第一部分 前言概要

6月植物油價(jià)格受馬來(lái)超預(yù)期增產(chǎn)累庫(kù)導(dǎo)致的供需失衡而大幅走弱，疊加宏觀方面美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2022年后具有較強(qiáng)的加息預(yù)期，大宗商品市場(chǎng)面臨流動(dòng)性縮緊帶動(dòng)需求走弱的預(yù)期，植物油因而出現(xiàn)供需面和宏觀面共振式下跌。因交易供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期，棕櫚油09成為最弱的合約，相對(duì)比豆油和菜油較為抗跌，但植物油在6月中旬前整體回落高達(dá)600點(diǎn)，91月差整體呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)。

如果說(shuō)此輪油脂價(jià)格的回調(diào)可以預(yù)見到，而回調(diào)幅度超預(yù)期多少與宏觀市場(chǎng)有一定關(guān)，除此之外，美豆油可再生能源強(qiáng)制摻混政策可能對(duì)中小煉油廠出現(xiàn)豁免的各類信息也令市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，印尼和印度的征稅調(diào)整也令產(chǎn)業(yè)在牛市尾聲出現(xiàn)較強(qiáng)的觀望心理。在此回調(diào)企穩(wěn)的路口，多頭的信心備受干擾，市場(chǎng)對(duì)植物油市場(chǎng)的觀點(diǎn)也呈現(xiàn)兩極分化。

第二部分 棕櫚油

（一）國(guó)際市場(chǎng)

（1）馬棕盤面的大跌已經(jīng)體現(xiàn)了6月增產(chǎn)累庫(kù)的供需失衡

6月的產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)異常重要，因出口需求偏弱的情況下，一旦產(chǎn)量超預(yù)期，容易出現(xiàn)超預(yù)期累庫(kù)的現(xiàn)象。前期的擔(dān)憂目前看已成為事實(shí)。MPOA、UOB及SPPOMA等多口徑數(shù)據(jù)驗(yàn)證了6月馬來(lái)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的事實(shí)。6月馬來(lái)產(chǎn)量的大增除了季節(jié)性因素，多與5月齋月后的產(chǎn)量回補(bǔ)有一定關(guān)系。6月的出口仍維持疲軟態(tài)勢(shì)，印度采購(gòu)放緩以及印尼產(chǎn)量增長(zhǎng)導(dǎo)致馬來(lái)至印度出口量下滑，另外發(fā)展中國(guó)家需求因高價(jià)持續(xù)受到抑制。6月因產(chǎn)量超預(yù)期而需求疲軟，預(yù)計(jì)庫(kù)存逆季節(jié)性累積15萬(wàn)噸至170萬(wàn)噸以上，供需明顯失衡，馬棕油盤面高價(jià)回落壓力較大。

中長(zhǎng)期角度看馬棕油將延續(xù)季節(jié)性增產(chǎn)，而近期印度出現(xiàn)采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)后，或也難擋馬棕的累庫(kù)趨勢(shì)。6月30日印度政府公布下調(diào)CPO進(jìn)口征稅5個(gè)百分點(diǎn)，可能將會(huì)繼續(xù)刺激印度的近月補(bǔ)庫(kù)。但是我們不得不承認(rèn)，由于供應(yīng)的緩慢恢復(fù)，國(guó)際棕櫚油最緊張的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)供需將由緊張轉(zhuǎn)至中性，因此大方向而言馬棕油的高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)了。但庫(kù)存只是供需的結(jié)果，并非決定價(jià)格的唯一因素。6月產(chǎn)量大增與齋月后回補(bǔ)有一定關(guān)系，而在馬來(lái)政府延續(xù)封鎖政策下7-8月的增幅仍難以過(guò)分樂(lè)觀。需求方面中國(guó)和印度7月采購(gòu)量較高，出口量或?qū)⑤^6月有所增長(zhǎng)。因此雖未來(lái)馬來(lái)大概率累庫(kù)，但壓力將較6月明顯改善。預(yù)計(jì)馬盤主力將在3400-3500獲得支撐，7月將在3500-3800林吉特區(qū)間震蕩，繼續(xù)大跌的動(dòng)力有限。

圖1：馬來(lái)棕油月度產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖2：馬來(lái)棕油月度出口（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖3：馬來(lái)棕油月度庫(kù)存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖4：馬來(lái)棕油月度庫(kù)銷比（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

