一、拋儲(chǔ)事件情況

由上海金屬網(wǎng)先發(fā)布消息，之后主流媒體包括期貨日?qǐng)?bào)等在內(nèi)隨后跟進(jìn)報(bào)導(dǎo)，確認(rèn)國(guó)儲(chǔ)局將拋儲(chǔ)銅、鋁、鋅，拋儲(chǔ)對(duì)象為下游終端企業(yè)，且各品種接貨量存在最低要求標(biāo)準(zhǔn)，投放時(shí)間為每個(gè)自然月月底，持續(xù)至2021 年年底。

二、國(guó)儲(chǔ)局儲(chǔ)備銅數(shù)量

根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前國(guó)儲(chǔ)局儲(chǔ)備銅約有180-200萬(wàn)噸，其中，2009年的實(shí)際收儲(chǔ)量約 60-70萬(wàn)噸，2013-2016 年總收儲(chǔ)量約 85-110萬(wàn)噸，2020 年收儲(chǔ)境外銅 25-35 萬(wàn)噸，從相關(guān)報(bào)導(dǎo)來(lái)看實(shí)際數(shù)量比200萬(wàn)噸只多不少，中國(guó)作為缺銅的國(guó)家，2016年就有媒體表示國(guó)儲(chǔ)局的目標(biāo)就是銅常備庫(kù)存達(dá)到200萬(wàn)噸以上，去年有行業(yè)相關(guān)人士表示國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)銅至少達(dá)到了50萬(wàn)噸，目前來(lái)看國(guó)儲(chǔ)局銅庫(kù)存量極有可能以保證3個(gè)月國(guó)內(nèi)銅需求量為標(biāo)準(zhǔn)。

三、拋儲(chǔ)事件影響

1.對(duì)價(jià)格的影響：對(duì)比歷史我們可以發(fā)現(xiàn)在拋儲(chǔ)消息發(fā)酵時(shí)銅價(jià)相對(duì)承壓，而一旦拋儲(chǔ)消息落地對(duì)價(jià)格影響迅速減少，再度回歸基本面和宏觀面的影響，因此我們覺(jué)得本輪拋儲(chǔ)對(duì)實(shí)際價(jià)格影響較小，更大的影響在于直接沖擊現(xiàn)貨升貼水市場(chǎng)，尤其是國(guó)內(nèi)本身社會(huì)庫(kù)存剛開(kāi)始去化，如果拋儲(chǔ)數(shù)量較大極有可能重新變?yōu)槔蹘?kù)，但當(dāng)前銅價(jià)估值溢價(jià)較高，本身宏觀面和基本面都已經(jīng)在轉(zhuǎn)向，前期刺激漲價(jià)的力量在減弱，國(guó)儲(chǔ)拋售又緩解了現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，同時(shí)也對(duì)投機(jī)資金釋放不要過(guò)度投機(jī)的信號(hào)，多方面因素共振我們認(rèn)為銅價(jià)有望進(jìn)一步下跌，短期需要關(guān)注6月17日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果，中期我們認(rèn)為滬銅在三季度有望跌至67000元/噸附近。

2.拋儲(chǔ)方式改變的影響：最新消息來(lái)看，目前拋儲(chǔ)數(shù)量不定，但拋儲(chǔ)方式與之前招標(biāo)拍賣(mài)形式不同，按照最低數(shù)量在月底直接賣(mài)給下游企業(yè)，與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易相類(lèi)似，企業(yè)可以選擇接受更多，但不能低于最低量。價(jià)格細(xì)節(jié)尚未確定，更可能是按照月均價(jià)或者均價(jià)貼水等形式定價(jià)，與現(xiàn)在下游企業(yè)買(mǎi)貨相一致，因此對(duì)價(jià)格的影響會(huì)從現(xiàn)貨市場(chǎng)傳導(dǎo)至期貨端。

