)域應(yīng)用。但是從經(jīng)濟(jì)性角度來(lái)看，PBAT的價(jià)格是PE的2-3倍以上，自主依靠市場(chǎng)自發(fā)使用PBAT替代不可降解產(chǎn)品的可能性比較低，在目前的階段PBAT替代一次性塑料用品主要依靠政策推動(dòng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)，公開(kāi)資料，天風(fēng)期貨研究所

具體相關(guān)政策來(lái)看，從2007年國(guó)家頒布限制使用塑料購(gòu)物袋等產(chǎn)品起，我國(guó)正式進(jìn)入“限塑”時(shí)代，但當(dāng)時(shí)“限塑”只局限于塑料購(gòu)物袋，政策執(zhí)行的范圍和力度不大。近兩年，國(guó)內(nèi)環(huán)保意識(shí)進(jìn)一步提高，國(guó)內(nèi)限塑政策也逐步加嚴(yán)。2020年1月，隨著國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》頒布，國(guó)家開(kāi)始有序的禁止、限制部分塑料產(chǎn)品的使用。同年6月，國(guó)家發(fā)改委等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知》，明確了部分塑料產(chǎn)品禁止、限制使用的時(shí)間和范圍。隨著國(guó)家部委政策的不斷推出，北京、上海、安徽、吉林等各省市地區(qū)也推出了限塑、禁塑的具體細(xì)則。

在對(duì)PBAT進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算時(shí)，我們根據(jù)發(fā)改委2020年提出的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商務(wù)領(lǐng)域塑料污染治理工作的通知》等政策的相關(guān)細(xì)則和完成時(shí)限來(lái)評(píng)估。政策評(píng)估的主要時(shí)間點(diǎn)集中在2022年到2025年。

市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算的相關(guān)假設(shè)：

應(yīng)用領(lǐng)域方面，我們認(rèn)為PBAT的主要替代需求集中在快遞包裝、一次性餐具、塑料購(gòu)物袋和農(nóng)膜四個(gè)方面。

在塑料快遞包裝方面，根據(jù)國(guó)家郵政局的我國(guó)快遞件數(shù)統(tǒng)計(jì)和近兩年快遞件數(shù)增速，2020年我國(guó)快遞達(dá)到833.6萬(wàn)噸，其中按照近幾年平均增速28%，推測(cè)2021年至2025年快遞件數(shù)。根據(jù)全球性環(huán)保組織綠色和平發(fā)布數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)快遞包裝消化量941萬(wàn)噸，其中塑料類包裝材料85.18萬(wàn)噸，占總快遞包裝材料的9.05%，假設(shè)2025年之前，快遞消耗增速和快遞件數(shù)增速一致，塑料快遞占快遞重量的比重不變。在可降解塑料滲透比重上，根據(jù)政策到2022年底，北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等6省市的郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)，禁止使用不可降解的塑料包裝袋，這六省市快遞件數(shù)占全國(guó)60%左右，預(yù)估可降解滲透率達(dá)到60%左右。到2025年底，全國(guó)范圍郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)禁止使用不可降解的塑料包裝袋、塑料膠帶、一次性塑料編織袋等，預(yù)估2025年可降解占比100%以上。按照政策達(dá)成率80%，PBAT在可降解中占比50%，到2022年底快遞行業(yè)PBAT消費(fèi)量達(dá)到55萬(wàn)噸，2025年底PBAT消費(fèi)量約193.7萬(wàn)噸左右。

在一次性外賣餐具方面，根據(jù)36氪統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)外賣總體訂單量將達(dá)到171.2億單，同比增長(zhǎng)7.5%，由于20年外賣上半年一定程度上受到疫情的影響，所以2021年外賣增速按照20%，22年-25年之前我們按照外賣訂單增速15%左右估計(jì)，每單訂單按照消化70g塑料統(tǒng)計(jì)外賣塑料需求量。根據(jù)相關(guān)政策，外賣一次性餐具使用強(qiáng)度到2025年下降30%，對(duì)PBAT在外賣餐盒領(lǐng)域滲透率我們假定到2022年大概占比10%，到2025年占比達(dá)到20%計(jì)算，2022年預(yù)計(jì)餐盒PBAT消化量16.5萬(wàn)噸，到2025年消耗量50.3萬(wàn)噸。

