1、策略概述

截至5月28日，動(dòng)力煤主力合約收盤(pán)價(jià)751元/噸，秦皇島CCTD5500報(bào)價(jià)744元/噸，前期大升水非理性局面經(jīng)過(guò)國(guó)常會(huì)喊話后得到控制。5月21日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)進(jìn)一步要求，“打擊比特幣挖礦和交易行為”。虛擬幣礦機(jī)主要分布在國(guó)內(nèi)，屬于高耗電產(chǎn)業(yè)，受此影響，市場(chǎng)情緒也開(kāi)始降溫。

圖 1 動(dòng)力煤期現(xiàn)行情

資料來(lái)源：WIND，東海期貨研究所整理

2 安全檢查疊加天氣擾動(dòng)，供給仍然緊張

4月以來(lái)，煤礦安全檢查趨嚴(yán)，多地展開(kāi)安全排查工作。21年1-4月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量12.9億噸，同比增長(zhǎng)11.1%， 4月份全國(guó)原煤產(chǎn)量3.2億噸，同比下降1.8%。在當(dāng)前進(jìn)口受限的情況下，同比去年低基數(shù)仍然下降，供應(yīng)緊張情況可見(jiàn)一斑。

5月中旬四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《煤礦生產(chǎn)能力管理辦法》，從政策層面定性了安全生產(chǎn)與超產(chǎn)的因果關(guān)系，并規(guī)定月度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)生產(chǎn)能力的10%。5月26日黑龍江及山東兩起煤礦事故，更是讓安全生產(chǎn)形勢(shì)愈演愈烈。另一方面，國(guó)常會(huì)多次喊話大宗商品，并強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮我國(guó)煤炭資源豐富的優(yōu)勢(shì)，督促企業(yè)在確保安全的前提下增產(chǎn)保供。目前從數(shù)據(jù)來(lái)看，暫時(shí)無(wú)明顯增量。

往常5月進(jìn)入汛期，水電供應(yīng)增加將緩解火電壓力，但今年由于天氣原因，降水量不及預(yù)期，各地延遲入汛，火電壓力增加。以云南為例，水電占云南電力80%以上，且云南是重要的西電東輸省份。由于延遲入汛，云南已開(kāi)始限電，廣州三成電力由云南供給，受此影響廣州也開(kāi)啟錯(cuò)峰用電措施。

進(jìn)口方面，澳煤暫無(wú)放開(kāi)可能，印尼剛剛結(jié)束齋月又開(kāi)始暴雨，難解燃眉之急。4月我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤環(huán)比下降20.5%。

圖2 原煤產(chǎn)量

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圖 3 煤及褐煤進(jìn)口量

資料來(lái)源：WIND，東海期貨研究所整理

3、電廠日耗高，存煤庫(kù)存低

據(jù)南方電網(wǎng)報(bào)數(shù)據(jù)，1—4月，南方五省區(qū)全社會(huì)用電量4265億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25.5%，增速高于疫情前水平，其中，制造業(yè)用電同比增長(zhǎng)31.3%。經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇疊加海外需求爆發(fā)，造成了今年淡季不淡的局面。而民用電方面，今年由于天氣異常，多地提前入夏，無(wú)疑雪上加霜。

5月24日沿海六大電力集團(tuán)合計(jì)電煤庫(kù)存1283.9萬(wàn)噸，較上月同期減少11萬(wàn)噸；日耗74.4萬(wàn)噸，較上月同期增加5.2萬(wàn)噸，接近往年7月旺季日耗水平。而迎峰度夏需求高峰即將到來(lái)，前期過(guò)多兌現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)煤，旺季將不可避免迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期。按照發(fā)改委要求電廠增強(qiáng)煤炭?jī)?chǔ)備能力的要求，目前電廠存煤可用天數(shù)離目標(biāo)值還有較大空間。

圖 4 大秦線運(yùn)量

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圖 5 全社會(huì)用電量

資料來(lái)源：WIND，東海期貨研究所整理

4、結(jié)論及操作建議

從驅(qū)動(dòng)來(lái)看，今年需求端淡季不淡，而供給受安全檢查和進(jìn)口受限以及天氣等多重因素限制，造成目前供需錯(cuò)配的局面。國(guó)常會(huì)多次喊話大宗商品，經(jīng)過(guò)前期一波快速下調(diào)，盤(pán)面已基本恢復(fù)理性，迎峰度夏需求支撐較強(qiáng)，預(yù)計(jì)盤(pán)面將呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)，不過(guò)保供政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，激進(jìn)者可輕倉(cāng)試多。