（2）印尼即將進(jìn)入增產(chǎn)周期 確認(rèn)LEVY下調(diào)

印尼毛棕油的出口levy最終確認(rèn)下調(diào)，自255美金/噸下調(diào)至175美金/噸，下調(diào)幅度高達(dá)80美金，新的出口稅將自7月2日開始執(zhí)行。在近一個(gè)月的時(shí)間里印尼下調(diào)出口levy的傳言持續(xù)被市場(chǎng)所交易，印尼出口商近期放慢裝船，從而可以在7月后裝船繳納更低的出口稅費(fèi)。

該消息的利空基本上6月的盤面得以體現(xiàn)。印尼下調(diào)出口levy也順應(yīng)當(dāng)前的基本面預(yù)期，即近期印尼在產(chǎn)量季節(jié)性恢復(fù)后，供需壓力逐步變大，內(nèi)銷壓力逐步轉(zhuǎn)至國(guó)際市場(chǎng)。相對(duì)于前期的高出口稅費(fèi)，當(dāng)前下調(diào)出口稅后將更加刺激出口商的出口意愿，中期來(lái)看將會(huì)擠壓馬來(lái)出口份額的情況更加明顯，從而不利于馬來(lái)的出口。但短期看下調(diào)征稅靴子落地所帶來(lái)的利空已經(jīng)在前期的價(jià)格中體現(xiàn)，未來(lái)這一邏輯將兌現(xiàn)在中期的行情中。

圖5：印尼棕油月度產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

圖6：印尼棕油月度庫(kù)存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

（1）現(xiàn)貨緊張將繼續(xù)延續(xù)，p09由交易預(yù)期轉(zhuǎn)至交易現(xiàn)實(shí)

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)6月的行情伴隨著產(chǎn)地供應(yīng)的恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)新增買船而持續(xù)弱勢(shì)，09合約成為最弱的合約。P91受到國(guó)內(nèi)大量8-9月船期的采購(gòu)疊加馬盤月差的走弱而從300大幅縮小至最低150，09合約的預(yù)期也由之前的供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)至供需中性。但悲觀預(yù)期交易之后，當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是國(guó)內(nèi)棕櫚油實(shí)際到港依然偏少，7月前夕印尼對(duì)中國(guó)裝船速度放緩，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)緊張?？梢钥吹?月中旬后因?yàn)楝F(xiàn)貨的緊張國(guó)內(nèi)港口基差開啟一輪新的高位上漲，基差的歷史強(qiáng)勢(shì)水平反映更多的是供應(yīng)的緊張而非需求的超預(yù)期。截止6月下旬，港口24度棕櫚油庫(kù)存逐步下降至30萬(wàn)噸低位，預(yù)計(jì)庫(kù)存將在7月中下旬后才會(huì)略有走高，未來(lái)庫(kù)存仍無(wú)太大的壓力。

5月24度棕櫚油實(shí)際到港接近42萬(wàn)噸，通過(guò)反推預(yù)計(jì)5月表觀消費(fèi)達(dá)到43萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)15%。5月部分食品廠補(bǔ)庫(kù)明顯，導(dǎo)致表需偏高，對(duì)4月下滑的消費(fèi)形成回補(bǔ)。進(jìn)入6月后低棕消費(fèi)略有下降，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差高位回落，但受國(guó)內(nèi)生物柴油等邊際增量有限預(yù)計(jì)下降幅度有限，整體消費(fèi)維持穩(wěn)定。

圖7：24度棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、海關(guān)、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖8：國(guó)內(nèi)低棕月度進(jìn)口量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、海關(guān)

圖9：國(guó)內(nèi)低棕月度走貨量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖10：國(guó)內(nèi)24度棕油庫(kù)存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、海關(guān)、我的農(nóng)產(chǎn)品

（2）未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展望

當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)近高遠(yuǎn)低，近月基差的強(qiáng)勢(shì)主要體現(xiàn)到港和庫(kù)存的緊張，而遠(yuǎn)期基差呈現(xiàn)階梯型下降主要反映未來(lái)到港預(yù)期的增加。因此雖然當(dāng)前現(xiàn)貨基差較高支撐盤面，但未來(lái)也不排除出現(xiàn)現(xiàn)貨急跌從而向09盤面靠攏的情況。因此，未來(lái)實(shí)際的到港和潛在的買船為關(guān)鍵因素。

