一、行情回顧

由于干旱天氣導(dǎo)致巴西產(chǎn)糖同比大降，且該國主要產(chǎn)糖區(qū)遭受霜凍天氣推動(dòng)原糖主力連續(xù)突破震蕩區(qū)間16.44-18.50美分的震蕩區(qū)間，達(dá)到了2017年3月以來的新高18.65美分，技術(shù)面形成了多頭趨勢。在印度、泰國等國家開啟2021-22榨季之前，預(yù)計(jì)天氣等消息仍將對(duì)糖價(jià)形成支撐。對(duì)于國內(nèi)鄭糖而言，外盤帶動(dòng)下，主力SR2109合約期價(jià)重心不斷抬升，但仍未突破5330-5715元/噸的震蕩區(qū)間上沿，顯示出外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。

圖：ICE原糖主力合約日K線走勢圖 單位：美分/磅

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

圖：SR2109合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

（一）國際市場

1、印度：壓榨尾聲糖產(chǎn)量增幅有限，超預(yù)期出口緩解庫存壓力

截至6月15日，僅有5家糖廠仍在壓榨，印度2020-21榨季累計(jì)產(chǎn)糖3067萬噸，同比增加355萬噸。其中北方邦累計(jì)產(chǎn)糖1106萬噸，同比減少150萬噸，馬邦產(chǎn)糖1069.8萬噸，同比增加450萬噸。卡邦產(chǎn)糖417萬噸，同比增加78.7萬噸，印度其他產(chǎn)糖州總計(jì)產(chǎn)糖479.9萬噸。雖然疫情導(dǎo)致封鎖時(shí)間較長，但該國的食糖銷售量保持良好，糖廠認(rèn)為本榨季該國糖銷量將增加80-100萬噸至2600萬噸以上。同時(shí)，由于全球食糖價(jià)格堅(jiān)挺，而主要食糖生產(chǎn)國巴西和泰國正面臨產(chǎn)量疲軟的局面，使得印度抓住出口機(jī)遇，該國本榨季出口可達(dá)700萬噸，同比增加110萬噸，這導(dǎo)致本榨季該國期末庫存將在上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存1100萬噸的基礎(chǔ)上減少200-250萬噸。因此，來自印度糖市的壓力中長期有所降低。

印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA數(shù)據(jù)顯示，由于新年度甘蔗種植面積擴(kuò)大3%至545萬公頃，該國2021-22榨季（自10月開始）糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3100萬噸左右，基本持平于當(dāng)前2020-21榨季的3090萬噸，其中新榨季北方邦糖產(chǎn)量將為1190萬噸，馬邦為1210萬噸，卡邦為487萬噸，其他邦為546萬噸。

2、巴西：天氣致使減產(chǎn)概率大，出口減少預(yù)期強(qiáng)烈

由于今年1月至6月巴西中南部的降雨量比正常水平低43%，這導(dǎo)致迄今為止甘蔗生長受損，甘蔗單產(chǎn)降低12%至每公頃69.8噸，也因此巴西2021-22榨季產(chǎn)糖量一直保持同比降低態(tài)勢，截至6月底巴西中南部累計(jì)壓榨甘蔗2.11億噸，同比減少8.45%，累計(jì)產(chǎn)糖1225.6萬噸，同比減少8.16%，平均制糖比例為45.88%，上榨季同期為46.37%。也因干旱影響各機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)當(dāng)前榨季巴西產(chǎn)糖量，當(dāng)前主要預(yù)估區(qū)間為3100-3500萬噸，同比降低5-6%。而近期占據(jù)該國糖產(chǎn)量60%以上的圣保羅州受到霜凍影響，根據(jù)市場調(diào)研結(jié)果來看，由于當(dāng)前榨季甘蔗基本收獲完畢，霜凍影響有限，后續(xù)仍需關(guān)注。

此外，減產(chǎn)或?qū)е略搰程浅隹诹拷档汀?jù)市場消息，5月同比基本持平，6月該國出口食糖約275萬噸，同比降低約25萬噸，但整體與2020年出口量相差不大，仍保持高位。后期來看，一是海運(yùn)費(fèi)隨主要商品價(jià)格保持上漲態(tài)勢，二是減產(chǎn)幅度或影響該國出口的數(shù)量。

圖：巴西糖產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：巴西食糖月度出口量 單位：萬噸

資料來源：市場公開資料整理，長安期貨

3、泰國：迎來恢復(fù)性增產(chǎn)，但增幅或不及預(yù)期

對(duì)于泰國來說，在經(jīng)歷了2018-19與2020-21兩個(gè)榨季的干旱以及產(chǎn)量大幅降低之后（829萬噸、757萬噸，2017-18榨季為1458萬噸），在2021-22榨季或出現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)。但因木薯相關(guān)產(chǎn)品需求強(qiáng)烈且價(jià)格有優(yōu)勢，該國農(nóng)戶改種木薯居多，近期機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。其中嘉高利預(yù)期2021-22榨季泰國的甘蔗入榨量為9370萬噸，較前期預(yù)估減少630萬噸，泰國糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1030萬噸，同比增加274萬噸。

