一、行情回顧

7月份PTA延續(xù)震蕩上移。市場(chǎng)中上旬跟隨油價(jià)沖高回落調(diào)整，但時(shí)間步入下旬后，隨著油價(jià)企穩(wěn)反彈，成本端驅(qū)動(dòng)向上，同時(shí)臺(tái)風(fēng)天氣導(dǎo)致長(zhǎng)江封港，加之福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置檢修，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊，在上述利好提振下，TA2109合約震蕩上行，并創(chuàng)下年內(nèi)新高。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，下旬市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)收緊，現(xiàn)貨及2109合約顯著走強(qiáng)，交易所倉(cāng)單大幅流出。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

圖2：交易所倉(cāng)單

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二、基本面分析

1.PTA檢修力度決定市場(chǎng)供應(yīng)彈性

7月份PTA臨停及檢修力度較大，涉及儀征化纖、逸盛大連、海倫石化、新鳳鳴2#、寧波臺(tái)化、虹港石化、川能化學(xué)、福海創(chuàng)等眾多廠家，截止月底高峰期停車及減產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)1559.5萬(wàn)噸，行業(yè)開工率降至74.5%。在供應(yīng)端大規(guī)模檢修及需求平穩(wěn)情況下，7月份PTA市場(chǎng)供需持續(xù)向好，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去化。截止7月底，PTA工廠庫(kù)存較月初下降0.9天，交易所倉(cāng)單亦較月初減少55071張。

表1：PTA檢修統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

目前來(lái)看，寧波臺(tái)化計(jì)劃月末復(fù)產(chǎn)，海倫石化計(jì)劃8月初完成技改重啟，福海創(chuàng)于7月27日起停車10天左右，其余檢修及降負(fù)裝置重啟時(shí)間待定。8月上旬大廠計(jì)劃陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，逸盛新裝置也將正常運(yùn)行，如果沒(méi)有大規(guī)模檢修對(duì)沖的話，PTA供應(yīng)將從當(dāng)前偏緊轉(zhuǎn)向偏寬松，在需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，PTA工廠檢修力度將對(duì)市場(chǎng)供需起決定性作用。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖4：PTA工廠庫(kù)存

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2．終端銷售同比高增，下游需求支撐穩(wěn)健

1-6月服裝及衣著累積出口715.3億美元，同比增長(zhǎng)40.3%，較2019年同期增長(zhǎng)9.0%。1-6月紡織服裝類零售額累計(jì)6738.0億元，同比增長(zhǎng)33.7%，較2019年同期增長(zhǎng)2.7%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，由于海外需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，而東南亞疫情形式仍然嚴(yán)峻，部分短期訂單紛紛流向國(guó)內(nèi)，上半年服裝及衣著出口保持高增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)也在緩慢復(fù)蘇。

圖5：服裝衣著出口

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圖6：紡織服裝零售

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7月份本是織造行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但今年市場(chǎng)比較反常，織機(jī)開工率環(huán)比大幅提升，這主要得益于當(dāng)前服裝紡織行業(yè)需求高速增長(zhǎng)。按照規(guī)律來(lái)看，織造行業(yè)需求在8月后會(huì)季節(jié)性向好，市場(chǎng)步入傳統(tǒng)金九銀十旺季，行業(yè)開工率逐步提升，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，終端服裝紡織消費(fèi)有望保持恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖7：織造開工率

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圖8：坯布庫(kù)存

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近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展深入推進(jìn)，聚酯龍頭企業(yè)快速擴(kuò)張，行業(yè)集中度顯著提升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有向下游轉(zhuǎn)移跡象。在較好的利潤(rùn)及供需環(huán)境下，聚酯工廠開工率有望保持高位運(yùn)行，這為PTA提供持續(xù)穩(wěn)定的剛性需求支撐，有助于PTA社會(huì)庫(kù)存消化。

圖9：聚酯開工

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圖10：聚酯庫(kù)存

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3.PX裂解價(jià)差區(qū)間波動(dòng)，成本仍需關(guān)注油價(jià)走勢(shì)