在印尼和馬來(lái)增產(chǎn)的背景下，我們?nèi)哉J(rèn)為p91月差近期的走勢(shì)為反彈，300-400為擴(kuò)大的壓力位。單邊和月差大方向仍為震蕩。節(jié)奏來(lái)看，可能出現(xiàn)7月中旬前因到港緊張反彈趨勢(shì)將延續(xù)，目標(biāo)位可能為7500左右，但隨著未來(lái)到港甚至采購(gòu)的增加，不排除8月以后壓力再次顯現(xiàn)。

圖11：p91（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部

圖12：華南24度現(xiàn)貨基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部

第三部分 豆油

（一）國(guó)際市場(chǎng)

（1）美再生燃料法案懸而未決，RINs及美豆油盤面波動(dòng)巨大

6月中旬美再生燃料法案政策消息繁雜，令美豆油盤面波動(dòng)異常劇烈。自2020年中以來(lái)至目前的美豆油可謂是大宗商品中的長(zhǎng)牛品種，其上漲的強(qiáng)勢(shì)程度離不開HVO即新增可再生燃料需求的增量，受RFS引導(dǎo)的該政策法案導(dǎo)致usda將21-22年度美豆油工業(yè)消費(fèi)增量預(yù)估為120萬(wàn)噸，為全球植物油最大的需求增量點(diǎn)。但近期該法案有潛在變動(dòng)可能，煉油廠每年有強(qiáng)制摻混的任務(wù)需要完成，而當(dāng)下RIN價(jià)格高企，即使有1美元/加侖的補(bǔ)貼，煉油廠也有一定的成本壓力，尤其對(duì)于中下煉油廠更是如此。相對(duì)比，原料行業(yè)以及生物燃料行業(yè)較為支持可再生燃料政策的推行。因此政府將在兩大利益方抉擇，目前尚無(wú)最終定論。大方向而言，全球綠色能源推行碳中和為大趨勢(shì)，政府放棄可再生燃料政策的可能性不大，但很有可能松動(dòng)對(duì)小煉廠的摻混強(qiáng)制義務(wù)或者將豁免量轉(zhuǎn)至大型煉廠。受信息的影響，D4-RIN和D6-RIN價(jià)格高位回落，波動(dòng)劇烈。RIN價(jià)格可以作為較好的生物燃料市場(chǎng)供需的預(yù)期指標(biāo)，而近期RIN價(jià)格的下跌體現(xiàn)出中小煉廠對(duì)此需求預(yù)期的下滑。若未來(lái)政策不能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，RIN價(jià)格仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，美豆油仍將在供需緊張的背景下運(yùn)行，價(jià)格支撐仍在，高基差下突破新高仍然可期。

圖13：D4-RINS（單位：美元/加侖）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、USDA

圖14：D6-RINS（單位：美元/加侖）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、USDA

圖15：美灣與阿根廷豆油價(jià)差（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、USDA

圖16：美豆油月差（單位：美分/磅）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、USDA

（2）南美貼水走弱，豆油緩慢累庫(kù)

相較于持續(xù)走強(qiáng)的美豆油盤面，因南美壓榨增加而印度采購(gòu)放緩貼水反向下行至歷史最低位。南美豆油價(jià)格與美國(guó)背道而馳，基本面差異較大。5月阿根廷大豆壓榨量高達(dá)430萬(wàn)噸，為除了17年以外的同期最高壓榨年份。截止5月，本年度阿根廷豆油累積出口420萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)100萬(wàn)噸，印度和中國(guó)以及其他葵油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)換至豆油需求所致。但預(yù)計(jì)三季度阿根廷豆油出口將較上半年度有所放緩，阿根廷國(guó)內(nèi)生柴消費(fèi)仍然疲軟，疊加阿根廷大豆壓榨偏高，未來(lái)一段時(shí)間庫(kù)存將緩慢累積。巴西5月生柴產(chǎn)量雖環(huán)比回落，但同比仍為正向，5月豆油消費(fèi)34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%。需求整體較好，巴西豆油庫(kù)存繼續(xù)維持38萬(wàn)噸的偏低水平。若7月后生柴計(jì)劃能如期回到B13，即使開機(jī)較高也難以形成壓力，未來(lái)巴西豆油格局將維持緊張格局。