圖：泰國糖產(chǎn)量與預(yù)估 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：泰國食糖年度出口量 單位：千噸

資料來源：市場公開資料整理，長安期貨

4、原糖：技術(shù)多頭趨勢，短期糖價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

2020-21榨季當(dāng)前主要產(chǎn)糖國壓榨臨近結(jié)束，炒作題材也逐步減少，市場逐步轉(zhuǎn)移至對(duì)于2021-22榨季的預(yù)期上。當(dāng)前市場對(duì)于新榨季的產(chǎn)量存在分期，巴西因干旱天氣減產(chǎn)、法國出現(xiàn)霜凍均為糖價(jià)提供利多支撐，但印度、泰國豐產(chǎn)以及歐洲產(chǎn)量增加或抵消部分減產(chǎn)，將使全球糖市從不足轉(zhuǎn)為過剩。整體來看，當(dāng)前全球糖市仍不明朗，且印度與泰國新榨季仍未開啟，預(yù)計(jì)在第三季度仍以減產(chǎn)消息發(fā)酵為主，原糖期價(jià)仍將受到支撐。此外，從技術(shù)面來看，原糖主力合約在巴西霜凍天氣的推動(dòng)下，連續(xù)突破18美分以及前高18.49美分達(dá)到18.65美分的新高，也形成了技術(shù)多頭趨勢，短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

數(shù)據(jù)來源：沐甜科技，長安期貨

（二）國內(nèi)市場基本情況

1、新榨季存減產(chǎn)預(yù)期

伴隨7月2日云南最后一家糖廠收榨，我國2020-21榨季制糖生產(chǎn)結(jié)束。當(dāng)前榨季我國累計(jì)產(chǎn)糖1067萬噸，同比增加25萬噸，增幅2.4%，符合預(yù)期。對(duì)于新榨季種植方面，官方給予了減產(chǎn)預(yù)期。2021/22年度中國糖料種植面積1388千公頃（2082萬畝），比上年度減少65千公頃（97.5萬畝），其中北方甜菜種植比較效益下降，面積減少79千公頃（118.5萬畝），但南方甘蔗種植收益有所改善，蔗農(nóng)生產(chǎn)積極性提高，面積略有增加；整體預(yù)計(jì)2021/22年度食糖產(chǎn)量1031萬噸，比上年度減少28萬噸。

圖：全國單月產(chǎn)糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：新增食糖工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

2、正值旺季單月消費(fèi)好于預(yù)期，工業(yè)庫存壓力稍有降低

據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月底，累計(jì)銷售食糖683萬噸，同比減少26萬噸。6月全國累計(jì)銷糖683.21萬噸，累計(jì)銷糖率64.05%，仍不及往年同期，但5月份單月銷糖93.69萬噸，高于5年均值81.26萬噸，且為2018年以來的次高銷量，6月份單月銷糖93.95萬噸，高于5年均值79.33萬噸，且為2016年以來次高銷量。此外，我國食糖下游成品糖與軟飲料單月產(chǎn)量也出現(xiàn)同比增加態(tài)勢，其中成品糖6月單月產(chǎn)量為41.6萬噸，同比增加12.7%，軟飲料單月產(chǎn)量為1884.9萬噸，同比增加2.7%，仍保持同比增加態(tài)勢。整體來看，5-6月消費(fèi)旺季備貨帶動(dòng)下，國內(nèi)食糖銷糖量較好，為糖價(jià)提供提振作用，而當(dāng)前旺季消費(fèi)仍未結(jié)束，一般情況下7-8月仍是國內(nèi)糖消費(fèi)高峰，且7月份、8月份近五年平均銷糖量分別為83萬噸、117萬噸，整體上或較5-6月份有抬升，也或?qū)⒗^續(xù)支撐期價(jià)。

當(dāng)前榨季自2021年1月份以來，我國食糖工業(yè)庫存基本維持同比大增態(tài)勢，截至6月，2020-21榨季我國食糖工業(yè)庫存為383.45萬噸，由于5-6月全國單月消糖均達(dá)到90萬噸以上，導(dǎo)致6月份同比增幅由80-90萬噸下降至51.45萬噸，使得來自國內(nèi)工業(yè)庫存端的壓力有所降低。

圖：國內(nèi)累計(jì)銷糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：國內(nèi)單月銷糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：成品糖產(chǎn)量與同比 單位：萬噸vs%

資料來源：wind，長安期貨

圖：軟飲料產(chǎn)量與同比 單位：萬噸vs%

資料來源：wind，長安期貨

3、期價(jià)連續(xù)抬升修復(fù)貼水，基差低位拖累期價(jià)

當(dāng)前處于消費(fèi)旺季，制糖集團(tuán)銷糖狀況良好，且由于財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑以及生產(chǎn)成本降低，當(dāng)前廣西各糖廠的資金狀態(tài)較好，因此即使在庫存同比偏高的情況下，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格挺價(jià)意愿也較強(qiáng)。據(jù)泛糖科技數(shù)據(jù)5月以來廣西白糖現(xiàn)貨成交價(jià)格與期貨主力合約結(jié)算價(jià)均在5400-5800之間高位震蕩。而7-8月份仍是國內(nèi)食糖銷售高峰期，這兩月的銷糖量也將保持高位，或仍將支撐期現(xiàn)貨價(jià)格。

