一、 上半年行情回顧

（一）高產(chǎn)高需可見經(jīng)濟(jì)向好，安檢保供博弈不斷

從季度上看，第一季度高產(chǎn)量與高需求并存疊加后期安全檢查趨嚴(yán)，盤面走出了先漲后跌再漲的走勢。第二季度引導(dǎo)盤面走勢的核心要素改變，由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向基本面主導(dǎo)。3月底開始，保供穩(wěn)價與安全檢查齊頭并進(jìn)，矛盾之下安檢對供應(yīng)的影響更勝一籌，煤價在受政策影響小幅回調(diào)后開啟上漲通道，譜寫了“煤超瘋”的新傳。

從月度上看，1月下游數(shù)據(jù)較好 ，電廠日耗高于往年同期，電廠庫存也處于往年低值，銷售火熱下礦方提價惜售 ，盤面走勢持穩(wěn)上漲 。進(jìn)入 2月， 受2020年冬季保供影響，年前產(chǎn)量及進(jìn)口量均有明顯增加，供應(yīng)相對充足，加之1月煤價高企，下游接貨積極性降低，港口庫存在淡季加持下逐步累庫，2月煤價持續(xù)下跌。3-5月為保供穩(wěn)價政策與安全檢查限產(chǎn)相互博弈的過程。由于3月底即將開展“兩會”，產(chǎn)地安全檢查逐步趨嚴(yán)，盤面走勢小幅上漲 。3月底向4月 上旬過渡期間，中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會及發(fā)改委在周內(nèi)開展了3次會議，盤面價格連跌3天，然在開展保供穩(wěn)價會議的同時，周內(nèi)安全事故也接連發(fā)生，在前期安全檢查趨嚴(yán)之下仍有事故發(fā)生，安全檢查更加嚴(yán)格，對產(chǎn)地釋放產(chǎn)能有所限制。根據(jù)調(diào)研，3月后煤管票管控仍較為嚴(yán)格，且由于安全事故頻發(fā)安全檢查趨嚴(yán)，產(chǎn)地在保供政策允許增產(chǎn)10的條件下仍選擇按核定產(chǎn)能生產(chǎn)，甚至有所減產(chǎn)，一改往期超產(chǎn)的情況。由于當(dāng)前煤礦產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，煤礦核定產(chǎn)能有所提高，供應(yīng)方面較前期仍有增幅，但由于今年經(jīng)濟(jì)向好，全社會用電量同比往年有明顯增幅，且3月后電廠日耗重回往期高值，電廠庫存持續(xù)處于往年低位，需求增長高于供應(yīng)增長，供應(yīng)偏緊預(yù)期加強(qiáng)。在保供穩(wěn)價及安全檢查同時存在的基礎(chǔ)上，安全檢查對產(chǎn)量影響較大，盤面逐步開啟上漲通道，并首次突破千元大關(guān)。進(jìn)入6月，由于政府在周內(nèi)多次提及要 穩(wěn)定大宗商品價格，盤面迎來新一波回調(diào)，然供應(yīng)偏緊格局未改，加之臨近七一，多地煤礦出現(xiàn)停產(chǎn)，使得煤價再次走入上漲通道。由于國家對保價力度的決心增強(qiáng)，煤價回歸理性，回調(diào)上漲后保持震蕩偏強(qiáng)走勢 。

（二）現(xiàn)貨價格

由于現(xiàn)貨價格走勢滯后于期貨價格走勢，現(xiàn)貨價格在3月才逐步開啟上漲通道。在產(chǎn)地偏緊格局下，前期煤價受2020年年底補(bǔ)庫及銷售較好影響價格居高，然1月月底下游電廠對高價不接受，市場銷售熱度降低港口庫存逐步累庫至高位，產(chǎn)地價格逐呈下滑趨勢 。后期受安檢影響產(chǎn)能釋放受限，產(chǎn)地價格持續(xù)上漲，近期在產(chǎn)能釋放預(yù)期及下游采購積極性降低的情況下，價格有小幅下跌。進(jìn)口煤方面，澳煤仍通關(guān)無望，進(jìn)口煤最大來源國轉(zhuǎn)為印尼及俄羅斯，受海內(nèi)外需求恢復(fù)影響，印尼煤價不斷創(chuàng)新高 。