圖17：阿根廷大豆月度壓榨量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、阿根廷農(nóng)業(yè)部

圖18：阿根廷豆油貼水（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、阿根廷農(nóng)業(yè)部

圖19：巴西生柴月度產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、阿根廷農(nóng)業(yè)部

圖20：阿根廷豆油庫(kù)存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、阿根廷農(nóng)業(yè)部

（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：基差高位回落，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存緩慢累積

5月下旬國(guó)內(nèi)豆油基差一波反彈行情后，伴隨著華南疫情、終端需求平淡無(wú)奇以及6-7月油廠開機(jī)水平偏高等眾多因素，一豆基差高位回落壓力顯著。廣東一豆基差由月初的最高+900下跌至當(dāng)前的+600，華東一豆基差由最高+850下跌至+650?；畹南碌c近期庫(kù)存的累積相一致。供給方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆油的寬松將會(huì)繼續(xù)持續(xù)至7月以后，6月大豆壓榨預(yù)計(jì)達(dá)到850萬(wàn)噸以上，7月大豆壓榨預(yù)計(jì)也將達(dá)到接近850萬(wàn)噸，潛在的豆粕大面積脹庫(kù)間接利好于豆油的供應(yīng)，但介于大豆到港壓力較大，豆油的供應(yīng)仍較為寬松。需求來(lái)看剛需補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象持續(xù)，豆棕價(jià)差近期縮小后，疊加動(dòng)物油脂價(jià)格仍然較高的情況下，豆油在飼料用油的需求仍在持續(xù)，但基差下跌過(guò)程中，下游采購(gòu)意愿較差。雖然豆油累庫(kù)，但從同比角度來(lái)看，庫(kù)存壓力并不大，8-9月大豆到港下滑可能出現(xiàn)豆油供應(yīng)壓力趨緩的情況。因此可以關(guān)注一豆基差在500一線的支撐，y91月差也將在100-150形成支撐。

圖21：國(guó)內(nèi)豆油周度表需（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖22：豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖23：廣東一豆基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖24：國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

第四部分 菜籽油&小品種油

（一）國(guó)際市場(chǎng)：葵油價(jià)格暴跌，葵菜價(jià)差大幅縮小

整個(gè)6月份國(guó)際葵油cnf價(jià)格暴跌400美金/噸，令市場(chǎng)詫異?？鸵虮灸甓瓤寻l(fā)生嚴(yán)重減產(chǎn)前期持續(xù)為植物油市場(chǎng)中的領(lǐng)跑者，導(dǎo)致葵豆以及葵菜價(jià)差明顯擴(kuò)大。但葵油這一品種需求彈性較大，在持續(xù)的高價(jià)位出現(xiàn)后，明顯抑制了銷區(qū)的采購(gòu)需求。5月后中國(guó)、印度和伊朗等主要采購(gòu)國(guó)采購(gòu)放緩，需求明顯轉(zhuǎn)至豆油或棕櫚油，葵油鮮有詢價(jià)。葵油的供應(yīng)端也出現(xiàn)明顯預(yù)期差，烏克蘭前期惜售后面臨油廠庫(kù)存階段性累積，供應(yīng)階段性寬松而需求面對(duì)消失，因此造成葵油價(jià)格的崩塌，與2021年3月國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)如出一轍。

相對(duì)比，國(guó)際菜油繼續(xù)維持超賣的緊張基本面，2020-21年度上半年加拿大產(chǎn)地對(duì)菜籽和菜油明顯超賣，目前因庫(kù)存偏低明顯壓縮國(guó)內(nèi)壓榨甚至出口。5月加拿大菜籽壓榨82萬(wàn)噸，較前期的高榨利開機(jī)狀態(tài)已經(jīng)同比開始出現(xiàn)回落。截止6月中，加拿大菜籽累積出口966萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)100萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)三季度在新季菜籽供應(yīng)前，加拿大菜籽供需將維持緊張。歐盟菜籽也同樣如此，因生柴需求恢復(fù)以及前期菜籽采購(gòu)量較大，歐盟菜籽壓榨較去年同比大幅增長(zhǎng)，歐盟菜油可供出口量有限，因21-22年度歐盟產(chǎn)量增量依然不大，下一年度將繼續(xù)依賴于進(jìn)口。目前加菜籽新作在交易天氣市，大平原地區(qū)依然偏干，未來(lái)天氣升水值得關(guān)注，舊作和新作緊張預(yù)期的共振令近期國(guó)際菜油價(jià)格飆漲，葵菜價(jià)差走弱。但預(yù)計(jì)葵油價(jià)格繼續(xù)大跌看空間也有限，畢竟新季實(shí)際供應(yīng)將在8-9月實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前菜油價(jià)格的堅(jiān)挺也將間接刺激葵油的需求。