在塑料購(gòu)物袋方面，據(jù)中國(guó)塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2019年，塑料袋年使用量超過(guò)400萬(wàn)噸。塑料購(gòu)物袋的使用速度和GDP的增速相對(duì)較匹配，按照每年6%左右的增速統(tǒng)計(jì)。PBAT在購(gòu)物袋領(lǐng)域的滲透率方面，政策要是2025年之前地級(jí)市及沿海城市禁止使用，按2025年滲透率35%統(tǒng)計(jì)，2022年預(yù)計(jì)滲透率達(dá)到10%。2022年塑料購(gòu)物袋PBAT消耗量43.7萬(wàn)噸，2025年消耗量182萬(wàn)噸。

在農(nóng)膜地膜方面，我國(guó)的農(nóng)膜消耗量相對(duì)穩(wěn)定，每年農(nóng)膜產(chǎn)量大約維持在235-240萬(wàn)噸水平。目前農(nóng)膜大概按照2.3%增速小幅下降，滲透率按照2022年預(yù)計(jì)達(dá)到5%，2025年達(dá)到15%，則2022年預(yù)計(jì)消耗PBAT約11.5萬(wàn)噸，2025年消耗31.8萬(wàn)噸。

根據(jù)以上假設(shè)去測(cè)算，2021年-2025年P(guān)BAT的消耗量依次為41、127、215、324和458萬(wàn)噸。從未來(lái)五年消耗量來(lái)看，PBAT的市場(chǎng)規(guī)模有10倍以上的增長(zhǎng)空間。

PBAT預(yù)計(jì)投產(chǎn)規(guī)模

目前來(lái)看國(guó)內(nèi)大量PBAT裝置規(guī)劃投產(chǎn)。截止2020年底，國(guó)內(nèi)已投產(chǎn)的PBAT項(xiàng)目32.8萬(wàn)噸，金發(fā)科技6萬(wàn)噸裝置于21年上半年投產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到38.8萬(wàn)噸，下半年來(lái)看長(zhǎng)鴻科技、山東瑞豐、康輝石化等新裝置計(jì)劃投產(chǎn)預(yù)計(jì)2021年，國(guó)內(nèi)新增裝置還有61萬(wàn)噸，屆時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能預(yù)計(jì)能達(dá)到99萬(wàn)噸。目前規(guī)劃在建的PBAT的產(chǎn)能中有106萬(wàn)噸以上裝置于2021年動(dòng)土開(kāi)工，根據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，PBAT裝置的建設(shè)周期一般為12-15個(gè)月，截止到2022年，PBAT的產(chǎn)能預(yù)計(jì)能達(dá)到206萬(wàn)噸。除此之外PBAT項(xiàng)目已經(jīng)規(guī)劃但尚未動(dòng)工的裝置超過(guò)515萬(wàn)噸,我們預(yù)計(jì)這些裝置將于2025年之前實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，平均每年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)到172萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，上市公司公告等，天風(fēng)期貨研究所

假設(shè)規(guī)劃產(chǎn)能順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年P(guān)BAT產(chǎn)能達(dá)到206萬(wàn)噸，2025年P(guān)BAT產(chǎn)能達(dá)到716萬(wàn)噸。

對(duì)比PBAT預(yù)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模和計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能規(guī)模可以看出，目前計(jì)劃投產(chǎn)的PBAT的產(chǎn)能規(guī)模大于依據(jù)相關(guān)政策推算PBAT的市場(chǎng)規(guī)模，這或?qū)?dǎo)致未來(lái)出現(xiàn)PBAT的產(chǎn)能過(guò)剩的狀況，供大于求的格局下，PBAT市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格或出現(xiàn)明顯下降，當(dāng)價(jià)格低于成本時(shí)，裝置負(fù)荷或小幅下降，部分計(jì)劃投產(chǎn)的裝置可能推遲或取消投產(chǎn)計(jì)劃。

我們將由政策決定的PBAT市場(chǎng)規(guī)模作為PBAT的需求，目前投產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)的產(chǎn)能規(guī)模作為PBAT的供給，兩者的平均作為“限塑令”可能帶來(lái)的PBAT實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模。到2022年，PBAT的可能市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)166.5萬(wàn)噸，到2025年P(guān)BAT的可能市場(chǎng)規(guī)模589.9萬(wàn)噸。

