一、馬來(lái)西亞供給端仍然維持減產(chǎn)的預(yù)估

從供應(yīng)端看，馬來(lái)西亞棕油產(chǎn)量還是沒(méi)有起來(lái)，市場(chǎng)對(duì)馬來(lái)西亞的產(chǎn)量仍然預(yù)期是減產(chǎn),并且減產(chǎn)幅度的預(yù)期在環(huán)比加深，SPPOMA給出的數(shù)據(jù)是 7月1-25 減產(chǎn) -6.07%，MPOA 給出的數(shù)據(jù)是7月1~20日減產(chǎn)-10.84%。出口方面AmSpec和ITS預(yù)估7月1-25分別下降0.46%~4.03%。假設(shè)我們按照環(huán)比6%的減產(chǎn)量和-4%的出口量來(lái)預(yù)估7月份的馬來(lái)西亞平衡表的話，那么7月份馬來(lái)西亞庫(kù)存維持在146萬(wàn)噸，庫(kù)存環(huán)比下降。如果8~9月份產(chǎn)量按照5年均值6%和2%放的話，出口量維持在136萬(wàn)噸，那么期末庫(kù)存還是環(huán)比下降的，所以馬來(lái)西亞三季度庫(kù)存大概率很難起來(lái)，除非供給端有快速的增產(chǎn)。

之前我們?cè)诙褂妥赜椭軋?bào)里面提到,（詳情參考國(guó)投安信投研平臺(tái)）, USDA繼續(xù)下調(diào)馬來(lái)西亞棕油舊作的產(chǎn)量至1820萬(wàn)噸。我們認(rèn)為如果按照這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看的話，馬來(lái)西亞棕油3季度累庫(kù)概率還是很低。今年我們對(duì)棕油增產(chǎn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

二、國(guó)內(nèi)棕油方面維持低庫(kù)存高基差進(jìn)口倒掛加深的態(tài)勢(shì)

BMD毛棕櫚油期貨受到供應(yīng)端故事持續(xù)發(fā)酵，連續(xù)走強(qiáng)，為國(guó)內(nèi)行情上漲也提供明顯驅(qū)動(dòng)，BMD價(jià)格推高之后，內(nèi)外進(jìn)口利潤(rùn)倒掛程度進(jìn)一步加深，國(guó)內(nèi)價(jià)格會(huì)被動(dòng)跟隨外盤走勢(shì)。國(guó)內(nèi)棕油現(xiàn)貨方面需求清淡，基差環(huán)比呈現(xiàn)走弱的趨勢(shì)，但是基差絕對(duì)值仍然不低，截止7月28日國(guó)內(nèi)棕油廣東地區(qū)現(xiàn)貨基差對(duì)著09合約為620元/噸，雖然比5月底的1100~1200元/噸的基差走弱了，但是絕對(duì)值仍然不低。庫(kù)存方面大致在40萬(wàn)噸，絕對(duì)值低。三季度市場(chǎng)預(yù)估進(jìn)口量基本滿足剛需，國(guó)內(nèi)累庫(kù)壓力不大?？傮w國(guó)內(nèi)棕油呈現(xiàn)一個(gè)低估驅(qū)動(dòng)向上特點(diǎn)。

三、國(guó)內(nèi)棕油近月持倉(cāng)還沒(méi)有出現(xiàn)快速的移倉(cāng)動(dòng)作

目前國(guó)內(nèi)棕油更為強(qiáng)勢(shì)的是9月合約，一方面BMD毛棕櫚油供應(yīng)端故事持續(xù)發(fā)酵，連續(xù)走強(qiáng)，為行情上漲提供明顯驅(qū)動(dòng)。另一方面國(guó)內(nèi)棕油的低庫(kù)存高基差格局的特點(diǎn)，臨近交割月，存在基差修復(fù)的情況，再次就是國(guó)內(nèi)9月合約存在大量的持倉(cāng)沒(méi)有移倉(cāng)。目前的基本面利于多頭資金面占主導(dǎo)。截至7月28日棕櫚油9月合約持倉(cāng)單邊目前有41萬(wàn)手，5年均值在28萬(wàn)手，比5年均值高出了31%，2020年的時(shí)候?yàn)?2萬(wàn)手，比去年同期高出了27%，從減倉(cāng)力度看，5年均值從現(xiàn)階段到8月中旬，會(huì)存在減倉(cāng)動(dòng)作，減倉(cāng)幅度在60%。所以在減倉(cāng)移倉(cāng)的階段，在8月份MPOB報(bào)告沒(méi)有公布的時(shí)候，外圍供給端的減產(chǎn)的邏輯在此時(shí)間段會(huì)左右價(jià)格的走勢(shì)，讓價(jià)格難以快速趨勢(shì)下跌，空頭存在移倉(cāng)被擠兌的概率， 只有空頭減倉(cāng)壓力減弱的時(shí)候，價(jià)格向上的推動(dòng)力度才會(huì)減弱。

總之，短期觀點(diǎn)，棕油近月的矛盾需要等待空頭持倉(cāng)壓力減弱的時(shí)候，價(jià)格向上的推動(dòng)力度才會(huì)減弱，5年均值的歷史規(guī)律，8月中旬的時(shí)候持倉(cāng)力度會(huì)較少60%。在減倉(cāng)移倉(cāng)的過(guò)程中要注意快速推漲快速回落的概率發(fā)生，可以尋找波動(dòng)率的交易策略。中期觀點(diǎn)，我們認(rèn)為如果按照USDA舊作1820萬(wàn)噸這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看的話，馬來(lái)西亞棕油3季度累庫(kù)概率還是很低。今年我們對(duì)棕油增產(chǎn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。今年要防范棕油快速拉漲快速回調(diào)的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中期策略單邊方面從定性角度我們維持寬幅震蕩的思路，基于棕油的低庫(kù)存的供需格局，可以尋找階段性多頭配置的機(jī)會(huì)以及棕櫚油月間正套的機(jī)會(huì)。