近期印尼降雨不斷，加之疫情有反復(fù)情況，供應(yīng)方面有所緊張，預(yù)計后期價格仍將維持高位。

二、宏觀政策

（一）“碳達(dá)峰”、“碳中和”及“綠色經(jīng)濟(jì)”為今后工作重點， 產(chǎn)能釋放難有大幅增量

從去年年底至3 月，國家發(fā)布了幾項政策報告 均提及“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo) ，習(xí)近平主席也在多次會議及講話中提及發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)及清潔能源 ，可見國家對發(fā)展環(huán)保經(jīng)濟(jì)及減排的決心。在此前提下，動力煤作為電廠發(fā)電的主要能源勢必被逐步替代后期我國將持續(xù)發(fā)展如風(fēng)電、水電、核電等清潔能源 。我國清潔能源發(fā)電當(dāng)前還存在產(chǎn)量不足及不穩(wěn)定的特點，在我國經(jīng)濟(jì)持穩(wěn)向好，發(fā)電須有保障的條件下， 火力發(fā)電仍具有不可替代性，對煤炭的需求仍在，煤炭的充足供應(yīng)也為重中之重。經(jīng)歷 5 年的改革，我國煤炭產(chǎn)能有明顯增加，產(chǎn)能格局更加優(yōu)化，后期在減碳的政治任務(wù)下，產(chǎn)能釋放很大程度將不及前期增幅，火電將逐步被清潔能源替代。

（二 ）“十四五”規(guī)劃明確發(fā)展方向，用電需求仍將保持穩(wěn)中向好

根據(jù)“十四五”規(guī)劃（以下稱“規(guī)劃 ”）及公開資料整理可得，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將由“重數(shù)量”轉(zhuǎn)為“重質(zhì)量”發(fā)展，規(guī)劃中明確提及今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速為6%，且國內(nèi)生產(chǎn)總值增長要保持在合理區(qū)間并需根據(jù)年度實情提出。在此基調(diào)下，我國經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)步發(fā)展加之我國疫情控制良好，各產(chǎn)業(yè)生機(jī)盡顯。為實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，我國將三大板塊作為發(fā)展重點，其中對“人口”及“綠色板塊的重視將使我國產(chǎn)能格局有所變化需求將存在新增長點。關(guān)于“人口”方面，規(guī)劃提及要建立城市群，城市群的發(fā)展將帶動鄉(xiāng)村振興，促進(jìn)資源融合，改善新農(nóng)村生態(tài)建設(shè)等，這些將促使一二三產(chǎn)業(yè)不斷融合并保持可持續(xù)發(fā)展。關(guān)于“綠色”方面，規(guī)劃中明確提及“單位 GDP 能源消耗降低13.5%，單位GDP二氧化碳排放降低18%，非化石能源占比要達(dá)20%”，對我國減碳減耗立下明確指標(biāo) 。

規(guī)劃的最終目標(biāo)是擴(kuò)大內(nèi)需并實現(xiàn)產(chǎn)能升級 ，而擴(kuò)大內(nèi)需要促進(jìn)消費向綠色、健康、安全發(fā)展，在該背景下，動力煤行業(yè)供應(yīng)將繼續(xù)受到管控。規(guī)劃中在強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)消費對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用時，提及了四大亮點：培育新型消費；設(shè)國際消費中心城市；完善市內(nèi)免稅店政策；提振農(nóng)村消費。這四大亮點將有效促進(jìn)我國第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，后續(xù)第三產(chǎn)業(yè)用電及城鄉(xiāng)居民用電或?qū)⒊蔀橛秒娫鲩L“新勢力”，第一二產(chǎn)業(yè)用電在產(chǎn)業(yè)融合及經(jīng)濟(jì)向好下 將 保持穩(wěn)步增長。

同時，2020年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，要繼續(xù)實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策”明確了兩個信號：第一，可有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，保障再建工程可持續(xù)建造，在此之下第二產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)得以有效發(fā)展。第二，利好民生及社會事業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)將迎來新一輪發(fā)展。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展確保后續(xù)用電量將有明顯提

升，從上半年的數(shù)據(jù) 便 可窺探一二 ，用電量增加將明確增加煤炭需求量。

三、基本面分析

（一）供應(yīng)端

1、產(chǎn)能格局

根據(jù)中國煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告，從2016年開始，我國煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能持穩(wěn)增加。從表上可見，今年來我國煤礦數(shù)量逐年減少，煤炭產(chǎn)量卻逐年增加，并形成了陜晉蒙煤炭集中生產(chǎn)區(qū)。2020年晉陜蒙三?。▍^(qū)）原煤產(chǎn)量27.43億噸，占全國71.37%。預(yù)計本年度我國煤炭產(chǎn)量也將有所增長，然在減碳背景下，產(chǎn)能增長幅度與前期相比將有所減緩。