PBAT以PTA、AA（己二酸）、BDO（丁二醇）為原料等產(chǎn)品作為原料。PBAT的生產(chǎn)工藝不同，各裝置原料量也有所不同，我們以康輝石化的環(huán)評(píng)報(bào)告中數(shù)據(jù)作為PBAT的原料單耗。根據(jù)恒力石化子公司康輝石化3.3萬(wàn)噸PBS類產(chǎn)品的環(huán)評(píng)報(bào)告，每噸PBAT大約消耗0.39噸PTA，0.39噸己二酸（AA）和0.4噸1,4丁二醇（BDO）?？梢?jiàn)隨著“限塑令”加嚴(yán)，PBAT市場(chǎng)規(guī)模和投產(chǎn)規(guī)劃大幅增加，PBAT對(duì)于三大原料的消耗也將增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《康輝石化3.3萬(wàn)噸PBS類產(chǎn)品的環(huán)評(píng)報(bào)告》

下面我們將主要討論下PBAT產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)原料PTA，AA的上游純苯以及BDO的原料競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品PVC的影響。

PBAT帶動(dòng)PTA其他需求擴(kuò)張 

根據(jù)CCF的統(tǒng)計(jì)，2020年P(guān)TA總消耗量4772萬(wàn)噸，其中非聚酯需求173萬(wàn)噸，約占PTA總消耗的3.66%，目前PTA非聚酯需求以DOTP、PBT等產(chǎn)品為主。

截止2020年底，國(guó)內(nèi)PBAT產(chǎn)能大約33萬(wàn)噸，按照每噸PBAT消耗0.39萬(wàn)噸PTA的單耗計(jì)算，2020年P(guān)BAT市場(chǎng)每年消耗12萬(wàn)噸左右，占PTA總消費(fèi)的比重不到0.3%。我們將PBAT的擴(kuò)張帶來(lái)的PTA需求的增加計(jì)入PTA其他需求（非聚酯需求）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，天風(fēng)期貨研究所

因此我們?cè)谟?jì)算PBAT產(chǎn)能釋放帶來(lái)的對(duì)PTA消費(fèi)的增量時(shí)，按照PBAT預(yù)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模和PBAT預(yù)計(jì)的產(chǎn)能規(guī)模兩種方式計(jì)算，其中PBAT對(duì)PTA的單耗按0.39計(jì)算，PBAT實(shí)際開(kāi)工率按照8成。兩者算出的PTA消耗量取平均作為PBAT增加帶來(lái)的PTA非聚酯需求帶來(lái)增量。到2022年P(guān)BAT帶來(lái)的PTA的消費(fèi)大概為57萬(wàn)噸，到2025年P(guān)BAT對(duì)PTA的需求預(yù)計(jì)達(dá)到202萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)期貨研究所

我們根據(jù)PTA和聚酯的新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，計(jì)算PBAT的擴(kuò)張對(duì)PTA平衡的影響。

基本假設(shè)，供給端按照PTA新增產(chǎn)能計(jì)劃，PTA2022年新材料二期，21-25年P(guān)TA產(chǎn)量貢獻(xiàn)分別為499，606，453，448和420萬(wàn)噸；需求端聚酯每年按照500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，按照95成開(kāi)工率，每年聚酯消耗PTA增量為406萬(wàn)噸；進(jìn)口量維持5萬(wàn)噸不變，出口量增速10%。

對(duì)比PBAT擴(kuò)張和不擴(kuò)張對(duì)PTA的影響來(lái)看，21-22年P(guān)BAT投產(chǎn)規(guī)模有限，PTA新投產(chǎn)量較高，PBAT對(duì)PTA平衡影響不大，PTA還是在累庫(kù)周期之中；但隨著政策的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)臨近，PBAT的擴(kuò)張量加大，加速對(duì)PTA的消耗，2023年之后PBAT投產(chǎn)或?qū)⒓铀貾TA從過(guò)剩向平衡的過(guò)渡。（由于裝置投產(chǎn)進(jìn)度存在較大不確定性，本文平衡表僅為對(duì)比PBAT投產(chǎn)與否對(duì)PTA的影響，實(shí)際平衡可能存在差異。）