圖25：加拿大菜籽出口（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、加拿大統(tǒng)計(jì)局

圖26：加拿大菜籽壓榨量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、加拿大統(tǒng)計(jì)局

圖27：國(guó)際葵菜價(jià)差（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、USDA

圖28：國(guó)際葵豆價(jià)差（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、USDA

（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：近端依然寬松，8月后緊張逐步顯現(xiàn)

在即4月國(guó)內(nèi)菜油到港高達(dá)34萬(wàn)噸的驚人數(shù)據(jù)后，5月菜油進(jìn)口雖略有下滑，但單月21.5萬(wàn)噸的數(shù)據(jù)亦高于往年同期。截止5月，20-21年度國(guó)內(nèi)菜油累積進(jìn)口較去年同期增長(zhǎng)50萬(wàn)噸，其中加拿大及俄羅斯菜油到港量均較去年出現(xiàn)明顯增幅。國(guó)內(nèi)菜籽5月進(jìn)口26萬(wàn)噸，同比開始回落，油廠菜籽壓榨量自6月以來(lái)開始有所下滑。因此從菜油和菜籽短期看當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜油的供應(yīng)仍然較為寬松。需求來(lái)看，銷區(qū)川渝地區(qū)渠道庫(kù)存依然較多，終端實(shí)際消費(fèi)處于季節(jié)性淡季依然較差，港口庫(kù)存繼續(xù)累積至35萬(wàn)噸，短期基差仍有一定上行壓力。但7月后國(guó)內(nèi)菜籽到港將顯著下降，菜油到港也將較目前的高位有所下降，菜油供應(yīng)將高位回落。預(yù)計(jì)菜油供應(yīng)的緊張將在8月后逐步顯現(xiàn)，菜油91月差有望近期在250一線企穩(wěn)回升。

圖29：國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖30：華東四級(jí)菜油現(xiàn)貨基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖31：國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

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圖32：菜油91（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

第五部分 行情展望

植物油市場(chǎng)在6月基本面和宏觀的共振下重挫，而7月有望從悲觀預(yù)期轉(zhuǎn)至交易當(dāng)前的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。印尼出口levy確認(rèn)下調(diào)利空得以消化，印度降稅刺激短期補(bǔ)庫(kù)行為，雖然棕櫚油產(chǎn)地增產(chǎn)累庫(kù)，供需壓力和失衡將暫緩，馬棕油將在3500支撐，有望回升至3800-4000林吉特一線。國(guó)內(nèi)09合約面臨超高現(xiàn)貨基差和近端緊張的到港，未來(lái)無(wú)庫(kù)存壓力，未來(lái)需要關(guān)注實(shí)際到港和買船。大方向而言，棕櫚油供需矛盾弱化，增產(chǎn)累庫(kù)預(yù)期抑制漲幅，而強(qiáng)現(xiàn)實(shí)抑制跌幅。國(guó)內(nèi)豆油基差下跌，但幅度不看過(guò)大，豆油盤面和91也有望走出反彈趨勢(shì)。菜油延續(xù)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，8月以后供應(yīng)緊張將逐步顯現(xiàn)，91月差有望走出低谷。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)天氣；國(guó)內(nèi)棕櫚油到港和買船；馬來(lái)和印尼產(chǎn)量變化等。

第六部分 交易策略

單邊策略：植物油市場(chǎng)由弱預(yù)期轉(zhuǎn)至強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。7月中旬前看反彈，p09目標(biāo)位7500，關(guān)注未來(lái)的到港和買船。大方向而言，植物油市場(chǎng)矛盾弱化，為震蕩格局，上漲壓力亦較大。

套利策略：繼續(xù)關(guān)注短期油脂91月差的企穩(wěn)反彈。

期權(quán)策略：繼續(xù)關(guān)注棕櫚油看跌海鷗價(jià)差期權(quán)。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）