7月份原油市場(chǎng)受自身因素影響出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，但月末價(jià)格基本與月初持平，而亞洲石腦油及PX市場(chǎng)價(jià)格整體持穩(wěn)整理。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，亞洲PX裝置檢修多數(shù)已結(jié)束，目前三季度僅有中國(guó)臺(tái)灣FCFC、印度信賴和越南宜山存在停車預(yù)期，行業(yè)負(fù)荷整體有望提升。國(guó)內(nèi)方面，目前烏魯木齊石化、浙江石化1期、中化泉州降負(fù)運(yùn)行，東營(yíng)威聯(lián)計(jì)劃?rùn)z修45天，同時(shí)浙石化二期1#250萬(wàn)噸裝置已于7月23日產(chǎn)出合格品，處于穩(wěn)負(fù)荷生產(chǎn)階段，2#250萬(wàn)噸裝置初步計(jì)劃年底投產(chǎn)。

表2：亞洲PX檢修動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

裂解價(jià)差方面，3月份后亞洲PX/石腦油、PX/布油的裂解價(jià)差基本在200-300美元/噸及300-400美元/噸區(qū)間波動(dòng)。目前來(lái)看，上半年油價(jià)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)下穩(wěn)步上漲，但下半年市場(chǎng)將受到供應(yīng)增產(chǎn)的制約，油價(jià)上行阻力逐步加大，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本驅(qū)動(dòng)力度及空間上可能會(huì)有減弱，但油價(jià)仍然是PTA成本驅(qū)動(dòng)的核心因素，同時(shí)關(guān)注煉化裂解價(jià)差波動(dòng)。

圖11：上游原料價(jià)格

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圖12：裂解價(jià)差

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三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，目前寧波臺(tái)化計(jì)劃7月底復(fù)產(chǎn)，海倫石化計(jì)劃8月初完成技改重啟，福海創(chuàng)于7月27日起停車10天左右，其余檢修及降負(fù)裝置重啟時(shí)間待定。按照計(jì)劃，8月上旬檢修大廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，逸盛新裝置也將正常運(yùn)行，如果沒(méi)有大規(guī)模檢修對(duì)沖的話，PTA供應(yīng)將從當(dāng)前偏緊轉(zhuǎn)向偏寬松，在需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，未來(lái)PTA工廠檢修力度將對(duì)市場(chǎng)供需起決定性作用，關(guān)注裝置檢修動(dòng)態(tài)。

需求方面，織造行業(yè)需求在8月后會(huì)季節(jié)性向好，行業(yè)開工率逐步提升，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，終端服裝紡織消費(fèi)有望保持恢復(fù)性增長(zhǎng)。伴隨產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，聚酯行業(yè)集中度顯著提升，在當(dāng)前較好的利潤(rùn)及需求環(huán)境下，聚酯開工率持續(xù)高位運(yùn)行，這為PTA提供持續(xù)穩(wěn)定的剛性需求支撐，有助于PTA社會(huì)庫(kù)存消化。

成本方面，上半年油價(jià)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)下穩(wěn)步上漲，但下半年市場(chǎng)將受到供應(yīng)增產(chǎn)的制約，油價(jià)上行阻力逐步加大，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本驅(qū)動(dòng)力度及空間上可能會(huì)有減弱，但油價(jià)仍然是PTA成本驅(qū)動(dòng)的核心因素，同時(shí)關(guān)注煉化裂解價(jià)差波動(dòng)。

綜合來(lái)看，終端消費(fèi)同比高增，聚酯高開工給予穩(wěn)健支撐，PTA檢修力度成為調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需的決定性因素，而成本端核心驅(qū)動(dòng)仍在原油，關(guān)注油價(jià)走勢(shì)及檢修動(dòng)態(tài)，操作上建議依據(jù)油價(jià)逢低做多思路。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修不及預(yù)期、宏觀市場(chǎng)波動(dòng)。