“限塑令”或?qū)U(kuò)大純苯供需缺口 

AA（己二酸）是PBAT的另一類原料，根據(jù)康輝石化的環(huán)評(píng)報(bào)告，每噸PBAT大約消耗0.39噸己二酸。和PTA相似，PBAT的大幅增加或?qū)⒃黾覣A的需求，己二酸有環(huán)己烷法和環(huán)己烯法兩種制備方法，這兩種制法均以純苯作為原料。一噸己二酸平均消耗0.72噸純苯，各裝置消耗量因技術(shù)不同有所差異。PBAT的擴(kuò)張將增加AA的需求，進(jìn)一步增加對(duì)其上游純苯的需求。

2020年，AA有效產(chǎn)能為296萬(wàn)噸，產(chǎn)量為155萬(wàn)噸，開(kāi)工率僅為53%。近年來(lái)，AA產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，2012年開(kāi)始我國(guó)已從進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為凈出口國(guó)，裝置開(kāi)工率一直維持在50%到60%之間，2022-2023年仍有95萬(wàn)噸產(chǎn)能的己二酸新裝置投產(chǎn)。

在計(jì)算PBAT產(chǎn)能釋放帶來(lái)的對(duì)純苯消費(fèi)的增量時(shí)，按照PBAT預(yù)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模和PBAT預(yù)計(jì)的產(chǎn)能規(guī)模兩種方式計(jì)算，其中PBAT對(duì)AA的單耗按0.39計(jì)算，PBAT實(shí)際開(kāi)工率按照8成。兩者算出的AA消耗量取平均作為PBAT增加給AA需求帶來(lái)的增量。AA對(duì)純苯的單耗按0.72計(jì)算，可以得出PBAT增加給純苯需求帶來(lái)的增量。

2021年上半年，己二酸產(chǎn)量為97萬(wàn)噸，假設(shè)下半年產(chǎn)量相同，則預(yù)計(jì)2021年己二酸產(chǎn)量194萬(wàn)噸。假設(shè)若不考慮PBAT擴(kuò)張，2021-2025年AA產(chǎn)量維持不變。根據(jù)后續(xù)裝置投產(chǎn)計(jì)劃可推算出2021-2025年己二酸的有效產(chǎn)能，并計(jì)算出己二酸年度開(kāi)工率。在PBAT產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，乙二醇產(chǎn)能規(guī)劃不高，前期產(chǎn)能過(guò)剩的格局或出現(xiàn)改變，己二酸開(kāi)工率2025年有望提升至90%左右。

進(jìn)一步的，我們計(jì)算AA產(chǎn)量增加帶來(lái)的純苯需求增量。根據(jù)現(xiàn)有裝置投產(chǎn)計(jì)劃，我們推測(cè)2021-2025年純苯的預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能，假設(shè)石油苯裝置未來(lái)開(kāi)工率維持在80%，加氫苯裝置未來(lái)開(kāi)工率維持在65%，2021-2025年純苯凈進(jìn)口量保持在240萬(wàn)噸。

若不考慮PBAT擴(kuò)張，己二酸占純苯的消費(fèi)比例始終維持在5-6%。若PBAT按照投產(chǎn)規(guī)劃擴(kuò)張，己二酸占純苯的消費(fèi)比例到2025年預(yù)計(jì)可以達(dá)到10%，擴(kuò)張直接影響純苯供應(yīng)128萬(wàn)噸，這將擴(kuò)大純苯的供需缺口。截止到2022年P(guān)BAT擴(kuò)張或帶來(lái)純苯需求增量24萬(wàn)噸；截止2025年，PBAT擴(kuò)張帶來(lái)的純苯需求增量或達(dá)到128萬(wàn)噸。目前純苯整體供需偏緊，庫(kù)存低位，考慮到下游需求擴(kuò)張較快，純苯可能會(huì)持續(xù)維持偏緊。

