周度基本面情況 

主要礦企產(chǎn)量及新聞更新

BHP旗下智利Spence銅礦達成勞資協(xié)議 避免罷工風險。BHP旗下Spence 銅礦的工人表示將延長談判至周四結(jié)束前，以期達成協(xié)議避免罷工。2020年Spence銅產(chǎn)量14.7萬噸。Spence新項目已投產(chǎn)，預計2021年年底達產(chǎn)，預計前四年的平均產(chǎn)量為300 kt。

紫金塞爾維亞Timok銅金礦的Cukaru Peki Upper Zone礦區(qū)2021年四季度投產(chǎn)，屆時塞爾維亞將成為歐洲第二大銅生產(chǎn)國。

銅精礦加工費

銅精礦方面，進口銅精礦標準干凈礦TC37.5-38.5美元／噸，周均價38.3美元噸，較上周的36.4-37.5美元／噸上漲1.3美元／干噸；26%品位干凈銅精礦現(xiàn)貨價格23.59-24.61美元/噸，周均價24.2美元／噸。

現(xiàn)貨市場活躍度有一定復蘇，主流報盤在30美元偏中高位，買方詢盤主流在40美元／干噸附近，但是40美元／干噸是一個壓力位，目前買賣雙方博弈激烈，主流市場可成交價格在38-39美元噸附近。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

倫銅價格曲線與升貼水

倫銅價格曲線近端繼續(xù)呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)，目前遠期全部轉(zhuǎn)變?yōu)閏ontango結(jié)構(gòu)；倫銅Cash-3M從此前的5年均值附近再次回落至5年區(qū)間下沿；

倫銅庫存在上周出現(xiàn)了明顯的交倉，目前銅價處于高位區(qū)間，疊加近期價格曲線的super contango結(jié)構(gòu)，對于產(chǎn)業(yè)機構(gòu)而言提供了保值、交倉的客觀有利條件。

倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示多頭集中度有所下降；

Warrant Banding Report顯示倉單集中度已經(jīng)明顯下降，而上周倉單集中度報告則顯示有一位市場參與者分別持有了30-39%的倉單；

Cash Report 和 Tom Report的集中度也顯著下降。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，天風期貨研究所

滬銅價差結(jié)構(gòu)

SHFE銅價格曲線較此前整體位移向下，曲線近端依然維持contango結(jié)構(gòu)，但是有所收斂，現(xiàn)貨升水在最近兩周重新走強，不過我們重點觀察的月間結(jié)構(gòu)，比如連二—連四在最近兩周并沒有明顯收斂。

目前國內(nèi)精銅社會庫存開始持續(xù)顯著去化，得益于銅價回落對需求的拉動，同時近期進口廢銅的緊張一定程度上也有利于精銅的去庫，我們認為如果去庫的過程進一步持續(xù)，現(xiàn)貨升水可能會維持偏強運行，而月間差會有所收斂，目前連二—連四的月間差處于歷史上的較低水平，雖然距離full carry還是比較遠，但是安全邊際在慢慢顯現(xiàn)，但是目前還要考慮拋儲的細節(jié)對價差結(jié)構(gòu)的影響。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

庫存變動

近期滬銅去庫速度加快，庫存變化斜率變得更為陡峭，這與近期價格回落刺激消費、精廢價差顯著收斂等因素密切相關，仍然預計6月均處于去庫窗口之中，當然目前絕對庫存的水平還是處于近年來的相對高位；

海外上周LME出現(xiàn)了顯著交倉，近期倫銅價格處于高位區(qū)間，同時價格曲線變?yōu)閏ontango結(jié)構(gòu)，這客觀上為產(chǎn)業(yè)機構(gòu)提供了保值、交倉的有利條件，不排除倫銅繼續(xù)出現(xiàn)交倉的可能性。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

滬倫比值變動

正如我們在上周周報中指出：內(nèi)外強弱的關系可能正在悄然改變，目前國內(nèi)精銅社會庫存開始明顯去化，現(xiàn)貨升貼水也有所抬升，近期因為東南亞以及國內(nèi)疫情，進口廢銅受到一定影響利于精銅去庫，而短期可能仍然無法解決，因此國內(nèi)精銅去庫或仍將延續(xù)；而海外的情況也在發(fā)生變化，首先海外價差結(jié)構(gòu)逐漸變?yōu)閏ontango結(jié)構(gòu)，正套頭寸的移倉優(yōu)勢蕩然無存，其次我們認為伴隨著國內(nèi)精銅的持續(xù)去庫，甚至可以考慮一定的反套頭寸。目前看來已經(jīng)全部兌現(xiàn)，銅現(xiàn)貨進口虧損已經(jīng)大幅收斂。

精廢價差

目前精廢價差顯著收斂，一方面是因為近期馬來西亞疫情對于廢銅出口的影響，另一方面也在于不少廢銅貿(mào)易商在價格回落后的捂盤惜售；過據(jù)了解此前華北等地的廢銅現(xiàn)貨緊張格局得到一定程度的緩解；

廢銅的緊張，有利于提振精銅的消費，這或?qū)⑹沟媒诰~的去庫進度較為順暢，最近國內(nèi)精銅社會庫存的變化也印證了這一點，去庫進度有望進一步延續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

與歷史經(jīng)驗相比