3.拋儲(chǔ)的意義:本輪拋儲(chǔ)的背景就是大宗商品價(jià)格巨幅的上漲，資本市場(chǎng)借助諸多利好大幅炒作銅價(jià)，使得上漲過(guò)快，下游企業(yè)成本大幅抬升，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上移，利潤(rùn)受到嚴(yán)重?cái)D壓，對(duì)企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，家電、建材、汽車(chē)、電子、機(jī)械、輕工等行業(yè)的企業(yè)原材料都包括銅，銅價(jià)上漲提高了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而在下游終端產(chǎn)品由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，難以通過(guò)大幅提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本壓力，在競(jìng)爭(zhēng)和生產(chǎn)成本上漲的壓力下，從而導(dǎo)致資金實(shí)力不足的企業(yè)紛紛減產(chǎn)，部分中小企業(yè)甚至被迫停產(chǎn)，退出市場(chǎng)，在這雙重因素的影響下，下游企業(yè)的生產(chǎn)和生存也遭到了巨大的威脅。國(guó)儲(chǔ)此次拋儲(chǔ)是幫助國(guó)內(nèi)銅下游企業(yè)正常運(yùn)行的積極手段，一是緩解市場(chǎng)壓力，二是打擊投機(jī)資金，使銅價(jià)回歸于基本面，同時(shí)希望我國(guó)制造業(yè)能夠利用好當(dāng)前這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，以我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈齊全和完備的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額，進(jìn)一步提高制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

四、歷史上拋儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的影響

歷史上國(guó)儲(chǔ)局僅在2005年底拋售過(guò)銅庫(kù)存，2006年以后均為收儲(chǔ)，從未出售過(guò)銅，當(dāng)時(shí)合計(jì)拋儲(chǔ)5.12 萬(wàn)噸電解銅，且該時(shí)間銅價(jià)處于上行階段，而國(guó)儲(chǔ)局也是以3%左右的溢價(jià)進(jìn)行拋售，從結(jié)果來(lái)看，拋儲(chǔ)后銅價(jià)仍然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但當(dāng)時(shí)我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)10%以上的階段，是以需求主導(dǎo)價(jià)格，而當(dāng)前銅價(jià)上漲的主要原因是供需錯(cuò)配及貨幣寬松。

分析來(lái)看，在拋儲(chǔ)消息開(kāi)始在市場(chǎng)上發(fā)酵時(shí)價(jià)格有所承壓，但是在拋儲(chǔ)落地后基本回歸原來(lái)的走勢(shì)，國(guó)儲(chǔ)拋售更多的影響的是市場(chǎng)預(yù)期，在預(yù)期結(jié)束后對(duì)于銅價(jià)的影響或較為有限，因?yàn)閲?guó)儲(chǔ)不可能無(wú)限制的拋售。

五、銅價(jià)展望

綜合來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)拋售更多的是緩解現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，以及對(duì)投機(jī)資金釋放不要過(guò)度投機(jī)的信號(hào)，但當(dāng)前銅價(jià)估值溢價(jià)較高，本身宏觀面和基本面都已經(jīng)在轉(zhuǎn)向，前期刺激漲價(jià)的力量在減弱，國(guó)儲(chǔ)拋售又緩解了現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，同時(shí)也對(duì)投機(jī)資金釋放不要過(guò)度投機(jī)的信號(hào)，多方面因素共振我們認(rèn)為銅價(jià)有望進(jìn)一步下跌，短期需要關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果，中期我們認(rèn)為滬銅有望跌至67000元/噸附近。

另一方面復(fù)盤(pán)上半年銅價(jià)可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的定價(jià)明顯提前，實(shí)際上上半年銅價(jià)上漲是市場(chǎng)共識(shí)，主流預(yù)期是在國(guó)內(nèi)需求旺季時(shí)也就是4月份開(kāi)始上漲，但實(shí)際上銅價(jià)從二月初開(kāi)始就大幅上漲，資金對(duì)于預(yù)期的定價(jià)提前，上漲信號(hào)在于疫苗開(kāi)始應(yīng)用，且在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家進(jìn)展不一，供需錯(cuò)配明顯，第二輪上漲信號(hào)是美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣寬松，從黃金先于銅價(jià)啟動(dòng)上漲就可以發(fā)現(xiàn)，4月份以來(lái)銅價(jià)上漲主要因素在于流動(dòng)性，而美聯(lián)儲(chǔ)先半年收緊貨幣政策也是市場(chǎng)共識(shí)，從提前定價(jià)的角度思考5月初開(kāi)始回調(diào)也就在所難免，而且TC和美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上都開(kāi)始釋放信號(hào)，TC在5月出現(xiàn)拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)5月釋放貨幣政策收緊預(yù)期，而國(guó)內(nèi)也多次對(duì)投機(jī)資金釋放相關(guān)政策信號(hào)，那么從對(duì)預(yù)期提前定價(jià)的角度看，6月份的下跌是大概率事件，而且二季度是由于流動(dòng)性上漲，那么在收緊貨幣后失去流動(dòng)性的支撐價(jià)格應(yīng)該是3月份震蕩時(shí)的價(jià)格，也是在67000元/噸附近。