“限塑令”或擠出部分高成本PVC產(chǎn)能 

BDO（1,4-丁二醇）也是PBAT的原料之一，根據(jù)康輝石化的環(huán)評(píng)報(bào)告，每噸PBAT大約消耗0.40噸BDO。國(guó)內(nèi)BDO主要生產(chǎn)工藝為炔醛法和烯丙醇法。由于烯丙醇法副產(chǎn)物較多，產(chǎn)品收率低，國(guó)內(nèi)90%以上裝置都使用炔醛法。炔醛法采用乙炔和甲醇催化合成丁炔二醇，再經(jīng)催化加氫得到BDO。乙炔主要通過(guò)電石生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)84%左右的乙炔產(chǎn)能主要依靠電石生產(chǎn)。可以說(shuō)，國(guó)內(nèi)主流工藝生產(chǎn)BDO的主要原料為乙炔，乙炔的主要原料為電石，通常每噸BDO消耗1.17噸電石。

具體評(píng)估下PBAT擴(kuò)張對(duì)BDO、電石和PVC帶來(lái)的影響。2020年，我國(guó)BDO產(chǎn)能為215.9萬(wàn)噸，產(chǎn)量為145.2萬(wàn)噸，開(kāi)工率為67.2%，2021年由于下游氨綸產(chǎn)業(yè)鏈需求提升，截至目前整體開(kāi)工率在75%左右。未來(lái)BDO約250萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，BDO投產(chǎn)規(guī)劃的產(chǎn)能和PBAT需求產(chǎn)能基本匹配。（目前來(lái)看，BDO計(jì)劃規(guī)劃的產(chǎn)能超過(guò)500萬(wàn)噸，但多數(shù)處于項(xiàng)目規(guī)劃和審批階段，受到“碳達(dá)峰、碳中和”政策要求，高耗能產(chǎn)業(yè)裝置投產(chǎn)進(jìn)度不確定性較大，暫時(shí)按照紅桃3中BDO投產(chǎn)規(guī)劃作為目前BDO的投產(chǎn)計(jì)劃）

數(shù)據(jù)來(lái)源：紅桃3，天風(fēng)期貨研究所

在計(jì)算PBAT產(chǎn)能釋放帶來(lái)的對(duì)其上游BDO及電石消費(fèi)的增量時(shí)，按照PBAT預(yù)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模和PBAT預(yù)計(jì)的產(chǎn)能規(guī)模兩種方式計(jì)算，其中PBAT對(duì)BDO的單耗按0.40計(jì)算，PBAT實(shí)際開(kāi)工率按照8成。兩者算出的BDO消耗量取平均作為PBAT增加給BDO需求帶來(lái)的增量。BDO對(duì)電石的單耗按1.17計(jì)算，根據(jù)電石炔醛法制BDO的生產(chǎn)比例，可以得出PBAT增加給電石需求帶來(lái)的增量。

從上表可以看出，到2022年P(guān)BAT擴(kuò)張帶來(lái)BDO消耗量66.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)電石消耗量60.8萬(wàn)噸；到2025年，PBAT擴(kuò)張需求增加BDO消耗量236萬(wàn)噸會(huì)直接增加電石需求230萬(wàn)噸。

由于電石行業(yè)耗能高碳排放大，在碳中和背景下，部分邊際產(chǎn)能被淘汰，新增產(chǎn)能受限，未來(lái)供應(yīng)長(zhǎng)期處于緊張狀態(tài)。電石最大下游為PVC，占電石消耗量84.1%。BDO屬于電石的新增下游，目前占電石需求比重不高。

對(duì)比PVC和BDO的利潤(rùn)，外采電石法PVC的利潤(rùn)在20年底之前好于BDO，但2020年之后由于疫情期間裝置低開(kāi)工以及BDO下游氨綸產(chǎn)業(yè)鏈火爆，BDO利潤(rùn)自2020年底開(kāi)始起飛。目前看來(lái)，BDO利潤(rùn)明顯高于PVC。

根據(jù)目前的電石和PVC的投產(chǎn)規(guī)劃，2022年P(guān)VC預(yù)計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能高于電石規(guī)劃產(chǎn)能，疊加BDO的投產(chǎn)，未來(lái)電石供給仍不足的情況下，電石價(jià)格有望更近一步抬高，高的電石價(jià)格有可能會(huì)擠出部分電石制PVC的產(chǎn)能，使得PVC的格局進(jìn)一步緊張。