2、原煤產(chǎn)量

1-5月全國原煤產(chǎn)量16.21億噸，累計同比增加8.8%。自2016年煤炭供給側(cè)改革以來，原煤產(chǎn)量增速逐年增加，18-19年均維持穩(wěn)定增速。20年內(nèi)蒙地區(qū)受倒查二十年影響產(chǎn)量降幅較大，使得原煤產(chǎn)量累計同比有所減少，后期由于冬季保供內(nèi)蒙產(chǎn)量有明顯增加。隨著冬季保供政策結(jié)束及當(dāng)前安全檢查嚴(yán)格影響，煤炭產(chǎn)能釋放仍有限制。隨著對環(huán)保的重視，煤炭超產(chǎn)現(xiàn)象不再，后期供應(yīng)如無明確的核定產(chǎn)能釋放，煤礦將按核定產(chǎn)能生產(chǎn)。

3、產(chǎn)地開工及銷量

為迎接七一大慶，避免產(chǎn)生安全事故，主產(chǎn)區(qū)多地煤礦停止生產(chǎn)暫停銷售，七一結(jié)束后多地煤礦恢復(fù)生產(chǎn)。由于前期停產(chǎn)，近期煤礦開工率環(huán)比有明顯增幅，截止7月7日，66家煤礦總開工率環(huán)比增加17.38%，其中山西地區(qū)環(huán)比增幅最為明顯，環(huán)比增加26.63%。內(nèi)蒙鄂爾多斯開工率近兩年暫穩(wěn)，作為第二大產(chǎn)區(qū)，由于近兩年“倒查二十年”煤炭開工明顯低于往年，預(yù)計后半年將延續(xù)當(dāng)前開工率，與去年持平。

上半年由于供應(yīng)偏緊，“搶煤大戰(zhàn)”戰(zhàn)況激烈，高峰期產(chǎn)地拉煤車排隊數(shù)量可達(dá)2000輛以上，隨著近期煤價持續(xù)上漲，煤炭銷量持續(xù)下滑，下游普遍處于按需采購狀態(tài)，疊加近期有產(chǎn)能增加預(yù)期，下游暫時處于觀望狀態(tài)。如后期并無產(chǎn)能釋放明確消息，且電價上調(diào)消息得到明確，電廠屆時將開啟新一輪采購，煤銷量也將逐步增加。

4、進(jìn)口煤

受政治因素影響，澳煤或在下半年仍通關(guān)無望，我國主要煤炭進(jìn)口國當(dāng)前以印尼及俄羅斯為主。澳煤為我國原先進(jìn)口量前三的煤種，限制其進(jìn)口后我國累計進(jìn)口量有了明顯減幅，盡管印尼進(jìn)口量有明顯增加，但上半年進(jìn)口量同比仍呈負(fù)增長。近期，印尼受降雨及疫情反復(fù)影響，供應(yīng)有所減少，俄羅斯方面疫情也有反復(fù)跡象，盡管6月江浙閩地區(qū)因進(jìn)口量不計入全年進(jìn)口額或加大購買量，然受進(jìn)口地供應(yīng)偏緊影響，短期內(nèi)進(jìn)口或有增加但增幅不明顯。根據(jù)往年進(jìn)口季節(jié)性可推測后期進(jìn)口量將逐月減少，如印尼及俄羅斯疫情無好轉(zhuǎn)，我國煤炭進(jìn)口量在下半年或?qū)⒕S持同比減少的狀況，進(jìn)口煤對國內(nèi)供應(yīng)的補(bǔ)充可謂杯水車薪。

5、庫存

煤礦庫存方面，當(dāng)前煤礦基本處于即產(chǎn)即銷狀態(tài)。自2017年發(fā)改委公布煤炭企業(yè)庫存指導(dǎo)意見以來，對露天煤礦庫存堆放有著嚴(yán)格要求，除去2020年疫情影響，煤礦庫存自2018年以來持續(xù)處于較低位，產(chǎn)業(yè)鏈上游低庫存已成為常態(tài)。上半年煤礦持續(xù)處于去庫存狀態(tài)，當(dāng)前煤炭庫存處于歷史低值。預(yù)計后期庫存仍低于往年同期。