從基差的角度來看，2021年以來，期現(xiàn)基差（柳糖現(xiàn)貨合同價(jià)-期貨活躍合約收盤價(jià)）基本維持在【-50，100】元/噸之間窄幅震蕩，較2020年下半年300-400元/噸的高位有較大幅度的下滑。表明，隨著期貨價(jià)格上漲，基本修復(fù)了期貨貼水狀態(tài)。從下圖也不難看出，基差自今年以來超過半年的時(shí)間維持低位狀態(tài)，導(dǎo)致反彈的概率較大，或是進(jìn)口壓制下期貨快速下跌，或是新舊榨季青黃不接的情況下現(xiàn)貨漲幅大于期貨。

圖：現(xiàn)貨報(bào)價(jià)與基差 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

4、原糖價(jià)格高位偏強(qiáng)或降低國內(nèi)季節(jié)性進(jìn)口量

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國今年6月進(jìn)口食糖42萬噸，同比增加1萬噸，環(huán)比增加24萬噸，1-6月累計(jì)進(jìn)口203萬噸，同比增加79萬噸，2020-21榨季截至6月底累計(jì)進(jìn)口453萬噸，同比增加231萬噸。一般情況下3-4月處于國內(nèi)食糖累庫階段，且?guī)齑媪窟_(dá)到年度峰值，也因此3-5月我國食糖進(jìn)口量處于一年中低位。自4月份開始，隨著我國主要食糖進(jìn)口國巴西開始?jí)赫?，我國食糖進(jìn)口量也開始逐步增加。

當(dāng)前巴西處于2021-22榨季壓榨高峰期，其出口也隨著糖產(chǎn)量增加呈現(xiàn)環(huán)比增加的態(tài)勢，本榨季以來（2021年4月-6月）累計(jì)出口735.17萬噸，同比增加8.15%。其中2021年6月份該國出口糖275.03萬噸，環(huán)比增加1.95%，同比增加1.61%，為2017年以來同期出口量高位，6月對(duì)我國出口約42.2萬噸，同比增長152.69%，環(huán)比減少36.73%。而7月第一周該國港口待運(yùn)糖量為176萬噸，高于前一周的131萬噸，也占據(jù)了6月份整月出口量的一半以上。雖然干旱天氣導(dǎo)致當(dāng)前榨季巴西存在減產(chǎn)的可能，但該國出口量與港口排船量同比并沒有大幅度降低，因此該國出口量仍或保持高位，第三季度我國進(jìn)口量也大概率維持季節(jié)性增加。不過，目前內(nèi)外價(jià)差大幅收窄甚至出現(xiàn)倒掛，下半年進(jìn)口量將較去年同期有明顯下滑。

此外，進(jìn)口糖漿方面，2021年6月進(jìn)口甘蔗糖或甜菜糖水溶液6.22萬噸，高于5月份的3.37萬噸，但同比6.74萬噸略有降低。2021年上半年我國累計(jì)進(jìn)口糖漿23.2萬噸，同比減少23.92萬噸。由于海關(guān)管理趨嚴(yán)，糖漿進(jìn)口量整體降低，但6月份環(huán)比增加幅度較大，仍需關(guān)注后期進(jìn)口情況。

圖：白糖月度進(jìn)口數(shù)據(jù) 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：進(jìn)口糖漿數(shù)據(jù) 單位：萬噸

資料來源：海關(guān)總署，長安期貨

三、小結(jié)與展望

就國內(nèi)基本面來看，榨季結(jié)束后產(chǎn)量基本確定，正值消費(fèi)旺季7-8月份食糖單月銷量或繼續(xù)維持同比增加狀態(tài)，繼續(xù)為期價(jià)提供支撐，國內(nèi)工業(yè)庫存高位的壓力或因此有所緩解，同時(shí)，7-9月份為消費(fèi)旺季純?nèi)齑姝h(huán)節(jié)，疊加9月合約對(duì)應(yīng)于新舊榨季更替時(shí)期，國產(chǎn)糖供應(yīng)緊俏或中長期為糖價(jià)提供利好支撐。對(duì)于進(jìn)口糖等補(bǔ)充糖原來說，自6月份開始進(jìn)口量或有小幅抬升，但受限于原糖價(jià)格高位、進(jìn)口成本增加，進(jìn)口量或小于預(yù)期。整體來看，近期的交易邏輯主要圍繞，消費(fèi)強(qiáng)勢以及工業(yè)庫存同比增幅逐步降低提供的利多與基差低位與后期進(jìn)口量抬升提供的利空之間博弈。疊加技術(shù)面顯示，價(jià)格重心不斷上移，逐步形成三角收斂形態(tài)，但尚未突破5712一線的震蕩區(qū)間上沿，預(yù)計(jì)糖價(jià)區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)震蕩為主，逢回調(diào)做多為較佳策略。風(fēng)險(xiǎn)因素在于，天氣炒作落空原糖大幅回落以及進(jìn)口超預(yù)期增長。