港口庫存方面，前期煤炭價位不斷探高，下游在煤價高企情況下補(bǔ)庫積極性較前期有所下降，春節(jié)后港口庫存高于往年情況，隨著供應(yīng)偏緊格局明確及終端需求向好影響，下游逐步接受當(dāng)前高價，加之巡查組針對港口囤貨行為進(jìn)行查訪后，港口庫存逐步下滑。近期受保供政策及存在產(chǎn)能釋放預(yù)期影響，煤價有所回調(diào)，下游逐步進(jìn)入觀望狀態(tài)，然直至今日產(chǎn)能釋放仍無明確消息。受供應(yīng)影響，加之當(dāng)前煤價又重回高位使得成本倒掛，如供應(yīng)方面無明顯釋放，后期港口將繼續(xù)呈現(xiàn)去庫狀態(tài)并保持往年低值。

電廠及長江口庫存方面，沿海電廠庫存在限電及近期港口去庫順暢下逐步回升，當(dāng)前庫存仍處于往年低位。近期終端需求有所放緩，長江口煤炭庫存無較大變化，如產(chǎn)能釋放消息遲不落地，煤價難回低位，電廠及長江口后續(xù)將仍有補(bǔ)庫需求。

6、運(yùn)輸方面

陸運(yùn)方面，日均到港量及大秦線發(fā)運(yùn)量均呈直線下滑，且從季節(jié)性圖來看兩者較往年同期均屬于低值且降幅明顯。海運(yùn)方面，運(yùn)價指數(shù)有小幅止跌上揚(yáng)趨勢，環(huán)渤海三港錨地船舶數(shù)也呈下降趨勢。除去七一期間暫停作業(yè)導(dǎo)致發(fā)運(yùn)量下降，后續(xù)發(fā)運(yùn)量仍持續(xù)下跌主要受煤價高企及成本倒掛影響貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性，當(dāng)前提高發(fā)運(yùn)量的關(guān)鍵在于供應(yīng)是否能有所增加，使得成本倒掛現(xiàn)象有所轉(zhuǎn)變。

（二）需求端

1、全社會用電量及各能源發(fā)電量

今年為十四五開局之年，在國內(nèi)疫情控制良好下經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好，加之?dāng)U大內(nèi)需發(fā)展經(jīng)濟(jì)為今年發(fā)展主要方向，后期需求或?qū)⒈３址€(wěn)步增長。近幾年我國不斷發(fā)展清潔能源，風(fēng)電、水電累計發(fā)電量同比均有明顯增長，然從發(fā)電量來看，火電仍為主要發(fā)電來源，風(fēng)電及水電發(fā)電量較為有限且不穩(wěn)定。水電作為我國第二大發(fā)電能源在用電旺季能緩解火電發(fā)電壓力，但由三峽水庫出庫量來看，今年三峽水庫出庫量雖呈明顯上漲，但發(fā)電量與前期同比有明顯減量，今年水電對火電的補(bǔ)充較為有限。再此現(xiàn)狀下，電廠對煤炭需求仍存。

2、沿海八省日耗及庫存可用天數(shù)

近期沿海八省電廠日耗量逐步進(jìn)入上升通道，前期日耗在電廠限電下有所減少，庫存可用天數(shù)也隨之增加，然日耗逐步上漲之時，庫存可用天數(shù)也同步下滑。按照往年用電季節(jié)性，可推測后期用電量將逐步增加，電廠將直面補(bǔ)庫壓力。在火電無法被風(fēng)電、水電替代之前，電廠對煤炭需求不減。

3、鋼廠及水泥

在減碳背景下，鋼廠、水泥廠等制造業(yè)受限產(chǎn)影響前期開工率有所下滑，后期隨著利潤較好有所提高，日均貼水產(chǎn)量當(dāng)前也有回升至年初產(chǎn)量。房地產(chǎn)作為下游終端，開工及竣工的數(shù)據(jù)經(jīng)過8-10月的時間可以傳到至原料端，當(dāng)前當(dāng)?shù)禺a(chǎn)開工及竣工與去年同比均有明顯增加，盡管后期同比曾都有所減緩，但終端需求方面在今年或?qū)⒊址€(wěn)向好，后期鋼廠及水泥左右建材對煤炭需求也將保持穩(wěn)定狀態(tài)。

四、發(fā)運(yùn)成本

隨著煤炭供應(yīng)偏緊，坑口煤價不斷上漲使得發(fā)運(yùn)成本不斷攀升，受近期銷售熱度下降及存在七一后產(chǎn)能釋放預(yù)期，發(fā)運(yùn)成本有下滑趨勢，但仍處高位。如后期供應(yīng)仍偏緊，成本仍將持續(xù)處于高位。

五、供需測算

根據(jù)以上分析對本年度供需情況進(jìn)行簡單測算，由中國煤炭行業(yè)發(fā)展報告可得2020年電力、鋼鐵、建材、化工耗煤量同比往年均有增幅，分別為0.8%、3.3%、0.2%、1.3%，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好的背景下，預(yù)計今年各行業(yè)同比均呈現(xiàn)正增長。

供應(yīng)方面，2020年1-5月原煤累計值為16.21億噸，2021年1-5月原煤累計值：14.71億噸，上半年同比增長10.2%即增長1.5億噸。盡管上半年原煤累計產(chǎn)量有所增加，但在3-5月安全檢查較為頻繁的時期，原煤月產(chǎn)量逐月下降，加上6月受安全月影響，多地煤礦停產(chǎn)，預(yù)計下半年原煤增幅將較上半年增幅有所減少。當(dāng)前存在供應(yīng)增加預(yù)期，遂對下半年增量設(shè)置兩個不同的同比增加值為1.3億噸及1.7億噸，則2021年供應(yīng)預(yù)測值分別為40.96億噸（未達(dá)2021年生產(chǎn)目標(biāo)值）、41.36億噸（高于2021年生產(chǎn)目標(biāo)值）。

需求方面，從上班半年數(shù)據(jù)看，我國用電量同比有明顯增幅，預(yù)計全年耗煤量同比將高于2020年，遂設(shè)2021年電力耗煤量同比增長1.2%，即耗煤27.2億噸。由于鋼鐵行業(yè)受限產(chǎn)影響，本年同比增長幅度較2020年將有所降幅，遂設(shè)置鋼鐵耗煤量同比增長3.0%，即耗煤6.92億噸。建材及化工作為動力煤的下游占比并不高，起變化對耗煤量并無決定性作用，遂定本年建材及化工耗煤量同比增幅與2020年無差，即分別耗煤3.82億噸及3.08億噸。

經(jīng)過測算，無論是否達(dá)到生產(chǎn)目標(biāo)值，全年都處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

六、總結(jié)

原煤內(nèi)產(chǎn)方面，經(jīng)歷了長達(dá)四年的煤炭行業(yè)供給側(cè)改革后，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)得到不斷優(yōu)化，新投建產(chǎn)能單產(chǎn)規(guī)模較大，且集中于陜西、山西及內(nèi)蒙三大主產(chǎn)區(qū)，當(dāng)前內(nèi)產(chǎn)原煤產(chǎn)能充足，然受安全檢查及能耗雙控政策的影響產(chǎn)能釋放有限，往期超產(chǎn)現(xiàn)象不再，在碳綜合大背景下產(chǎn)能增速將有所減緩。

進(jìn)口煤方面，1-5月進(jìn)口煤累計量明顯低于同期，印尼供應(yīng)偏緊及疫情復(fù)發(fā)將進(jìn)口量有所限制，后期仍需關(guān)注進(jìn)口調(diào)控政策是否放開。

各環(huán)節(jié)庫存方面：煤礦庫存維持低位將成常態(tài)，中下游港口維持高庫存對煤價平抑作用越發(fā)明顯。

終端需求方面，下游制造業(yè)用電同比不減，仍保持增加，在國家仍繼續(xù)實施積極財政政策及穩(wěn)健貨幣政策基礎(chǔ)下后續(xù)制造業(yè)特別是第三產(chǎn)業(yè)將有明顯增加。當(dāng)前逐步進(jìn)入夏季用煤高峰，日耗將逐步提高，后續(xù)需求將有所增加。

七、后市展望

在實現(xiàn)“碳排放”、“碳中和”及綠色經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)下，中長期來看煤炭穩(wěn)中向好，盤面走勢易漲難跌。短期內(nèi)將震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，區(qū)間780-880。下半年煤價走勢變化關(guān)鍵在于供應(yīng)是否有變化，遇到保供穩(wěn)價力度較強(qiáng)的時間段，盤面很大程度會有所回調(diào)，如后期供應(yīng)偏緊格局不變，煤價仍有向上動力，注意掌握入場節(jié)奏并做好止盈止損。